财务数据分析 - 2024年上半年营业收入为39.08亿元，同比增长19.77%[16] - 归属于上市公司股东的净利润为2.44亿元，同比下降15.43%[16] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.35亿元，同比增长7.47%[16] - 经营活动产生的现金流量净额为2.78亿元，同比下降44.16%[16] - 公司实现归属于上市公司股东的净利润2.44亿元，同比减少15.43%[58] - 公司扣非净利润为2.35亿元，同比增加7.47%[58] - 公司营业收入同比增长19.77%，其中装饰材料业务同比增长29.01%[72,74] - 公司华北区域装饰材料渠道业务同比增长98.14%，华中区域同比增长48.69%[74] - 公司定制家居大宗业务同比下降42.60%，经销渠道业务同比增长16.78%[74] - 公司经营活动产生的现金流量净额同比减少，主要系本期购买商品和劳务支付的现金增加[71] - 公司投资活动产生的现金流量净额同比减少，主要系本期公司购买固定资产支付的现金增加及处置子公司收到的现金减少[71] - 公司装饰材料业务营业收入为32.82亿元，同比增长29.01%[77] - 公司定制家居业务营业收入为5.94亿元，同比下降11.41%[77] - 公司装饰材料产品营业收入为30.63亿元，同比增长33.40%[77] - 公司柜类产品营业收入为4.18亿元，同比下降16.18%[77] - 公司品牌使用费营业收入为2.22亿元，同比下降12.14%[77] - 公司国内营业收入为37.64亿元，同比增长20.48%[77] - 公司国外营业收入为1.44亿元，同比增长3.67%[77] - 公司投资收益为1,834.56万元，占利润总额5.48%[82] - 公司权益工具投资产生的公允价值变动损益为-2,279.49万元[83] - 公司资产减值损失为-1,412.86万元[84] 业务发展情况 - 公司以装饰材料和定制家居两大业务为主[26,27] - 公司生产模式包括自主生产和OEM代工生产两种[32,33,34,35,36] - 公司销售模式主要包括经销商模式、品牌授权模式、大宗业务模式和其他业务模式[37,38,39] - 公司在乡镇市场加速布局，完成乡镇店招商742家，建设421家[59] - 公司新零售中心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，共有2000多家门店实现新零售业务模式导入[60] - 公司在家具厂渠道方面开启"环保新典范，共担芯发展"的全国联动活动，快速抢占市场份额[60] - 公司完善渠道专供产品体系和服务标准，根据不同区域需求导入多基材的家具板材和门板板材产品[61] - 公司经销商体系合作家具厂客户约20,000家[62] - 公司成立独立的工装运营分公司，加大团队力量建设，对外吸纳服务能力强的工程代理商[64] - 公司定制家居专卖店共800家，其中家居综合店340家（含全屋定制252家），全屋定制248家，地板店143家，木门店69家[69] - 公司子公司裕丰汉唐面向地产公司的大宗业务收入持续增长[141] 研发创新 - 公司是首批国家林业重点龙头企业、国家高新技术企业等，获得多项国家级荣誉[51] - 公司建有省级重点企业研究院、国家模范院士专家工作站等各类科研平台[56] - 公司累计申请专利634件，其中发明专利327件；授权专利416件，其中发明专利135件[56] 风险因素 - 人造板行业产量和消费量呈现下降趋势,胶合板和纤维板产量下降,刨花板产量上升[40,41,42,43] - 定制家居行业受房地产市场影响,短期内市场压力加大[43,44] - 公司面临房地产市场变化及行业景气度下降、经济下行等不可抗力、原材料价格大幅波动和竞争加剧等风险[136][137][138][139] - 部分地产公司融资困难,资金链紧张,个别大型地产公司出现负面舆情,公司面临应收账款无法及时回收的风险[141,142] 环境保护 - 公司及子公司均已向当地政府申报排污许可[165] - 生活污水达标后纳管排放，生产废水经公司污水处理站处理达标后纳管排放[166] - 废水主要污染物为COD、氨氮、总磷、甲醛，排污总量控制在许可范围内[170,171] - 废气主要污染物为总悬浮颗粒物、甲醛、VOC，排污总量控制在许可范围内[175,176] - 固体废弃物包括脱水污泥、胶渣、废包装物、废活性炭、油漆残液等，委托有资质单位进行处理[179] - 执行的主要排放标准包括《污水综合排放标准》、《大气污染物综合排放标准》等[169,173] - 各类污染物排放浓度/强度均小于相应排放标准[172,178] - 公司现有污水处理能力为310T/D，包括多个处理环节，环保设施运行正常[194] - 公司委托第三方有资质单位处理固废和危废，并建有规范的危险废物贮存场所[194] - 公司通过废气处理装置处理后排放，设施运行正常[194] - 公司针对突发性断电、断水等引起三废超标排放制定了应急预案，并对相关人员进行培训[196] - 公司相关部门会

