行业投资评级 - 我们继续看好银行板块全年表现，资产荒背景下银行作为类固收资产的配置价值依然存在 [16] - 按照9月4日收盘价计算板块对应静态估值0.58倍，上市银行平均股息率5.25%，较无风险利率溢价水平仍处高位 [16] 行业核心观点 - 个股维度，高股息银行的配置价值依然突出（工行、建行、上海） [16] - 关注稳增长和地产政策发力效果对区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波）和股份行（兴业、招行）的催化 [16] 行业热点跟踪 - 24H1银行中报综述：盈利弱弹性，关注零售风险 [2] - 24年上半年上市银行实现净利润同比增长0.4%，增速较1季度提升1.0pct [2] - 营收乏力的情况仍将持续，向上弹性的提升仍需关注企业和居民端金融需求的修复 [2] - 大多数银行零售贷款不良率环比年初皆有所上升，仍需关注有效需求不足情况下零售资产质量波动 [13] 个股推荐 工商银行 - 经营稳健，高股息属性突出 [47] - 维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.03/1.07/1.12元 [48] 建设银行 - 优质国有大行，关注股息价值 [50] - 维持公司24-26年EPS分别为1.32/1.36/1.43元 [51] 上海银行 - 估值具备安全边际，关注公司股息价值 [53] - 维持公司24-26年EPS分别为1.62/1.70/1.79元 [54] 苏州银行 - 区域禀赋突出，改革提质增效 [56] - 维持公司24-26年EPS分别为1.39/1.54/1.71元 [57] 成都银行 - 享区域资源禀赋，看好红利持续释放 [59] - 维持公司24-26年EPS分别为3.46/3.96/4.55元 [60] 长沙银行 - 区域优势地位明显，县域贡献初露峥嵘 [62] - 维持公司24-26年EPS分别为1.97/2.21/2.51元 [63] 宁波银行 - 零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持 [65] - 维持公司24-26年EPS分别为4.10/4.49/4.95元 [66] 常熟银行 - 看好零售和小微业务稳步推进 [68] - 维持公司24-26年EPS分别为1.29/1.54/1.83元 [69] 兴业银行 - "商行+投行"打造差异化经营，股息率高于同业 [71] - 维持公司24-26年EPS分别为3.76/3.97/4.28元 [72] 招商银行 - 短期承压不改业务韧性，静待零售拐点 [74] - 维持公司24-26年EPS分别为6.08/6.39/6.83元 [75] 风险提示 1) 宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升 [77] 2) 利率下行导致行业息差收窄超预期 [77] 3) 金融政策监管风险 [77]

