报告评级 - 报告给予兔宝宝(002043.SZ)买入评级,维持原有评级 [4] 公司业绩表现 - 2024年上半年实现营业收入39.08亿元,同比增长19.77%;实现归属净利润2.44亿元,同比下降15.43%;扣非归属净利润2.35亿元,同比增长7.47% [4] - 2024年Q2实现营业收入24.25亿元,同比增长12.74%;归属净利润1.56亿元,同比下降27.34%;扣非归属净利润1.54亿元,同比下降3.72% [5] - 公司板材主业表现优异,装饰材料业务收入32.82亿元,同比增长29.01%;定制家居业务收入5.94亿元,同比下降11.41% [4] - 公司毛利率17.5%,同比下降2.9个百分点,主要受A类收入确认较多影响;期间费率6.9%,同比下降2.8个百分点,主要受管理费用下降影响 [4] 经营质量和现金流 - 公司2024年中期拟每股分配股利0.28元,对应现金总额2.3亿元,分红率94.21% [5] - 2024年Q2实现经营性净现金流11.6亿元,同比提升明显,主要受供应商占款影响 [5] 渠道拓展 - 公司持续进行渠道扩张,从零售门店为主逐步开拓家具厂及家装公司渠道,2024年中已与20000多家定制家具企业开展业务合作,家具厂渠道占比在持续提升 [5] 估值分析 - 公司板材持续增长,未来小B渠道扩张和乡镇市场布局仍有空间,预计2024-2025年归属净利润6.8-8.9亿元,对应PE12-9倍,估值弹性可期 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级,给予目标价11.25元,对应2024年PE为15倍 [11] 报告的核心观点 - 公司作为高端零售板材龙头,现金流表现亮眼,分红比例和股息率高,在C端优势渠道加大乡镇市场拓展,并大力拓展小B渠道,定制家居业务结构持续优化,中长期成长可期 [21][22] - 考虑到大B地产端需求疲软,预计2024-2026年公司营业收入和净利润分别同比增长10.92%、10.29%、9.08%和9.32%、24.11%、16.28% [22] 分业务总结 1. 装饰材料业务 - 2024H1装饰材料营收32.82亿元,同比增29.01%,其中板材产品收入21.46亿元,同比增41.45% [9] - 公司作为装饰板材领军企业,品牌影响力突出,坚持多渠道运营,加速拓展渠道客户,包括传统零售渠道、家具厂和家装公司 [21] 2. 定制家居业务 - 2024H1定制家居营收5.94亿元,同比下降11.41%,其中零售端全屋定制营收实现快速增长,工程端裕丰汉唐营收下滑拖累 [9] - 公司零售端立足华东优势地区,坚持产品中高端定位,打造区域性强势品牌,工程端以控规模降风险为主,将业务重点聚焦央国企客户 [21] 3. 财务指标 - 2024H1公司综合毛利率17.47%,同比下降2.88个百分点,主要系板材销售毛利率下降和高毛利率品牌使用费营收下滑所致 [10] - 期间费用率6.95%,同比下降2.81个百分点,主要系管理费用同比减少25.04% [10] - 经营性现金流2.78亿元,同比增44.16% [10]

报告公司投资评级 - 维持公司"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司定制家居业务稳健增长,自有品牌全屋定制收入增长22.0%,工程定制的青岛裕丰汉唐收入下降48.6% [3] - 二季度经营现金流表现突出,上半年拟每10股派2.8元股息,股利支付率高达94.2% [3] - 公司盈利预测小幅下调,预计2024-2026年营业收入分别为92.9/100.9/111.8亿元,归母净利润分别为7.7/9.3/10.8亿元 [3][8] 公司经营情况总结 - 公司公告2024年中报,上半年实现营业收入39.1亿元 [1] - 公司定制家居专卖店共800家,其中家居综合店340家(含全屋定制252家),全屋定制248家,地板店143家,木门店69家 [3] - 公司持续增强渠道支持,强化区域销售分公司在市场调研、拓展小B客户、经销商管理等方面的能力建设,提升经销商的经营理念和管理水平 [3] - 公司上半年经营活动产生的现金流量净额2.78亿元,单二季度为11.6亿元,表现较强 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级[8] 报告的核心观点 - 公司持续推进多渠道运营,包括乡镇店、线上渠道和小B渠道,开拓多渠道布局[4] - 定制家居业务重点发力零售渠道,严控工程业务风险[5] - 费用率下降,中期分红比例较高,是地产链中的稳健红利股[6] 公司业绩表现 - 2024年上半年实现营业收入39.08亿元,同比增长19.77%;归母净利润2.44亿元,同比下降15.43%[3] - 装饰材料业务收入32.82亿元,同比增长29.01%;定制家居业务收入5.94亿元,同比下降11.41%[3] - 毛利率17.47%,同比下降2.89个百分点;净利率6.36%,同比下降2.69个百分点[3] 公司运营情况 - 装饰材料门店数量增加557家至4322家,其中乡镇店421家[4] - 线上渠道方面,2000+家门店实现新零售业务模式导入,500+家门店实现新零售高质量运营[4] - 定制家居专卖店数量增加至800家,其中家具综合店340家、全屋定制248家[5] 财务情况 - 期间费用率下降2.81个百分点至6.95%,其中管理费用同比下降25%[6] - 短期借款仅0.3亿元,资产负债率维持在47.2%的较低水平[6] - 中期分红每股0.28元,分红总额2.3亿元,股利支付率高达94.21%[6]

