[Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 岳清慧 汽车首席分析师 SAC 执证编号：S011052105003 yueqinghui@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） -1 0 1 2 3 赛力斯 沪深300 28-Aug 8-Nov19-Jan 31-Mar 11-Jun 22-Aug 资料来源：聚源数据 | --- | --- | |---------------------------------|--------------| | [Table_BaseData] 公司基本数据 | | | 最新收盘价（元） | 78.56 | | 一年内最高 / 最低价（元） | 106.66/32.96 | | 市盈率（当前） 市净率（当前） | 228.48 8.96 | | 总股本（亿股） | 15.10 | | 总市值（亿元） | 1,186.08 | | 资料来源：聚源数据 | | 相关研究 [Table_OtherReport] [Table_Title] 中报点评：规模效应提升利润释放，购买引望 10%股 权深化合作 [Tab ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级,认为公司与华为合作的问界品牌在中国高端新势力地位逐步稳固,未来增长潜力较大[5] 报告的核心观点 2024年Q2业绩符合预期 - 2024Q2公司实现总营收384.84亿元,同环比分别+547.7%/+44.9%[2] - 2024Q2单季度归母净利润为14.05亿元,扣非归母净利润为13.23亿元[2] - M9带动毛利率提升,24Q2毛利率为27.5%,较24Q1提升6pct[2] - 期间费用率提升,2024Q2期间费用率为22.1%,较24Q1增加4pct[2] 购买引望10%股权,深化与华为的合作 - 公司拟以115亿元收购华为技术持有的深圳引望10%股权[2] - 深圳引望包含乾崑智驾、鸿蒙座舱等五大业务,提供硬件及软件服务[2] - 入股深圳引望标志着赛力斯与华为的合作进一步加深,有助于提升公司智能汽车产品先进性[2] 问界覆盖25-57万元SUV市场,产品SKU继续扩展 - 问界M5、M7及M9 3个系列覆盖25-57万元SUV市场[4] - 新推出搭载华为乾崑智驾基础版的问界M7 Pro,将M7系列价格下探[4] - 五座版问界M9已进行申报,拓宽M9适用人群[4] - 公司将推出新系列产品,预计年底上市[4] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为1,402、1,665、1,959亿元,EPS分别为2.95、3.22、3.85元[5] - 当前股价对应PS分别为0.8、0.7、0.6倍[5] 风险提示 - 新车型推广不及预期[6] - 汽车消费需求不及预期[6] - 与华为合作进度不及预期[6]

| --- | |------------------------------------------| | 证券研究报告 | | 公司研究 | | [Table_ReportType] 公司点评报告 | | [Table_StockAndRank] (601127) | | | | | | [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 | | S1500522060001 | | 13816900611 | | lujiamin@cindasc.com | | 徐国铨 汽车行业研究助理 | | xuguoquan@cindasc.com | | 信达证券股份有限公司 | | CINDA SECURITIES CO.,LTD | | 北京市西城区宣武门西大街甲127 号金隅大厦 | | | 邮编：100031 [Table_Title] 赛力斯（601127.SH）：24H1 扭亏开启长期盈 利期，入股引望正式落地 [Table_ReportDate] 2024 年 8 月 27 日 [Table_S 事件：公司发布 ummary]2024 年半年报，公司 2024 年上半年实现营收 650.4 ...

