报告公司投资评级 报告给予兔宝宝(002043)首次"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1. 板材收入增长亮眼,工程业务有所承压。2024H1装饰材料业务/定制家居业务收入为32.8/5.9亿元,同比+29.0%/-11.4%。装饰材料中,板材产品/板材品牌使用费(含易装品牌使用费)/其他装饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元,分别同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。定制家居业务中,全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元,同比+22.0%/-48.6%,其中裕丰汉唐净利润亏损6995万元,同比多亏3643万元。[4][5] 2. 公司坚持渠道下沉,多渠道布局加速。截至2024H1,公司在全国建立5122家体系专卖店,较2023年末增加575家。其中板材业务门店共4322家,较2023年末增加557家,其中乡镇店1168家,易装定制门店914家。定制家具业务专卖店共800家,较2023年末增加18家,其中全屋定制248家,较2023年末增长45家。[6] 3. 非经常性损益影响归母净利润,2024Q2现金流大幅改善。2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为17.5%/6.2%/6.0%,分别同比-2.9/-2.6/-0.7pct。2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%,同比-1.9/-3.5/-1.1pct,环比-0.6/+0.4/+0.9pct。2024Q2经营性净现金流11.6亿元,同比+101.0%,现金流大幅改善。[7][8] 4. 加码中期分红,股息率或可达6.3%。公司规划2024-2026年每年现金累计分配利润应不少于公司当年实现可供分配利润的50%。2024H1,公司实施中期分红,现金分红总额达2.3亿元,中期分红比例达95.4%。根据我们的预测,预计公司全年股息率有望达到6.3%。[9] 盈利预测和投资评级 1. 公司为国内板材龙头,具备品牌、渠道、产品、供应链等多重优势。公司坚持渠道下沉、多渠道布局,未来业绩成长可期。公司基于优质的现金流及净利润,在需求下行期中维持较高业绩韧性,有望继续保持每年高比例分红。[10] 2. 我们预计公司2024-2026年营业收入为101.5/112.0/123.1亿元,归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元,EPS为0.8/1.0/1.2元,对应PE为11.0/9.2/7.8倍。首次覆盖,给予"买入"评级。[10][12]