报告评级 - 报告给予中际旭创"买入"评级 [2][5][7] - 目标价为150.76元人民币,较当前股价有33%的上涨空间 [8] 报告核心观点 - 三大云厂商(谷歌、微软和亚马逊)以及Meta在2024年第二季度的资本支出总额高达529亿美元,同比增长57.1%,增速高于第一季度的30.4% [3] - 这四家公司均确认将继续大力投资AI基础设施以满足不断增长的算力需求 [3] - 尽管市场近期受到一些利空因素的干扰,但主要云厂商的资本支出在第二季度依旧强劲,并一致重申会继续加大投入 [4][5] - 中际旭创作为行业的主要受益者之一,其股票在近期遭遇回调,目前估值具备吸引力 [5][7] 财务数据分析 - 中际旭创2024-2026年收入和净利润预计将保持高速增长,2024年收入和净利润同比增长分别为122.8%和151.3% [14] - 公司2024-2026年的毛利率和净利率均保持在较高水平,分别为33.2%/32.3%/31.4%和22.9%/23.8%/23.2% [14] - 根据招银国际最新预测,公司2024-2026年每股收益分别为5.03元、7.48元和8.74元,市盈率分别为22.8倍、15.3倍和13.1倍 [14][30][31] 风险提示 - 地缘政治风险加剧 - 新产品推出进度不及预期 - 云厂商资本支出增速放缓 - 供应链瓶颈 [7]

公司业绩 - 这家全球光模块龙头厂商连续5个季度净利润同环比双增[2] - 公司1.6T光模块预计四季度批量出货，2025年到2026年将持续上量[1][2] 市场需求 - 800G和400G光模块需求仍然非常旺盛，主要源自于AI数据中心需求[5] - 一些重点客户近期还有加单或催货的情况[5] - 客户针对1.6T光模块的需求进度没有变化，公司已按计划给客户送测[5] - 下游客户需求旺盛，目前没有砍单或推迟发货、需求计划削弱的情况[5] - AI数据中心带宽需求持续增长，所需光模块从400G升级到800G再到1.6T[6] - 重点客户对AI发展有信心，愿意持续投入且资本开支充足[6] - 1.6T光模块会在2025年到2026年持续上量[6] 公司技术 - EML方案+硅光方案均已成熟[7] - LPO系列已向海外客户推出解决方案和送样[7] - CPO和3D封装技术也在持续研发进程中[7] 风险提示 - 调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准[3][8]

公司投资评级 - 报告重申对Innolight（300308 CH）的买入评级 [2] 报告的核心观点 - 尽管市场近期波动，但Innolight的基本面依然强劲，主要受益于AI计算需求的持续增长和云服务提供商的资本支出增加 [2][3] - 报告认为Innolight的当前估值具有吸引力，考虑到市场回调后的市盈率（22.8倍/15.3倍2024/25E市盈率） [2] - 报告调整后的目标价为人民币150.76元，基于30倍2024E市盈率，比5年历史平均值高出9% [2] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 四大云服务提供商（谷歌、微软、亚马逊和Meta）在2024年第二季度的资本支出总额为529亿美元，同比增长57.1%，显示出对AI基础设施的持续投资 [3] 公司业绩 - Innolight的收入和净利润预测上调，原因是云公司的资本支出前景更加强劲，2024/25E资本支出预测比2月增加16%/21%，比5月增加5%/8% [2] - 公司预计2024年底将推出400G/800G/1.6T产品，处于有利地位以利用AI势头 [2] 财务数据 - 2024/25E的收入预测分别为23,877百万元和34,149百万元，同比增长122.8%和43.0% [10] - 2024/25E的净利润预测分别为5,462.1百万元和8,127.3百万元，同比增长151.3%和48.8% [10] 股权结构 - 山东中基投资持有11.3%股份，王伟秀持有6.2%股份 [7] 市场表现 - Innolight的股价在过去12个月内表现强劲，尽管近期有所回调 [6]

公司投资评级 - 报告对Innolight的投资评级为“买入”，目标价为人民币150.76元[2][4] 报告的核心观点 - 尽管近期市场波动，Innolight的基本面依然强劲，是AI投资主题的长期受益者[2] - 报告认为Innolight的当前估值（2024年预期市盈率为22.8倍，2025年预期市盈率为15.3倍）在近期市场回调中显得有吸引力[2] - 报告调整了Innolight的收入和净利润预测，基于云公司更强的资本支出前景[2] 相关目录总结 财务数据 - 报告提供了Innolight的财务数据，包括市场资本化、平均3个月交易额、52周最高/最低价、总发行股份等[3] - 报告详细列出了Innolight的收入、成本、毛利润、营业费用、净利润等财务指标，以及市盈率等估值指标[8] 资本支出和收入调整 - 报告提到大型云服务提供商（CSP3 + Meta）的资本支出在2024年第二季度达到529亿美元，同比增长57.1%[2] - 报告调整了Innolight的收入和净利润预测，2024年收入预测上调6%，2025年上调11%，净利润预测2024年上调11%，2025年上调23%[2] 估值和目标价格 - 报告基于相同的2024年预期市盈率30倍，调整了目标价格，认为Innolight的当前估值看起来有吸引力[2] - 报告提供了Innolight的目标价格、当前价格以及潜在上涨空间[4]

