报告公司投资评级 - 华龙证券首次覆盖燕京啤酒,给予"增持"评级[1] 报告的核心观点 - 公司实现销量344.73万千升,同比增长0.48%,啤酒吨价3726.44元/吨,同比提升2.97%[1] - 燕京U8销量快速增长,公司持续推进变革,坚持高端化战略和全渠道布局,推出的大单品U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构优化[1] - 在需求相对较疲软的环境下,公司依然实现受益于产品结构优化和降本增效,公司毛利率和净利率提升,盈利能力改善[1] - 公司通过深化管理体系、优化供应链管理、强化精细化管理等措施,有效提升了运营效率,2024Q3公司净利率提升至13.37%,同比提升1.95pct[1] - 公司在改革和创新的驱动下,有望实现更高质量的可持续发展[1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司营业收入和归母净利润预计将保持稳定增长,分别为147.51亿元/154.43亿元/160.97亿元和9.57亿元/12.39亿元/14.57亿元,同比增长3.79%/4.69%/4.24%和48.45%/29.43%/17.66%[2][3] - 公司2024-2026年PE预计为30.8X/23.8X/20.2X,考虑到公司在改革预期下,具备一定的溢价空间[2] - 公司2024-2026年ROE预计为8.05%/9.59%/10.29%,盈利能力持续改善[3] - 公司2024-2026年流动比率和速动比率分别为2.05/2.21/2.52和1.33/1.54/1.83,偿债能力较强[6]

公司简介 - 燕京啤酒为中国第四大啤酒企业,主营啤酒业务 [1][2] - 公司拥有燕京、漓泉、惠泉、雪鹿四大品牌,在北京、广西、内蒙古等区域市场占有较高份额 [2][3] - 公司历史上曾经是国内第一大啤酒品牌,但后来在行业竞争和转型中掉队,近年来在新任董事长的带领下加速改革 [2][12] 行业发展概况 - 我国啤酒行业经历了快速发展期、并购整合期、激烈竞争期,目前进入存量竞争时代 [11] - 行业龙头已达成高端化发展共识,重点发力8元以上(大高档)细分市场 [12][13][14] - 我国啤酒行业高端化水平与美国等发达国家相比仍有较大差距,未来仍有较大提升空间 [21][22] 燕京啤酒的改革与发展 - 公司成功培育了燕京U8这一战略大单品,U8销量快速增长,成为公司业绩增长的主要动力 [28][29][30] - 公司通过关厂提效、人员优化、机制改革等措施,持续提升运营效率和盈利能力 [35][36][39][41][42] - 公司改革路径与其他啤酒龙头企业的改革经验相似,改革成功概率较大,且新任董事长具有丰富的国企改革经验 [74][76] 财务分析 - 2017年以来,公司盈利能力稳步提升,净利率从1.5%提升至6.0% [78][79] - 与同行业可比公司相比,公司毛利率和管理费用率仍有改善空间 [78][79] - 公司资产负债率和权益乘数较低,偿债能力较强 [84][85] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年营业收入和净利润将保持较快增长 [96][98] - 采用绝对估值和相对估值方法,我们预计公司合理价值区间为11.96-12.88元,较当前股价有18-27%的溢价空间 [101][107] 风险提示 - 估值风险:对公司未来现金流、WACC、永续增长率等参数的预测可能存在偏差 [111] - 盈利预测风险:核心单品U8增长不及预期,市场相对集中等 [112][113] - 经营风险:产品质量、消费需求、行业竞争、新产品开发等 [113][114] - 市场风险:资本市场波动等 [114]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 销量和价格表现 - 公司销量表现优于行业,吨价基本维持稳定 [1] - 前三季度公司实现销量345万吨,同比增长0.5%;单三季度实现销量114.2万吨,同比增长0.2% [1] - 公司大单品U8预计仍维持较快增速 [1] - 24Q3公司吨价同比增长3%至3726元/吨水平,单三季度吨价为4202元/吨,同比基本持平 [1] 盈利能力持续提升 - 公司毛利率为45.1%,同比提升1.1个百分点;单三季度毛利率为48%,同比提升0.04个百分点 [2] - 销售费用率为13.9%,同比下降2个百分点,主要由于公司积极控制渠道费投力度 [2] - 管理费用率为10.9%,同比上升1.8个百分点,或与公司人员优化等相关费用确认前置有关 [2] - 前三季度/单三季度公司净利率分别同比提升2.5个百分点/2个百分点至11.8%/13.4% [2] 