报告公司投资评级 神州泰岳作为一家游戏公司,在行业普遍承压的背景下,其游戏业务表现堪称亮眼[5][6][7]。过去五年,其游戏业务收入复合增速超过50%,近乎贡献公司总增量的9成[5][6]。与同行相比,其成长速度仅次于冰川网络,位列游戏行业第二名[7][9]。2024年一季度,其营收和利润均实现同比大幅增长,是业内少有的营收、利润齐增长目实现盈利的公司[9][10]。 报告的核心观点 1. 游戏业务是神州泰岳的核心利润支柱[6] 2. 神州泰岳的游戏业务增长主要依靠两款老游戏《War and Order》和《Age of Origins》,这两款游戏合计贡献了90%以上的游戏收入[13][14] 3. 神州泰岳新游戏研发进展缓慢,主要集中在SLG游戏领域,面临行业竞争加剧的挑战[16][17] 4. 神州泰岳存在商誉减值风险,截至2023年末商誉高达14.48亿元,占总资产20%以上[19][20] 5. 神州泰岳分红政策较为吝啬,四年总分红仅占平均归母净利润的12.9%,远低于同行[22][23][25] 6. 神州泰岳董事长通过股权激励计划大量获得公司股票,获得价值近4亿元[26][27][28][30] 分组1 - 游戏业务是神州泰岳的核心利润支柱[6] - 神州泰岳的游戏业务增长主要依靠两款老游戏《War and Order》和《Age of Origins》,这两款游戏合计贡献了90%以上的游戏收入[13][14] - 神州泰岳新游戏研发进展缓慢,主要集中在SLG游戏领域,面临行业竞争加剧的挑战[16][17] 分组2 - 神州泰岳存在商誉减值风险,截至2023年末商誉高达14.48亿元,占总资产20%以上[19][20] - 神州泰岳分红政策较为吝啬,四年总分红仅占平均归母净利润的12.9%,远低于同行[22][23][25] - 神州泰岳董事长通过股权激励计划大量获得公司股票,获得价值近4亿元[26][27][28][30]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 收入端 - 2024H1公司营业收入30.5亿元,同比增长15% [4][2] - 2024Q1/Q2营收分别为14.9/15.6亿元,同比增长22.8%/8.5% [4][2] 毛利端 - 2024H1公司毛利润19亿元,同比增长13.8%,毛利率62.3%,同比下降0.7个百分点 [4][2] - 2024Q2毛利润9.5亿元,同比增长6.5%,环比增长0.8% [4] - 上半年毛利率下降主要系AI/ICT板块毛利率下滑导致 [4] 费用端 - 2024H1销售费用5.5亿元,同比下降21.6%,销售费用率18%,同比下降8.4个百分点,主要来自主力游戏产品缩减投放 [4] - 2024H1管理费用5亿元,同比增长42.9%,管理费用率16.4%,同比增长3.2个百分点,主要来自员工薪酬开支增加 [4] - 2024H1研发费用1.9亿元,同比增长17.6%,研发费用率6.3%,同比增长0.1个百分点,主要来自研发人员工资开支增加 [4] 利润端 - 2024H1归母净利润6.3亿元,同比增长56.2%,扣非净利润6.2亿元,同比增长61.7% [3] - 2024Q1/Q2归母净利润分别为3/3.4亿元,同比增长65.6%/48.7%,扣非归母净利润2.9/3.3亿元,同比增长95.4%/40.7% [3] - 主要来自游戏投放规模缩减释放利润 [3] 主力产品表现 - 《旭日之城》2024Q1/Q2流水分别为9.2/9.1亿元,同比增长24%/13%,环比下降0.2%/1.5%,2024H1流水占比74.3% [5] - 2024H1《旭日之城》营销开支3.9亿元,同比下降24.3%,占流水比重21.4%,项目利润8.9亿元,同比增长57.9%,利润率48.6%,同比增长12.1个百分点 [5] - 《战火与秩序》2024H1流水5.6亿元,同比下降3.1%,流水占比22.6%,营销开支1.1亿元,同比下降15.2%,占比19.7%,项目利润2.8亿元,同比增长2.7%,利润率50.3%,同比增长2.8个百分点 [5] 储备产品 - 自研科幻SLG+模拟经营题材《荒星传说：牧者之息（代号DL）》(已获版号)、文明题材《代号LOA》均在上线准备中 [5] 盈利预测和投资评级 - 2024-2026年营业收入分别为66.9/77.0/86.5亿元,归母净利润12.3/14.1/16.3亿元,对应EPS 