行业需求分析 - 800G 和 400G 光模块需求仍然非常旺盛,主要源自于 AI 数据中心需求[2][4] - 部分重点客户近期有加单或催货的情况[4] - 客户对 1.6T 光模块的需求进度没有变化,公司已按计划给客户送测,预计 Q4 开始交付、明年陆续上量[2][4] - 整个行业景气度仍然高涨,下游客户需求旺盛,目前没有砍单或推迟发货、需求计划削弱的情况发生[2][4] 客户需求分析 - 客户对硅光方案很感兴趣[4] - 客户技术迭代需求明确,1.6T 会在 2025 年到 2026 年持续上量[4] - 重点客户对 AI 发展有信心,愿意持续投入且资本开支充足,光模块中长期需求明确[4] 订单情况 - 部分重点客户确有加单 400G 和 800G 的情况,需求都很旺盛[4][5] - 今年下半年的订单已陆续收到,且目前已与客户协商好明年的供应交付计划,包括价格、每月出货量等[4] - 加单主要来自客户需求的增长,不是转单[5] - 有客户对 LPO 有需求,目前在积极测试,预计后续会开始逐步上量[8] 行业挑战 - 整个行业面临一些关键物料的紧张[4] - 公司会做好提前规划和备货,保障生产[4]

会议主要讨论的核心内容 行业动态 - 近期光模块和算力板块出现较大调整,但基本面没有大变化 [5][6][7][8] - 行业面临的主要担忧包括AI投入产出不匹配、2026年需求见顶等,但这些担忧长期存在,不会影响行业发展 [7][8][9] - 整个AI产业链和通信产业链面临较大压力,产品更新迭代节奏加快 [15][16][17][45] 公司业绩 - 公司2023年一季度业绩超预期,二季度业绩也较好 [35] - 公司2023年业绩有望保持高速增长,业绩确定性强 [35][36] - 公司毛利率有望大幅提升,得益于高端光模块占比提高 [33][34] 公司竞争优势 - 公司是全球光模块行业龙头,技术和客户优势明显 [22][23][24][26][27] - 公司在硅光技术领域处于行业领先地位,未来发展前景广阔 [58][59][60][61][62][71][72] - 公司在800G、1.6T等前沿产品领域布局领先,研发投入较高 [42][43][44] 行业发展趋势 - 光模块行业更新迭代节奏加快,从3-4年缩短至1-2年 [45][46][47][48] - 1.6T光模块产品供给存在一定不确定性,可能会持续上修 [14][18][19][20] - 硅光技术有望在CPU、GPU等领域得到广泛应用,成为行业新的增长点 [65][66][67][70]

会议主要讨论的核心内容 行业动态 - 光模块行业和算力板块近期调整较大,但基本面没有大变化 [1][2][3] - 行业面临的主要担忧包括AI投入产出不匹配、2026年需求见顶等,但这些担忧在过去也存在,不应过度解读 [3][4] - 1.6T光模块订单量可能会持续上修,但目前产业链还存在一些不确定性,需要进一步观察 [4][5][6][7][8] 公司业绩 - 公司2022年业绩保持较快增长,收入同比增25%,利润同比增40% [12] - 2023年随着AI需求快速增长,公司利润增速达78%,主要得益于800G等高毛利产品占比提升 [13][14] - 公司未来每个季度业绩都有望保持高速增长,是行业内确定性最强的公司之一 [14][15] 技术优势 - 公司在硅光技术领域处于全球领先地位,有望超越思科和英特尔成为行业龙头 [22][23][24][25][26][27] - 硅光技术未来在GPU、交换机等领域有广阔应用前景,公司在这一领域的技术储备和产品优势明显 [25][26][27][28] 问答环节重要的提问和回答 1. 问:1.6T光模块订单为什么目前没有大幅上修? 答:主要是因为产业链各环节还存在一些不确定性,各厂商难以100%确保能够满足大幅增加的订单需求。公司认为1.6T订单量后续仍有上修空间。[6][7][8] 2. 问:公司在硅光技术方面有何优势? 答:公司在硅光集成、封装等关键工艺上处于全球领先地位,有望超越思科、英特尔等巨头成为行业龙头。硅光技术未来在GPU、交换机等领域有广阔应用前景,公司在这一领域的技术储备和产品优势明显。[22][23][24][25][26][27][28] 3. 问:公司未来业绩增长确定性如何? 答:公司是行业内确定性最强的公司之一,未来每个季度业绩都有望保持高速增长。公司在云厂、英伟达等主要客户的份额领先,技术和产品优势明显,行业地位稳固。[14][15]