红利策略基金的风格细分与比较 1) 红利策略细分风格分类：从预期基本面和估值角度分析的红利策略细分风格，行业方面将红利策略细分为三个风格：周期红利、稳定红利、绝对低估红利。地区方面单独分析港股红利。[3][4] 2) 红利策略细分风格今年以来历史表现回顾：从行业细分风格角度，今年5月20日以来红利策略表现分化，稳定红利和绝对低估红利表现突出。从地区角度，今年5月10日至20日港股红利相较A股红利有明显超额涨幅，其余时间无明显超额。[3] 主动红利基金细分风格刻画 1) 单一红利高集中度配置的主动权益基金：分别有5只、1只、3只基金高集中度配置周期红利、稳定红利和绝对低估红利风格，集中配置绝对低估红利的产品持仓估值相对较低，集中配置周期红利的产品持仓股息率相对较高，今年以来集中配置稳定红利的尤宏业风险回报表现突出，集中配置绝对低估红利的产品风险回报表现相对较优。[3][4] 2) 分散配置红利细分风格的主动权益基金：共有40只基金分散配置不同的红利细分风格，行业配置均较为分散，张翼飞、王霞,毕建强兼具持仓低估值和高股息率，此外蓝小康、刘旭、唐雪倩、王宁持仓股息率较高，袁玮、姜诚、王明旭持仓估值较低。今年以来吉翔、吴昊、庄腾飞、夏宜冰等风险回报表现相对较优，均衡配置三类红利细分风格的产品在红利分化行情中相对抗跌。[3][4] 3) 配置港股红利：共有16只基金配置港股红利的持仓占比较高，今年以来收益率超过10%的基金经理中，王霞,毕建强和夏宜冰配置港股红利的持仓占比高于40%。[3][4] 红利指数基金细分风格比较 1) 红利主题指数基金：共17只，红利低波和央国企红利产品集中配置绝对低估红利的持仓占比较高，单一红利因子产品在红利细分风格的配置相对均衡。今年以来红利低波指数在红利系列指数中的表现相对较优。受绝对低估红利成分占比较高影响，红利低波类指数在分化下跌行情中相对抗跌。[3][4] 2) 其他风格主题指数基金：共15只，基本面多因子、ESG、沪深300价值主题产品配置绝对低估红利的占比较高，大部分央国企主题产品主要配置周期红利和稳定红利。今年以来央国企主题指数和大盘相关因子指数表现相对较优。央国企主题指数和大盘相关因子指数上涨弹性较高，同时在分化行情中收益表现居前。[3][4]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"强于大市"[5] 报告的核心观点 业绩环比改善，行业集中度上行 - 2024年上半年43家上市券商实现营业收入2350亿元（同比下降12.7%）、归母净利润640亿元（同比下降21.9%）[3] - 2024年第二季度单季度营业收入和归母净利润环比均有所改善[3] - 行业集中度上行,头部券商业绩表现相对较好,中小券商业绩分化较大[20][21] 资管相对稳健,自营与利息净收入降幅收窄 - 券商资管规模企稳回升,资管收入基本持平[33] - 经纪、投行业务承压,自营和利息净收入降幅收窄[7] 投资建议与风险提示 - 建议关注专业能力领先、合规风控完备的头部券商[48] - 证券板块估值和持仓处于历史底部,具有较高性价比和安全边际[49] - 主要风险包括权益市场大幅波动、投资者风险偏好降低、宏观经济下行等[51]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"强于大市"，即预计6个月内行业指数表现强于市场表现5%以上 [1] 报告的核心观点 业绩环比改善，行业集中度上行 - 2024年上半年43家上市券商实现营业收入2350亿元（同比下降12.7%）、归母净利润640亿元（同比下降21.9%）。但2024年第二季度单季度营业收入和归母净利润环比均有所改善 [3][4] - 行业集中度上行,头部券商业绩表现相对较好,但各业务线表现有所分化。前10家券商、11-20家券商、21-43家券商归母净利润同比分别下降17.9%、29.7%、28.6% [19][20] 资管相对稳健,自营与利息净收入降幅收窄 - 券商资管规模企稳回升,资管收入基本持平。但公募子公司业绩分化,受产品结构改变、降费等影响 [31][32][33] - 自营收入降幅收窄,头部券商自营表现较好。券商增配其他权益工具,减配权益,增配固收 [36][37][40][41] - 两融规模及利率下降,利息净收入承压,但负债成本有所改善 [43][44] 投资建议 - 监管持续关注资本市场高质量发展,证券行业供给侧将持续优化。建议关注专业能力领先、合规风控完备的头部券商 [48] - 当前证券指数估值位于历史绝对低位,具备较高性价比和安全边际 [48][49] 风险提示 - 权益市场大幅波动,投资者风险偏好降低 - 宏观经济超预期下行 - 资本市场政策影响超预期 [51]

行 业 报 告 行 业 动 态 跟 踪 报 告 证 券 研 究 报 告 银行 2024 年 9 月 4 日 上市银行 2024 年半年报综述 盈利弱弹性，关注零售风险 强于大市（维持） 平安观点： 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业动态跟踪报告*银行*上市银行 2024 年 1 季报综述：息差显韧性，关注中期分红进 程*强于大市 20240505 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼 一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 42 家上市银行 2024 年半年报披露完毕，24 年上半年上市银行实现净利 润同比增长 0.4%，增速较 1 季度提升 1.0pct。个股来看分化持续，部分 银行盈利依然保持强劲增长，大中型银行中浦发（YoY+16.6%）、浙商 （YoY+3.3%）和华夏（YoY+2.9%）增速较快，区域行中增速较快的有杭 州（YoY+20.1%）、常熟（YoY+19.6%）、齐鲁（YoY+17.0%）。 盈利分解：营收延续下行趋势，拨备 ...