0.6/0.7/0.8元,对应PE为15/13/11x [6][7] - 维持"买入"评级 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [6] 报告的核心观点 游戏业务 - 两款核心游戏《Age of Origins》和《War and Order》逐渐步入成熟期,构建了公司业绩基本盘 [6] - 下半年将测试上线两款新的SLG游戏,有望为公司贡献业绩增量 [6] 计算机业务 - 公司的"泰岳智呼"产品在企业营销、生成式质检等领域展现出竞争力,能够大幅提升企业效率 [6] - 公司推出多种类型的AI新产品,未来有望提升竞争力和品牌影响力,业务收入有望持续增长 [6] 财务数据总结 收入情况 - 2024H1实现营收30.53亿元,同比增长15.04% [1] - 游戏业务营收24.26亿元,同比增长12.03% [1] - AI/ICT运营管理业务营收5.43亿元,同比增长27.06% [1] 盈利能力 - 2024H1归母净利润6.31亿元,同比增长56.18% [1] - 整体毛利率62.31%,同比下降0.69个百分点 [1] - 费用率下降,销售费用率下降8.43个百分点 [2] 财务指标 - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为11.28/13.28/15.29亿元 [6] - 对应PE分别为16/13/11倍 [6]

报告评级和核心观点 报告评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 业绩保持快速增长 - 公司2024年上半年实现营收30.5亿元,同比增长15.0%;归母净利润6.3亿元,同比增长56.2% [2] - 单季度来看,2024年第二季度实现营收15.6亿元,同比增长8.5%;归母净利润3.4亿元,同比增长48.7% [2] "研运一体"长线化发展,深耕SLG出海格局 - 公司全资子公司壳木游戏专注于策略类手游的精品化开发,客户布局遍布全球150多个国家和地区,在2024年上半年中国手游发行商收入排名第11位 [2] 技术融合运营增效,出海主力游戏表现亮眼 - 公司游戏产品毛利率为72.9%,较上年同期提升2.7个百分点 - 主力游戏《Age of Origins》2024年上半年实现营收17.9亿元,同比增长21.4% [2] 前沿游戏开发制作,储备项目上线可期 - 公司正在开发的科幻题材和文明题材的两款SLG融合类游戏预计将于2024年下半年在海外发行上线 [3] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为11.7亿元、13.6亿元、15.7亿元,对应PE分别为15倍、13倍、11倍 [3] - 维持"买入"评级 [3] 风险提示 - 重点产品依赖风险 - 行业政策趋严风险 - 技术更新及淘汰风险 [3]

报告公司投资评级 - 维持公司投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司两款核心游戏彰显了长线运营能力,后续新品有望继续贡献增量 [6] - 软件和信息技术服务业务增长态势良好,鼎富智能亏损收窄 [6] - 预计公司2024年/2025年/2026年实现营收69.36亿元/79.87亿元/90.24亿元,归母净利润11.89亿元/13.15亿元/14.51亿元,EPS分别为0.61元/0.67元/0.74元,对应PE分别为14.40倍/13.02倍/11.80倍 [6][7] 公司业绩分析 - 2024H1公司实现营收30.53亿元,同比增长15.04%;归母净利润6.31亿元,同比增长56.18% [5] - 2024Q2公司实现营收15.64亿元,同比增长8.53%、环比增长5.13%;归母净利润3.36亿元,同比增长48.73%、环比增长13.88% [5] - 游戏收入持续增长,买量效率不断提升,《Age of Origins》(旭日之城)流水增长,营业成本同比增长2.07%,毛利率同比增加2.65pct至72.86% [5] - 《战火与秩序》实现收入同比略减1.75%,公司计划于年末在海外推出两款全新的"SLG+模拟经营"游戏 [5] - 软件和信息技术服务业务增长态势良好,鼎富智能亏损收窄 