中际旭创(300308)深度研究报告 一、全球数通光模块龙头,受益 AI 需求业绩高速增长 (一)全球领先的数通光模块解决方案供应商 [24][26] 公司是一家专注于研发和生产高速光通信模块的龙头企业。公司集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体,为云数据中心客户提供 100G、200G、400G 和 800G 等高速光模块。[24][26] (二) AI 推动高速单光模块需求快速增长,公司业绩高速增长 [34][35][36][37] 受益于 AI 算力建设带来的 800G 等高速光模块需求,公司营收及业绩快速提升。2023 年公司实现营业收入 107.18 亿元,同比增长 11.16%;实现归母净利润 21.74 亿元,同比增长 77.58%。[34][35][36][37] 二、AI 加快光模块迭代速率,新兴技术渗透率有望迎来拐点 (一)英伟达产品迭代提速,配套光模块速率不断提升 [62][63][64][65][66][67][68][69][70] 英伟达明确产品路线图,提速至一年一迭代。英伟达的 GPU、NVLink、交换机等产品迭代加快,预计搭配使用的光模块速率也将不断提升,并将对 1.6T、3.2T 及更高速率的光模块产生需求。此外,以太网在 AI 应用场景得到不断拓展,也将带动高速率光模块市场规模的持续增长。[62][63][64][65][66][67][68][69][70] (二)新兴技术路线丰富,有望为行业带来更多机遇 [71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][98][100][101] 1. 硅光技术:相比传统分立式方案,硅光方案集成度高,结构简单,有望在 800G 时代迎来渗透率拐点。[71][72][73][74][75][76][77][78][79][80] 2. LPO&LRO 技术:可有效降低光模块功耗,LPO 的技术生态系统已准备就绪,有望在 1.6T 实现 LRO 出货。[84][85][86][87][88][89] 3. CPO 技术:通过缩短光信号输入和运算单元之间的电学互连长度来减少信号损耗,预计将于 2024-2025 年实现商用,2026-2027 年实现规模上量。[91][92][98][100][101] (三)北美云厂商资本开支进入上行周期,有望带动高速光模块出货量提升 [103][104][105][106][107][108] 根据各公司财报,北美头部云厂商对于 2024 全年资本开支指引整体乐观,将加大力度投入 AI 基础设施建设,有望持续拉动对于高速率数通光模块的需求。[103][104][105][106][107][108] 三、全球高速光模块龙头,充分受益 AI 驱动的算力设施大建设 (一)公司率先发布 800G/1.6T 等高速数通产品,卡位 AI 算力设施建设浪潮 [109][110][111][112][113][114][115] 公司在 2020 年即推出 800G 光模块产品,并于 2023 年推出 1.6T 光模块产品,延续产品领先优势,有望抢占行业先机。[109][110][111][112][113][114][115] (二)硅光、LPO、CPO 等新兴技术储备充足,巩固公司长期发展优势 [116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127] 公司从 2017 年开始布局硅光技术,并与 Tower Semiconductor 合作开发基于硅光子学工艺平台的高速光模块。公司也在积极研发 LPO 和 CPO 等新兴技术。[116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127] (三)公司为全球数通光模块龙头,与头部客户合作关系紧密 [128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147] 公司 2023 年在全球光模块市场排名第一,立足于自主技术创新,持续增加研发投入,构筑技术壁垒。公司布局全球产能,为大批量交付提供有力支持,规模优势明显。[128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147]

公司业绩与市场表现 - 6月公司整体收入和出货量继续保持环比增长，并未出现环比下降的情形 [4] - 6月公司从国内发往海外市场的光模块环比有所减少，但公司海外工厂的出货量保持环比提升，且以800G和400G为主 [5] - 预计Q3的出货量将继续保持环比增长，公司现有产能也能够支持下半年的订单生产 [5] 产能与产能规划 - 预计下半年公司海外工厂的出货量环比进一步增长 [5] - 预计未来公司海外产能占比将进一步提升，公司在海外的出货量还会进一步环比增长，确保海外客户的交付需求 [5] - 公司国内工厂并未出现闲置产能，仍处在满产状态，除应对海外订单交付之外，国内市场需求和订单也很大 [5] 利润率与成本 - 目前海外工厂的毛利率已与国内基本持平 [5] - 海外的产能利用率、工人的效率和产品良率都提升很快，长期来看海外也会有成本优势 [5] 产品与技术 - 在硅光模块通过客户的测试和认证后，预计明年硅光模块的出货量会进一步增加，但具体比例还不太好预测 [5] - 硅光模块的性价比和盈利能力会更有优势 [5] 资本支出 - 预计针对海外产能的资本开支将进一步增加 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 - 800G/400G 等高端产品需求高增,带动公司业绩预期大幅增长 [1] - AI 行业需求持续高增,高端光模块市场空间可期 [5] - 公司在光模块行业拥有深厚的产品及技术积累,持续向更高端技术布局 [5] - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 50.89/70.04/81.76 亿元,EPS 分别为 6.34/8.72/10.18 元 [6] 财务数据总结 - 2022-2026 年营业收入分别为 9,642/10,718/27,009/36,192/41,983 百万元,增长率分别为 25.3%/11.2%/152.0%/34.0%/16.0% [1] - 2022-2026 年归母净利润分别为 1,224/2,174/5,089/7,004/8,176 百万元,增长率分别为 39.6%/77.6%/134.2%/37.6%/16.7% [1] - 2022-2026 年 ROE 分别为 10.2%/14.9%/26.3%/26.8%/24.1% [1]