报告的核心观点 1. 特朗普交易重启，国内政策扰动引致震荡市 [3][4] 2. 稳增长政策发力期，债市如何交易？ [4] 3. 11月市场波动带来入场机会 [4] 4. 市场情绪乐观，利好小盘、成长 [5][6] 5. 10月百强房企销售同比转正，关注回暖持续性 [7][8][9] 根据报告目录分别进行总结 债券月报 1. 特朗普交易重启，国内政策扰动引致震荡市 [3][4] 2. 稳增长政策发力期，债市如何交易？ [4] 3. 11月市场波动带来入场机会 [4] 基金月报 1. 市场情绪乐观，利好小盘、成长 [5][6] 2. 11月基金配置策略 [5][6] 房地产行业点评 1. 10月百强房企销售同比转正，关注回暖持续性 [7][8][9] 2. 好产品、一线与二线核心区或率先"止跌回稳" [8][9] 3. 产品力强、历史包袱较轻、库存结构优化房企或率先受益 [9]

风电行业 - 国家能源局组织召开"千乡万村驭风行动"推进会,反映了能源主管部门对分散式风电发展的高度重视。会议明确了分散式风电发展的4个重点:一是村企自愿互利合作是核心,二是利益合理共享是前提,三是就近就地消纳是重点,四是因地制宜有序推进是关键。基于分散式风电自身商业模式以及政策层面的支持力度,预计未来国内分散式风电具有较大发展潜力。[11][12] - 根据金风科技披露数据,2024年前三季度国内风机招标规模达119.1GW,同比增长93%,预计后续国内风电招标规模仍具成长性,其中陆上风电需求增长的驱动力将来自新能源大基地项目风光配比向风电倾斜、分散式风电加快发展以及国内老旧项目改造等。[12][20] - 海上风电进入新一轮景气周期,需求形势和供给格局俱优,建议关注海上风电板块性投资机会。重点关注头部海缆企业东方电缆、中天科技,整机企业明阳智能、金风科技、运达股份,以及管桩出口头部企业大金重工和受益于漂浮式海风发展的亚星锚链。[77] 光伏行业 - 光伏主要上市公司三季报显示,产业链各环节盈利水平承压。硅料、硅片、电池片、组件等环节普遍出现亏损或利润大幅下滑。[28][29] - 四季度以来,光伏产业链价格相对企稳,企业受库存负面影响可能缩小,但整体供需形势依然承压,短期内供需形势的大幅改善仍有赖于支持性政策的出台。[29][75] - 建议关注电池新技术和竞争格局相对较好的光伏玻璃、胶膜等辅材环节的投资机会,潜在受益标的包括帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份、福莱特、福斯特等。[77] 储能&氢能行业 - 中能建2024年度制氢设备集采入围结果显示,碱性电解槽环节参与者繁多,新入者积极入局,价格竞争激烈;PEM路线参与者活跃度增加、价格快速下降,后续有望得到进一步推广。[47][48][49][50] - 进入中能建短名单的企业在技术水平和交付能力上均有一定实力,后续有望获得更多订单,具有长期关注价值。[50][76] - 建议关注海外大储市场地位领先的阳光电源,以及扎实布局户储新兴市场的德业股份;关注在绿氢项目投资运营环节重点布局的企业,如吉电股份和相关风机制造企业。[77] 风险提示 1. 电力需求增速不及预期的风险[78] 2. 部分环节竞争加剧的风险[78] 3. 贸易保护现象加剧的风险[78] 4. 技术进步和降本速度不及预期的风险[78]

行业投资评级 - 食品饮料行业被评为"强于大市"[33] 白酒行业观点 - 需求整体承压,三季报环比降速[3] - 推荐三条主线:高端白酒、次高端白酒、地产酒[3] 贵州茅台 - 3Q24实现营收397亿元,同比增长15.6%;归母净利191亿元,同比增长13.2%[6] - 在手工具充足,渠道改革持续推进,维持"推荐"评级[6] 五粮液 - 3Q24实现营收173亿元,同比增长1.4%;归母净利59亿元,同比增长1.3%[6][19] - 发布2024-2026年度股东回报规划,每年现金分红不低于当年归母净利的70%且不低于200亿元[6] - 