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持神州泰岳(300002)公司的"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年公司实现营收30.53亿元,同比增长15.04%,其中境外收入同比增长22.76%至25.49亿元,占总收入比例提升至83.5% [4] - 2024年上半年公司实现归母净利润6.31亿元,同比增长56.18%,扣非归母净利润6.18亿元,同比增长61.60% [4] - 2024年第二季度公司实现营收15.64亿元,同比增长8.53%,归母净利润3.36亿元,同比增长48.73%,扣非归母净利润3.31亿元,同比增长40.72% [4] 游戏业务表现 - 2024年上半年公司游戏业务实现收入24.26亿元,同比增长12.03%,毛利率同比提升2.65pct至72.86% [5] - 公司核心产品《旭日之城》2024年上半年收入同比增长21.43%至17.89亿元,在海外市场中国手游内购收入排行榜上排名第8 [5] - 公司正在储备的科幻题材(代号DL)和文明题材(代号LOA)的两款SLG融合类游戏预计于2024年率先在海外发行上线 [5] 计算机业务表现 - 2024年上半年公司软件和信息技术服务业务实现营收6.27亿元,同比增长28.41%,占总营收比重为20.53% [5] - 公司在人工智能领域已申请专利361件,其中342件为发明专利,已获得授权的专利195件,其中发明专利187件 [5] - 2024年公司成为亚马逊云科技生成式AI能力认证合作伙伴 [5] 财务预测与估值分析 - 预计公司2024-2026年营收分别为71.18、86.89和100.67亿元,归母净利润分别为10.80、13.47和15.53亿元,EPS分别为0.55、0.69和0.79 [5] - 参考可比公司,给予公司2024年20-23倍动态PE,对应合理价值区间为11.00-12.65元/股 [5]

报告评级及核心观点 报告评级 报告给予神州泰岳"买入"评级。[3] 核心观点 1) 子公司壳木游戏2024上半年净利率大增。2024上半年公司游戏业务收入为24.26亿，同比增长12.03%，毛利率为72.86%。《Age of Origins》上半年收入为17.89亿，推广费用开支3.92亿，收入同比增长21.5%情况下，费用开支同比下降24.3%。收入增长费用下降，带动壳木游戏上半年净利率达到33.9%，较去年同期增加8.6个百分点。[4] 2) 新品储备方面,《Dreamland》预计开发完成时间为2024年10月,累计开发支出超过3500万。[4] 3) 非游戏业务收入高增但毛利率下降。2024上半年非游戏业务收入为6.27亿,同比增长34.5%,收入提升主要是云服务业务新客户收入增长所致,但整体毛利率由于低毛利的云业务影响,较去年同期下滑9.5个百分点。[4] 4) 销售费用率大幅下降。2024上半年公司销售费用开支为5.5亿,销售费用率为18.02%,较去年同期下降8.43个百分点。[4] 5) 盈利预测与估值方面,我们适当下调收入预期,上调利润预期,预计公司2024~2026年收入分别为66.51亿、73.47亿、78.88亿,同比增长12%、10%、7%,归母净利润分别为11.83亿、12.84亿、14.88亿,同比增长为33%、9%、16%。当前市值对应2024~2026年PE为14x、13x、11x,维持"买入"评级。[4] 财务数据总结 1) 2024年上半年实现总营收30.53亿,同比增长15.04%,归母净利润6.31亿,同比增长56.18%,扣非后归母净利润为6.18亿,同比增长61.6%。经营性净现金流为5.9亿,同比增长48.97%。