[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 神州泰岳(300002.SZ) 2024 年 08 月 27 日 买入（维持） 所属行业：传媒/游戏Ⅱ 当前价格(元)：8.09 证券分析师 马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao＠tebon.com.cn 王晶晶 资格编号：S0120524080001 邮箱：wangjj5＠tebon.com.cn 市场表现 神州泰岳 沪深300 -26% -17% -9% 0% 9% 17% 26% 2023-08 2023-12 2024-04 | --- | --- | --- | --- | |-------------|-------|-------|-------| | 沪深300对比 | 1M | 2M | 3M | | 绝对涨幅(%) | 1.12 | -2.88 | -5.72 | | 相对涨幅(%) | 3.62 | 1.60 | 1.98 | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《神州泰岳 2023 及 24Q1 业绩点评： 核心产品流水基本盘稳定，深耕 SLG 出海打造护城河》，2024.5.10 2.《23 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩增长分析 - 公司2024H1实现营业收入30.53亿元(同比+15.04%)，归母净利润6.31亿元(同比+56.18%)，扣非归母净利润6.18亿元(同比+61.60%) [10] - 2024Q2实现营业收入15.64亿元(同比+8.53%,环比+5.13%)，归母净利润3.36亿元(同比+48.73%,环比+13.88%) [10] - 业绩增长主要系核心游戏《Age of Origins》(《旭日之城》)继续增长,其他游戏产品保持稳定,以及新客户带来AI/ICT运营管理业务收入增长所致 [10] 盈利能力分析 - 2024Q2公司毛利率为61.04%(同比-1.14pct,环比-2.61pct),销售费用率为16.73%(同比-8.98pct,环比-2.65pct),管理费用率为15.52%(同比+1.57pct,环比-1.73pct),研发费用率为6.43%(同比+1.85pct,环比+0.21pct),净利率提升至21.47%(同比+5.8pct,环比+1.65pct) [11] - 随公司新游戏上线后流水持续释放带动高毛利率的游戏业务收入占比提升,叠加软件与信息技术服务业务盈利能力改善,公司长期盈利能力有望保持提升 [11] 新游戏及业务拓展 - 公司核心游戏表现稳定,《Age of Origins》(旭日之城)2024H1实现收入17.89亿元(同比+21.43%),[12] - 公司《代号DL》和《代号LOA》两款SLG游戏将于下半年在海外上线测试,随后续流水释放有望逐步为公司贡献业绩增量 [12] - 公司"泰岳智呼"平台,以智能电销和智能催收为重点,大幅提升催收作业效能和专业度,或迎来收入快速增长 [12] 财务预测 - 我们上调2024-2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.62/13.72/15.69(前值为10.73/12.49/14.74)亿元,对应EPS分别为0.59/0.70/0.80元 [10] - 当前股价对应PE分别为13.7/11.6/10.1倍 [10]

北京神州泰岳软件股份有限公司 2024 年半年度报告全文 北京神州泰岳软件股份有限公司 2024 年半年度报告 2024 年 8 月 1 北京神州泰岳软件股份有限公司 2024 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实、准确、 完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人冒大卫先生、主管会计工作负责人戈爱晶女士及会计机构负责人(会计主 管人员)刘晓峰先生声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本报告中所涉及的发展战略、经营计划等前瞻性描述，不构成公司对投资者的实质承 诺，投资者及相关人士均应当对此保持足够的风险认识，并且应当理解计划、预测与承诺 之间的差异。 公司需遵守《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 4 号——创业板行业信息披露》 中的"互联网游戏业务"的披露要求： 游戏产品具有更新快、可模仿性较高、玩家喜好转换快、市场竞争激烈等特点，如果 公司无法持续推出受玩家认可的成功的游戏产品，或新游戏无法按计划推出，从而造成老 游戏 ...