产品理顺后增长抓手明确,维持"推荐"评级[6] 泸州老窖 - 3Q24实现营收74亿元,同比增长0.7%;归母净利36亿元,同比增长2.6%[7] - 国窖1573品牌基础深厚,腰部产品蓄力增长,全价格带布局底牌充足,维持"推荐"评级[7] 山西汾酒 - 3Q24实现营收86亿元,同比增长11.4%;归母净利29亿元,同比增长10.4%[7] - 深化营销改革,加速渠道拓展,青花汾酒销售亮眼,老白汾等腰部产品放量,维持"推荐"评级[7] 古井贡酒 - 3Q24实现营收53亿元,同比增长13.4%;归母净利11.7亿元,同比增长13.6%[8] - 省内市场基本盘扎实,省外市场持续开拓,全国化未来可期,维持"推荐"评级[8] 迎驾贡酒 - 3Q24实现营收17.1亿元,同比增长2.3%;归母净利6.2亿元,同比增长2.9%[8] - 洞藏系列放量,中高档酒收入占比持续提升,产品结构升级,维持"推荐"评级[8] 今世缘 - 3Q24实现营收26.4亿元,同比增长10.1%;归母净利6.2亿元,同比增长6.6%[9] - 柔雅、淡雅渠道持续铺设,V系列加强消费者培育,四开稳步发展,维持"推荐"评级[9] 洋河股份 - 3Q24实现营收46亿元,同比下滑44.8%;归母净利6.3亿元,同比下滑73.0%[9] - 发布2024-2026年度现金分红规划,每年不低于当年归母净利的70%且不低于70亿元,维持"推荐"评级[9] 食品行业观点 - 三季报披露完毕,关注板块分化,建议关注业绩确定性强、行业景气度高的板块[4] - 短期建议关注三季报超预期标的,长期建议关注低估值、弹性大、前期受损明显的板块[4] 安井食品 - 24Q1-Q3实现营收110.77亿元,同比增长7.84%;归母净利10.47亿元,同比减少6.65%[10] - 占据B端速冻食品高成长赛道,优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势,维持"推荐"评级[10] 东鹏饮料 - 24Q1-Q3实现营收125.58亿元,同比增长45.34%;归母净利27.07亿元,同比增长63.53%[10] - 持续完善全国布局,加强渠道下沉,提高单点产出,持续提升能量饮料市场份额,维持"推荐"评级[10] 海天味业 - 24Q1-Q3实现营收203.99亿元,同比上升9.38%;归母净利48.15亿元,同比增长11.23%[11] - 在品牌/产品/渠道方面竞争优势突出,市场份额持续提升,维持"推荐"评级[11] 千味央厨 - Q1-Q3实现营收13.64亿元,同比增长2.70%;归母净利0.82亿元,同比减少13.49%[11] - 大B端略有承压,小B端有所增长,拓展和服务大客户能力得到验证,维持"推荐"评级[11] 伊利股份 - 24Q1-Q3实现营收890.39亿元,同比下降8.59%;归母净利108.68亿元,同比增长15.87%[13] - 液体乳板块持续承压,但降幅环比收窄;奶粉及奶制品实现正增长,维持"推荐"评级[13] 重庆啤酒 - Q1-Q3实现营收130.63亿元,同比增长0.26%;归母净利13.32亿元,同比下降0.90%[13] - 6+6品牌组合及大城市计划稳步推进,长期有望保持高端化+全国化良好势头,维持"推荐"评级[13] 绝味食品 - 23Q1-Q3实现营收50.15亿元,同比下降10.95%;归母净利4.38亿元,同比增长12.53%[14] - 考虑到消费大环境整体偏弱,单店继续承压,但主营业务持续恢复,维持"推荐"评级[14] 妙可蓝多 - 24Q1-Q3实现营收35.94亿元,同比减少9.40%;归母净利0.85亿元,同比增长571.67%[14] - 持续推动业务结构优化,集中资源发展奶酪产品,蒙牛奶酪业务并表,维持"推荐"评级[14]

