报告行业投资评级 - 证券行业被评为"强于大市"[5] 报告的核心观点 上市券商业绩分化明显 - 前三季度上市券商整体营收和归母净利润同比下滑,但业绩分化较为明显[3][12] - 近半数券商实现利润同比正增长,主要受益于自营业务表现[12] - 头部券商多数利润同比转正,中信、华泰、国君Q3单季度自营业绩弹性较高[16] 自营业务率先修复 - 自营业务是业绩修复的主要驱动因素,前三季度自营收入同比大幅增长[9] - 上市券商增配交易性金融资产,自营投资收益率同比环比均提升[33] - 自营业务表现相对分化,头部券商如中信、华泰、国君Q3单季度自营收入环比大幅增长[33] 其他业务线有望改善 - 经纪业务受市场成交量下滑影响,但Q4有望修复[24] - 投行业务股权承销延续低迷,但Q4同比基数压力将减弱[27] - 资管业务收入持续稳健,基金子公司业绩有望改善[29][30] - 信用业务两融和股质规模回暖,负债成本下降,利息收入有望改善[35] 根据报告目录分别进行总结 一、Q3业绩环比改善,上市券商业绩分化明显 - 9月末市场V形反弹,但Q3整体交易量仍低迷[8] - 自营业务低基数改善,Q3单季度归母净利润环比增长14%、同比增长41%[8][9] - 业绩分化明显,自营胜负手进一步凸显[11][12][16] - 杠杆环比基本持平,ROE持续修复[19][21] 二、自营业务率先修复,关注Q4费用类业务改善 - 经纪:市场成交活跃,关注Q4经纪业务修复[24] - 投行:Q3收入环比基本持平,后续同比基数压力将减弱[27] - 资管:收入持续稳健,基金子公司业绩同比表现将改善[29][30] - 自营:增配交易性金融资产,投资收益率同比环比均提升[33] - 信用:两融与股质回暖,负债成本下滑[35] 三、投资建议与风险提示 - 投资建议:证券板块全面受益于市场β[38] - 风险提示:权益市场大幅波动,宏观经济超预期下行等[40]

行业投资评级 - 本周（10月28日-11月1日）上证综指下跌0.84%，沪深300下跌1.68%，商贸零售板块上涨4.56%，休闲服务板块上涨2.65%，美容护理板块上涨1.01%。[13] - 目前社会服务板块内重点公司对应2024年多在20-30倍pe区间或附近（此前在15-20倍居多），该等公司经营扎实稳定，我们维持对行业"强于大市"的评级。[16] 报告行业投资评级 - 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）[21] 报告的核心观点 - 三季度社会服务板块重点公司中经营表现仅少数公司有不错增长，珀莱雅、丸美股份、北京人力单三季度收入、利润表现亮眼，其余多数公司表现较弱。[9] - 受宏观经济和消费意愿影响，三季度社会服务板块重点公司中经营表现仅少数公司有不错增长。[2] - 海外美妆集团如雅诗兰黛和欧莱雅在第三季度的表现较为疲软。[6][7] 根据目录分别进行总结 行业动态 - 10月28日国务院办公厅印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》，提出多项支持措施。[4] - 我国决定扩大免签国家范围，自2024年11月8日起对9个国家持普通护照人员试行免签政策。[4] - 根据天猫大美妆公众号，2024年10月31日珀莱雅在天猫美妆狂欢节成交榜单和成效榜中均位居第一。[4] 公司相关动态 - 2025Q1财季（对应2024Q3自然季度）雅诗兰黛净收入下降4%，主要是中国大陆地区和全球旅游零售渠道销售较为疲软。[6] - 欧莱雅集团第三季度收入同比口径增长3.4%，相比上半年增速有所放缓。[7] - 受宏观经济和消费意愿影响，三季度社会服务板块重点公司中经营表现仅少数公司有不错增长。[2][9] 投资建议 - 本周重点公司表现相对较弱，除少数公司外，其余均有不同程度下跌。[14] - 目前社会服务板块内重点公司对应2024年多在20-30倍pe区间或附近，我们维持对行业"强于大市"的评级。[16]