1. 神州泰岳:以游戏出海为核心,拓展 AI 和大数据 1.1 历史沿革:创新驱动,全球布局 [18] 神州泰岳成立于 2001 年,成立之初定位和专注于系统网络管理领域。2006 年,公司成立国际业务部,开始国际化的探索。2009年,公司作为首批 28 家企业在深交所创业板上市。2013 年,神州泰岳收购天津壳木软件有限责任公司,开始涉足游戏开发及运营领域。2016年,神州泰岳人工智能研究院正式成立,公司开始大力布局人工智能,并于同年全资收购鼎富科技,着力拓展大数据业务。2018年,公司旗下爆款游戏《旭日之城》上线。2022年,公司游戏业务上榜年度中国游戏厂商出海收入 30 强。[19][20] 1.2 主要业务:壳木游戏创收稳定,计算机业务行业领先 [21][22][23][24] 神州泰岳深耕数字经济领域二十余年,形成了"沿着 ICT 架构布局,云提供基础设施,C 端布局游戏,B 端赋能行业"的数字产业布局,形成手机游戏业务、软件和信息技术服务业务两大业务集群。公司于 2013 年进军游戏领域,目前其全资子公司壳木游戏已经成长为中国最具代表性的手游出海企业之一。 2. 游戏业务:深耕 SLG 出海,精于长线运营 2.1 行业分析:国内市场发展受限,手游出海潜力较大 [29][30][31][32][33][34][35][36] 国内移动游戏市场有所回暖但增速放缓。2023年中国游戏市场实际销售收入为 3029.64 亿元,增长 13.95%,其中移动游戏实际销售收入占比 74.88%。但移动游戏用户规模增长缓慢。全球移动游戏市场复苏,中国自研移动游戏海外市场实际销售收入占比为 17.1%,呈上升趋势,未来发展空间可观。 2.2 公司情况:主力产品运营稳健,储备产品值得期待 [37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47] 神州泰岳全资子公司壳木游戏专注于 SLG 赛道,公司已有多款产品在全球主流游戏市场成功发行,最具代表性产品为《Age of Origins》和《War and Order》。这两款主力产品运营稳健,是公司业绩的主要引擎。公司还储备了两款新游戏,类型为 SLG+模拟经营,有望成为新的增长点。 3. 计算机业务: 聚焦三大板块,有望成为业绩增长点 3.1 人工智能与大数据:专注 NLP 自然语言处理,多处应用落地 [53][54] 公司专注人工智能 NLP 自然语言处理技术的深度探索,构建"认知+"产业生态,推动 NLP 技术在智能催收、智能电销等领域的广泛应用落地。 3.2 ICT 运营管理:赋能 ICT 全域运营场景,助力企业数字化转型 [56][57][58][59][60] 公司在 ICT 运营管理领域深耕二十余年,形成了数字化新 IT 运营、信息安全管理、云增值服务三个子模块,为企业提供全方位的 ICT 运营管理解决方案。 3.3 物联网与通信:独创智慧解决方案,多场景广泛应用 [63][64][65][66][67][68][69] 公司将物联网技术、通信技术与 ICT 运维开发能力深度融合,为电网、管廊等领域提供智能化解决方案,并推出面向跨境人群的移动 WiFi 业务。 4. 盈利预测与估值分析 [70][71][72][73][74][75] 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 71.18、86.89 和 100.67 亿元,归母净利润分别为 10.80、13.47 和 15.53 亿元,EPS 分别为 0.55、0.69 和 0.79。参考可比公司,我们给予公司 2024 年 20-23 倍动态 PE,对应合理价值区间为 11.00-12.65 元/股,首次覆盖给予公司"优于大市"评级。 5. 风险提示 [76] 1)游戏出海竞争加剧;2)新品上线推迟,上线后流水不及预期;3)新技术创新不及预期;4)海外游戏相关政策变化。

