太阳纸业（002078.SZ）2024 年半年报点评 盈利同比保持高增，新产能稳步推进 2024 年 08 月 29 日 [Table_Author] 分析师：徐皓亮 执业证号：S0100522110001 邮箱：xuhaoliang@mszq.com ➢ 事件。太阳纸业发布 2024 年中报，24H1 实现营收 205.24 亿元，同比+ 6.11%，归母净利润/扣非净利润 17.58/18.17 亿元，同比+40.49%/+49.1 7%；其中 24Q2 实现营收 103.39 亿元，同比+8.14%，归母净利润/扣非净利 润 8.02/8.65 亿元，同比+16.94%/+30.01%。 ➢ 产能有条不紊，公司销量再上一层台阶。24H1 非涂布文化用纸/铜版纸/溶 解浆/牛皮箱板纸收入 70.18/21.2/17.73/52.02 亿元，同比分别变化+7.27%/+ 34.29%/-7.09%/+14.12%，占比分别为 34.19%/10.33%/8.64%/25.35%。量： 24 年浆/纸总产能已超 1200 万吨，根据我们的测算，24H1 双胶纸/铜版纸/生 活用纸/箱板纸/溶解浆销量同比变动+ ...

二季度业绩符合预期，弱需求环境下经营平稳 - 二季度公司归母净利润环比下降 16.1%至 8.02 亿元,主要系终端需求较弱导致纸价上涨受阻,此外南宁基地固定资产清理亦对公司当期利润造成约 0.84 亿元的负面影响 [16][17] - 二季度公司单季度 ROE 为 2.9%,环比下降 0.7pct,实现归母净利率 7.8%,环比下降 1.6pct,同期扣非归母净利率为 8.4%,环比下降 1.0pct,在行业低景气时期仍体现出经营韧性 [17][18][19] 二季度文化纸盈利稳健，溶解浆盈利环比提升 - 2024年上半年文化纸、溶解浆毛利率环比提升,牛皮箱板纸毛利率环比回落 [24][25][26][27][28] - 文化纸、牛皮箱板纸和溶解浆构成公司三大主业,2024年上半年贡献毛利润比重分别为46%、21%、10% [25] - 2024年上半年公司非涂布文化纸、铜版纸分别实现毛利率17.99%、17.89%,环比分别提升0.4pct、4.5pct;2024年上半年溶解浆实现毛利率20.96%,环比提升5.0pct [28] 三季度行业景气度或将见底，公司南宁基地建设稳步推进 - 三季度文化纸、箱板纸处于需求淡季,叠加前期高价库存将于三季度集中体现,预计三季度行业整体景气度或将见底 [46] - 公司南宁30万吨生活用纸一期预计于2024年三季度投产,南宁一期PM11/PM12高档包装纸生产线以及二期项目(含40万吨特种纸、35万吨化学浆以及15万吨化机浆)已开工建设,预计将于2025年四季度开始陆续投产 [46] - 南宁基地浆、纸规模的扩张将进一步彰显公司林浆纸一体化的发展优势,增强公司在南方市场的竞争力 [46] 投资建议 - 结合浆、纸价格走势适当调整公司收入、毛利率假设,预计公司2024-2026年归母净利润为33.19/36.45/41.16亿元,对应BPS分别为10.03/11.01/12.13元,ROE分别达12.3%/12.4%/12.7% [52] - 结合历史ROE对应的PB估值区间,给予2024年目标估值1.7倍PB,对应目标价格17.05元,维持"买入"评级 [52] 风险提示 - 宏观经济增速放缓、终端需求复苏幅度不及预期的风险 [56] - 公司浆纸新项目推进不达预期的风险 [56]

