报告行业投资评级 - 行业投资评级为"强于大市"，预计未来6个月内行业指数表现将强于市场表现5%以上[8] 报告的核心观点 - 苹果持续加码AI投入，软硬件两端共同发力，结合其强大的品牌影响力及生态系统，有望率先开启AI终端换机浪潮[8] - 相关零部件环节有望迎来单机价值量提升，相关产业链公司有望持续受益，建议关注立讯精密、歌尔股份、蓝思科技等[8] 行业概况 - 2024财年苹果实现收入3910亿美元，同比+2.02%，实现净利润937.36亿美元，同比-3.36%[5] - FY24Q4公司实现营业收入949亿美元, 同比+6.1%, 实现净利润147亿美元, 同比-36%，主要因为计提了102亿美元的一次性所得税费用[5] - 硬件业务合计收入达669.6亿美元，同比+4.1%，服务业务收入达249.7亿美元，同比+11.9%[5] - iPhone/Mac/iPad/其他产品收入分别为462/77/70/90亿美元，对应的同比增速分别为+5.5%/+1.7%/+7.9%/-3%[5] - 美洲/欧洲/大中华/日本/亚太其他地区营收分别为416.6/249.2/150.3/59.3/73.8亿美元，对应同比增速分别为+3.9%/+11.0%/-0.3%/+7.6%/+16.6%[6] 行业发展趋势 - 得益于Apple Intelligence，iOS 18.1的用户升级率是去年同期iOS17.1的两倍，iOS 18.2计划将于2024年年底发布，届时有望推出更多新工具[6] - 苹果更新了搭载M4系列芯片的Macbook Pro、Mac mini、iMac等新品[6]

报告公司投资评级 赛力斯(601127.SH)首次覆盖,给予"推荐"评级。[10] 报告的核心观点 1. 问界是赛力斯未来发展的重心,问界所处的高端混动车赛道正快速扩容,竞争格局好,车型盈利能力强,其未来市场空间有望达到100万台左右。[4] 2. 与华为的合作为公司带来了蜕变,公司由过去生产低价微型车成长为国内高端新能源领域的重要一极,公司的品牌形象、市值均有较大幅度提升。[18][19] 3. 公司入股深圳引望智能技术有限公司10%股权,与华为在股权端进一步深化合作,有望受益引望公司未来的增值潜力。[47][54] 4. 我们预计公司2024-2026年净利润分别为65亿/103亿/128亿元,考虑到公司问界品牌在未来的成长性以及参股引望公司后的增值潜力,首次覆盖给予公司"推荐"评级。[71] 根据相关目录分别进行总结 微车业务起家,拥抱华为实现蜕变 - 公司最早成立于1986年,初期以生产弹簧为主,后进入摩托车减震器、摩托车生产领域,2003年与东风汽车合资进入汽车行业。[14][15] - 公司以东风小康的微车业务起家,曾在微车领域做到行业前三。[15][16] - 公司与华为的合作为公司带来了蜕变,公司由过去生产低价微型车成长为国内高端新能源领域的重要一极。[18][19] 问界是公司未来发展的重心 - 问界是赛力斯未来发展的重心,问界所处的高端混动车赛道正快速扩容,竞争格局好,车型盈利能力强,其未来市场空间有望达到100万台左右。[4] - 与华为合作的问界无疑是公司未来发展的重点,公司实控人也表示"赛力斯坚决走联合跨界之路,不走单打独斗之路"。[35][36] - 问界定位高端SUV市场,与其他"三界"车型定位有差异,竞争格局较好。[36][37] 入股引望公司,与华为合作进一步深化 - 公司入股深圳引望智能技术有限公司10%股权,成为第二家入股引望公司的车企。[47] - 入股引望将在股权合作以及实际业务运营过程中继续深化与华为的合作关系,公司将充分受益引望公司未来的增值潜力。[47][54] - 引望公司的智能驾驶产品线是其最大的业务板块,已实现扭亏为盈且盈利能力较强。[48][49][53]

线上模式发展现状 - 互联网金融模式趋于成熟,参与主体日益丰富[14] - 线上线下各有优势,资源禀赋决定展业方式[16,17] - 监管趋严,助贷业务受到持续关注[19,20] 核心竞争力 - 获客策略至关重要,流量经营决定获客能力[22,24,30] - 金融牌照优势突出,影响放贷方式[40,42] - 多维度数据分析支撑风控能力[44,45,48,49,50] 垂类金融服务商表现 - 奇富科技依托股东优势,轻资本业务占比提升[56,59,60,61] - 乐信构建电商+金融生态,重资本业务收入占比高[62,64,65] - 信也海外业务快速增长,P2P牌照优势明显[65,66,67]

