报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司浆纸多品种布局对抗周期扰动，林浆纸一体优化成本，逆周期产能投放收获景气改善红利，卓越战略眼光持续贡献超额收益 [4] - 管理层任职时间大多超过20年，连续股权激励吸引各地优秀人才，团队稳定，凝聚力和员工自驱力强大，精益管理提升生产效率，成本控制优于同行 [4] - 短期看，浆纸价格有所反弹，叠加南宁基地产能爬坡，老挝木片产量增加，有望增厚公司盈利 [4] 公司投资亮点 林浆纸一体化优势 1) 林地：公司老挝纸浆林种植保有面积达到6万公顷，未来几年基地将以每年新增1-1.2万公顷种植规模稳步推进 [2] 2) 浆纸：公司浆纸产能超1200万吨，15万吨生活用纸预计于2024Q3投产，近期公司公告南宁二期项目新增40万吨特种纸、35万吨化学浆、15万吨机械浆 [2] 业绩表现 1) 2024Q1实现收入101.85亿元，同比增长3.9%，环比下滑1.5%；实现归母净利9.56亿元，同比增长69%，环比增长0.7% [1] 2) 2024-2026年归母净利润预测分别为36.07/41.66/48.20亿元，同比增长16.9%/15.5%/15.7% [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现靓丽 - 2024年一季度实现收入101.8亿元,同比增长3.9%;归母净利润9.6亿元,同比增长69%,环比增长0.7% [1] - 文化纸业务得益于产品提价,公司木浆自给率持续提升,盈利稳健 [1] - 南宁高档包装纸及本色化学浆项目实现顺利投产和达产,产能持续爬坡释放增量 [1] - 外盘浆价持续上行,溶解浆保持较高盈利水平 [1] 南宁基地建设稳步推进 - 截至2023年末公司浆纸总产能超过1200万吨,三大基地高质量协同发展 [1] - 公司启动年产30万吨生活用纸及后加工生产线项目,预计2024年三季度进入试产 [1] - 公司规划南宁二期项目,包括年产40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆、15万吨机械木浆等,总投资不超过70亿元 [1] - 广西基地北海和南宁双园区项目稳步实施,产品结构优化、物流体系完善、销售渠道建设等方面实现统筹协调 [1] 老挝原料林基地构筑护城河 - 2008年进入老挝,目前已形成150万吨的浆、纸年生产能力 [1] - 老挝纸浆林种植面积达到6万公顷,未来几年将以每年新增1-1.2万公顷的规模稳步推进 [1] - 自营林和百姓合作林种植面积各占50%,后续百姓合作林种植面积将进一步增加 [1] 财务预测和估值 - 维持公司2024-2026年归母净利润分别为37.1/42.4/48.2亿元的预测 [1] - 对应PE为12X/10X/9X,维持"买入"评级 [1]

业绩总结 - 公司业绩超预期，盈利韧性凸显，目标价格19.90元[1] - 24Q1文化纸产销两旺，盈利环比提升，成本上行或催化价格持续向上[2] - 公司24Q1毛利率18.0%/9.4%，环比提升，供给端扰动及欧美需求改善驱动[2] - 太阳纸业2026年预计营业总收入将达到502.68亿元，较2022年增长26.3%[4] - 公司2026年预计净利润为46.95亿元，净资产收益率为14.0%[4] 未来展望 - 公司分红比例27%，股息率2%，前瞻布局木片资源，纸浆产能超1200万吨[3] - 太阳纸业2026年预计PE为9.26，PB为1.28，EV/EBITDA为5.59[4] - 可比公司中，华旺股份2025年PE为9.6，PB为1.68，较太阳纸业估值略高[5] 其他策略 - 公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，分析师具备专业胜任能力[6] - 报告中提到，投资者应当注意公司及其关联机构可能持有报告中提到的公司发行的证券或期权，并可能为这些公司提供相关服务[10]

业绩总结 - 公司24Q1业绩表现靓丽，营业收入和净利润均呈现增长趋势[1] - 公司24Q1毛利率和销售净利率环比提升，盈利能力持续改善[3] 业绩展望 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到145.89亿元，较2023年增长约5.8%[5] - 公司营业收入预计2025年将达到463.14亿元，2026年将增长至486.3亿元[5] - 公司净利润预计2026年将达到42.52亿元，较2023年增长约37.0%[5] - 公司ROE预计2026年将达到11.8%，较2023年略有下降[5] - 公司资产负债率预计2026年将降至41.4%，较2023年有显著下降[5] 业务发展 - 公司林浆纸一体化优势逐步凸显，业绩增长预期乐观，维持“买入”评级[4]

业绩总结 - 公司2024年第一季度实现营业收入101.85亿元，同比增长3.87%[1] - 公司2024Q1毛利率为17.99%，归母净利率为9.39%，同比分别增长4.48%和3.62%[2] - 太阳纸业2026年预计营业收入将达到50146百万元，较2023年增长26.8%[9] - 2026年预计每股收益为1.65元，较2023年增长50%[9] - ROE在2026年预计为11.7%，较2023年略有下降[9] 未来展望 - 公司产能持续扩张，南宁生活用纸项目预计于2024年三季度陆续进入试产阶段，公司具备较强的产业链核心竞争力[3] 分析师信息 - 华安证券的分析师徐偲具有CFA持证人资格，擅长深度产业研究和市场机会挖掘[10] 报告注意事项 - 华安证券强调报告中的信息和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议[12] - 报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权不得复制或再次分发[13] - 本报告以沪深300指数为A股基准，恒生指数为香港市场基准，纳斯达克指数或标普500指数为美国市场基准[14] - 行业评级体系分为增持、中性和减持，根据未来6个月的投资收益率与市场基准指数的涨跌幅来评定[14] - 公司评级体系分为买入、增持、中性、减持、卖出和无评级，根据未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的涨跌幅来评定[14]