管理改革持续深化 - 公司将在全国范围内坚定贯彻U8大单品战略,借助U8产品之利打入弱势市场攫取份额 [3] - 公司亦积极展开新鲜啤与新清爽两大主流单品焕新升级,整体高端化升级势能强劲 [3] - 公司在营销方面不断创新,通过线上线下相结合的整合营销战略举措,成功实现品牌年轻化、潮流化转型 [3] - 公司将持续深化包括生产、市场和供应链在内的九大变革,总部职能不断强化以提升管理效能 [3] 财务预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.43元、0.50元,对应动态PE分别为31倍、24倍、21倍 [3] - 维持"买入"评级 [1]

公 司 研 究 2024 年 10 月 28 日 公司点评 增持/下调 燕京啤酒(000729) 目标价: 12.00 昨收盘:10.50 燕京啤酒：三季度量价增速环比放缓，U8 势能延续 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------|----------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

[Table_MainInfo] 公司研究/食品/饮料 证券研究报告 燕京啤酒（000729）公司季报点评 2024 年 10 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 | --- | --- | |----------------------------------------------------------|-------------| | | | | 股票数据 10 [ Table_StockInfo 月 25 日收盘价（元） ] | 10.50 | | 52 周股价波动（元） | 7.59-12.33 | | 总股本 / 流通 A 股（百万股） | 2819/2510 | | 总市值 / 流通市值（百万元） | 29595/26351 | | 相关研究 | | | [Table_ReportInfo] 《量价齐升业绩高增，α属性持续凸显》 | | | 2024.08.23 | | | 《改革进行时，空间仍广阔》 | 2024.08.26 | | 《开门红兑现，旺季弹性可期》 | 2024.04.28 | | --- | --- | --- | --- | --- ...

燕京啤酒（000729.SZ） 非白酒 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 10 月 27 日 收入表现平稳，控费释放利润弹性 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[10] 报告的核心观点 销量和价格保持稳健增长 - 销量方面，2024年前三季度公司实现啤酒销量为344.73万千升，同比增长0.48%[4] - 吨价方面，公司2024年前三季度吨酒价格达3726.44元/千升，同比增长2.97%[4] 盈利能力持续改善 - 毛利率方面，2024年前三季度公司毛利率为45.09%，同比上升1.06个百分点[4] - 净利率方面，2024年前三季度公司净利率为10.03%，同比上升2.33个百分点[4] 燕京U8带动公司高质量发展 - 公司坚持高端化战略和全渠道布局，以燕京U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构优化[5] - 通过数字化转型，进一步提升了销售效率和客户体验[5] - 通过深化卓越管理体系、优化供应链等措施，有效提升了运营效率[5] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年的归母净利润分别为10.12亿元、12.57亿元、15.40亿元[5] - 对应的EPS分别为0.36元、0.45元、0.55元[5] - 对应的PE分别约为29.3倍、23.5倍、19.2倍[5]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[3] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业总收入128.46亿元,同比增长3.47%;实现归母净利润12.88亿元,同比增长34.73% [5] - 第三季度公司销量同比增长0.2%,优于行业整体下滑4.1%的表现 [5] - 第三季度公司销售费用率和研发费用率同比下降,期间费用率整体下行,归母净利率同比提升1.8个百分点至11.0% [5] - 公司改革举措持续推进,包括卓越管理体系建设、数智化供应链体系建设、市场建设等,有助于持续释放改革红利 [5] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司营业总收入将达到148.7/158.4/168.6亿元,同比增长4.6%/6.5%/6.4% [6] - 预计2024-2026年公司归母净利润将达到10.1/12.9/15.3亿元,同比增长56.1%/28.0%/18.5% [6] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为29/23/19倍 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度实现营收128.46亿元,同比增长3.47%;归母净利润12.88亿元,同比增长34.73% [1] - 单Q3实现营收48.00亿元,同比增长0.19%;归母净利润5.30亿元,同比增长19.84% [1] - 大单品U8放量势能保持强劲,报表余力仍充足 [1] 盈利能力提升 - 改革提效驱动盈利增长,各类成本费用优化 [1] - 子公司经营持续改善,少数股东权益占比下降 [1] - 预计2024Q4有望实现减亏,中长期盈利提升潜力仍足 [1] 分类总结 公司投资评级 - 维持"强推"评级,目标价14元 [1] 公司业绩表现 - 2024年前三季度营收和净利润均实现较快增长 [1] - 大单品U8放量势能强劲,报表余力充足 [1] 盈利能力提升 - 改革提效驱动各项成本费用优化,盈利能力提升 [1] - 子公司经营改善,少数股东权益占比下降 [1] - 预计2024Q4有望实现减亏,中长期盈利提升潜力仍足 [1]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 24年前三季度/24Q3公司毛利率分别为45.09%/47.99%,同比+1.07/+0.04pcts,前三季度毛利率同比提升预计与公司产品结构升级有关 [1] - 24年前三季度/24Q3公司销售费用率分别为11.98%/13.86%,同比-0.79/-2.03pcts,其中24Q3销售费用金额同比-12.6%,费用投放有所收缩 [1] - 24年前三季度/24Q3公司管理费用率分别为11.22%/10.91%,同比+0.12/+1.81pcts [1] - 24年前三季度/24Q3公司研发费用率分别为1.69%/1.73%,同比-0.95/-1.16pcts,公司研发活动有所减少 [1] - 24年前三季度/24Q3公司销售净利率达到11.79%/13.37%,同比+2.48/+1.95pcts [1] - 三季度以来,受需求疲软以及雨水天气增多影响,公司量价增速有所放缓 [1][3] - 24Q3燕京啤酒销量/ASP分别同比+0.1%/+0.1%,其中24Q3的ASP同比增速较上半年放缓(24H1的ASP同比+4.8%) [1] - 24年1-9月公司实现啤酒销量344.73万千升,同比+0.5%,增速快于行业平均(1-9月规模以上啤酒企业产量同比-1.5%) [1] - 公司持续推进九大变革,坚持高端化战略和全渠道布局,推出的大单品燕京U8自面世以来销量快速增长,以燕京U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构的优化 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 收益表现 - 24年前三季度实现营业收入128.5亿元,同比+3.5%;归母净利润12.9亿元,同比+34.7%;扣非归母净利润12.6亿元,同比+45.7% [1] - 24Q3实现营业收入48亿元,同比+0.2%;归母净利润5.3亿元,同比+19.8%;扣非归母净利润5.2亿元,同比+21.7% [1] 盈利预测、估值与评级 - 考虑到当前啤酒消费较疲软,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别至9.85/12.74/15.51亿元(分别下调6%/7%/7%),折合2024-2026年EPS分别为0.35/0.45/0.55元,当前股价对应2024-2026年的PE分别为30x/23x/19x [2] - 燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一,借助大单品U8有望实现业绩的持续增长,维持"增持"评级 [2] 其他 - 销售费用管控增强,Q3公司净利率同比改善 [3] - Q3量价增速有所放缓,改革持续推动公司稳健发展 [3] - 展望25年,公司将持续培育核心大单品燕京U8、不断带动产品升级,随着消费场景的逐渐修复以及改革红利的持续释放,我们仍看好公司未来的利润弹性 [3]