报告的核心观点 - 人大常委会审议地方化债限额的消息透露出两个信息点：1）确认增加的用于化债的限额是地方债限额而不是国债限额[3][4]；2）在美国大选结果出炉前已经初步确定化债限额的规模[3] - 本次人大常委会会议接下来可能公布的财政政策包括：1）预计11月8日公布化债限额的规模[4]；2）预计人大将授权国务院提前下达部分国债限额[4]；3）调增赤字、增加特别国债限额也具备一定可能性[4] - 基金投顾组合总体情况：1）截至2024年10月末，上线天天基金APP的基金投顾组合共399只，相比上月末增加6只组合[5]；2）股债中枢型、赛道型、区域型投顾组合分别为353只、28只和18只[5] - 投顾组合业绩表现跟踪：1）股债中枢型组合的收益率中位数均跑赢同类型FOF产品[6]；2）赛道型组合中医药、消费、红利组合业绩中位数跑赢基准[6]；3）区域型组合中港股策略组合业绩中位数跑输基准，海外策略组合跑赢基准[6] - 持仓基金仓位跟踪：1）稳健型投顾组合各类型基金仓位与上月基本持平；2）平衡型投顾组合减持混合型基金并增配QDII基金；3）进取型投顾组合减持混合型基金并增配指数型基金[6] - 投顾组合持仓个基跟踪：1）主动权益基金中量化策略、制造成长风格、行业轮动策略、科技主题、均衡风格的基金经理得到重点增持[7]；2）QDII基金中增配了原油以及跟踪标普500指数的产品[7]；3）被动权益基金中增配了白酒、光伏等行业指数以及沪深300、创业板50等宽基指数产品[7]；4）固收+和主动债券基金中重点增持了一些产品[7] 根据报告目录分别进行总结 1. 人大审议化债限额的初步分析 - 人大常委会审议地方化债限额的消息透露出两个信息点：1）确认增加的用于化债的限额是地方债限额而不是国债限额[3][4]；2）在美国大选结果出炉前已经初步确定化债限额的规模[3] - 本次人大常委会会议接下来可能公布的财政政策包括：1）预计11月8日公布化债限额的规模[4]；2）预计人大将授权国务院提前下达部分国债限额[4]；3）调增赤字、增加特别国债限额也具备一定可能性[4] 2. 基金投顾投端跟踪报告 - 基金投顾组合总体情况：1）截至2024年10月末，上线天天基金APP的基金投顾组合共399只，相比上月末增加6只组合[5]；2）股债中枢型、赛道型、区域型投顾组合分别为353只、28只和18只[5] - 投顾组合业绩表现跟踪：1）股债中枢型组合的收益率中位数均跑赢同类型FOF产品[6]；2）赛道型组合中医药、消费、红利组合业绩中位数跑赢基准[6]；3）区域型组合中港股策略组合业绩中位数跑输基准，海外策略组合跑赢基准[6] - 持仓基金仓位跟踪：1）稳健型投顾组合各类型基金仓位与上月基本持平；2）平衡型投顾组合减持混合型基金并增配QDII基金；3）进取型投顾组合减持混合型基金并增配指数型基金[6] - 投顾组合持仓个基跟踪：1）主动权益基金中量化策略、制造成长风格、行业轮动策略、科技主题、均衡风格的基金经理得到重点增持[7]；2）QDII基金中增配了原油以及跟踪标普500指数的产品[7]；3）被动权益基金中增配了白酒、光伏等行业指数以及沪深300、创业板50等宽基指数产品[7]；4）固收+和主动债券基金中重点增持了一些产品[7] 3. 基于资本开支周期的行业PB-ROE模型 - 资本开支周期是中国行业周期的主导驱动力，资本开支与PB、ROE的变动相辅相成[9][10] - 基于资本开支周期的PB-ROE模型可以运用于判断行情的持续性、以及发掘潜在行业投资机会[10] - 当前二级行业整体资本开支持续收缩，行业自由现金流收紧，估值PB处于历史低位[10] - 根据PB-ROE模型，估值PB处于低位、业绩ROE有改善预期的第二阶段，以及PB处于合理位置、ROE能够稳步上行的第三阶段具有显著配置价值[9][10]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[13] 报告的核心观点 1. 公司三季度收入稳步增长,实控人增持彰显对公司未来发展的信心。[4] 2. 公司三季度费用投入加大,盈利能力有所下滑。[5] 3. 公司智能家居产品全线布局,AI赋能产品矩阵持续开拓。[8] 4. 公司未来将基于其端云协同智能家居闭环生态优势,受益于智能家居的持续渗透,以及AI技术的全面赋能,进一步打开成长空间。[9] 财务数据总结 1. 2024年前三季度,公司实现营业收入39.63亿元,同比增长12.93%;实现归母净利润3.75亿元,同比下降6.69%;实现扣非归母净利润3.68亿元,同比下降5.45%。[3] 2. 预计公司2024-2026年归母净利润为5.66/7.21/8.81亿元,EPS分别为0.72/0.92/1.12元,对应2024-2026年PE分别为44.2x/34.6x/28.4x。[9] 3. 公司2024年单三季度毛利率为42.01%,较上年同期下降2.29个百分点;归母净利率为6.75%,较上年同期下降4.93个百分点。[5] 4. 公司2024年单三季度销售/管理/研发费用率分别为17.05%/4.05%/14.24%,分别较上年同期变动+2.05/+0.47/-0.29个百分点。[5]