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[3] 报告的核心观点 二季度为规模盈利起点，毛利率表现超预期 1) 营收：量增/产品结构改善共振下营收环比改善明显。24Q2 赛力斯公告口径销量 12.17 万辆，同环比+142.2%/+6.6%，其中问界品牌交付（乘联会口径）9.87 万辆，同环比+748.3%/+18.4%。ASP 由于 M9 交付占比由 Q1 13%提升至 Q2 49%随之提升至 39 万元（仅包含 aito 车型），环比+22%。[4][5] 2) 毛利率：毛利率 27.5%，同环比分别+23.3/+6.0pct，表现超预期，主要来自规模效应+M9 贡献。[5] 3) 费用率：期间费用率环增 4pct，其中销售费用率环比+2.6pct 达 15.4%，公司加大渠道建设/营销力度，且 Q2 上市两款新车（新 M5/M7 Ultra），研发费用率环增 1.3pct，研发资本化率下降。[5] 4) 净利润：合并报表口径单车盈利 1.1 万元（扣非后），盈利能力环比大幅改善。[5] 公告购买引望 10%股权，入股车 BU 超预期落地 1) 车 BU 作为稀缺投资资产，2024H1 营收 104.4 亿元，归母净利润 22.3 亿元，已证明其具备很强的自我造血能力。赛力斯入股优质资产对后续报表端投资收益项有积极影响（计为长投，无商誉影响）。[6] 2) 赛力斯&华为将战略合作升级为"业务合作+股权合作"。作为意向名单中第二家正式公告落地的车企，赛力斯将共同支持引望成为世界一流的汽车智能驾驶系统及部件产业领导者，股权合作下双方合作将持续紧密，缩短产品研发时间，保证赛力斯供应链安全及时响应。[6] 盈利预测与投资评级 由于公司在售车型订单&交付表现较佳，同时入股引望有望增厚公司投资收益，我们上调公司 2024/2025/2026 年归母净利润预期至 49.0/76.4/114.5 亿元（原为 45.4/68.4/87.4 亿元），对应 PE 为 25/16/11x。维持公司"买入"评级。[7] 风险提示 1) 芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；[8] 2) 新平台车型推进不及预期；[8] 3) 公司与华为合作推进进度不及预期。[8]

2024 年 8 月 27 日 公司研究 2Q24 业绩符合预期，入股车 BU 合作再升级 ——赛力斯（601127.SH）2024 年半年报业绩点评 要点 2Q24 业绩基本符合预期：1H24 营业收入同比+489.6%至 650.4 亿元，归母净 利润扭亏至 16.3 亿元（同比变化，下同），扣非后归母净利润扭亏至 14.4 亿元， 毛利率同比+18.7pcts 至 25.0%；其中，2Q24 营业收入同比+547.9%/环比 +44.9%至 384.8 亿元，归母净利润为 14.1 亿元，扣非后归母净利润为 13.2 亿 元，毛利率同比+23.3pcts/环比+6.0pcts 至 27.5%。公司 2Q24 业绩扭亏高增主 要受益于问界高 ASP 车型规模交付带动的盈利能力改善（2Q24 单车盈利约 1.4 万元），表现符合预期。 核心车型将推出低价版，匹配消费者多元化需求：公司 2024 年前 7 月汽车销量 同比+171.2%至 28.3 万辆，问界销量同比+701.1%至 22.0 万辆（M9 销量占比 约 34.5%）。公司持续聚焦 20-60 万元全场景 SUV 市场 ，通过推出低配版核心 车 ...