报告公司投资评级 - 报告维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 业绩承压因素 - 开发业务结算规模和毛利率下滑 [4] - 资产及信用减值损失增加 [4] - 投资收益同比减少 [4] - 部分大宗资产交易和股权交易亏损 [4] 公司采取的措施 - 全力保障高品质交付 [4] - 采取多种措施保障公开债务顺利兑付 [4] - 拓展资产退出渠道 [4] - 融资渠道顺畅，多元业务有质量增长 [4] 投资建议 - 下调2024年EPS预测至-1.70元 [6] - 维持2025-2026年EPS预测为0.10元、0.14元 [6] - 当前股价一定程度反映业绩悲观预期 [6] - 当前净资产对应PB 0.47倍，明显低于可比公司均值 [6] - 维持"推荐"评级 [6]

报告的核心观点 - 本周海外大类资产表现出现分化,美股下行、美债利率上行,美元、黄金震荡 [6][10] - 美国经济数据维持韧性,10月非农大幅低于预期但更多受飓风、罢工扰动,而非基本面大幅走弱,支撑美债利率上行 [8] - 美国大选临近,选情仍异常焦灼,宾州或成为影响大选结果的关键 [28] 报告内容总结 美国经济概况 - 9月PCE数据显示个人收入、消费支出环比增速均高于前值,同时储蓄率下降,指向消费强劲 [8] - 10月ISM制造业PMI录得46.5,一定程度受制造业罢工影响 [8] - 10月非农更多受飓风+罢工扰动,而非基本面大幅走弱,失业率维持4.1%,时薪环比增速提升 [16][17] - 三季度GDP环比折年率2.8%,高于预期,消费强劲是主要动力,但私人投资为拖累 [20][21] 美国大选情况 - 截至11月2日,特朗普仍领先哈里斯0.3个百分点,但哈里斯在密歇根州、威斯康星州两个摇摆州取得民调翻蓝 [28] - 宾州或成为影响大选结果的关键,两党在此博弈激烈 [28] - 部分结构性变化,如年轻黑人、阿拉伯裔转向共和党,65岁以上老人转向民主党 [29] 资产配置建议 - 避险情绪上升时可布局黄金、美债等避险资产 [29] - 美股可布局"特朗普交易"或"哈里斯交易",前者利好金融、传统能源,后者利好清洁能源、电动汽车、科技 [29][30] - 近期10年美债收益率已具备一定配置价值,短期可继续买入 [5]

报告的核心观点 - 上周A股震荡调整,短期避险情绪有所升温。[2][3] - 海外方面,美国通胀小幅高于预期/非农低于预期,市场继续定价年内2次25BP降息,美国大选仍是核心变量。[3] - 国内方面,预期改善先行,政策重视内需和产能格局改善。[3] 报告内容总结 国内市场表现 - 上周A股主要指数普遍调整,前期涨幅较大的小盘和成长风格有所收敛。[2][3] - 交易性资金继续主导定价,主题投资和政策博弈仍在活跃并加快轮动。[2][3] - 申万31个行业中有14个行业上涨,房地产、钢铁、商贸零售行业领涨。[8] 海外市场表现 - 美国三季度GDP初值环比折年率为2.8%,略低于预期,但居民消费表现强劲。[3] - 美国9月核心PCE物价指数同比增长2.7%,小幅高于预期。[3] - 美国10月新增非农1.2万人,显著低于预期,存在暂时性因素影响。[3] 基本面情况 - 10月PMI和地产销售边际改善,一揽子政策初验预期改善。[3] - 三季报验证Q3实体企业盈利压力,金融/科技景气占优。[3] - 政策方面,央行启用公开市场买断式逆回购操作新工具,完善中长期流动性投放方式。[4] 行业表现 - 房地产、钢铁、商贸零售行业领涨,涨幅在4%-6%。[8] - 国防军工、通信、医药生物行业领跌,跌幅2%-3%。[8] - 稀土永磁指数、稀土指数表现居前。[9] 风险提示 1) 宏观经济修复不及预期[12] 2) 货币政策超预期收紧[12] 3) 海外资本市场波动加大[12]