报告公司投资评级 - 报告给予太阳纸业"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营收205.2亿元,同比增长6.11%,归母净利润17.58亿元,同比增长40.49% [2] - 2024年第二季度,公司毛利率为17.16%,同比/环比增加1.0/下降0.8个百分点 [2] - 文化纸价格进入旺季后有望逐步企稳,浆价下行背景下,公司盈利有望修复 [2] - 公司持续在林浆纸一体化全产业链上延伸和拓展,不断提升核心竞争力 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为34、38.9、43.1亿元,当前股价对应PE为10/9/8倍 [3] 分类总结 业绩表现 - 2024年上半年公司实现营收205.2亿元,同比增长6.11%,归母净利润17.58亿元,同比增长40.49% [2] - 2024年第二季度,公司毛利率为17.16%,同比/环比增加1.0/下降0.8个百分点 [2] 行业趋势 - 文化纸价格进入旺季后有望逐步企稳,浆价下行背景下,公司盈利有望修复 [2] 公司战略 - 公司持续在林浆纸一体化全产业链上延伸和拓展,不断提升核心竞争力 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为34、38.9、43.1亿元,当前股价对应PE为10/9/8倍 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"区间操作"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司林浆纸一体化韧性凸显,浆强纸弱格局下公司表现较好 [1] - 2024H1公司部分纸品价格较年初有所下降,但公司纸浆自供率达60%,有效减弱了木浆价格波动对公司造成的影响 [1] - 公司未来几年业绩预计将保持增长,2024-2026年公司分别实现净利润34.1亿元、38.2亿元、41.3亿元,同比增长分别为+10%、+12%、+8% [1] 公司基本信息 - 公司主要从事非涂布文化用纸、牛皮箱板纸、溶解浆、铜版纸、生活用纸、化机浆等纸品的生产和销售 [1] - 公司2024H1部分纸品价格较年初有所下降,双胶纸、铜版纸价格较年初分别下降6.5%、3.1%,生活用纸价格较年初下降8.9% [1] - 公司纸浆自供率达60%左右,有效减弱了木浆价格波动对公司的影响 [1] - 公司2022年、2023年、2024年分别实现净利润35.1亿元、38.3亿元、34.1亿元,EPS为1.22元、1.37元、1.48元 [1] 公司投资建议 - 公司未来几年业绩预计将保持增长,给予"区间操作"的投资评级 [1]

会议主要讨论的核心内容 - 公司目前二季度以来行业变化情况,包括文化纸价格走势、下游需求情况 [1][2][3] - 公司各生产基地的盈利情况及成本差异分析 [5][6][7][9] - 公司原料木片、浆料的采购策略及成本情况 [10][19][20][21][22][23] - 公司主要产品线如白卡纸、生活用纸的经营情况 [12][13][14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 近期海运费上涨是否对公司从东南亚进口原料的成本端有影响 [8] **庞总回答** 海运费波动主要影响原料木片、煤炭等价格,对出口产品成本影响较小 [8] 问题2 **投资者提问** 公司各生产基地的能源成本差异情况 [9] **庞总回答** 各基地非化石能源占比不同,山东基地煤炭使用较多,广西和老挝非化石能源占比较高 [9] 问题3 **投资者提问** 公司目前纸浆、各类纸产品的库存天数情况 [10][11] **庞总回答** 公司保持较低的纸浆和纸产品库存,以按需生产和及时供货为主 [10][11]

会议主要讨论的核心内容 - 公司目前经营情况,包括原材料价格变化、下游需求、产品价格走势等 [1][2][3][4][5][6][7] - 各生产基地的盈利情况及成本差异分析 [7][8][9][10] - 公司纸浆、纸张库存水平及变化趋势 [10][11] - 公司白卡纸、生活用纸等产品线的经营情况 [12][13] - 公司林地资源及木片成本情况 [16][17][18][19][20][21][22][23][24] - 公司化学浆产品的盈利情况 [24] - 公司新增生活用纸产线的进展情况 [25] - 未来纸价走势及公司采购策略 [27][28] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 近期海运费上涨是否对公司从东南亚进口国内纸的成本端有影响 [8] **庞总回答** 海运费变化主要影响原料如木片、煤炭等价格,对出口产品成本影响较小 [8] 问题2 **投资者提问** 公司各生产基地的能源成本差异情况 [9] **庞总回答** 各基地非化石能源占比不同,山东基地煤炭使用较多,广西和老挝非化石能源占比较高 [9] 问题3 **投资者提问** 公司目前纸浆、纸张的库存天数情况 [10][11] **庞总回答** 公司纸浆库存维持在一个月左右,纸张库存在3-10天之间,保持较低水平 [10][11]