新能源汽车销量和营业收入 - 2024年上半年营业收入为650.44亿元，同比增加489.58%[20] - 归属于上市公司股东的净利润为16.25亿元，相比上年同期扭亏为盈[22] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为14.37亿元[20] - 经营活动产生的现金流量净额为163.60亿元，主要系新能源汽车销售回款增加[22] - 2024年上半年公司新能源汽车产销分别为20.39万辆和20.09万辆，同比分别增长349.24%和348.55%[46] - 公司营业收入大幅增长489.58%，主要系新能源汽车销量增加[59][60] 财务指标 - 归属于上市公司股东的净资产为132.41亿元，较上年度末增加16.09%[20] - 总资产为824.17亿元，较上年度末增加60.83%[20] - 基本每股收益为1.08元，相比上年同期扭亏为盈[21] - 加权平均净资产收益率为13.24%，较上年同期增加25.74个百分点[21] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为11.72%，较上年同期增加29.24个百分点[21] 公司概况 - 公司是以新能源汽车为核心业务的技术科技型汽车企业[35] - 公司开启旗舰车型AITO问界M9大规模交付，并推出AITO问界新M5和问界新M7 Ultra[35] - AITO问界M9拥有超硬核车身结构、增程和纯电双能源动力、智能交互矩阵大灯等特点，累计大定突破12万辆[35] - AITO问界新M7 Ultra兼具超凡驾控、安全、智驾、空间等特点，发布50天交付突破3万辆[36] - 公司着力打造的"魔方平台"实现从单一车型开发到平台化开发的转型升级[40] - 公司拥有多家智慧工厂，赛力斯汽车超级工厂实现核心自主数字底座、关键工序100%自动化[42] - 公司与东风、华为、宁德时间等伙伴构建以智能电动汽车为核心的汽车生态体系[43] - 公司系统性开展业务流程体系建设，提高组织内部的确定性[44] - 公司以"战时状态"超级奋斗，坚定软件定义汽车、跨界融合、技术创新，上半年位列中国市场豪华品牌销量第六名[45] - 公司基于数据、模型的决策模式转型，实现产业链生态上下游企业之间以及企业内部的数据要素流通、风险管控和协同创新[41] 研发和专利 - 公司自主研发的智能架构"云海架构"，持续迭代完善中央网关架构、服务网关架构、环网架构，为用户累计推送并完成140万次OTA升级[48] - 公司专利申请量1,812件，其中发明专利1,313件，实用新型专利300件[51] - 公司陆续推出问界新M5、问界新M7 Ultra等一系列极具竞争力的产品，与现有车型形成产品矩阵[52] - 公司赛力斯汽车超级工厂投产，生产效率居行业领先水平，实现"柔性化、透明化、自动化、互联化、智能化"造车[53] 产业链合作 - 公司与宁德时代、博世、华为等行业领先供应商建立深度合作关系，构建开放包容、相互依存、共同进化的全产业链生态系统[54] 环境保护 - 公司通过开展碳盘查和产品碳足迹核算工作，落实研发源头低碳设计、推动供应链环节持续降碳，增加绿色能源使用比例[55] - 公司各子公司均以生命至上、安全发展为前提，高度重视安全、环保、健康管理工作[186] - 公司对各类污染物排放实施严格管控，在达标排放的基础上持续开展减排工作[188] - 在废水减排方面，开展中水回用项目，减少废水排放[187] - 在废气排放方面，对涂装车间的喷漆废气处理设备进行升级改造，有效降低挥发性有机污染物的排放水平[188] - 在固体废弃物控制方面，采用硅烷工艺代替磷化工艺，降低磷化渣的产生量[188] - 在噪声减排方面，严格执行相关标准，杜绝使用高噪声设备，并通过降噪新工艺减少噪声污染[188] - 公司通过安装能源控制系统、能源精细化管理及数据分析等措施提高能源利用效率[186] - 公司持续开展LED节能灯改造、高效电机替换等设备改造[186] - 公司实现水资源分级利用，经深度处理的污水作为中水回用于厂区保洁、绿化、冷却塔补充水[187] - 公司通过光伏发电项目减少碳排放约1269.392吨[196] - 公司通过光伏发电项目减少碳排放约6168.492吨[196] - 公司通过光伏发电项目减少碳排放约1853.67吨[197] - 公司通过光伏发电项目减少碳排放约1130.58吨[198] 社会责任 - 公司在国家乡村振兴重点帮扶县向重庆市巫溪县采购乡村振兴助农产品256万元[199]

