证 券 2024 年 04 月 25 日 研 究 提效控费，释放利润弹性 报 告 —燕京啤酒（000729.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 2024 年 04 月 24 日，燕京啤酒发布 2024 年一季度业绩公 sunss@cfsc.com.cn 告。 分析师：廖望州 S1050523100001 liaowz@cfsc.com.cn 投资要点 基本数据 2024-04-24 ▌ 收入保持平稳，利润快速增长 当前股价（元） 9.62 总市值（亿元） 271 公司 2024 年 Q1 营收实现 35.87 亿元（同比+1.72%），营业 利润实现 1.69 亿元（同比+34%），其中其他收入实现 0.22 总股本（百万股） 2819 亿元（同比+135.83%），主要系报告期内增值税进项加计抵 流通股本（百万股） 2510 免增加所。公司实际所得税率同比下降 7.3pcts 至 21.41%， 52周价格范围（元） 7.78-13.59 归母净利润实现 1.03 亿元（同比+58.90%），扣非归母净利 日均成交额（百万元） 184.17 润为1.03 ...

上 市 公 司 食品饮料 2024 年04月 24 日 燕京啤酒 (000729) 公 司 研 究 ——行业需求承压影响收入 改革红利继续兑现 公 司 点 报告原因：有业绩公布需要点评 评 买入 投资要点： （维持）  事件：公司披露2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入35.87亿，同比增长1.72%，归母净利 润1.03亿，同比增长58.9%，扣非归母净利润1.03亿，同比增长81.72%。我们在业绩前瞻中预测 证 市场数据： 2024年04月24日 公司Q1利润同比增长30%，公司业绩高于我们预期。 券 收盘价（元） 9.62 研 一年内最高/最低（元） 13.43/7.59  投资评级与估值：维持盈利预测，预测2024~2026年归母净利润为9.35/11.5/13.8亿，分别同比增 究 市净率 1.9 报 息率（分红/股价） - 长45%/23%/20%，最新收盘价对应2024~2026年PE为29/23/20x。我们认为燕京啤酒不断强化 告 流通A股市值（百万元） 24142 U8 为核心的全国性大单品，并拓展区域大单品、特色单品的产品矩阵，在啤酒行业高端化的浪潮中 上证指数/深证成指 ...

业绩总结 - 燕京啤酒2024年一季度实现营收35.87亿元，同比增长1.72%[1] - 燕京啤酒2024年一季度归母净利润1.03亿元，同比增长58.9%[1] - 公司24Q1毛利率对比同期增长了0.4pct至37.18%，销售费用率下降至11.93%[1] - 预计2025年净利润将达到11.33亿元，增长27%[3] 未来展望 - 预计公司盈利弹性将快速提升，维持买入评级，目标价为12.7元/股[2] - 报告中提到，燕京啤酒2026年预计营业收入将达到174.89亿元，较2023年增长23.1%[4] - 燕京啤酒2026年预计净利润为19.16亿元，同比增长25.0%[4] - 报告指出，燕京啤酒2026年预计ROE为7.7%，较2023年有所提升[4] - 燕京啤酒2026年预计每股收益为0.50元，较2023年有显著增长[4] 风险提示 - 风险提示包括大单品动销不及预期、高端档次竞争加剧、食品安全问题等[3] 投资评级 - 华福证券对个股的投资评级分为买入、持有、中性、回避和卖出五个等级[11] - 买入等级表示个股未来6个月内相对市场基准指数涨幅在20%以上[11] - 持有等级表示个股未来6个月内相对市场基准指数涨幅介于10%与20%之间[11] - 中性等级表示个股未来6个月内相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间[11] - 回避等级表示个股未来6个月内相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间[11] - 卖出等级表示个股未来6个月内相对市场基准指数涨幅在-20%以下[11]