公司概况:计算机+游戏双主业并进,增长动能充足 - 公司从 IT 运维管理起家,后拓展游戏、发力 AI,发展历程可分为三个阶段 [13][14][15] - 截至 2023 年底,公司已形成游戏+计算机两大业务集群,四大核心业务包括游戏业务、ICT 运营管理、物联网与通信、人工智能与大数据 [16][17][18][19] - 公司股权结构较为分散,无实控人,管理层经验丰富,积极梳理业务,经营效率提升显著 [21][23][24] 财务概况:双核驱动营收增长,盈利能力稳步提升 - 游戏驱动营收高速增长,计算机业务整装待发,2016-2023年公司营收及归母净利润保持稳健增长 [29][30][31][36] - 毛利率基本稳定,费用率管控良好,归母净利润稳步增长,游戏业务为主要业绩贡献板块 [33][34][37] 游戏业务:SLG 出海龙头厂商,长周期运营能力出众 - SLG 为海外手游第二大品类,中国厂商出海收入的主力,公司专注 SLG 赛道并取得出色成绩 [41][43][45] - 公司游戏研发聚焦精品策略,玩法创新+长久积累奠定基础,游戏运营精细化拉长产品生命周期 [49][50][54][56][57][60] - 公司储备的新游《代号 DL》《代号 LOA》有望于 2024年内相继上线,持续关注新游上线情况 [64][65] 计算机业务:赋能企业数字化转型,AI 及创新业务拓边界 - ICT 运营管理业务升级为"数字化新 IT"智能运营,赋能企业数字化转型 [66][67] - 物联网/创新业务深度融合物联网技术、通信技术与 ICT 运维能力,为多个行业提供解决方案 [70] - 人工智能业务以鼎富智能为主体,推出智能催收、智能电销等解决方案,利润弹性有望开启释放 [71][72][73][76] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营收及归母净利润将保持双位数增长,总体毛利率维持在62%左右 [79][80][81][82] - 采用分部估值法,给予公司2024年目标市值241亿元,对应目标价12.27元,首次覆盖给予"买入"评级 [84][85] 风险提示 - 老游长线运营不及预期风险、新游流水不及预期风险、计算机业务扭亏不及预期风险、行业监管风险 [89][90][91][92]

公司发展历程和战略 - 公司是中国手游出海的代表性企业之一，主要专注于SLG游戏领域超过10年 [2][3] - 公司两款主力游戏产品以及即将上线的两款新游戏均为SLG游戏 [2][3] 游戏业务市场和用户群体 - 公司游戏产品通过Google Play、App Store等平台向全球150多个国家和地区发行，主要市场为北美、日韩等成熟市场 [3] - 公司产品主要面向30岁以上的中年男性用户群体 [3] 人工智能技术在公司业务中的应用 - 在游戏业务中应用Stable Diffusion、Midjourney等AIGC工具提高制作效率、降低成本，并训练出具有公司特色的AI模型 [3] - 在计算机业务中应用人工智能技术于智能催收、智能电销和运维等场景 [3][4] - 公司云业务获得亚马逊云科技中国首批生成式AI能力认证 [4] 公司分红和未来投资并购策略 - 最近三年公司总分红（含股份回购）占平均归母净利润的45.48% [4][5] - 公司未来保有相对充裕的资金储备，无论是内部投入还是外部拓展都将为投资者带来较好的长期收益 [4][5]

业绩总结 - 今年一季度整体费用相对较低，游戏投放也不多，业绩表现良好[2] - 流水和投放情况：四月份流水约1300万美元，试日之城流水约4200万美元，投放与三月份相比变化不大[15] - 催收收入持续增长，月度催收收入首次突破1000万元人民币，希望拓展更多优质客户[25] 新产品和新技术研发 - 今年有两款新游戏即将发布，公司对产品信心十足[3] - 公司计划在今年下半年推出两款游戏，游戏团队对这两款游戏充满信心[11] - 公司考虑在国内上线的新游戏可能会同时推出小程序版本，认为小程序市场是一个增长机会[17] 市场扩张和并购 - 公司计划在AI领域切入更多的2B细分赛道，提供更多商业化收入[28] - 公司计划围绕400个客户提供更多企业级解决方案，转向云上服务为主[28] - 公司计划在AI领域提供垂直细分领域的服务，全面开发更多间接业务线[29]

