报告投资评级 - 报告给予燕京啤酒“买入”评级并维持 [6] 报告核心观点 - 燕京啤酒2024年前三季度运营不断优化，销量韧劲尽显，实现营业收入128.46亿元，同比+3.47%，归母净利润12.88亿元，同比+34.73%，扣非归母净利润为12.61亿元，同比+45.68%单Q3公司实现营业收入48亿元，同比+0.19%，归母净利润5.3亿元，同比+19.84%，扣非净利润5.2亿元，同比+21.68% [3] - U8等中高档产品持续带动产品升级，量价齐升，前三季度销量为344.73万吨，同比+0.48%，单Q3销量为114万吨，同比+0.13%，前三季度吨价、单Q3吨价同比+2.97%、微增 [3] - 吨成本进入下行通道，Q3吨成本同比微降、表观开始改善，2024Q1 - Q3公司归母净利率同比提升2.33pct至10.03%，毛利率同比+1.07pct至45.09%，期间费用率同比-1.76pct至23.63%，Q3公司归母净利率同比提升1.81pct至11.04%，毛利率同比+0.04pct至47.99%，期间费用率同比-1.52pct至25.22% [4] - 公司自十四五以来坚持变革创新，迎合市场需求，以U8大单品为茅，在高端化进程中屡创佳绩，通过深化卓越管理体系，优化供应链管理，强化精细化管理，有效实现了费效比提升，在U8向百万吨级大单品稳步迈进的过程中，公司净利率有望再创新高 [5] - 预计2024/2025/2026年公司EPS为0.35/0.46/0.53元，对应PE为29X/22X/19X [5] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年前三季度营业总收入148.44亿元，营业成本88.95亿元，毛利59.49亿元，占营业收入40%，2024 - 2026年营业总收入预计分别为148.44/157.37/165.65亿元，营业成本预计为88.95/92.71/96.82亿元，毛利预计为59.49/64.66/68.82亿元，占营业收入比例预计为40%/41%/42% [10] - 2024年前三季度销售/管理/研发费用率同比-0.79/+0.12/-0.95pct，Q3销售/管理/研发费用率同比-2.03/+1.81/-1.16pct，2024 - 2026年销售费用预计为1507/1525/1540百万元，管理费用预计为1579/1586/1627百万元，研发费用预计为267/283/298百万元 [4][10] - 2024 - 2026年预计净利润为1279/1632/1872百万元，归属于母公司所有者的净利润为998/1289/1498百万元，少数股东损益为281/343/374百万元，EPS为0.35/0.46/0.53元，每股经营现金流为0.59/0.77/0.84元，市盈率为28.54/22.08/19.00，市净率为1.91/1.75/1.59，EV/EBITDA为11.03/8.16/6.34，总资产收益率为4.3%/5.1%/5.4%，净资产收益率为6.7%/7.9%/8.4%，净利率为6.7%/8.2%/9.0%，资产负债率为30.5%/29.7%/28.9%，总资产周转率为0.67/0.65/0.62 [10]