报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [3] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年上半年公司实现收入205.2亿元,同比增长6.1%;归母净利润17.6亿元,同比增长40.5%;扣非归母净利润18.2亿元,同比增长49.2% [1] - 2024年二季度公司收入103.4亿元,同比增长8.4%;归母净利润8.0亿元,同比增长16.9%;扣非归母净利润8.6亿元,同比增长30.0% [1] - 公司文化纸和箱板纸产销量两旺,非经损益主要系固定资产处置损失0.84亿元,扣非利润较好增长 [1] 产品经营情况 - 2024年上半年,公司溶解浆/化机浆/化学浆收入分别为17.7/8.3/7.9亿元,同比下降7.1%/13.3%/24.7% [1] - 2024年上半年,公司非涂布文化纸和铜版纸收入分别为70.2/21.2亿元,同比增长7.3%/34.3% [1] - 2024年二季度,浆价维持高位,内盘针叶浆/阔叶浆较年初上涨5.9%/5.8%,公司双胶纸/双铜纸较年初下跌3.5%/1.7%,市场低迷、下游需求支撑偏弱,文化纸涨价难以落地,盈利环比下降 [1] - 公司箱板纸业务满产满销,毛利率为14.6%,高端产品占比提升,吨盈利有望持续改善 [1] 成本管控 - 2024年二季度,公司毛利率为17.2%,同比提升1.0个百分点;费用率整体控制较好,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.4%/2.1%/2.0%,同比变动分别为+0.04/-0.1/-0.9/-0.7个百分点;净利率为7.8%,同比提升0.6个百分点 [1] 产能投放 - 公司山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目和14万吨特种纸项目二期工程已开工建设,南宁30万吨生活用纸项目预计2024年三季度试产,南宁一期40万吨高档包装纸预计2025年四季度试产,南宁二期40万吨特种纸、30万吨化学浆与15万吨机械浆项目正式启动 [1] - 公司老挝基地已形成150万吨的浆、纸年生产能力,以每年新增1-1.2万公顷种植规模稳步推进林浆纸一体化 [1] 财务预测与估值 - 调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为34.1/37.7/42.4亿元,同比增速11%/11%/13% [1] - 当前股价对应2024-2026年PE为10/9/8倍 [1] - 公司显现出周期底部蓄力向上的特性,维持"优于大市"评级 [1]