公司研究 | 季报点评 太阳纸业 002078.SZ 买入 （维持） 一季度业绩略超预期，盈利环比延续改善 股价（2024年04月30日） 15.55元 目标价格 17.25元 52周最高价/最低价 16.56/10.01元 总股本/流通A股（万股） 279,457/276,488 A股市值（百万元） 43,456 核心观点 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 事件：公司公告 2024 年一季报，2024 年一季度公司实现营收 101.85 亿元，同比增长 报告发布日期 2024年04月30日 3.87%、环比下降 1.52%；同期实现归母净利润 9.56 亿元，同比增长 69.04%，环比增 长0.74%。 ⚫ 一季度业绩略超预期，盈利水平环比延续改善。一季度公司归母净利润环比增长 1周 1月 3月 12月 0.7%至9.56亿元，略超市场预期。推测能源、木片等原材料价格回落贡献主要业绩 绝对表现% 0.91 6.8 26.84 39.08 增量，前期低价纸浆库存对盈利亦有正向贡献。2024年一季度公司单季度年化 相对表现% -1.89 4.91 15.77 49.62 ROE为14.42%，环比下降约0.4 ...

业绩总结 - 公司24年Q1实现营收101.85亿，同比增长3.87%[1] - 24Q1毛利率/净利率同比分别增长4.48%/3.61pct，主因成本大幅下降[2] - 公司2023A-2026E归属母公司股东净利润分别为3,086/3,511/3,852/4,183百万元，增长率分别为9.9%/13.8%/9.7%/8.6%[3] - 太阳纸业2026年预计营业总收入为52,494百万元，净利润率为7.97%[4] - 2026年预计每股收益为1.50元，每股净资产为12.72元[4] - 公司资产负债率预计在2026年降至44.67%[4] 费用率及现金流 - 公司24年Q1销售/管理/研发/财务费用率同比整体保持稳定[2] - 24Q1经营活动现金净流量同比下降63.89%，主因购买商品支付现金增加12%[2] 预测展望 - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为35/39/42亿元，对应PE估值为12X/11X/10X[2] - 公司预计2023-2026年每股收益分别为1.10/1.26/1.38/1.50元，PE分别为14/12/11/10[3]

2024年第一季度报告 证券代码：002078 证券简称：太阳纸业 公告编号：2024-014 山东太阳纸业股份有限公司 2024 年第一季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大 遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息的真实、准确、完 整。 3.第一季度报告是否经审计 □是 否 ...

公司概况 - 公司是全球先进的林浆纸一体化跨国集团，拥有三大生产基地，员工超过19000人，位列中国企业500强，且营业收入和归母净利润呈稳定增长[1][12] - 公司实施“四三三”中长期发展战略，构建了产业用纸利润占40%、生物质新材料占30%、快速消费品占30%的多元产品配置，总产能已超过1200万吨[2][16] 业绩展望 - 公司2024-2026年预计营收和归母净利润将持续增长，对应的PE分别为11.85/10.52/9.46倍，首次覆盖给予“买入”评级[4][127] - 公司2023年营收同比增长11.1%，2024年预计继续增长6.8%至439.27亿元[125] - 太阳纸业2023年归母净利润同比增长9.9%，2024年预计将增长19.0%至3673万元[125] 产品结构 - 公司产品主要分为文化用纸、工业用纸、包装用纸、生活用纸、办公用纸和特种纸等几大类[13] - 公司产品逐渐形成了以高档文化用纸、高档包装用纸、高档生活用纸、高档特种纸及特种纤维溶解浆等为主导的系列产品结构，拥有多个主要品牌[12] 市场趋势 - 造纸行业已从2023年10月开始进入被动去库存周期，经济回暖，需求复苏，但生产端存在滞后[40] - 欧洲本色浆和漂针木浆消费量同比变化呈现不同趋势，本色浆消费量环比增长27%，漂针木浆消费量环比增长1%[46] 生产基地 - 公司山东、广西和老挝三大基地的协同发展，构建了公司的林浆纸一体化全产业链，提升了公司的可持续发展能力[83] - 公司在广西基地实施“3+2”和“4+1”合作模式，提供苗木、指导种植、回购林木、提供劳动力和土地[95]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营业收入395.44亿元，同比-0.56%[1] - 公司2023年造纸新增产能落地，纸品收入同比平稳，毛利率逐季修复，全年毛利率15.89%，同比+0.72%[2] - 公司2024年预计归母净利润为37.19亿元，增速21%[4] - 太阳纸业的营业收入在2022年至2026年间呈现稳健增长趋势[7] - 公司的净利润预测也呈现增长态势，预计2022年至2026年分别为2817百万元、3101百万元、3739百万元、4078百万元和4443百万元[7] - 太阳纸业的毛利率在2022年至2026年间分别为15.17%、15.89%、16.66%、16.63%和16.58%[7] 投资评级 - 公司投资评级分为强烈推荐、推荐、中性和回避四个等级[18] 行业投资评级 - 行业投资评级分为看好、中性和看淡三个等级[19] 其他信息 - 东兴证券研究所在北京、上海和深圳设有办公地点[20]