财务数据 - 公司2024年一季度实现营业总收入35.87亿元，同比增长1.72%[1] - 公司2024年一季度实现归母净利润1.03亿元，同比增长58.9%；扣非归母净利润1.03亿元，同比增长81.7%[1] - 子公司盈利持续改善，24Q1公司销售净利率、归母净利率分别同比增长3.6%、2.9%[1] - 公司预计销量高基数下同比持平微增，U8预计同比增长约30%[1] - 公司实现毛利率同比增长0.4%至37.2%，营业税金率同比增长0.2%至8.5%[1] - 公司销售费用率同比降低11.9%，管理费用率同比降低0.2%至11.8%[1] - 公司实际扣非净利润同比增长82%，扣非净利率同比增长1.3%至2.9%[1] 预测展望 - 公司中长期预计盈利仍具备翻倍潜力，维持一年目标价13元，对应24/25E PE分别为40/30倍[2] - 公司2024年预计营业总收入将逐年增长，2026年预计达到17.054亿元，同比增速逐年递减[2] - 公司2024年预计归母净利润将逐年增长，2026年预计达到1.538亿元，同比增速逐年递减[2] 燕京啤酒 - 燕京啤酒2024年一季度财务数据显示，营业总收入预计将从2023年的142.13亿元增长至2026年的170.54亿元[4] - 预计2026年净利润将达到19.61亿元，同比增长25%[4] - 公司的ROE预计将从2023年的4.7%增长至2026年的9.3%[4] - 预计2026年每股收益将达到0.55元，较2023年增长139.1%[4] - 公司的资产负债率预计将保持在30.4%至34.4%之间[4] - 预计2026年的P/E比率为18，P/B比率为2，EV/EBITDA比率为10[4] - 预计2026年的流动比率将达到2.1，速动比率将达到1.7[4] - 预计2026年的总资产周转率将保持在0.6左右[4] - 预计2026年的应收账款周转天数将保持在5天，应付账款周转天数将在85至91天之间[4]

股 票 研 究 [Table_industryInfo] 食品饮料/必需消费 [ Table_Main[燕ITnaf 京bol]e 啤_Ti酒tle]( 000729) [评Tab级le_：Inv est] 增持 上次评级： 增持 弹性再显现，迈过高基数 目标价格： 12.30 上次预测： 12.30 公 ——2024年一季报点评 当前价格： 9.62 司 訾猛(分析师) 陈力宇(分析师) 2024.04.25 更 021-38676442 021-38677618 [交Ta易bl数e_M据a rket] 新 zimeng@gtjas.com chenliyu@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880522090005 52周内股价区间（元） 7.78-13.59 报 总市值（百万元） 27,114 告 本报告导读： 总股本/流通A股（百万股） 2,819/2,510 公司改革带来的利润弹性持续凸显，结构升级、挖潜降本带来业绩提升空间仍较显著， 流通 B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 89% 旺季加速值得期待。 日均成交量（百万股） 24.31 投资要点： 日均成交值（百 ...

业绩总结 - 燕京啤酒2024年一季度扣非业绩超预期，营收同比增长1.7%[1] - 公司成本费用结构持续优化，减亏成效显著，盈利能力提升，2024年一季度毛利率为37.2%[1] - 燕京啤酒2026年预计营业总收入为174.35亿元，较2023年增长22.5%[5] - 2026年预计净利润为19.03亿元，同比增长21.86%[5] - 2026年预计每股净资产为5.35元，较2023年增长9.1%[5] - 2026年预计ROE-摊薄率为9.46%，较2023年增长4.8%[5] - 2026年预计P/E比率为19.00，较2023年下降55.1%[5] 未来展望 - 公司十四五战略规划强调壁垒、大单品矩阵、生产及供应体系升级、数字化转型，展望2024年盈利预测乐观[2]

财务表现 - 公司2024年第一季度营业收入为358,695.67万元，同比增长1.72%[7] - 公司2024年第一季度归属于上市公司股东净利润为10,259.02万元，同比增长58.90%[7] - 公司2024年第一季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为10,264.54万元，同比增长81.72%[7] - 公司2024年第一季度总资产为23,297,956,154.65元，较上年同期增长9.74%[4] - 公司2024年第一季度归属于上市公司股东的所有者权益为13,947,787,206.78元，较上年度末增长0.74%[4] - 公司2024年第一季度财务报表显示，公司流动资产合计达到13,609,914,605.01元，较上期增长[14] - 公司非流动资产合计为9,688,041,549.64元，较上期略有增长[14] - 公司资产总计达到23,297,956,154.65元，较上期有所增长[14] - 公司2024年第一季度营业总收入为358.7亿元，较上期增长1.7%[16] - 2024年第一季度营业总成本为344.0亿元，较上期增长0.9%[16] - 2024年第一季度净利润为12.9亿元，较上期增长44.0%[16] - 归属于母公司所有者的净利润为10.3亿元，较上期增长59.1%[16] - 每股基本收益为0.0364元，较上期增长58.7%[17] - 公司负债合计为839.1亿元，较上期增长30.1%[15] - 所有者权益合计为149.1亿元，较上期增长0.9%[15] - 流动负债合计为81.8亿元，较上期增长30.3%[15] - 非流动负债合计为21.6亿元，较上期增长12.9%[15] - 公司综合收益总额为12.9亿元，较上期增长44.0%[17] 股东情况 - 公司前10名股东中，北京燕京啤酒投资有限公司持有1,320,119,674股人民币普通股[9] - 公司前10名股东中，香港中央结算有限公司持有83,110,786股人民币普通股[9] - 公司前10名股东中，唐建华持有50,257,239股人民币普通股[9] - 公司前10名股东中，全国社保基金六零一组合持有23,318,348股人民币普通股[9] - 公司前10名股东中，刘存持有17,037,399股人民币普通股[9] - 公司前10名股东中，中国建设银行股份有限公司－鹏华中证酒交易型开放式指数证券投资基金持有16,963,280股人民币普通股[9] - 公司前10名股东中，中国农业银行股份有限公司－中证500交易型开放式指数证券投资基金持有16,636,904股人民币普通股[9] 现金流 - 北京燕京啤酒股份有限公司2024年第一季度经营活动现金流入小计为449,787,6789.72元，较上期增长1.39%[19] - 北京燕京啤酒股份有限公司2024年第一季度经营活动现金流出小计为3,603,246,336.27元，较上期减少8.74%[19] - 北京燕京啤酒股份有限公司2024年第一季度投资活动现金流出小计为2,223,043,771.85元，较上期减少1.52%[19]