公司投资评级 - 公司被给予"优于大市"评级,目标价为18.34元 [5] 报告的核心观点 - 2023年公司实现收入395.44亿元,同比下降0.56%;实现归母净利润30.86亿元,同比增长9.86% [1] - 2024年一季度公司实现收入101.85亿元,同比增长3.87%;实现归母净利润9.56亿元,同比增长69.04% [1] - 2023年公司浆及纸制品毛利率为15.49%,同比提升0.71个百分点;2024年一季度毛利率进一步提升至17.99% [3] - 2023年公司期间费用率有所下降,净利率同比提升0.76个百分点至7.84%;2024年一季度净利率进一步提升至9.41% [3] - 公司新建项目如南宁PM1特种文化纸项目、PM1/PM2高档包装纸项目等已陆续投产,2024年计划实施南宁二期项目 [4] - 预计公司2024-2025年净利润分别为36.69亿元和41.94亿元,同比增长18.9%和14.3% [5] 财务数据总结 - 2023年公司实现营业收入395.44亿元,同比下降0.56% [1] - 2023年公司实现归母净利润30.86亿元,同比增长9.86% [1] - 2024年一季度公司实现营业收入101.85亿元,同比增长3.87% [2] - 2024年一季度公司实现归母净利润9.56亿元,同比增长69.04% [2] - 2023年公司浆及纸制品毛利率为15.49%,同比提升0.71个百分点 [3] - 2024年一季度公司毛利率进一步提升至17.99% [3] - 2023年公司期间费用率有所下降,净利率同比提升0.76个百分点至7.84% [3] - 2024年一季度公司净利率进一步提升至9.41% [3] - 预计公司2024-2025年净利润分别为36.69亿元和41.94亿元,同比增长18.9%和14.3% [5]

业绩总结 - 公司实现了23年至1Q24的盈利环比持续提升，营业收入和净利润均呈现增长趋势[2] - 公司的毛利率和净利率在23年至1Q24期间均有所提升，净利率达到7.84%至9.41%[3] - 太阳纸业2023年营业总收入预计为39544百万元，2024年预计为41308百万元，2025年预计为43135百万元，2026年预计为44135百万元[9] - 太阳纸业2023年每股收益预计为1.10元，2024年预计为1.31元，2025年预计为1.50元，2026年预计为1.57元[9] - 太阳纸业2023年毛利率为15.9%，2024年为16.7%，2025年为17.6%，2026年为17.6%[9] 未来展望 - 公司计划实施南宁二期项目，包括特种纸生产线、漂白化学木浆生产线和机械木浆生产线，预计总投资不超过70亿元[4] 其他新策略 - 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[16] - 海通证券股份有限公司经营范围包括证券投资咨询业务[16] - 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[16]

报告公司投资评级 - 报告给予太阳纸业"买入"评级[3] 报告的核心观点 业绩表现亮眼 - 2024年一季度公司实现营收101.85亿元,同比增长3.87%[1] - 实现归母净利润9.56亿元,同比增长69.04%[1][2] - 毛利率同比提升4.48个百分点至17.99%,主要由于文化纸需求转暖和成本端优势[2] - 费用率同比下降0.32个百分点,运营能力改善[2] 产能扩张有序推进 - 公司于2023年10月启动年产30万吨生活用纸项目,预计2024年Q3投产[2] - 2024年4月宣布拟投资70亿元建设南宁二期项目,包括年产40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆、15万吨机械木浆等[2] - 未来产能建设计划有序实施,将有效提升浆纸生产能力,丰富产品矩阵[2] 龙头地位持续巩固 - 预计2024-2026年营收和归母净利润将保持两位数增长,3年CAGR分别为15.06%和14.55%[3] - 公司综合竞争优势铸就长期护城河,给予2024年14倍PE,对应目标价19.02元[3]

业绩总结 - 太阳纸业2024年一季度实现收入101.85亿元，同比增长3.9%[1] - 归母净利润达9.56亿元，同比增长69.0%[1] - 公司费用管控优化，2024Q1毛利率18.0%，同比增长4.5%[2] - 公司计划提高分红比例，从10股派2元提升至10股派3元[2] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为38.2、45.2、48.8亿元，维持“买入”评级[2] 未来展望 - 2024年预计营业收入将增长11.6%[3] - 2024年预计净利润率将达到8.7%[3] - 2024年预计ROE将达到13.2%[3] 其他 - 公司不对报告中的信息准确性和完整性做出任何保证[4] - 公司可随时调整报告中的资料、意见和预测[5] - 公司提供的资料、意见和推测仅供客户参考，不构成最终操作建议[6] - 公司及其关联机构可能持有报告中涉及的公司发行的证券并进行交易[7]