报告公司投资评级 报告给予兔宝宝(002043)首次"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1. 板材收入增长亮眼,工程业务有所承压。2024H1装饰材料业务/定制家居业务收入为32.8/5.9亿元,同比+29.0%/-11.4%。装饰材料中,板材产品/板材品牌使用费(含易装品牌使用费)/其他装饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元,分别同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。定制家居业务中,全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元,同比+22.0%/-48.6%,其中裕丰汉唐净利润亏损6995万元,同比多亏3643万元。[4][5] 2. 公司坚持渠道下沉,多渠道布局加速。截至2024H1,公司在全国建立5122家体系专卖店,较2023年末增加575家。其中板材业务门店共4322家,较2023年末增加557家,其中乡镇店1168家,易装定制门店914家。定制家具业务专卖店共800家,较2023年末增加18家,其中全屋定制248家,较2023年末增长45家。[6] 3. 非经常性损益影响归母净利润,2024Q2现金流大幅改善。2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为17.5%/6.2%/6.0%,分别同比-2.9/-2.6/-0.7pct。2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%,同比-1.9/-3.5/-1.1pct,环比-0.6/+0.4/+0.9pct。2024Q2经营性净现金流11.6亿元,同比+101.0%,现金流大幅改善。[7][8] 4. 加码中期分红,股息率或可达6.3%。公司规划2024-2026年每年现金累计分配利润应不少于公司当年实现可供分配利润的50%。2024H1,公司实施中期分红,现金分红总额达2.3亿元,中期分红比例达95.4%。根据我们的预测,预计公司全年股息率有望达到6.3%。[9] 盈利预测和投资评级 1. 公司为国内板材龙头,具备品牌、渠道、产品、供应链等多重优势。公司坚持渠道下沉、多渠道布局,未来业绩成长可期。公司基于优质的现金流及净利润,在需求下行期中维持较高业绩韧性,有望继续保持每年高比例分红。[10] 2. 我们预计公司2024-2026年营业收入为101.5/112.0/123.1亿元,归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元,EPS为0.8/1.0/1.2元,对应PE为11.0/9.2/7.8倍。首次覆盖,给予"买入"评级。[10][12]

公司业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入39.08亿元,同比增长19.77%[3] - 实现归属于上市公司股东的净利润2.44亿元,同比减少15.43%[3] - 扣非净利润为2.35亿元,同比增长7.47%[3] - 剔除青岛裕丰汉唐影响后,兔宝宝本部业务实现营业收入37.74亿元,同比增加25.71%;扣非净利润为3.14亿元,同比增长15.08%[3] - 2024年二季度公司实现营业收入24.25亿元,同比增长12.74%;实现扣非净利润1.54亿元,同比减少3.72%[3][4] 渠道业务情况 - 公司装饰材料业务渠道正在进行转型,零售渠道业务占比约50%,家具厂渠道业务占比约36%,家装公司渠道业务占比约11%,工装渠道业务占比约3%[3] - 上半年公司在乡镇零售渠道和家具厂渠道业务上增长较快,完成招商742家,建店421家[3] - 公司持续推动新零售业务,通过线上引流线下派单的模式转化流量,提升销量[3] - 公司在家装渠道业务上积极开发省会城市、重点城市的装企客户,并签订战略合作协议[3] 全屋定制业务 - 2024年上半年,兔宝宝全屋定制业务实现营业收入3亿元,同比增长22.04%[4] - 全屋定制业务将进行品牌升级,逐步从全屋定制转向整家定制服务[4] - 家装公司渠道业务增长较为明显,公司正积极和头部装企进行对接,争取更多业务合作[4] 青岛裕丰汉唐情况 - 青岛裕丰汉唐的工程精装业务仍将持续承压,公司将以控制规模、管控风险为主[5] - 公司将持续多举措推动应收账款的回款工作,包括加大工抵房等[5] 分红政策 - 公司高度重视股东回报,将持续重视投资者回报,包括以现金分红、回购股份等方式[6]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司 24-26 年归母净利润预测为 7.2/8.3/9.4 亿元,对应 PE 为 10.6/9.2/8.2 倍 [2] - 公司装饰业务渠道/非渠道营收占比分别为 55.42%/26.47%,渠道业务收入同比增长 26.10%,非渠道业务收入同比增长 33.91% [3] - 