地方政府债务限额增加分析 - 确认增加的用于化债的限额是地方债限额而不是国债限额[1][2] - 化债限额的规模已经初步确定，不会受到美国大选结果的影响[3][4] - 预计11月8日公布具体的化债限额规模[5] - 预计人大将授权国务院提前下达部分国债限额[6] - 调增赤字、增加特别国债限额也具备一定可能性[7][8] 风险提示 - 财政超预期扩张[16] - 货币政策超预期收紧[16] - 地产放松超预期[16] [1]: 4 [2]: 9 [3]: 12 [4]: 13 [5]: 15 [6]: 16 [7]: 16 [8]: 16

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [10] 报告的核心观点 公司2024年前三季度业绩实现高速增长 - 公司2024年前三季度实现营业收入831.26亿元，同比增长72.26%，实现归母净利润12.94亿元，同比增长67.05% [5][6] - 公司前三季度业绩同比高速增长,主要是因为公司坚持以市场为导向,积极把握行业发展机遇,进一步完善产品线布局,持续致力于产品技术创新和提升客户满意度,大力拓展国内外客户,同时提高生产交付能力,加快产品交付,实现业务快速增长 [6] - 公司单三季度业绩表现延续了年初以来的亮眼势头,2024年单三季度分别实现营收410.62亿元、归母净利润6.97亿元、扣非归母净利润7.34亿元,分别同比增长76.05%、51.09%、75.18% [6] 公司毛利率和期间费用率同比均下降,存货同比大幅增长 - 公司2024年前三季度毛利率为6.70%,同比下降2.97个百分点 [6] - 公司2024年前三季度期间费用率为4.33%,同比下降3.08个百分点 [6] - 2024年三季度末,公司存货为385.09亿元,同比大幅增长82.50% [6] 公司拟收购网络科技,进一步完善算力基础设施布局 - 公司拟以自有资金购买云科公司和浪潮科技分别持有的网络科技51%、49%的股权 [9] - 收购网络科技可以快速补齐公司网络产品线的短板与不足,进一步丰富公司产品线,加速计算、存储和网络的协同发展,进一步完善公司算力基础设施布局,提升公司整体竞争力,助力公司把握大模型产业发展机遇 [9] 财务数据总结 营收和利润预测 - 预计公司2024-2026年的归母净利润分别为24.74亿元、31.66亿元、39.07亿元,EPS分别为1.68元、2.15元、2.65元 [10] 估值水平 - 对应11月4日收盘价的PE分别约为27.4、21.4、17.4倍 [10] 主要财务指标 - 2024-2026年营业收入分别为108,414百万元、135,504百万元、162,643百万元,同比增长64.6%、25.0%、20.0% [7] - 2024-2026年毛利率分别为7.1%、7.2%、7.3% [7] - 2024-2026年净利率分别为2.3%、2.3%、2.4% [7] - 2024-2026年ROE分别为12.3%、13.8%、14.8% [7]

