报告评级 - 投资评级：买入 [11] - 维持原有评级 [11] 报告核心观点 - 2024Q2公司实现营收103亿元（同增8%），归母净利润8.02亿元（同增17%），扣非净利润8.65亿元（同增30%）。二季度南宁基地老旧设备清理产生资产处置损失8400万元，计入非经常损益。[2][7] - 2024Q2分析：经营利润环比下降主因文化纸吨盈利下降,其他产品吨盈利变化不大,Q2总体销量环比略有提升。预计三季度是过渡期,四季度经营有望改善。[8] - 公司2024-2026年实现归母净利润33.25/36.22/40.06亿元,对应PE 10/10/9X。[9] - 公司发展战略将侧重"比较优势"的持续提升,一是持续推进老挝林地种植,提高自产木片比例;二是推动三大基地实现更优协同,使纸更靠近浆,浆更靠近林。[9] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为41,446/42,293/45,085百万元,归母净利润预计分别为3,325/3,622/4,006百万元。[15] - 2024-2026年每股收益预计分别为1.19/1.30/1.43元,市盈率预计分别为10.50/9.64/8.71倍。[15] - 2024-2026年净资产收益率预计分别为10.8%/9.9%/9.2%,资产负债率预计分别为42.0%/35.3%/28.8%。[15]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年中期业绩符合预期,收入同比增长8.4%,归母净利润同比增长16.9% [1] - 公司浆纸系和废纸系业务表现良好,毛利率同比提升 [1] - 公司南宁二期项目正式启动,将新建40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆及15万吨机械木浆产能 [3] - 公司林浆纸一体化优势持续显现,老挝原料林释放有望进一步提升公司成本优势 [3] - 考虑到下半年浆纸行业景气度可能有所下降,分析师调整了公司2024-2026年的盈利预测 [3] 分产品情况总结 浆纸系 - 双胶纸、铜版纸和生活用纸收入分别同比增长7.3%、34.3%和15.4%,毛利率同比提升 [1] - 浆产品(溶解浆、化机浆、化学浆)收入同比下降,但毛利率保持稳定 [1] 废纸系 - 箱板纸和瓦楞纸收入分别同比增长14.1%和528%,但瓦楞纸毛利率同比下降3.3个百分点 [1] 财务数据和估值 - 2024-2026年归母净利润预计为33.2/37.5/42.6亿元,对应PE为11X/9X/8X [3] - 2024年营业收入、归母净利润分别预计为420.68亿元、33.18亿元,同比增长6.38%和7.53% [10] - 2024年毛利率预计为16.00%,净利率预计为7.89% [12] - 2024年ROE和ROIC分别为11.78%和9.81% [12] - 2024年资产负债率预计为46.06% [12]

报告评级 - 报告给予"买入"评级 [2] 公司业绩 - 2024H1公司实现营收205.24亿元,同比增长6.11% [5] - 2024H1公司实现归母净利润17.58亿元,同比增长40.49% [5] - 2024H1公司实现扣非归母净利润18.17亿元,同比增长49.17% [5] - 2024Q2公司实现营收103.39亿元,同比增长8.41% [5] - 2024Q2公司实现归母净利润8.02亿元,同比增长16.94% [5] - 2024Q2公司实现扣非归母净利润8.65亿元,同比增长30.01% [5] 核心产品表现 - 2024H1非涂布文化用纸、铜版纸、牛皮箱板纸收入同比分别增长7.27%、34.29%、14.12% [5] - 纸浆方面,2024年6月针叶浆、阔叶浆内盘价环比年后分别增长4.8%、3.0%,外盘价环比年后分别增长12.8%、18.5% [5] 盈利能力 - 2024Q2/H1毛利率同比分别提升1.03pct/2.77pct [5] - 2024H1费用率合计同比下降0.95pct [5] - 2024H1归母净利率同比提升2.10pct至8.57% [5] 产能建设 - 南宁二期项目正式进入启动阶段,包括年产40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆、15万吨机械木浆生产线 [5] - 30万吨生活用纸项目(一期)进展顺利,4条生活用纸生产线预计2024Q3陆续进入试产 [5] - 山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目和14万吨特种纸项目二期工程开工建设 [5] 财务预测 - 预计2024-2026年营收分别为421.69/457.14/485.93亿元,同比增长6.64%/8.41%/6.30% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为34.91/38.49/43.48亿元,同比增长13.12%/10.28%/12.96% [6] - 预计2024-2026年EPS分别为1.25/1.38/1.56元,3年CAGR为12.11% [6] 风险提示 - 原材料价格波动风险 [15] - 经营不达预期风险 [15] - 产能投放延后风险 [15]