报告的核心观点 1) 2024年三季报整体盈利边际回暖,金融业是全A盈利改善的主要拉动,科技板块景气仍在回升 [7][8][18][19][20][21][22] 2) 实体企业投资意愿进一步回落,全A非金融资本开支增速加速回落 [15][16] 3) 关注稳增长政策效果及其对科技板块和制造业竞争格局的影响 [27][29][30] 根据目录分别进行总结 1. 业绩分析: 全A盈利边际企稳 1) 2024Q3全A/全A非金融的归母净利润累计同比增速分别为-0.6%/-7.3%,金融业是全A盈利改善的主要拉动 [7][8] 2) 海外收入占比较高的实体企业业绩仍具韧性,其2024Q3营收和净利润同比增速分别为4.1%和3.9% [8] 3) 主板及沪深300的盈利受金融业带动回暖,科创板净利润累计同比增速回落较大 [8] 4) 全A非金融ROE延续回落,资产周转率、净利率、杠杆率均在下滑 [12][13] 2. 行业比较: 金融业业绩显著改善,科技板块景气仍在回升 1) 金融业、科技板块(电子、通信)和"以旧换新"+出口受益的部分行业(汽车、家电)表现较好 [18][19][20][21][22] 2) 上游周期行业(煤炭、钢铁、基础化工)和中游制造行业(机械设备、国防军工、电力设备)延续承压 [19][20] 3) 下游消费行业(社会服务)整体景气边际回落,农业和必需消费品相对稳健 [20][21] 4) 房地产行业延续亏损,金融业(银行、保险、证券)业绩显著改善 [22] 3. 业绩展望: 关注稳增长政策效果+科技板块景气回升 1) 9月以来一系列稳增长政策密集出台,10月制造业和地产数据均有边际改善 [27][28][29] 2) 政策层面继续加码发展科技创新,科技板块(电子、通信)景气有望持续回升 [29][30] 3) 部分行业尤其是制造业的竞争格局预期正在逐步改善 [30]

美国大选结果变数增加 - 特朗普在关键摇摆州的领先优势有所缩小，威斯康辛和密歇根州再度"翻蓝"[2] - 共和党大概率能够掌控参议院，但众议院归属更不确定[3] - 博彩市场对特朗普当选总统和共和党横扫的押注有所降温[5] 美国经济数据喜忧参半 - 美国三季度GDP增长2.8%，商品消费和政府支出是关键拉动[7] - 10月非农就业大幅放缓，但失业率和劳动参与率仍维持稳定[8][9] - 10月ISM制造业PMI不及预期，创15个月新低[11] 欧洲经济表现强于预期 - 欧元区三季度GDP增长0.4%，好于预期[14] - 10月欧元区通胀数据高于预期[15] 全球金融市场普遍下跌 - 美股、欧股和亚股多数下跌，日本和部分新兴市场逆势上涨[19] - 美债收益率持续上升，10年期美债收益率升至4.37%[20][21] - 油价下跌，金价上涨，金属及农产品普遍承压[23] 美元指数整体持稳 - 美元指数整周基本持平，收于104.32[25][26] - 欧元走强，日元和英镑走弱[25][26]

行业投资评级 - 计算机行业评级为"强于大市"，预计未来6个月内行业指数表现将强于市场表现5%以上 [1] 报告核心观点 2024年前三季度行业表现 - 2024年前三季度计算机行业上市公司中，营业收入实现增长的公司占比51%，归母净利润实现增长的公司占比44% [5][6] - 计算机设备细分行业表现优于软件开发和IT服务 [6] ChatGPT新增搜索功能 - ChatGPT新增搜索功能"ChatGPT search"，有望助推大模型在搜索领域应用的进一步深化 [9] - OpenAI正式进入搜索引擎赛道，与谷歌、必应等搜索引擎展开竞争 [9] 重点公司业绩表现 - 浪潮信息、工业富联、神州数码等公司2024年前三季度业绩保持增长 [10][11] - 太极股份、启明星辰、中科创达等公司业绩有所下滑 [11] 投资建议 - 重点关注信创、华为产业链、AI、低空经济、金融IT等细分领域 [19] - 推荐海光信息、龙芯中科、中科曙光、神州数码、中科创达等公司 [19] - 风险提示包括供应链风险、政策支持力度不及预期、国产替代不及预期等 [20]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"强于大市"[2] 报告的核心观点 中国智能手机市场 - 2024年Q3中国智能手机销量同比增长2.3%,市场有望实现五年来首次年增长[5] - vivo以19.2%的市场份额再次位居第一,其次是华为(16.4%)和小米(15.6%)[5] - 苹果新iPhone系列约70%的销量来自Pro和Pro Max机型,表明苹果有更多机会获得收入增长[5] HBM技术发展 - 三大HBM原厂正在考虑是否于HBM4 16hi采用Hybrid Bonding,并已确定将在HBM5 20hi世代中使用这项技术[15] - 采用Hybrid Bonding可能导致HBM的商业模式出现变化,TSMC可能将担负base die与memory die堆叠重任[16] 显示驱动芯片市场 - 2024Q3,晶合以42%的份额占据大尺寸DDIC代工市场主导地位,三星Foundry在AMOLED驱动IC代工领域领先,占据31%的份额[22] 行业投资建议 - 当前半导体制造出现改善迹象,国产替代如火如荼,半导体设备企业订单充裕,行业景气向上趋势得以维持[36] - 各大厂在AI终端方面持续投入,具备AI性能的芯片不断推陈出新,有望驱动新一轮换机需求[36] - 推荐北方华创、中微公司、拓荆科技、澜起科技、立讯精密、京东方A、莱特光电、芯动联科等[36] 风险提示 - 供应链风险上升,中美关系不确定性较高[37] - 政策支持力度可能不及预期[37] - 市场需求可能不及预期[37] - 国产替代可能不及预期[37]