报告的核心观点 1) 2024年三季报显示,全A盈利边际回暖,但非金融盈利仍有承压。金融业是全A盈利改善的主要拉动。出口板块业绩仍有韧性。[1][4][5] 2) 经营性现金流延续负增,投产意愿进一步回落。[4] 3) 金融业业绩显著改善,科技板块景气仍在回升。上游周期多数行业延续负增,中游制造的景气边际小幅改善,下游消费的景气度边际回落。[5] 4) 关注稳增长政策效果+科技板块景气回升。寻找部分行业基本面拐点逻辑,关注三条线索:稳增长及产业政策效果、科技板块景气回升的持续性、制造业竞争格局预期改善。[6] 5) 上市银行2024年三季报显示,营收降幅趋缓,盈利温和改善。资产端定价压力仍存,但负债成本下行可部分缓释收入压力。[9][10][11] 6) 银行资本计量高级方法规定出台,有助于提升银行经营管理、风险管理、资本和资产负债管理等能力。[40] 7) 保险业要加强四方面建设:发展商业养老保险、商业健康保险,发挥保险资金长期投资优势,提升服务实体经济、服务社会发展和防范金融风险的能力。[42] 8) 证券行业从估值和业绩均具备beta属性,全面受益于资本市场重磅政策出台。[43][44] 9) 绿色金融政策密集出台,支持重点行业绿色低碳发展,利好清洁能源、环保节能、碳市场相关、绿色技术等低碳产业。[33][34] 10) 中国智能手机市场2024年三季度出货量同比增长3%,vivo领跑中国市场。钠离子电池出货量有望快速增长。[55][56] 报告分类总结 宏观经济 1) 全A盈利边际回暖,但非金融盈利仍有承压。金融业是全A盈利改善的主要拉动。出口板块业绩仍有韧性。[1][4][5] 2) 经营性现金流延续负增,投产意愿进一步回落。[4] 3) 关注稳增长政策效果+科技板块景气回升。寻找部分行业基本面拐点逻辑,关注三条线索:稳增长及产业政策效果、科技板块景气回升的持续性、制造业竞争格局预期改善。[6] 金融行业 1) 上市银行2024年三季报显示,营收降幅趋缓,盈利温和改善。资产端定价压力仍存,但负债成本下行可部分缓释收入压力。[9][10][11] 2) 银行资本计量高级方法规定出台,有助于提升银行经营管理、风险管理、资本和资产负债管理等能力。[40] 3) 保险业要加强四方面建设:发展商业养老保险、商业健康保险,发挥保险资金长期投资优势,提升服务实体经济、服务社会发展和防范金融风险的能力。[42] 4) 证券行业从估值和业绩均具备beta属性,全面受益于资本市场重磅政策出台。[43][44] 行业动态 1) 绿色金融政策密集出台,支持重点行业绿色低碳发展,利好清洁能源、环保节能、碳市场相关、绿色技术等低碳产业。[33][34] 2) 中国智能手机市场2024年三季度出货量同比增长3%,vivo领跑中国市场。钠离子电池出货量有望快速增长。[55][56]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"强于大市"[9][10]，预计未来6个月内行业指数表现将强于市场表现5%以上。 报告核心观点 1) 《意见》从加大重点领域支持、提升绿色金融专业服务能力、丰富绿色金融产品等方面提出重要举措,有望推动能源产业结构调整,支持高污染、高能耗的传统能源企业向清洁能源转型,促进整个行业的可持续发展[9][10] 2) 《方案》有望推动我国碳排放统计核算工作迈上新的台阶,为深入实施各类碳减排政策工具提供坚实的基础[12][13] 3) 全国碳市场价格和成交量均有所上升,但各地方碳市场价格差异较大,市场整体仍较为冷淡[29][30][31] 行业目录总结 1. 绿色金融动态跟踪 - 央行等部门发布《关于发挥绿色金融作用服务美丽中国建设的意见》[9][10][11] - 国家发改委等部门印发《完善碳排放统计核算体系工作方案》[12][13] - 生态环境部发布2023、2024年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案[14][15] - 欧盟对中国电动汽车加征反补贴税[15][16] 2. 绿色金融市场跟踪 - 绿色股指多数上涨,ESG指数表现较弱[19][20][21][22][23][24] - 绿色债券发行规模下降,指数月内跑赢市场[25][26][27] - 绿色基金表现优于市场[28][29] - 全国碳市场量价齐升,但地方市场分化明显[29][30][31]

报告行业投资评级 - 报告行业投资评级为"强于大市"[2] 报告的核心观点 - 贵金属-黄金：美国通胀预期抬升,金价高位震荡。预计金价中枢仍将逐步上移[3] - 工业金属-铜：国内需求逐步回暖,海外新兴市场工业化提速,全球精铜长期需求空间打开,铜精矿紧缺持续发酵,原料端支撑渐显[4] - 工业金属-锡：供应端佤邦锡矿复产难言乐观,资源稀缺性逐步凸显,需求端半导体持续回暖有望提振精锡需求[5] - 稀土：缅甸内战局势升级,稀土出口面临中断风险,供应或受较大程度扰动[6] 分组1 - 贵金属-黄金行情分析,包括COMEX金价、美国实际利率、制造业PMI等指标变化[3][15][16][17][18][19][20] - 全球黄金储备及同比增速变化[20] 分组2 - 铜行情分析,包括SHFE铜价、LME铜价、国内铜社会库存、LME铜库存等指标变化[21][22][23] - 下游铜杆、铜管、铜板带企业开工率变化[21] - 中国铜精矿现货TC变化[22] 分组3 - 锡行情分析,包括SHFE锡价、LME锡价、国内锡社会库存、LME锡库存等指标变化[28][29][30] - 中国锡精矿和精锡进口量变化[31][32] 分组4 - 稀土行业面临的供给中断风险[6] 投资建议 - 建议关注黄金、铜、锡板块[40] - 建议关注山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业、锡业股份等公司[40] 风险提示 - 终端需求增速不及预期[41] - 供应释放节奏大幅加快[41] - 地缘政治扰动原材料价格[41] - 替代技术和产品出现[41] - 重大安全事故发生[41]