公司简介 - 燕京啤酒为中国第四大啤酒企业,主营啤酒业务 [1][2] - 公司拥有燕京、漓泉、惠泉、雪鹿四大品牌,在北京、广西、内蒙古等区域市场占有较高份额 [2][3] - 公司历史上曾经是国内第一大啤酒品牌,但后来在行业竞争和转型中掉队,近年来在新任董事长的带领下加速改革 [2][12] 行业发展概况 - 我国啤酒行业经历了快速发展期、并购整合期、激烈竞争期,目前进入存量竞争时代 [11] - 行业龙头已达成高端化发展共识,重点发力8元以上(大高档)细分市场 [12][13][14] - 我国啤酒行业高端化水平与美国等发达国家相比仍有较大差距,未来仍有较大提升空间 [21][22] 燕京啤酒的改革与发展 - 公司成功培育了燕京U8这一战略大单品,U8销量快速增长,成为公司业绩增长的主要动力 [28][29][30] - 公司通过关厂提效、人员优化、机制改革等措施,持续提升运营效率和盈利能力 [35][36][39][41][42] - 公司改革路径与其他啤酒龙头企业的改革经验相似,改革成功概率较大,且新任董事长具有丰富的国企改革经验 [74][76] 财务分析 - 2017年以来,公司盈利能力稳步提升,净利率从1.5%提升至6.0% [78][79] - 与同行业可比公司相比,公司毛利率和管理费用率仍有改善空间 [78][79] - 公司资产负债率和权益乘数较低,偿债能力较强 [84][85] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年营业收入和净利润将保持较快增长 [96][98] - 采用绝对估值和相对估值方法,我们预计公司合理价值区间为11.96-12.88元,较当前股价有18-27%的溢价空间 [101][107] 风险提示 - 估值风险:对公司未来现金流、WACC、永续增长率等参数的预测可能存在偏差 [111] - 盈利预测风险:核心单品U8增长不及预期,市场相对集中等 [112][113] - 经营风险:产品质量、消费需求、行业竞争、新产品开发等 [113][114] - 市场风险:资本市场波动等 [114]