报告行业投资评级 - 地产行业评级为"强于大市"(维持) [1] 报告的核心观点 - 10月百强房企及一线城市销售同比转正,市场关注本轮销售回暖持续性 [1] - 当前房价/首付/利率下降,国内已初具海外楼市"止跌回稳"部分特征,本轮重点城市楼市持续性或好于"5.17" [1] - 重申"好产品、一线与二线核心区"或率先"止跌回稳",中期产品力强、历史包袱较轻、库存结构优化的房企或迎个股机会 [2] - 维持地产板块积极观点,建议关注历史包袱较轻、估值修复的房企,以及经纪、物管、代建等细分领域头部企业 [2] 分组1 - 10月新房和二手房成交同比转正,后市有待观察 [8] - 16城商品房库存环比下降,去化周期20.5个月 [10][11] - 上周百城土地供应和成交均有所回升,一二线城市占比提高,成交溢价率回落 [14] 分组2 - 资金价格普遍下行,OMO存量规模有所增加 [18][19][20] - 本周境内地产债发行量和净融资额环比上升,24年到期压力整体小于23年 [22][23][24] - 本周房地产板块上涨6.01%,跑赢沪深300,估值处于近五年高位 [29][30][31] - 上市房企中华夏幸福、时代中国控股、融创中国涨幅居前,弘阳地产、宝龙地产、禹洲集团跌幅居后 [36]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"强于大市"[3] 报告的核心观点 - 2024年医保谈判收官,支持鼓励创新药发展,加快创新药品的临床应用[3] - 安徽化学发光集采发布意见稿,延续前期温和规则,符合市场预期[5] 行业投资机会 复苏主线 - 重点关注景气度边际转暖的赛道的优质公司,如司太立、昆药集团、华润三九、迈瑞医疗、开立医疗、爱康医疗、惠泰医疗、固生堂等[8] 出海主线 - 掘金海外市场大有可为,建议关注新产业、科兴制药、奥浦迈、药康生物、百奥赛图、健友股份、苑东生物等[8] 创新主线 - 围绕创新,布局"空间大""格局好"的品类,如阿尔兹海默、核医学、自身免疫病、高端透皮贴剂等细分领域,建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、中国生物制药、和黄医药、云顶新耀、千红制药、凯因科技、昭衍新药、泰格医药等[8] 重点关注公司 - 九典制药:国内经皮给药企业,新型外用贴剂布局丰富,格局好,市场大;积极布局OTC和线上渠道,进一步提前单品天花板和盈利能力[9] - 苑东生物:精麻产品集采+大单品贡献公司短期业绩增量;麻醉镇痛创新管线持续催化公司中期业绩;精麻赛道制剂出口助力公司中长期发展[9] - 方盛制药:中药创新药企业,管线持续丰富,新品放量带动业绩保持较快增长;有望充分受益于基药目录调整[9] - 健友股份:制剂出口企业,海外制剂保持高速放量,国内制剂集采落地;肝素原料药业务减值计提充分,有望触底反弹[9] - 奥锐特:制剂板块地屈孕酮核心大单品持续贡献增量,地屈孕酮复方制剂有望接续增长;原料药板块甾体原料药稳健,口服司美格鲁肽开始放量[9] 行业风险提示 - 政策风险:医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大[20] - 研发风险:医药研发投入大、难度高,存在研发失败或进度慢的可能[20] - 公司风险:公司经营情况不达预期[20]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [8] 报告的核心观点 前三季度营收恢复增长，但盈利压力仍存在 - 2024年前三季度，公司实现营业收入8.48亿元，同比增长4.31%；实现归母净利润为-0.99亿元，扣非归母净利润为-1.69亿元 [5] - 信号链芯片产品实现收入7.10亿元，同比增长9.37%；电源管理芯片产品实现收入1.38亿元，同比下降13.91% [5] - 公司综合毛利率为49.46%，较上年同期减少4.12个百分点，主要是价格下降和出货产品结构调整所致 [5] - 公司研发投入金额为3.94亿元，同比增长4.34%，占收入比重为46.43% [5] Q3当季业绩快速增长，但存在资产减值影响 - 2024Q3公司实现营业收入3.42亿元，同比增长69.76%，环比增长11.37% [4] - 