报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级,给予目标价11.25元,对应2024年PE为15倍 [11] 报告的核心观点 - 公司作为高端零售板材龙头,现金流表现亮眼,分红比例和股息率高,在C端优势渠道加大乡镇市场拓展,并大力拓展小B渠道,定制家居业务结构持续优化,中长期成长可期 [21][22] - 考虑到大B地产端需求疲软,预计2024-2026年公司营业收入和净利润分别同比增长10.92%、10.29%、9.08%和9.32%、24.11%、16.28% [22] 分业务总结 1. 装饰材料业务 - 2024H1装饰材料营收32.82亿元,同比增29.01%,其中板材产品收入21.46亿元,同比增41.45% [9] - 公司作为装饰板材领军企业,品牌影响力突出,坚持多渠道运营,加速拓展渠道客户,包括传统零售渠道、家具厂和家装公司 [21] 2. 定制家居业务 - 2024H1定制家居营收5.94亿元,同比下降11.41%,其中零售端全屋定制营收实现快速增长,工程端裕丰汉唐营收下滑拖累 [9] - 公司零售端立足华东优势地区,坚持产品中高端定位,打造区域性强势品牌,工程端以控规模降风险为主,将业务重点聚焦央国企客户 [21] 3. 财务指标 - 2024H1公司综合毛利率17.47%,同比下降2.88个百分点,主要系板材销售毛利率下降和高毛利率品牌使用费营收下滑所致 [10] - 期间费用率6.95%,同比下降2.81个百分点,主要系管理费用同比减少25.04% [10] - 经营性现金流2.78亿元,同比增44.16% [10]