报告评级 - 报告给予"买入"评级 [2] 公司业绩 - 2024H1公司实现营收205.24亿元,同比增长6.11% [5] - 2024H1公司实现归母净利润17.58亿元,同比增长40.49% [5] - 2024H1公司实现扣非归母净利润18.17亿元,同比增长49.17% [5] - 2024Q2公司实现营收103.39亿元,同比增长8.41% [5] - 2024Q2公司实现归母净利润8.02亿元,同比增长16.94% [5] - 2024Q2公司实现扣非归母净利润8.65亿元,同比增长30.01% [5] 核心产品表现 - 2024H1非涂布文化用纸、铜版纸、牛皮箱板纸收入同比分别增长7.27%、34.29%、14.12% [5] - 公司核心产品在价格下行环境下仍能实现较快增长,彰显了公司的综合优势 [5] - 公司林浆纸一体化优势助力熨平价格周期波动 [5] 盈利能力提升 - 2024Q2/H1毛利率同比分别提升1.03/2.77个百分点 [5][14] - 2024H1费用率合计同比下降0.95个百分点 [5][14] - 2024H1归母净利率同比提升2.10个百分点至8.57% [5][14] 产能建设 - 南宁二期项目正式启动,包括年产40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆、15万吨机械木浆等 [5] - 30万吨生活用纸项目(一期)进展顺利,预计2024Q3陆续投产 [5] - 山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目和14万吨特种纸项目二期开工建设 [5] 风险提示 - 原材料价格波动风险 [15] - 经营不达预期的风险 [15] - 产能投放延后的风险 [15]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 木浆系 - 价格平稳,盈利预计小幅承压 [1] - 成本攀升背景下,吨盈利环比小幅下滑 [1] - 预计Q3触底、Q4回暖 [1] 废纸系 - 静待需求复苏,盈利有望释放 [1] - 南宁项目稳步推进,产能持续爬坡,盈利有望底部修复 [1] 其他 - 费用管控稳定,分红有望稳中有升 [2] - 现金流和营运能力表现稳定 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为34.7、41.3、45.5亿元 [2] 根据目录分别总结 业绩符合预期 - 2024H1公司非涂布文化纸/铜版纸分别实现收入70.17/21.20亿元,毛利率分别为18.0%/17.9% [1] - 2024H1公司箱板纸实现收入52.03亿元,毛利率为14.6% [1] 深化产业链布局 - 截至2023年底公司合计产能已突破1200万吨,其中浆、纸产能分别合计达500万吨和714万吨 [1] - 南宁二期项目后续投资明确,计划将建设特种纸40万吨、化学浆35万吨、化机浆15万吨产线 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩符合预期 - 2024H1 实现营业收入205.24亿元，同比增长6.11%；实现归母净利润17.58亿元，同比增长40.49% [3] - 2024Q2实现营业收入103.39亿元，同比增长8.41%；实现归母净利润8.02亿元，同比增长16.94% [3] 林浆纸一体化优势明显 - 公司稳步推进广西基地南宁园区新建和技改项目，协同发挥原料优势，生产成本得以降低，毛利率逐步提升 [3] - 分产品拆分毛利率，2024H1公司各主要产品毛利率均有所提升 [3] 费用控制得当，盈利能力增强 - 2024H1各项费用率下降，公司的盈利能力稳步增强 [3] - 但Q2非流动资产处置损失0.87亿元对短期业绩有所拖累 [3] 未来发展前景良好 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持稳定增长 [4][6] - 维持"买入"评级 [4] 风险提示 - 市场竞争加剧的风险 - 原材料价格波动的风险 - 汇率波动的风险 - 客户的信用风险 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 报告的核心观点 公司上半年营收稳健增长 - 造纸业务方面,1H2024公司非涂布文化用纸/铜版纸/生活用纸/淋膜原纸/牛皮箱板纸分别实现营收70.2/21.2/10.4/4.4/52.0亿元,同比分别+7.3%/+34.3%/+15.4%/-35.9%/+14.1% [5] - 制浆业务方面,1H2024公司化机浆/溶解浆/化学浆分别实现营收8.3/17.7/7.9亿元,同比分别-13.3%/-7.1%/-24.7% [5] 毛利率同比提升,期间费用管控严格 - 1H2024公司毛利率为17.6%,同比+2.8pcts [5] - 2Q2024公司毛利率为17.2%,同比+1.0pcts,环比-0.8pcts [5] - 公司期间费用率为6.9%,同比-1.6pcts [5] 稳步实施"四三三"长期发展战略 - 考虑到国内需求表现弱于预期,国内浆价于6月开始出现显著下行,下调公司2024-2026年营收和归母净利润预测 [6] - 但太阳纸业作为国内领先的综合性纸、浆产品供应商,稳步实施"四三三"长期发展战略,综合浆纸产能已超过1200万吨,且当前估值水平处于历史较低水平,维持"买入"评级 [6]