2024年09月04日 其 他 报 告 晨 会 纪 要 晨会纪要 | --- | --- | --- | --- | |-------------------|--------|----------------------|--------------| | 国内市场 \n指数 | 收盘 | 涨跌幅（ % ） \n1 日 | 上周 | | 上证综合指数 | 2803 | -0.29 | -0.43 | | 深证成份指数 | 8268 | 1.17 | 2.04 | | 沪深 300 指数 | 3273 | 0.26 | -0.17 | | 创业板指数 | 1556 | 1.26 | 2.17 | | 上证国债指数 | 216 | -0.01 | 0.02 | | 上证基金指数 | 5636 | 0.32 | 0.63 | | | | 资料来源 : | 同花顺 iFinD | | | | | | | 海外市场 | | 涨跌幅（ % ） | | | 指数 | 收盘 | 1 日 | 上周 | | 中国香港恒生指数 | 17651 | -0.23 | 2.14 | | 中国香港国企指数 | 6204 | -0.13 ...

逆变器概览：出口亮眼、板块活跃 - 3-6月，我国逆变器出口金额持续回升,7月出口金额受季节性因素影响有所下降。2024年1-7月,我国出口欧洲、亚洲、南美的逆变器金额占比分别为40%/34%/13%。欧洲市场需求降速,新兴市场需求强劲。[10][11][12] - 2024年1-7月,我国出口亚洲、拉美市场的逆变器金额同比增长38%/31%,新兴市场需求强于欧美市场。[13][14] - 巴基斯坦、印度、巴西等新兴市场逆变器需求表现亮眼,同比增速分别为311%/133%/50%。[13] - 欧洲市场需求增长放缓,主要受库存积压和需求降速影响,但下半年需求有望继续改善。[38] 组串式：印巴、拉美需求高增 - 组串式逆变器是光伏逆变器的主流产品,2024年全球组串式逆变器市场空间611亿元。[17] - 印度、巴基斯坦、巴西等新兴市场组串式逆变器需求高增,主要受电力供需缺口大、光照资源丰富等因素推动。[22][23][24][25][26][27][29][30][31][36] - 国内组串式逆变器企业实力强劲,在全球市场地位领先,先行布局新兴市场的企业表现可期。[39][40][41] 户储：亚洲新兴市场崛起 - 2024年全球户储装机10.9GW,同比增长4%。欧洲市场需求较弱,东南亚和印巴市场需求快速增长。[43][44][45] - 东南亚、印巴等新兴市场用户面临电网薄弱、断电频繁、电价高等问题,存在保障供电和降低用电成本的需求,有部署户储系统的动力。[46][47][48][49][50][51][52][53][54] - 2024年东南亚户储市场空间有望接近1GW,成为快速崛起的新兴市场。[53] - 南非户储需求受停电问题驱动,但随着电力系统改革,户储需求面临不确定性。[55][56][57][58][59] 微逆：阳台光伏场景带来新机遇 - 美国、欧洲、巴西是微逆主要市场。欧洲市场需求向好,多国推出支持阳台光伏的政策,有望带动微逆需求增长。[66][67][68] - 美国市场NEM 3.0政策对户用光伏需求有所抑制,微逆需求恢复相对较慢。[70][71][72][73] - 微逆市场呈现Enphase独大、"一超多强"的格局,国内企业如禾迈股份、昱能科技等正在积极布局。[74][75][76] 大储：中东成为出海新热土 - 全球大储市场增长强劲,2024年新增装机57.8GW,同比增长77%。美欧高价值市场和中东新兴市场是国内企业出海的主要目标。[78][79] - 沙特、阿联酋等中东市场大储需求迎来爆发,国内企业凭借优良的产品交付能力和性价比优势,积极布局中东市场。[80][81][82][83][84] - 国内大储市场竞争激烈,存在"价格内卷"现象,而海外大储市场竞争格局较好,国内头部企业已在海外市场崭露头角。[86][87][88][89][90][91]

报告的核心观点 1. 2024年上半年,实体企业盈利增速继续下滑,但出海收入贡献提升 [1][2][3][5] 2. 行业比较显示,出口链+涨价链景气占优,科技板块周期性景气回升 [25][26][27][28] 3. 关注出口链业绩兑现的持续性和科技板块景气回升的持续性 [34][35] 报告内容总结 1. 整体表现 - 2024H1实体企业净利润增速较2024年一季报进一步回落,全部A股/全部A股非金融的累计归母净利润同比增速分别为-3.23%/-5.94% [1][2][3] - 实体企业出口收入同比增长13.2%,海外收入占比较高的企业业绩表现更优 [5][6] - 主板盈利相对韧性,科创板盈利增速回落较大 [7] - 大市值公司盈利表现更具韧性 [7] - 中期分红公司数和金额进一步增加 [11] 2. 行业比较 - 上游周期:受益于商品涨价,多数行业盈利增速实现改善 [26] - 中游制造:整体业绩延续承压,但部分出海制造的业绩较好 [26] - 下游消费:服务消费延续高景气,农业实现扭亏为盈,家电、汽车受益于出海和国内"以旧换新" [27] - TMT:受益于周期性景气回升和出海,电子和通信盈利正增 [27] - 公用事业类:整体景气度边际回落,但公用事业、交通运输延续高景气 [27] - 金融地产:房地产行业业绩仍承压,银行、保险行业业绩边际改善 [28] 3. 投资扩产 - 多数实体行业资本开支持续负增,投产意愿延续回落 [22][23][24]