盈利分解：营收降幅收窄，盈利温和改善 - 42家上市银行2024年三季报披露完毕，24年上半年上市银行实现净利润同比增长1.4%，增速较上半年提升1.0pct [11] - 部分银行盈利依然保持强劲增长，大中型银行中浦发（YoY+25.9%）、农行（YoY+3.4%）和华夏（YoY+3.1%）增速较快，区域行中增速较快的有杭州（YoY+18.6%）、常熟（YoY+18.2%）、齐鲁（YoY+17.2%） [11] - 24年前三季度上市银行营收增速较24年上半年修复1.0个百分点至-2.0%，拆分来看，净利息收入和中收降幅均有所收窄 [12][13] 上市银行经营分解 - 24Q3上市银行规模整体增速较半年末上升1个百分点至8.2%，但贷款增速水平较半年末下降0.8个百分点至8.2%，存款增速较半年末下降0.1个百分点至4.3% [20] - 息差下行幅度收窄，负债成本延续改善。24Q3单季度年化净息差水平环比收窄1BP至1.45%，负债端红利持续释放 [22][23][24] - 24Q1-3上市银行手续费及佣金净收入同比负增10.8%（-12.0%，24H1），负增缺口略有收敛，主要是基数效应支撑增速水平略有回暖 [26] - 24Q1-3上市银行业务及管理费同比增长0.03%，同比增速进一步收敛，降本增效力度持续加大 [28][29] 资产质量表现稳定，前瞻性指标略有波动 - 24Q3上市银行不良率为1.25%，环比持平半年末，拨备覆盖率环比半年末下降1.0个百分点至243%，拨贷比环比半年末下降1BP至3.04% [30][31][32] - 上市银行中总共有33家银行公布关注率，其中21家银行关注率环比上升，5家环比持平，7家环比下降 [32] 投资建议：预期改善推动估值修复，继续关注银行股息配置价值 - 若以23年分红额以及11月1日市值计算来看的话，板块平均股息率达到4.63%，相对以10年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平仍处于历史高位 [35] - 结合板块目前静态PB估值仅为0.61倍，对应隐含不良率超过15%，安全边际较为充分，板块配置价值突出 [35] - 关注稳增长和地产政策发力效果对区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波）和股份行（兴业、招行）的催化，高股息银行的配置价值依然突出（工行、建行、上海） [35] 风险提示 - 宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升 [56] - 利率下行导致行业息差收窄超预期 [56] - 金融政策风险 [56]