证券代码：002078 证券简称：太阳纸业 2024 年 8 月 29 日投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |--------------|---------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | □特定对象调研 □分析师会议 | | | | □媒体采访 □业绩说明会 | | | 投资者关系 | □新闻发布会 □路演活动 | | | 活动类别 | □现场参观 | □一对一沟通 | | | √其他 | （公司半年度业绩线上电话会议和机构投资者现场调研） | | | | 国盛证券、泓德基金、上海雷根资产、长江资管、波克科技 ...

太阳纸业（002078.SZ）2024 年半年报点评 盈利同比保持高增，新产能稳步推进 2024 年 08 月 29 日 [Table_Author] 分析师：徐皓亮 执业证号：S0100522110001 邮箱：xuhaoliang@mszq.com ➢ 事件。太阳纸业发布 2024 年中报，24H1 实现营收 205.24 亿元，同比+ 6.11%，归母净利润/扣非净利润 17.58/18.17 亿元，同比+40.49%/+49.1 7%；其中 24Q2 实现营收 103.39 亿元，同比+8.14%，归母净利润/扣非净利 润 8.02/8.65 亿元，同比+16.94%/+30.01%。 ➢ 产能有条不紊，公司销量再上一层台阶。24H1 非涂布文化用纸/铜版纸/溶 解浆/牛皮箱板纸收入 70.18/21.2/17.73/52.02 亿元，同比分别变化+7.27%/+ 34.29%/-7.09%/+14.12%，占比分别为 34.19%/10.33%/8.64%/25.35%。量： 24 年浆/纸总产能已超 1200 万吨，根据我们的测算，24H1 双胶纸/铜版纸/生 活用纸/箱板纸/溶解浆销量同比变动+ ...

二季度业绩符合预期，弱需求环境下经营平稳 - 二季度公司归母净利润环比下降 16.1%至 8.02 亿元,主要系终端需求较弱导致纸价上涨受阻,此外南宁基地固定资产清理亦对公司当期利润造成约 0.84 亿元的负面影响 [16][17] - 二季度公司单季度 ROE 为 2.9%,环比下降 0.7pct,实现归母净利率 7.8%,环比下降 1.6pct,同期扣非归母净利率为 8.4%,环比下降 1.0pct,在行业低景气时期仍体现出经营韧性 [17][18][19] 二季度文化纸盈利稳健，溶解浆盈利环比提升 - 2024年上半年文化纸、溶解浆毛利率环比提升,牛皮箱板纸毛利率环比回落 [24][25][26][27][28] - 文化纸、牛皮箱板纸和溶解浆构成公司三大主业,2024年上半年贡献毛利润比重分别为46%、21%、10% [25] - 2024年上半年公司非涂布文化纸、铜版纸分别实现毛利率17.99%、17.89%,环比分别提升0.4pct、4.5pct;2024年上半年溶解浆实现毛利率20.96%,环比提升5.0pct [28] 三季度行业景气度或将见底，公司南宁基地建设稳步推进 - 三季度文化纸、箱板纸处于需求淡季,叠加前期高价库存将于三季度集中体现,预计三季度行业整体景气度或将见底 [46] - 公司南宁30万吨生活用纸一期预计于2024年三季度投产,南宁一期PM11/PM12高档包装纸生产线以及二期项目(含40万吨特种纸、35万吨化学浆以及15万吨化机浆)已开工建设,预计将于2025年四季度开始陆续投产 [46] - 南宁基地浆、纸规模的扩张将进一步彰显公司林浆纸一体化的发展优势,增强公司在南方市场的竞争力 [46] 投资建议 - 结合浆、纸价格走势适当调整公司收入、毛利率假设,预计公司2024-2026年归母净利润为33.19/36.45/41.16亿元,对应BPS分别为10.03/11.01/12.13元,ROE分别达12.3%/12.4%/12.7% [52] - 结合历史ROE对应的PB估值区间,给予2024年目标估值1.7倍PB,对应目标价格17.05元,维持"买入"评级 [52] 风险提示 - 宏观经济增速放缓、终端需求复苏幅度不及预期的风险 [56] - 公司浆纸新项目推进不达预期的风险 [56]