公司加速布局乡镇市场,完成乡镇店招商 742 家,完成乡镇店建设 421 家 [3] - 公司 24H1 现金分红 2.30 亿元,分红比例为 94.21% [2] 财务数据总结 - 24H1 实现收入 39.08 亿元,同比增长 19.77%;归母净利润 2.44 亿元,同比下降 15.43% [2] - 24H1 综合毛利率为 17.47%,同比下降 2.89个百分点 [7] - 24H1 期间费用率同比下降 2.81个百分点至 6.95% [3] - 公司 24-26 年营业收入预计分别为 10,057/11,342/12,689 百万元,同比增长 10.97%/12.78%/11.87% [4] - 公司 24-26 年归母净利润预计分别为 724/832/937 百万元,同比增长 5.04%/14.94%/12.55% [4]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 1) 公司装饰板材业务稳健发展,持续推动多渠道运营,装饰板材收入增长29.01% [2] 2) 期间费用有所摊薄,但公允价值变动损益、投资收益等因素影响当期业绩 [2] 3) 经营性现金流有所下滑,公司积极实施中期高分红 [2] 4) 考虑到裕丰汉唐业务收入及业绩下滑较多,公司2024-2026年归母净利润预测下调 [3] 公司投资评级 1) 公司是装饰板材行业龙头,在巩固C端经销渠道优势的同时,积极拓展小B家具厂、装修公司等渠道 [3] 2) 成品家居业务领域,公司积极落实"零售+工程"双轮驱动战略,全屋定制等快速发展 [3] 3) 维持"增持"评级,考虑到公司装饰材料业务稳健发展 [3] 风险提示 1) 下游房地产竣工不及预期的风险 [3] 2) 行业竞争加剧的风险 [3] 3) 应收账款回款风险 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [210] 报告的核心观点 - 2024H1 公司实现营收 39.1 亿元,同比+20.0%,归母净利润 2.44 亿元,同比-15.4%,扣非归母净利润 2.35 亿元,同比+7.5% [1] - 收入增长保持韧性,利润同比承压主因1)裕丰汉唐控规模降风险,叠加减值计提增加,收入利润同比下滑;2)投资收益同比减少和证券投资公允价值变动影响 [1] - 多渠道拓展贡献成长,高分红价值持续凸显,维持"优于大市"评级 [210] 分组1 - 乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增长,全屋定制继续逆势提升 [76] - 2024H1 装饰材料/定制家居业务分别实现营收 32.8/5.9 亿元,同比+29.0%/-11.4% [76] - 装饰材料业务中的板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为 21.5/2.2/9.2 亿元,同比+41.5%/-11.6%/+17.7% [76] - 定制家居业务中全屋定制/裕丰汉唐收入分别为 3.0/1.34 亿元,同比+22.0%/-48.6% [76] 分组2 - 费用率优化明显,收现比整体保持较好水平 [106] - 2024H1 综合毛利率 17.5%,同比-2.9pp,期间费用率 7.0%,同比-2.8pp [106] - 2024H1 经营性现金流净额 2.8 亿元,同比-44%,收现比/付现比 1.0/0.95 [106] - 截至 2024H1 末应收票据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计 10.7 亿元,同比-22.4% [106]

报告评级 - 公司投资评级为"买入（维持）" [2] 报告核心观点 1) 24H1 公司实现营收约 39.08 亿元，同比+19.77%，归母净利润约 2.44 亿元，同比-15.43%，扣非归母净利润约 2.35 亿元，同比+7.47% [10] 2) 装饰材料业务收入维持高增长，定制家居业务收入小幅下降。装饰材料业务收入约 32.82 亿元，同比+29.01%；定制家居业务收入约 5.94 亿元，同比-11.41% [11] 3) 装饰材料业务中，板材产品收入约 21.46 亿元，同比+41.45%；公司加快乡镇市场开发，乡镇店数量达 1168 家 [12] 4) 定制家居业务中，零售板块全屋定制业务收入约 3 亿元，同比+22.04%；工程定制业务的青岛裕丰汉唐收入约 1.34 亿元，同比-48.63% [13] 5) 公司费用率下降明显，24H1 费用率约 6.95%，同比-2.81pct，但信用及资产减值损失增加 [14] 6) 公司加速建设新零售模式，有利于通过线上运营实现同城引流获客，助力门店业务平稳发展 [15] 财务数据总结 1) 24-26 年预计公司归母净利润分别为 7.77 亿元、8.87 亿元和 10.30 亿元，对应 PE 分别为 9.94 倍、8.71 倍和 7.50 倍 [16] 2) 24-26 年预计公司营业收入分别为 10,200 百万元、11,598 百万元和 13,198 百万元，同比增长 12.5%、13.7% 和 13.8% [18] 3) 24-26 年预计公司毛利率分别为 18.7%、19.1% 和 19.5%，净资产收益率分别为 22.6%、23.9% 和 25.7% [18][20]