其中信号链芯片实现销售收入2.91亿元，同比增长73.25%；电源管理芯片实现销售收入4984.19万元，同比增长51.10% [4] - 2024Q3公司实现综合毛利率51.60%，同比增加1.58个百分点，环比增加3.32个百分点 [4] - 但2024Q3公司实现归母净利润为-3308.77万元，主要受到资产减值因素的影响，Q3资产减值损失约为3887万元 [4] 积极拓展服务器和车规市场，新成长空间打开 - 公司应用于服务器市场的产品主要包括电源采集AFE、I2C接口、运放、LDO等通用产品，客户覆盖国内的大部分头部企业 [8] - 针对车规市场，公司最新推出了小尺寸、低功耗、车规级看门狗定时器专用芯片TPV710Q，在汽车座舱、T-Box、BMS等领域均有应用 [8] 外延并购创芯微，丰富消费类产品线 - 2024年第三季度，公司已完成收购深圳创芯微100%股权的资产过户事宜，创芯微已成为公司全资子公司 [7] - 创芯微主营业务是消费类锂电池保护与电源管理芯片，对思瑞浦消费类产品与市场形成了补充 [7] 财务数据总结 - 2024年前三季度，公司实现营业收入8.48亿元，同比增长4.31% [3] - 2024年前三季度，公司实现归母净利润为-0.99亿元，扣非归母净利润为-1.69亿元 [3][5] - 2024年前三季度，公司综合毛利率为49.46%，较上年同期减少4.12个百分点 [5] - 2024年前三季度，公司研发投入金额为3.94亿元，同比增长4.34%，占收入比重为46.43% [5] - 预计2024-2026年公司EPS分别为0.46元、1.70元和2.73元，对应PE分别为228.9X、61.7X和38.4X [8]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"推荐"评级[5] 报告的核心观点 单月交付量超预期，混动车销量占比超六成 - 公司在9月份销量超过40万台后，10月份销量再上新台阶，单月销量超过50万台[4] - 2024年1-10月累计销量达到325.1万台，全年销量大概率将超过400万台[4] - 公司王朝、海洋在国内零售增加显著，一是得益于公司第五代混动系统开启的新产品周期，10月公司混动车销量31万台，二是得益于以旧换新的政策刺激[4] 海外销量距离完成全年目标有压力 - 与国内零售销量相比，公司距离完成全年海外销量目标仍有一定差距[4] - 10月公司海外销量达到31192台，1-10月海外累计销量达到32.9万台，距离完成全年50万台的销量目标有一定压力[4] 高端化开启新一轮产品周期，智能化加速追赶 - 公司高端品牌开启新一轮产品周期，搭载易三方平台的腾势Z9 GT于9月份上市，易三方平台推出后，公司形成了中低端成本领先以及高端品牌技术领先的品牌差异[5] - 方程豹方面，公司自豹5降价5万元后，对销量的刺激效果显著，豹8将搭载华为乾崑智驾ADS 3.0在2024年上市[5] - 公司在智能化方面处于追赶态势，公司内部已开始整合研发资源，预计到2025年年中落地自研的智驾方案，包括高速智能领航和城区智能领航功能[5] 财务数据总结 营收和利润预测 - 预测公司2024~2026年营业收入分别为743,319百万元、864,773百万元、955,153百万元[6] - 预测公司2024~2026年净利润分别为38,485百万元、46,586百万元、54,842百万元[6] 盈利能力指标 - 预测公司2024~2026年毛利率分别为20.5%、20.7%、20.9%[6] - 预测公司2024~2026年净利率分别为5.2%、5.4%、5.7%[6] - 预测公司2024~2026年ROE分别为22.3%、21.8%、21.0%[6] 估值指标 - 预测公司2024~2026年PE分别为21.9倍、18.1倍、15.4倍[6] - 预测公司2024~2026年PB分别为4.9倍、4.0倍、3.2倍[6]