业绩总结 - 公司2023年实现营收395.4亿，归母净利润30.9亿，扣非归母净利润30.3亿，Q4收入103.4亿，归母净利润9.5亿，扣非归母净利润9.4亿，业绩基本符合预期[1] - 公司2023年文化纸、生活用纸收入增速分别为22.6%、33.7%，毛利率环比持续提升，Q4净利率为9.2%[2] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为36.7亿、43.6亿、49.9亿，同比增速分别为19.0%、18.9%、14.4%，维持“买入”评级[3] - 公司2023年营业收入395.4亿，净利润30.9亿，每股收益1.10元，PE为14.0，市值430.6亿元[4] 未来展望 - 2026年预计营业收入将达到49539百万元，较2022年增长24%[7] - 2026年预计每股净资产将达到11.95百万元，较2022年增长45%[7] - 2026年预计ROE将达到15%，较2022年增长3%[7] - 2026年预计P/E比率将为8.6，较2022年下降44%[7] - 2026年预计P/B比率将为1.3，较2022年下降32%[7]

财务数据 - 公司2023年实现营收395.44亿元，同比-0.56%[1] - 公司Q4实现营收103.42亿元，同比+2.13%[1] - 公司2023年整体毛利率为15.89%，同比变动+0.72pct[1] - 公司2024年预期营业收入为454.99亿元，同比+15.06%[2] - 公司2024年预期EPS为1.36元，3年CAGR为14.55%[2] - 公司2026年预计营业收入为52,431百万元，较2022年增长约31.8%[5] - 预计2026年净利润为4,655百万元，较2022年增长约65.2%[5] - ROE在2023年至2026年间稳定在11.84%至13.26%之间[5] - 资产负债率预计在2022年至2026年间逐渐下降，2026年预计为37.29%[5] - 每股收益预计在2022年至2026年间逐年增长，2026年预计为1.7元[5] 业绩总结 - 公司拟每10股派发现金分红3元，总金额8.38亿元，分红率27.17%[1] - 公司2023年营收为395.44亿元，同比下降0.56%；归母净利润为30.86亿元，同比增长9.86%[3] - 2023年第四季度公司营收为103.42亿元，同比增长2.13%；归母净利润为9.49亿元，同比增长75.51%[3] - 非涂布文化纸、生活用纸等产品营业收入和毛利率表现较好，而瓦楞原纸等产品表现较差[3] 未来展望 - 公司2024年预期营业收入为454.99亿元，同比+15.06%，归母净利润为37.97亿元，同比+23.05%[2] - 公司综合竞争优势铸就长期护城河，给予2024年14倍PE，对应目标价19.02元，维持“买入”评级[2]

公司发展 - 公司在2023年度报告中强调了全面贯彻党的二十大精神，实施“十四五”规划，迈上绿色低碳高质量发展新征程的重要性[2] - 公司在过去一年中深耕造纸主营业务，南宁、北海“双园驱动”高质量发展，实现了“拓市场、稳增长、优结构、创效益”的全面提升[2] - 公司大力实施智能化、信息化建设，获评国家数字化转型贯标试点企业，荣获“2022年度中国轻工业数字化转型创新成果一等奖”[2] - 公司坚定践行ESG发展理念，将生态环境保护作为“生命工程”，全力落实“双碳”战略，被纳入恒生A股可持续发展企业基准指数[3] 公司基本信息 - 公司股票简称为太阳纸业，股票代码为002078[12] - 公司注册地址位于山东省济宁市兖州区西关大街66号，办公地址在山东省济宁市兖州区友谊路1号[13] - 公司网址为www.sunpapergroup.com，电子信箱为sunpaper@sunpaper.cn[13] 公司财务表现 - 公司2023年营业收入为3976.69亿元，较上年同期增长0.56%[14] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为2808.79亿元，较上年同期减少9.86%[14] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为3823.56亿元，较上年同期增长73.07%[14] - 公司2023年末总资产为48021.87亿元，较上年末增长12.85%[14] - 公司2023年末归属于上市公司股东的净资产为23084.99亿元，较上年末增长12.85%[14] 公司业务及产品 - 公司所处行业为轻工造纸业，2023年全国机制纸及纸板产量同比增长6.6%，利润总额同比增长4.4%[22] - 公司主要从事机制纸、纸制品、木浆、纸板的生产和销售[23] - 公司通过40多年的发展，构建了山东、广西、老挝“三大基地”，总产能超过1200万吨，产品包括文化用纸、包装用纸、快消类产品等[24] 公司研发创新 - 公司实施了数智赋能战略，推动企业经营数字化和产业数字化的融合发展，提高生产效率，降低生产成本[28] - 公司正在进行微纳纤维素绿色制备及高值化利用关键技术研发项目，预计对公司未来发展产生积极影响[43] - 公司正在推动高性能绿色低碳植物纤维新材料关键技术研发项目，以提高产品档次和市场竞争力[44] 公司财务管理 - 公司2023年度销售费用为154,338,289.22元，同比增长1.12%[39] - 公司2023年度管理费用为956,905,615.22元，同比减少7.34%[40] - 公司2023年度财务费用为760,081,809.96元，同比减少8.81%[41] 公司风险管理 - 公司通过远期结售汇合约承担风险进行保值[58] - 公司独立董事同意公司在批准额度范围内开展金融衍生品交易业务[60] 公司治理结构 - 公司董事、监事、高级管理人员的专业背景和主要工作经历[94] - 公司董事、监事、高级管理人员的现任职责和职位[94] - 公司董事、监事、高级管理人员的变动情况[94]