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司是板材行业的龙头企业,在核心区域的基础非常稳固,历史上实现了稳健增长 [1] - 公司积极顺应消费习惯的变化,持续推进渠道变革,家具厂渠道和乡镇渠道将成为未来增长抓手 [1] - 公司正积极向下游延伸,全屋定制业务快速发展 [1] - 公司一直保持高分红,股息率较高 [1][2] 板材行业概况 - 行业具有大行业小公司的特点,市场规模超过7000亿元,其中家具用板材市场超过2500亿 [5] - 不同类型板材中,胶合板占比最高,纤维板和爆花板占比有所变化 [5] - 行业竞争格局分散,头部企业市占率较低,但行业正向集中发展 [6][7] - 监管趋严、消费升级、渠道变革等因素推动行业集中 [6] 公司板材业务 - 公司板材业务收入和销量保持稳健增长 [7] - 家具厂渠道和乡镇渠道是公司板材业务的主要增长点 [8][9][10] - 公司采取多措并举深耕家具厂和乡镇渠道,未来增长可期 [8][9][10] 公司定制家居业务 - 全屋定制业务增速快于行业,但规模较小,公司定位中高端市场 [11][12] - 大宗业务规模已控制在较低水平,对公司整体影响减弱 [13] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容。

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 - 公司是装饰材料板材和定制家居两大业务的龙头企业 [1][2] - 公司业务覆盖零售、小B端和工程渠道,持续开发下沉市场和新营收模式 [2][3] - 公司近年营收和利润规模持续增长,毛利率和现金流质量较好 [3] - 公司主动收缩风险业务,现金分红水平较高 [3][4] 行业情况 - 人造板行业集中度提升,爆发板产能增长较快 [4][5] - 定制家居行业增长放缓,行业集中度较低,各类企业正在入局 [6][7] - 地产存量时代来临,消费者对性价比需求提升,二手房装修市场占比提高 [8][9] 公司核心优势 - 供应链、渠道和品牌优势突出,定制家居业务发展良好 [9][10][11] - 多渠道布局,持续拓展零售、家具厂和装修公司等C端和小B端客户 [11][12] - 生产供应能力强,有助于业务规模进一步扩张 [13] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

报告公司投资评级 兔宝宝维持"推荐"评级 [7] 报告的核心观点 兔宝宝：人造板行业龙头，红利价值凸显 1) 兔宝宝是国内人造板行业龙头企业之一,主营装饰材料与定制家居两大业务 [2] 2) 2023年实现营收90.63亿元,同比增长1.63%;归母净利6.89亿元,同比增长54.66% [2] 3) 公司为地产链中红利较高的品种之一,自2017年起均以较高分红回报股东及投资者 [2][4] 人造板+定制家居，存量装修市场扩张 1) 人造板行业呈现企业出清,平均产能提升的态势 [2][3] 2) 定制家居从单品向整家定制升级,市场规模快速增长 [3] 3) 家居建材市场前景向好,存量房装修需求提升 [3] 多渠道布局，供应链协同 1) 公司具备优质芯材供应+全品类一体化生产、交付能力,打造华东区域强势全屋定制品牌 [4] 2) 公司以经销商渠道为主,并发展家装公司、家具厂等小B客户,扩大线上市场 [4] 3) 公司采用OEM模式,体现质控管理水平 [4][11] 盈利预测与财务指标 1) 预计公司2024-2026年归母净利分别为7.26、8.74和10.01亿元 [5][7] 2) 现价对应PE分别为10、9、8倍 [7]