业绩总结 - 燕京啤酒2023年度实现营业总收入142.13亿元，同比增长7.66%[3] - 归母净利润6.45亿元，同比增长83.02%；扣非净利润5亿元，同比增长84.23%[3] - 燕京啤酒2023年度归母净利率同比提升1.87pct至4.54%，毛利率同比+0.19pct至37.63%[3] - 预计2024年归母净利润为9.91亿元，EPS为0.35元，对应PE为28X，维持“买入”评级[4] - 公司2026年预计营业总收入将达到169.88亿元，较2023年增长19.5%[11] - 2026年预计净利润为19.96亿元，较2023年增长133.7%[11] - 预计2026年每股收益将达到0.57元，较2023年增长147.8%[11] U8产品销售情况 - U8产品实现销量53.24万千升，同比增长36.9%[3] - 中高档产品毛利率下降1.89%，普通产品毛利率提升3.04%[3] 风险提示 - 需求恢复较慢、行业竞争加剧、消费习惯改变、原材料价格上行等风险存在[5][6][7][8] 其他 - 本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许的人员[17] - 报告内容的观点、建议并未考虑报告接收人的具体情况，接收者应独立评估信息[17] - 报告中的信息或意见并不构成证券的买卖出价或征价，投资者应自行承担风险[17] - 本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，未考虑个别客户的特殊情况[17] - 本报告所载资料、意见及推测仅反映发布当日的判断，过往表现不应作为日后的表现依据[17] - 本公司保留一切权利[18]

业绩总结 - 燕京啤酒2023年实现营收142.1亿元，归母净利润6.4亿元，同比增长7.7%和83.0%[1] - 公司啤酒业务收入同比增长7.5%，毛利率为43.9%，净利润8.55亿元[1] - 燕京啤酒2026年预计营业总收入将达到174.35亿元，较2023年增长22.5%[5] - 2026年预计净利润为19.03亿元，同比增长21.9%[5] - 2026年预计每股净资产为5.35元，ROE-摊薄率为9.46%[5]

营收和利润 - 2023年燕京啤酒营收同比增长7.7%，达到142.1亿元[1] - 公司销售费用率同比下降1.3%，管理费用率略微上升[2] - 2023年燕京啤酒归母净利润同比增长83.0%，达到6.4亿元[2] - 漓泉啤酒2023年净利润同比增长28.4%，达到6.9亿元[3] - 预计2024-2026年公司归母净利润同比增长48.4%、39.8%和26.8%[3] 人员和现金流 - 2023年公司在职员工数同比减少2303人至21405人[3] - 燕京啤酒2026年预计经营活动现金流为2848百万元，较2022年增长66.4%[4] 股票评级和展望 - 给予燕京啤酒2024年35倍PE，对应合理价值为11.9元/股，维持“买入”评级[3] - 公司2024年归母净利润预测为9.6亿元，同比增长48.4%[3] 财务展望 - 2026年预计净利润为2019百万元，较2022年增长267.2%[4] - 营业利润预计在2022年至2026年间呈逐年下降趋势，2026年为2388百万元，较2022年增长245.7%[4] - 2026年预计每股收益为0.60元，较2022年增长361.5%[4]