业绩总结 - 公司2023年实现收入395.44亿元，同比下降0.6%[1] - 公司2023年Q4实现收入103.42亿元，同比增长2.1%[1] - 公司2023年Q4毛利率为17.1%，同比增长3.9%[1] 业绩展望 - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为38.3、45.0、53.8亿元[4] - 2024年预计营业收入将增长16.1%[5] - 2024年预计营业利润率将达到32.0%[5] - 2024年预计归属母公司净利润率将达到24.2%[5] - 2024年预计ROE将达到13.2%[5] - 2024年预计ROIC将达到9.2%[5] - 2024年预计资产负债率将下降至49.6%[5] - 2024年预计净负债比率将下降至59.7%[5] - 2024年预计流动比率将保持在0.7左右[5] - 2024年预计速动比率将保持在0.3左右[5] 业务表现 - 公司木浆系业务表现稳步，2023H2非涂布文化纸/铜版纸收入分别同比增长15.5%/32.4%[1] 投资评级 - 本报告的投资评级标准包括买入、增持、持有、减持和中性五个等级[10] - 评级标准是根据公司股价相对同期基准指数的相对市场表现来确定的[10] - 不同市场（A股、新三板、香港、美股）有不同的基准指数用于评级[10]

业绩总结 - 公司2023年营收为3954亿元，归母净利为309亿元，同比分别下降0.6%和增长9.9%[1] - 公司2023年四季度实现营收103.4亿元，同比增长2.1%，归母净利为9.5亿元，环比增长7.2%，同比增长75.5%[1] - 太阳纸业2026年预计营业收入将达到624.83亿元，较2022年增长57.1%[11] - 2026年预计净利润为52.45亿元，较2022年增长86.4%[11] - 2026年每股红利预计为0.38元，较2022年增长90%[11] 产品和技术 - 公司2023年非涂布文化用纸/铜版纸/生活用纸/淋膜原纸/牛皮箱板纸分别实现营收133.1/35.1/20.5/12.6/98.1亿元，同比分别增长22.6%/10.4%/33.7%/-24.6%/-5.7%[2] - 公司2023年毛利率同比提升至15.9%，其中造纸业务非涂布文化用纸/铜版纸/生活用纸/牛皮箱板纸的毛利率分别为16.6%/12.9%/14.4%/14.7%[3] 财务展望 - 公司2026年ROE预计为14.2%，较2022年增长16.4%[11] - 公司2026年资产负债率预计为40%，较2022年下降12%[11] - 公司2026年PE预计为8，较2022年下降46.7%[11] - 公司2026年PB预计为1.1，较2022年下降38.9%[11] - 公司2026年EV/EBITDA预计为5.0，较2022年下降49%[11] 其他 - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[16] - 光大证券研究所编写的报告基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性[16] - 报告中的资料、意见、预测反映了光大证券研究所的判断，可能随时调整且不构成投资建议[16]

业绩总结 - 公司2023年业绩显示收入395.4亿元，同比下降0.6%[1] - 公司23年纸制品/浆销量分别为666/146万吨，同比增长19.6%和下降20.7%[2] - 公司预计24-26年归母净利分别为36.6、41.2、46.1亿元，对应PE分别为12/10/9X，建议“买入”[4] 未来展望 - 2026年主营业务收入预计为49,613百万元，增长率为2.4%[6] - 2026年净利润预计为4,623百万元，净利率为9.3%[6] - 2026年每股收益预计为1.649元[6] - 2026年每股净资产预计为12.767元[6] - 2026年每股经营现金净流为2.824元[6] - 2026年每股股利预计为0.360元[6] - 2026年总资产收益率为8.13%[6] - 2026年投入资本收益率为10.76%[6] - 2026年EBIT利息保障倍数为10.2[6] 投资建议 - 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分[7] - 报告中给出的历史推荐与股价数据显示，公司股票的市价在逐渐上涨，但目标价并未明确给出[8] 其他声明 - 国金证券特别声明具备证券投资咨询业务资格，提供的报告仅供参考，不构成买卖证券的要约或邀请[9] - 报告强调使用国金证券研究报告进行投资需自行独立判断，国金证券不对投资损失承担责任[11]