渠道运营策略 - 公司成立专业的渠道运营公司和运营中心,对销售团队和经销商队伍提出扶商、增商和换商的管理要求 [5] - 易装、工程业务成立运营公司重设组织架构,搭建独立团队、独立客商、独立产品体系 [5] - 家具厂渠道持续发力,乡镇店去年完成招商700余家,今年规划建设门店1000家 [5] - 零售渠道门店从提供板材上升到基础定制业务,增加板材加工、配套及服务等费用 [5] 市场需求及竞争格局 - 行业整体存在需求总量下降,龙头企业明显好于中小企业,行业洗牌将加速 [8] - 公司针对乡镇和家具厂更新了产品体系,用更具性价比优势的产品去抢占市场 [9] - 利润率方面可以充分发挥一张板的边际效益,配套板材封边条、五金;乡镇市场可以配套地板木门产品去补充 [9] 品牌授权及质量管控 - 公司对供应商管理设立标准,持续更新优化,包括原材料选用、生产过程控制、产品质量检测等 [10] - 建立反馈机制,与供应商、销售体系进行沟通,推动供应商持续改进,并建立相应的违规处罚措施 [10] 全屋定制业务 - 在华东市场布局逐步完善的基础上开展周边及省会城市招商建店,开发空白市场 [11] - 装饰公司从单纯板材供应到全屋定制的升级需求,成为公司全屋定制业务一大增量 [11] - 公司以实木类板材进行差异化竞争,推行多基材组合搭配 [11] 工程精装业务 - 青岛裕丰汉唐的工程精装业务仍将持续承压,公司会以控制规模、管控风险为主 [12] - 公司会采取多举措推动应收账款的回款工作,明年开始应收账款账龄结构会一定程度优化 [12]

会议主要讨论的核心内容 - 行业整体情况,包括欧洲人造板市场的需求和供给特点 [1][2][3][4][5] - 公司近年来的业务变化,包括渠道改革和新的增长点 [8][9][10][11][12][13][14][15] - 公司的核心竞争力和未来发展前景 [16][17][18][19][20][21][22][23] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

报告公司投资评级 - 报告给予兔宝宝(002043.SZ)公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 行业层面 - 借鉴海外经验,欧洲人造板行业需求长期稳定,且新开工景气下行阶段体现出了较强的需求韧性,以存量房更新驱动为主,使得欧洲人造板需求长期能够增长 [19][20][21] - 供给端竞争要素特点决定了强者恒强的效应和高集中度竞争格局,欧洲人造板行业集中度较高 [56][57][60][61][62] - 国内当前装饰板材规模约2000亿元,人口总量和更新需求保障稳定的市场,集中度提升空间仍很大 [93][97][98] 公司层面 - 装饰材料2020年以来的渠道变革成效显著,新开工景气下行阶段体现出了很强的增长韧性,2023年起渠道变革再深化,分公司基础上成立渠道运营中心,逐步建立起渠道核心竞争力 [103][104][105][111] - 未来几年成长看点聚焦于家具厂渠道和零售分销中的乡镇渠道,家具厂渠道中长期成长空间还很大、乡镇渠道短期增量弹性大 [117][124][132][149] - 兔宝宝在不同消费场景的转换下,都能有较强的应对能力和综合竞争优势,当前市占率正进入加速提升期 [176][177] 分业务情况 装饰材料 - 借鉴海外经验,装饰板材长期需求稳定,龙头公司行稳致远 [19][20][21] - 渠道变革再深化,家具厂+乡镇渠道成长加速,市占率正进入加速提升期 [103][104][105][111][117][124][132][149] 定制家居 - C端零售定制战略定位清晰,全屋定制渐成规模、步入良性增长期 [186][187] - B端裕丰汉唐以控规模、降风险、谋转型为主基调,业绩拖累逐步见底 [191][192][193] 财务表现 - "薄利多销、轻资产、高周转"实现较高的ROE,供应链话语权在增强 [199][209][210][211][212][213][214][215][216][217][218][219][220][221][222][223] - 实控人持股比例高,激励丰富覆盖面广、重视员工分享 [225][226] - 现金分红高且稳定,回购注销持续开展,体现对股东回报的重视 [230][233][234]