1 重点聚焦 - 《商业银行实施资本计量高级方法申请及验收规定》印发,多数股份制银行和头部城农商行初步具备实施高级方法的基础 [7][8][9] - 银行三季报营收降幅趋缓,盈利温和改善,但存量按揭调降和LPR下行仍将持续压制资产端定价 [4][5] - 金融监管总局副局长肖远企指出保险公司要加强四方面建设,包括发展可持续战略、以客户为中心、提高精算精准性、加强资产负债管理 [13][14][15][16] 2 行业新闻 - 央行首次落地买断式逆回购操作,维护银行体系流动性合理充裕 [18] - 14家证券公司成为首批试点参与"跨境理财通"业务 [20] - 保险业在脱贫地区保费规模持续增长,北京等地推动普惠型家庭财产保险 [22][23] - 金融产品查询平台上线,为消费者提供权威渠道查询合法金融产品信息 [26] 3 行业数据 - 本周银行、证券、保险、金融科技指数分别变动-1.66%、+0.52%、-3.03%、-0.07% [29] - 银行公开市场操作实现净回笼8514亿元,SHIBOR利率下降 [32][33][34] - 证券市场股基日均成交额下降9.4%,两融余额环比增加3.02% [36] - 保险债券收益率中,十年期国债收益率环比下降1.33个基点 [37][38][39] 4 投资建议 - 银行板块作为高股息标的具备配置价值,估值安全边际充分 [41] - 保险行业估值和持仓处于底部,长期配置价值较高 [41] - 证券行业受益于资本市场政策力度,市场信心快速回升 [41] 风险提示 - 金融政策监管风险、宏观经济下行风险、利率下行风险、地缘局势恶化风险 [42]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[8] 报告的核心观点 收入端 1) 2024年前三季度，公司实现营业收入915.71亿元，同比增长8.81%，持续保持稳健增长[3][4] 2) IT分销与增值服务实现收入879亿元，保持收入利润双增长，主要得益于亚太市场AI和PC消费需求的回升，中国大陆地区元器件分销市场整体回暖[4] 3) 数云服务及软件业务实现收入20.7亿元，同比增长47%[4] 4) 自有品牌产品业务实现收入38.7亿元，同比增长32%[7] 利润端 1) 2024年前三季度，公司实现归母净利润8.94亿元，同比增长5.04%[3][4] 2) 公司毛利率为4.49%，较上年同期提升0.55个百分点，毛利额同比增长24%[4] 3) 经营性现金流净流入21.7亿元，实现大幅增长[4] 费用端 1) 2024年前三季度，公司期间费用率为2.92%，较上年同期提升0.45个百分点[4] 2) 销售费用率为1.60%，较上年同期下降0.03个百分点[4] 3) 管理费用率、研发费用率分别为0.29%/0.27%，分别同比提升0.04/0.02个百分点[4] 数云业务 1) 2024年前三季度，公司数云服务及软件业务实现收入20.7亿元，同比增长47%[5] 2) 毛利率提升6.3个百分点，毛利额实现3.7亿元，同比大幅增长126%[5] 3) 利润总额实现7600万元，同比提升32%[5] 4) 公司"成就客户计划"再深化，汽车、金融等重点行业直客业务拓展加速[5] 信创业务 1) 公司信创业务高速增长，实现收入32亿元，同比增长56%[7] 2) AI服务器业务实现收入7亿元，同比大幅增长226%[7] 3) 运营商行业收入突破10亿元，同比增长34%[7] 4) 金融行业收入实现285%的大幅增长[7] 5) 公司中标中国电信服务器集中采购项目，中标份额分别为11%/10%[7] 6) 公司紧抓智算集群建设加速、信创产业迅猛发展的机遇，积极拓展能力边界[7] 盈利预测与投资建议 1) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.01/16.92/20.49亿元，EPS分别为2.09/2.53/3.06元[8] 2) 公司是国内的IT分销领先企业，前三季度业绩稳步增长[8] 3) 公司战略业务（云+信创）增势良好，未来将受益于企业上云与数字化转型大势，以及信创和AIGC浪潮，进一步打开成长空间[8] 4) 维持"推荐"评级[8]

报告行业投资评级 报告给予纺织服装行业"强于大市"的投资评级,预计未来6个月内行业指数表现将强于市场表现5%以上。[24] 报告的核心观点 1) 基于可选消费修复逻辑,服装制造及出口相关企业或将迎来机遇,服装及家居出海企业或将延续红利。[3] 2) 服装品牌企业经过估值调整后,或将迎来新一轮行情。[3] 3) 建议关注服装制造相关的出口企业,如申洲国际、华利集团、伟星股份等。[3] 4) 建议关注有边际改善的服装品牌企业,如安踏体育、波司登等,以及分红派息率稳健的家纺头部企业。[3] 服装制造公司总结 1) 申洲国际是全球最大的垂直一体化成衣制造商,从中长期看具有规模优势,短期核心客户订单持续修复增长。[11] 2) 华利集团是全球运动休闲鞋履头部制造商,在产能利用率、生产效率等方面优势突出,随着主要客户库存去化,订单有望修复。[11] 3) 富春染织是全球袜子纱头部企业,生产模式灵活,产能扩建及订单增长有望带来业绩提升。[11] 4) 健盛集团是全球头部棉袜及针织无缝运动服饰制造商,棉袜订单有望改善,无缝业务客户结构优化。[11] 服装品牌公司总结 1) 波司登是国内羽绒服头部企业,品牌力持续提升,产品迭代升级及夏季补充新品类有利于业绩增长。[14] 2) 海澜之家是大众男装头部企业,主品牌线下及线上表现良好,其他品牌持续优化,高分红水平较高。[14] 3) 报喜鸟是中高端男装头部企业,哈吉斯品牌的量价双升有望成为公司后续的看点。[14] 4) 富安娜是家纺头部企业,加大线下门店开店力度有利于业绩提升,低估值高分红特点明显。[15] 轻工制造公司总结 1) 欧派家居是家居行业头部企业,具有较强的成本管控和生产效率优势。[20] 2) 索菲亚是家居行业头部企业,业绩确定性较强,分红水平较高。[20] 3) 仙鹤股份是造纸行业头部企业,产品结构优化及产能扩张有望带来业绩改善。[20] 4) 太阳纸业是造纸行业头部企业,业绩确定性较强,分红水平较高。[20]