主力游戏表现稳定 - 公司主力游戏《旭日之城》和《战火与秩序》上线已超过5年,仍保持稳定增长[1][2] - 2023年度,《旭日之城》充值流水创下上线以来的年度新高,《战火与秩序》充值流水也在此前高位区间[2] - 2024年一季度,公司营收14.88亿元,同比增长22.79%,归母净利润2.95亿元,同比增长65.62%,得益于主力游戏的优异表现[2] 新游戏研发进度 - 公司正在研发的科幻题材(代号DL)和文明题材(代号LOA)两款SLG融合类游戏,预计于今年下半年在海外上线测试[2] - 两款新品正在按计划进行研发收尾和优化工作[2] 人效持续提升 - 公司的游戏业务团队拥有丰富的海内外运营经验,通过研发优质产品和精细化运营策略,使得近几年业绩持续增长[2] - 公司的软件与信息技术服务业务板块,也通过产品化策略提高了效率,提升了公司的人效水平[2] SLG游戏市场前景 - SLG游戏是手游出海的优质赛道,作为持续深耕SLG游戏赛道的公司,公司两款主力游戏和即将上线的新游戏均为SLG游戏[2] 汇率风险管理 - 作为出口创汇型企业,公司密切关注汇率和利率趋势,采用即期结汇、远期结汇、期权等外汇衍生品交易相结合的方式,尽可能降低汇率和利率波动的影响[3]

业绩总结 - 公司披露2023全年营收为59.62亿元，同比增长24%；归属于上市公司股东净利润为8.87亿元，同比增长64%[1] - 24年Q1营业收入为14.88亿元，同比增长22.79%；归属于母公司所有者的净利润为2.95亿元，同比增长65.62%[1] - 核心游戏业务持续驱动公司增长，海外收入占比近九成，2023年游戏业务营收45.0亿元，同比增长26.5%[2] - 公司预测24-26年营收将分别达到70.1/83.4/96.3亿元，同比增长17.6%/18.9%/15.5%；归母净利润预测为10.4/12.2/13.7亿元，同比增长17.0%/17.8%/12.4%[4] - 神州泰岳公司2023年营业总收入预计为5962百万元，2026年预计达到9627百万元[6] - 公司2023年每股收益为0.46元，2026年预计达到0.70元，净资产收益率在15%左右波动[6] 分析师信息 - 分析师马笑具有丰富的研究经验和行业覆盖，曾获得多个分析师奖项[7] - 报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，独立客观地出具报告[8] 投资评级和风险提示 - 投资评级标准中，买入意味着相对强于市场表现20%以上，减持则相对弱于市场表现5%以下[9] - 市场基准指数的比较标准中，预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上为优于大市[10] - 报告提醒市场有风险，投资需谨慎，报告中的信息仅供特定客户参考，不构成投资建议[13] - 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[14] - 德邦证券股份有限公司经营范围包括证券投资咨询业务[14]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入59.6亿元，归母净利润8.9亿元，扣非净利润8.3亿元，同比增长明显[1] - 2024年第一季度实现营收14.9亿元，归母净利润3亿元，扣非归母净利润2.9亿元，同比增长较大[2] - 公司游戏收入占比75.4%，计算机业务占比24.6%，游戏业务毛利率提升至71.1%[4] 费用情况 - 2023年销售费用占比24.7%，管理费用占比15.4%，研发费用占比5.5%，费用端承压[10] - 2024年第一季度毛利率63.7%，销售/管理/研发费用率分别为19.4%/17.2%/6.2%，费用率有所下降[14] - 主力产品减少投放导致销售费用减少，管理费用增加主要由职工薪酬增加引起[15] 产品展望 - 公司核心产品《旭日之城》表现优异，2024-2026年归母净利润预测为11.1/13.02/14.57亿元，维持“买入”评级[22] 预测展望 - 2026年预测营业收入为88.63亿元，净利润为14.57亿元，ROE为15%[25] - 2026年预测P/E为12.72，P/B为1.95，P/S为2.09，EV/EBITDA为7.30[25] - 2026年预测EPS为0.74，BVPS为4.85，销售净利率为16.44%[26] 分析师信息 - 姚蕾是国海证券传媒教育行业首席分析师，从业7年，主要研究游戏、视频、营销等赛道[27] - 谭瑞峤是国海证券传媒教育行业分析师，从业3年，主要研究游戏、教育、出版等赛道[28] - 方博云是国海证券传媒教育行业分析师，从业4年，主要研究影视、潮玩、营销等赛道[29]