会议主要讨论的核心内容 - 公司从2019年开始与华为合作探索智能汽车领域 [1][2][3][4] - 公司近期推出的M7车型第二代产品性能有较大提升 [3][4] - 公司正在持续探索如何更精准地进行产品矩阵布局和产品拓展 [5][6] - 公司经历了前期高端化探索后,现已具备持续探索中国高端市场的能力 [5][6] - 公司正处于中国汽车品牌高端化和国产替代的关键时期 [5][6] 问答环节重要的提问和回答 - 分析师认为公司后续股价走势将主要取决于业绩预期 [7] - 分析师对公司未来3年的业绩预测为:2023年亏损2.45亿、2024年开始盈利 [11][12] - 分析师认为公司与华为的合作经历了4个阶段,目前已进入稳步增长期 [12][13][14] - 分析师认为公司抓住了行业高端化和国产替代的机遇,有望在这一轮变革中保持领先优势 [15][16][17][18] - 分析师预计公司2022年业绩约50亿、2023年约80亿,当前估值合理 [19][20]

会议主要讨论的核心内容 - 公司从2019年开始与华为合作探索智能汽车领域 [1][2][3][4] - 公司在2021年12月至2022年10月期间与华为的合作取得初步成功,推出了问界品牌及M5、M7等车型 [12][13] - 2022年10月至2023年8月期间,公司面临来自理想、特斯拉等新势力的外部压力,M5和M7车型销量承压 [14] - 2023年9月开始,公司推出M7第二代车型后,问界品牌开始稳步增长,销量和订单表现良好 [14] 问答环节重要的提问和回答 - 分析师认为公司抓住了行业高端化和国产替代的机遇,有望在未来的高端化市场保持领先优势 [15][16][17][18] - 分析师认为公司与华为的利润分配问题不存在重大问题,未来盈利能力有望逐步改善 [19] - 分析师预计公司今年业绩约50亿,明年可达80亿,当前估值合理 [20]

报告评级 1. 投资评级: 买入 [13] 2. 预计公司2024-2026年归母净利润为47.02/81.4/103.63亿元,当前市值对应估值24.38/14.08/11.06倍 [13] 公司概况 1. 赛力斯经历三次产业转型,从最初的汽车零部件到进入新能源汽车领域 [24][25][26][27] 2. 公司股权结构较为集中,创始人兼实控人张兴海家族合计控股29.6% [28][29] 3. 公司主要以整车生产销售为主,旗下有五大品牌 [30][31] 业务发展 1. 新能源车销量持续增长,传统燃油车销量下滑 [35][36] 2. 新车型加速放量,公司盈利能力触底上行 [46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] 行业分析 1. 中国乘用车高端市场快速扩容,2019-2023年CAGR为16.1% [60][61][62][63][64] 2. 自主品牌在高端市场份额持续提升,2023年达29.6% [71][72][73][74] 3. 电动智能化成为自主品牌决胜高端市场的核心 [79][80][81] 华为赋能 1. 华为在智能驾驶和智能座舱方面具有领先优势 [84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95] 2. 华为在手机市场的品牌能力有望复现至汽车端 [106][107][108][109][110][111][112][113][114] 3. 华为多环节赋能,费用均摊合理化 [172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190] 未来发展 1. 魔方平台支持后续车型规划,销量有望进一步提高 [201][202][203][204][205][206][207] 2. 后续车型将覆盖25万以上中高端价格带 [210] 风险提示 1. 新能源车销量不及预期 [212] 2. 新平台车型推进不及预期 [213] 3. 芯片及零部件短缺风险 [214] 4. 市场竞争加剧风险 [215] 5. 盈利预测假设不成立或不及预期风险 [216][217]

报告公司投资评级 维持"买入"评级[4] 报告的核心观点 1) 1H24 业绩基本符合预期,M9 规模交付持续改善盈利能力[1] 2) 2Q24 问界 M9 交付占比提升,改款车型已实现规模上量[1] 3) 收购问界商标不改公司与华为的合作进程[1] 公司投资亮点 1) 问界车型的规模经济效应带动公司业绩逐季改善[1] 2) 公司与华为的合作具备先发优势,有望持续带动公司与华为合作车型开启强势车型周期[1] 风险提示 1) 汽车行业竞争加剧[1] 2) 华为对汽车相关战略转变[1] 3) 华为对汽车领域转型效果有限[1] 4) 华为系车型相互蚕食市场份额[1]