背靠国投集团,水电贡献核心利润 国投集团旗下唯一综合电力上市平台 [10] - 公司是国投集团电力业务的唯一上市平台,前身为中国石化集团荆门石油化工总厂于1989年发起设立的湖北兴化。2002年,湖北兴化以所拥有的全部资产和负债与国投集团持有的国投甘肃小三峡发电公司、靖远第二发电公司、徐州华润电力公司进行置换,自此公司主业由石油转变为电力。 - 截至2024Q1末,国投集团持有公司51.32%的股份,为公司第一大股东。国投集团目前重点打造"能源产业""数字/科技""民生健康""产业金融"四大业务板块,公司是其电力业务的唯一上市平台。[11] 水电贡献核心利润,盈利能力持续提升 [15][16][17][18][19][20] - 2023年,公司实现营业收入567亿元,同比增长12.3%。其中,水电业务实现收入256亿元,占比45%,同比增长8%。 - 水电业务毛利率处于较高水平,2023年维持在60%以上,对公司整体毛利额的贡献度较为可观,正常情况下可达70%-75%。 - 公司期间费用率自2020年以来持续下降,2023年、2024H1分别为10.4%、9.5%,同比减少1.9、0.8pct,费用管控能力优秀。 - 2023年、2024H1,公司分别实现归母净利润67.0、37.4亿元,同比增长64.4%、12.2%,远超同期营收增速,主要得益于毛利率提升和期间费用率下降的双重加持。 - ROE持续提升,2024H1为6.62%,同比提升0.18pct,资产负债率不断优化,2024H1为63.8%,同比下降0.3pct。 水电:坐拥雅砻江优质资源,奠定公司基本盘 国内大水电资源稀缺,公司坐拥雅砻江流域开发权 [27][28][29][30][31] - 我国水力资源技术可开发量6.87亿千瓦,目前已开发60%+。主要流域已开发率超过80%,优质大水电具备稀缺性。 - 公司通过控股雅砻江水电开发公司坐拥雅砻江流域开发权,是国内十三大水电基地中,雅砻江流域开发权主要归属公司和川投能源。 高电价&高利用小时驱动雅砻江盈利能力处于可比公司领先水平 [32][33][34][35][36][37][38][39][40][41] - 2020-2023年,雅砻江度电净利润在0.081-0.101元/千瓦时,同期长江电力、华能水电、大渡河分别为0.087-0.106、0.052-0.077、0.036-0.044元/千瓦时,雅砻江盈利水平仅次于长江电力。 - 雅砻江上网电价从2020年的0.226元/kWh上升至2023年的0.274元/kWh,平均每年上涨0.016元/kWh,超过同期长江电力、华能水电、大渡河0.006-0.007元/kWh的年均涨幅。 - 2023年,雅砻江水电利用小时数为4427h,高于大渡河和华能水电的3685、3969h,主要得益于较强的调节能力和相对较小的来水波动性。 短期看来水改善&梯级补偿效应,长期看雅砻江中游剩余电站投产 [45][46][47][48][49][50][51][52] - 2021-2023年,受拉尼娜现象影响,公司水电利用小时数承压,但预计2024年南方地区来水改善明显,带动公司发电量修复。 - 主要水库接近蓄满状态,支撑公司2024H2发电量表现。两河口水电站强大的调节能力可增加中下游电站平枯期电量224.87亿kWh。 - 展望远期,雅砻江中游剩余水电站有望在2030年前后贡献增量,合计装机容量372万千瓦。 新能源:水风光协同发展,打造第二增长曲线 装机快速增长,电价有所承压 [54][55][56][57][58][59] - 2020-2023年,公司风电、光伏累计装机容量分别实现14%、55%的复合增速,2023年光伏装机容量超越风电。 - 受新增平价项目并网和市场化交易占比提升影响,2020-2023年公司风电上网电价波动幅度不大,而光伏上网电价从0.789元/kWh下降至0.575元/kWh,复合增速-10%。 雅砻江水风光一体化协同发展,盈利水平佳&装机弹性大 [60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70] - 得益于优异的资源禀赋和水风光互补运行,2023年雅砻江新能源项目度电净利润为0.154元/千瓦时,净利润率达37%,高于公司新能源业务整体水平,也高于节能风电、三峡能源等可比公司。 - 雅砻江流域风光资源超6000万千瓦,支撑公司长期成长性。短期来看,公司在雅砻江流域有484万千瓦新能源项目将在24-26年陆续投产。 雅砻江流域以外新能源项目多点开花 [70][71][72][73][74][75] - 截至23年末,公司在雅砻江流域以外累计新能源装机542万千瓦,在建项目429万千瓦,分布在甘肃、新疆、云南、广西等20个省/区。 - 公司董事长表示,到"十四五"末,公司新能源装机预计将达到1700万千瓦,雅砻江&非雅砻江齐发力助力目标实现。 火电:装机弹性40%,盈利水平持续修复 未来仍有新机组投产,装机容量弹性达40% [77][78][79][80][81] - 公司火电装