报告行业投资评级 - 证券行业被评为"强于大市"[5] 报告的核心观点 上市券商业绩分化明显 - 前三季度上市券商整体营收和归母净利润同比下滑,但业绩分化较为明显[3][12] - 近半数券商实现利润同比正增长,主要受益于自营业务表现[12] - 头部券商多数利润同比转正,中信、华泰、国君Q3单季度自营业绩弹性较高[16] 自营业务率先修复 - 自营业务是业绩修复的主要驱动因素,前三季度自营收入同比大幅增长[9] - 上市券商增配交易性金融资产,自营投资收益率同比环比均提升[33] - 自营业务表现相对分化,头部券商如中信、华泰、国君Q3单季度自营收入环比大幅增长[33] 其他业务线有望改善 - 经纪业务受市场成交量下滑影响,但Q4有望修复[24] - 投行业务股权承销延续低迷,但Q4同比基数压力将减弱[27] - 资管业务收入持续稳健,基金子公司业绩有望改善[29][30] - 信用业务两融和股质规模回暖,负债成本下降,利息收入有望改善[35] 根据报告目录分别进行总结 一、Q3业绩环比改善,上市券商业绩分化明显 - 9月末市场V形反弹,但Q3整体交易量仍低迷[8] - 自营业务低基数改善,Q3单季度归母净利润环比增长14%、同比增长41%[8][9] - 业绩分化明显,自营胜负手进一步凸显[11][12][16] - 杠杆环比基本持平,ROE持续修复[19][21] 二、自营业务率先修复,关注Q4费用类业务改善 - 经纪:市场成交活跃,关注Q4经纪业务修复[24] - 投行:Q3收入环比基本持平,后续同比基数压力将减弱[27] - 资管:收入持续稳健,基金子公司业绩同比表现将改善[29][30] - 自营:增配交易性金融资产,投资收益率同比环比均提升[33] - 信用:两融与股质回暖,负债成本下滑[35] 三、投资建议与风险提示 - 投资建议:证券板块全面受益于市场β[38] - 风险提示:权益市场大幅波动,宏观经济超预期下行等[40]