[5] 2) 公司2022-2026年营业收入、净利润及每股收益情况如下: - 2022年营业收入48.06亿,净利润5.42亿,每股收益0.28元 - 2023年营业收入59.62亿,净利润8.87亿,每股收益0.45元 - 2024年(E)营业收入66.51亿,净利润11.83亿,每股收益0.60元 - 2025年(E)营业收入73.47亿,净利润12.84亿,每股收益0.65元 - 2026年(E)营业收入78.88亿,净利润14.88亿,每股收益0.76元[3][6] 3) 公司主要财务指标如下: - 毛利率2022-2026年维持在60%左右 - 净利率2022-2026年逐年提升,由11.28%提升至18.86% - ROE 2022-2026年维持在15%-17%之间[6] 风险提示 1) 版号监管政策趋严 2) 游戏上线时间不达预期 3) 研报使用的信息数据更新不及时的风险[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 业绩表现亮眼 - 2024H1公司实现营收30.53亿元,同比增加15.04%;实现归母净利润6.31亿元,同比增加56.18% [1] - 2024Q2单季度实现营收15.64亿元,同比+8.53%,环比+5.13%;归母净利润实现3.36亿元,同比+48.73%,环比+13.88% [1] 游戏业务表现稳健 - 游戏业务2024H1实现营收24.26亿元,同比增长12.03% [1] - 老产品《旭日之城》实现收入17.89亿元,同比增长21.43% [1] - 老产品《战火与秩序》实现收入5.59亿元,同比-1.79%,保持稳定 [1] - 公司计划于年末在海外推出两款全新的"SLG+模拟经营"游戏 [1] 计算机业务增长亮眼 - AI/ICT运维管理、物联网/通讯、创新服务业务分别实现营收5.43亿元、0.20亿元和0.45亿元,同比分别增长27.06%、107.96%、43.71% [1] - 公司利用自研NLP技术推动AI在智能客服、智慧公安等多垂直领域的迅速落地,截至24H1已申请专利361件 [1] - 公司发展物联网/创新业务,为电网、核电、重点安防区域提供智能巡视和智能检测服务 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年实现归母净利润11.86/13.43/15.25亿元,EPS为0.60/0.68/0.78元 [1][2] - 对应PE为14/12/11倍 [1]

报告公司投资评级 - 给予"买入-A"评级,维持原有评级 [14] 报告的核心观点 - 公司各业务板块均实现稳健增长,其中游戏业务收入达24.26亿元,同比增长12.03%,毛利率高达72.86% [2] - 子公司壳木游戏实现营收24.27亿元,同比增长12.08%;净利润8.23亿元,同比增长50.11% [3] - 公司主力游戏产品《旭日之城》和《战争与秩序》上半年流水保持稳健 [3] - 公司2024-2026年预计收入和净利润将保持较快增长,对应EPS为0.62/0.71/0.80元 [4] 财务数据总结 - 2024年上半年,公司毛利率62.31%,较为稳定;归母净利率达20.67%,主要得益于有效的费用控制 [6] - 公司销售费用率下降8.43个百分点,管理费用率上升3.19个百分点,研发费用率基本持平,费用率优化显示出公司优化成本结构与提升运营效率的成果 [6] - 预计公司2024-2026年收入和净利润将保持较快增长,对应EPS为0.62/0.71/0.80元 [4][15] - 公司估值方面,预计2024-2026年市盈率为13.7/12.0/10.6倍,市净率为2.4/2.1/1.8倍 [15]

证券代码：300002 证券简称：神州泰岳 北京神州泰岳软件股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024-005 | --- | --- | --- | |----------------|---------------|-------------| | | □特定对象调研 | □分析师会议 | | | | □业绩说明会 | | 投资者关系活动 | | | | | | □路演活动 | | 类别 | | | | | | | ☑其他 电话会议 | --- | |--------------------------------------------------------| | 安信基金、北京国际信托、诺昌投资、志开投资、财信证券、 | | 创金合信基金、大成基金、德邦证券、东北证券、东方证券、 | | 东吴证券、东兴基金、方正富邦基金、方正证券、耕霁投资、 | | 光大保德信基金、正圆私募基金、广发基金、广发证券、国 | | 海证券、国金证券、国联证券、国盛证券、国泰君安、国元 | | 证券、鸿盛私募基金、新物种私募基金、海通证券、杭银理 | | 财、鸿运私募基金、华创证券、华福证券、华泰保兴基金、 | ...