投资评级和核心观点 1. 首次覆盖,给予"增持"评级。公司作为国内高端家具板材龙头,板材业务有望随渠道细化与下沉稳步增长,定制家居零售板块有望凭借公司强势的品牌、产品与渠道能力加速市场渗透,工程板块风险敞口逐步收窄,公司成熟的经销+OEM 模式助力公司保持充沛现金流,高股东回报可持续性较强,投资价值凸显。[2] 板材业务 1. 公司以板材业务为核心,品牌、渠道、供应链、产品、规模等优势凸显,OEM+品牌授权的轻资产模式走向成熟,提升公司运营效率、盈利能力,多渠道+属地化运营策略的转型助力公司持续扩张版图。[22][23] 2. 公司适时把握扩张窗口,进一步深化 OEM+品牌授权模式,将版图向外围市场逐步延伸;同时推进渠道细化与属地化运营,实现更为专业化的运营管理,同时加大市场下沉增加覆盖度,多策略并行促使市场份额形成逐步提升趋势。[8][44][45][46] 定制家居业务 1. 公司定制家居业务,零售和工程双轮驱动,规模已步入行业头部队列。零售板块凭借兔宝宝品牌优势、产品中高端定位与一体布局以及强劲的渠道建设能力,差异化定位打造强势品牌,近年营收保持高增速。[9][50] 2. 工程板块通过收购裕丰汉唐切入,近年信用风险暴露,业务规模转向风控为主,风险敞口逐步收窄。[52][53] 现金流和股东回报 1. 零售+OEM 为主的业务模式使得公司近年经营性净现金流优异,同时,历史分红意愿较强,近 10 年平均分红比例高达 53%,2023 年分红比例提升至 66%。[26][57] 2. 公司股东回报规划提出 2024-2026 年度分红比例不低于 50%,且公告可能进行中期分红,高股东回报可持续性较强。[56] 行业格局 1. 家具板材行业是典型的大行业、小公司,测算业内 3 家主要企业合计市占仅个位数。近年来,受板材消费结构变化、消费需求升级以及制造业升级等多方面因素影响,头部企业在品牌、渠道、供应链、资金以及服务等多方面都更具有优势,产能规模较小、无品牌的中小企业逐步退出,而龙头有望受益行业集中度提升。[36][37][38] 2. 家装用板材市场规模超 2000 亿元,新建筑底叠加重装崛起支撑需求修复。[35] 风险提示 1. 地产需求大幅下滑。房地产当前处于调整筑底阶段,预期正在企稳,若因不可控因素导致地产需求进一步大幅下滑,将影响板材与定制家居需求。[59] 2. 原材料成本上升。公司核心业务成本构成中,直接材料占比较高,若木材等原材料价格大幅上涨,或影响公司盈利能力。[60]

上 市 公 司 建筑材料 公 2024年06月10日 兔宝宝 (002043) 司 研 究 ——把握渠道与品牌，高分红与高增长的板材标杆企业 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 增持 投资要点： （首次） ⚫ 人造板的出现对木材加工是革命性的。人造板出现之前的木材加工通常是仅仅改变木材的形状，而 人造板出现改变了木材的材料性质，且大大提升了木材的生产和使用效率，拓宽了木材的应用场 证 券 市场数据： 2024年06月07日 景。我国人造板产量总体稳步提升，2022 年略有下滑。人造板正处于向头部集中阶段，2020-2023 研 收盘价（元） 11.09 年，胶合板年产能从25600万立方米逐年下降至20500万立方米，而企业数从15200家逐渐下降 究 一年内最高/最低（元） 13/8.4 至7400家，接近减半，落后产能逐渐出清，企业平均生产能力保持持续增长，头部企业竞争力将增 报 市净率 2.9 告 强。 息率（分红/股价） 4.96 流通 A 股市值（百万 8136 ⚫ OEM 模式轻资产运营，供应商与渠道均快速增长。德华兔宝宝装饰新材股份有限公司创建于 1992 元） 上证指数/深证成指 3051.2 ...

公司投资评级 - 报告对兔宝宝（002043.SZ）的投资评级为“买入”并维持评级[2] 报告的核心观点 - 公司中长期成长路径清晰，包括板材主业的渠道扩张和成品业务的快速发展[2] - 公司未来增长路径清晰，高分红预期持续，中期估值中枢有望逐步提升[7] 根据相关目录分别进行总结 品牌服务模式筑就高 ROE - 公司产品销售以人造板材为主，成品家居为辅，销售模式类似于品牌服务商[3] - 公司通过OEM方式进行产品生产，重点打造品牌并服务经销商[3] - 公司实现了较高的ROE水平，2013年后ROE持续提升，最高达到30%左右，中枢稳定在20%左右[3] 动能切换，成长预期强化 - 公司加强小B渠道尤其是家具厂渠道的开拓，提供了核心增长[25] - 公司C端兔宝宝定制依托基材的品牌口碑，终端门店快速开拓，实现了快速增长[25] 高分红，期待低估值修复 - 公司近几年现金分红明显增加，2023年拟进行现金分红4.56亿，对应分红率66.2%[6] - 公司优异的现金流表现、实控人持股比例提升等，预计未来公司有望保持较高的分红比例[6] 投资建议 - 预计2024、2025年归属净利润7.4、9.0亿，对应PE14、12倍，维持买入评级[7]