报告核心观点 1. 政策背景：资本市场有望从科技培育、并购重组加大服务产业转型 [8][9][10] 2. 政策方向一：政策加码科技培育，注重投融平衡+早期股权投资 [15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26] 3. 政策方向二：加大活跃并购重组市场，支持科技/制造业/国企改革 [30][31][33][34][35][36][37] 4. 市场影响：中期市场结构性机会继续增加，关注新质生产力/先进制造业/国企改革 [12] 报告总结 1. 政策背景 - 2024年，党的二十届三中全会明确全面深化改革方向及产业转型路线，重点支持新质生产力、制造业、国企改革等领域 [8][9] - 资本市场改革方面，2024年4月12日，国务院发布新"国九条"，强调以资本市场高质量发展以服务社会经济高质量发展 [9][10] - 科技培育、并购重组有望成为资本市场服务经济产业转型的重要抓手 [10] 2. 政策方向一：政策加码科技培育 - 政策层面，注重投融平衡与加大早期股权投资（PE/VC） [15][16][17] - 市场层面，国资加大投入，行业投向进一步集中于硬科技高端制造业 [18][19][20][21][22][23][24][25][26] - 历史经验显示，PE/VC行业投向是新兴产业重要的风向标，对二级市场存在估值映射影响 [26] 3. 政策方向二：加大活跃并购重组市场 - 政策层面，侧重支持科技并购和产业并购，服务新质生产力/制造业/国企改革 [30][31] - 实践层面，今年以来并购重组逐步活跃在科创板/国企/制造业 [31] - 历史经验显示，并购重组行情定价关注并购重组业务升温 [34][35][36][37] 4. 市场影响 - 中期市场结构性机会继续增加，关注新质生产力、先进制造业、国企改革等领域 [12]

报告行业投资评级 地产行业 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 政策方面 - 政治局会议重申消化存量与优化增量,积极支持收购存量商品房用作保障性住房,加快构建房地产发展新模式 [6][8] - 7月以来多地发布收储公告,持续关注相关进展 [9] - 多地出台政策支持高品质住宅市场,满足多样化改善性住房需求 [6] 市场方面 - 8月以来成交转弱,建议关注高品质住宅市场,预计高品质住宅市场有望率先企稳 [20][21][22] - 供给端推盘同环比缩量,出清周期环比回落 [24] - 百城住宅价格连续11个月环比企稳回升 [25][26] - 土地市场仍较为低迷,少数优质地块溢价率攀升 [28][29][30] 房企方面 - 7月楼市供需两淡,百强房企销售同环比下滑 [31][32][33] - 拿地强度环比改善,央国企为拿地主力 [34][35] 资金方面 - M2和社融增速环比回升,居民部门仍倾向于"去杠杆" [12][13] - 房企境内融资环比上升,境内融资成本延续低位 [15][16][17][18] 根据相关目录分别进行总结 政策 - 政治局会议重申消化存量与优化增量,积极支持收购存量商品房用作保障性住房,加快构建房地产发展新模式 [6][8] - 7月以来多地发布收储公告,持续关注相关进展 [9] - 多地出台政策支持高品质住宅市场,满足多样化改善性住房需求 [6] 市场 - 8月以来成交转弱,建议关注高品质住宅市场,预计高品质住宅市场有望率先企稳 [20][21][22] - 供给端推盘同环比缩量,出清周期环比回落 [24] - 百城住宅价格连续11个月环比企稳回升 [25][26] - 土地市场仍较为低迷,少数优质地块溢价率攀升 [28][29][30] 房企 - 7月楼市供需两淡,百强房企销售同环比下滑 [31][32][33] - 拿地强度环比改善,央国企为拿地主力 [34][35] 资金 - M2和社融增速环比回升,居民部门仍倾向于"去杠杆" [12][13] - 房企境内融资环比上升,境内融资成本延续低位 [15][16][17][18]