报告评级及核心观点 报告评级 报告给予神州泰岳"买入"评级。[3] 核心观点 1) 子公司壳木游戏2024上半年净利率大增。2024上半年公司游戏业务收入为24.26亿，同比增长12.03%，毛利率为72.86%。《Age of Origins》上半年收入为17.89亿，推广费用开支3.92亿，收入同比增长21.5%情况下，费用开支同比下降24.3%。收入增长费用下降，带动壳木游戏上半年净利率达到33.9%，较去年同期增加8.6个百分点。[4] 2) 新品储备方面,《Dreamland》预计开发完成时间为2024年10月,累计开发支出超过3500万。[4] 3) 非游戏业务收入高增但毛利率下降。2024上半年非游戏业务收入为6.27亿,同比增长34.5%,收入提升主要是云服务业务新客户收入增长所致,但整体毛利率由于低毛利的云业务影响,较去年同期下滑9.5个百分点。[4] 4) 销售费用率大幅下降。2024上半年公司销售费用开支为5.5亿,销售费用率为18.02%,较去年同期下降8.43个百分点。[4] 5) 盈利预测与估值方面,我们适当下调收入预期,上调利润预期,预计公司20242026年收入分别为66.51亿、73.47亿、78.88亿,同比增长12%、10%、7%,归母净利润分别为11.83亿、12.84亿、14.88亿,同比增长为33%、9%、16%。当前市值对应20242026年PE为14x、13x、11x,维持"买入"评级。[4] 财务数据总结 1) 2024年上半年实现总营收30.53亿,同比增长15.04%,归母净利润6.31亿,同比增长56.18%,扣非后归母净利润为6.18亿,同比增长61.6%。经营性净现金流为5.9亿,同比增长48.97%。[5] 2) 公司2022-2026年营业收入、净利润及每股收益情况如下: - 2022年营业收入48.06亿,净利润5.42亿,每股收益0.28元 - 2023年营业收入59.62亿,净利润8.87亿,每股收益0.45元 - 2024年(E)营业收入66.51亿,净利润11.83亿,每股收益0.60元 - 2025年(E)营业收入73.47亿,净利润12.84亿,每股收益0.65元 - 2026年(E)营业收入78.88亿,净利润14.88亿,每股收益0.76元[3][6] 3) 公司主要财务指标如下: - 毛利率2022-2026年维持在60%左右 - 净利率2022-2026年逐年提升,由11.28%提升至18.86% - ROE 2022-2026年维持在15%-17%之间[6] 风险提示 1) 版号监管政策趋严 2) 游戏上线时间不达预期 3) 研报使用的信息数据更新不及时的风险[4]