业绩总结 - 太阳纸业2023年全年实现营收395.44亿元，同比减少0.56%[1] - 2023年归母净利润为30.86亿元，同比增长9.86%[1] - 2023年纸制品销量同比增加19.57%至666万吨[1] - 2023年纸浆销量同比减少20.65%至146万吨[1] - 2023年毛利率同比增长0.89pct至16.21%[1] - 2023年净利率同比增长0.76pct至7.84%[1] 未来展望 - 太阳纸业2026年预计营业总收入为52,494百万元[9] - 2026年营业收入增长率逐年递减，分别为-0.56%、13.45%、9.01%、7.34%[9] - 2026年净利润率预计为7.97%[9] - 2026年ROA预计为6.47%[9] - 2026年ROE预计为11.78%[9] - 2026年现金比率预计为0.37[9] - 2026年资产负债率逐年下降，分别为48.26%、49.54%、46.75%、44.80%[9]

业绩总结 - 公司2023年实现营收395.44亿元，同比下降0.56%[1] - 公司2023年毛利率为15.89%，同比增长0.72%[1] - 公司2023年归母净利润30.86亿元，同比增长9.86%[1] - 公司纸产品销量增长19.57%[1] - 公司浆产品销量下降20.65%[1] - 公司预计2026年净利润将同比增长63.2%[6] - 公司2026年营业利润率预计达到17.11%[6] - 公司2026年ROE预计达到12.89%[6] - 公司2026年资产负债率预计降至38.68%[6] 产能和发展 - 公司林浆纸一体化持续落地，总产能已超过1200万吨[2] 评级标准 - 公司评级标准包括推荐、中性和回避三种等级[10] - 推荐等级对应相对基准指数涨幅在10%以上[10] - 中性等级在-5%至10%之间[10] - 回避等级为相对基准指数跌幅5%以上[10]

公司基本信息 - 公司总股本/流通股本为2,794.57/2,764.88百万股[1] - 公司流通A股市值为37,768.27百万元[1] - 公司每股净资产为9.03元[1] - 公司资产负债率为50.40%[1] - 公司一年内股价最高/最低分别为14.32元和10.20元[1] - 公司于1982年成立，总部位于山东省济宁市，2006年在深交所上市[10] 业绩展望 - 公司预计2023-2025年营收同比增长3.07%、14.25%和9.04%，毛利率分别为14.85%、15.24%和14.86%[4] - 公司2024年目标价为16.77元，给予“买入”评级[5] - 公司2025年预计营业收入将达到487.89亿元，较2021年增长52.1%[81] - 2025年预计净利润为42.14亿元，较2021年增长42.1%[81] - 2025年预计ROE为13.22%，较2021年增长5.44个百分点[81] - 2025年预计资产负债率为41.51%，较2021年下降14.47个百分点[81] 产品和市场 - 公司文化纸产能5年扩张近100万吨，持续夯实龙头地位[1] - 公司双胶纸产品出厂价高于主要竞品，内部精细化管理助公司生产成本持续下降[1] - 公司文化纸供需有望维持弱平衡态势，纸价相对于其他纸种更为稳定[1] - 公司主要业务中的非涂布文化纸价格稳定，箱板纸价格有望触底回升[5] - 公司生活用纸产品实现收入9.0亿元，占总收入4.7%，毛利率为11.0%[30] 投资和并购 - 公司作为箱板瓦楞纸市场后入者，产品毛利率实现逆袭，逆势投产展现精准投资时机的能力[2] - 公司2023年教辅市场重回正增长[43] - 公司2023年双胶纸出口量达到101.93万吨，同比增长29.85%[44] - 公司2023年双胶纸CR5提升至63.49%[47] - 公司2023年铜版纸CR4为89.15%[48] 公司管理和发展 - 公司的综合竞争优势铸就了公司的护城河[6] - 公司林浆纸一体化的前瞻布局将会继续加强公司的成本优势[6] - 公司产品在市场上享有一定的溢价[6] - 公司有望从碳达峰碳中和的稳步推进中受益[6] - 公司核心管理层拥有丰富的市场、生产、管理、技术经验[17]

上 市 公 司 轻工制造 2024 年03月 03 日 太阳纸业 (002078) 公 司 研 究 ——2023 年业绩快报点评：超额完成股权激励目标， / 公 司 Alpha 持续体现 点 评 报告原因：有业绩公布需要点评 买入 投资要点： （维持） 证  公司发布2023年业绩快报，业绩表现符合预期。2023年实现收入397.03亿元， 券 同比下滑0.2%，归母净利润30.72亿元，同比增长9.4%，扣非净利润30.16亿 研 市场数据： 2024年03月01日 究 元，同比增长8.8%；单2023Q4实现收入105.01亿元，同比增长3.7%，归母 收盘价（元） 13.98 报 一年内最高/最低（元） 14.32/10.2 净利润 9.36 亿元，同比增长 73.0%，环比增长 5.7%，扣非净利润 9.31 亿元， 告 市净率 1.6 息率（分红/股价） - 同比增长73.6%，环比增长7.3%。 流通A股市值（百万元） 38653 上证指数/深证成指 3027.02/9434.75  2023Q4 浆纸价格上行，公司盈利环比改善：2023Q4 归母净利润环比增长 注：“息率”以最近一年已公布分 ...