华福证券 司 研 澳华内镜（688212.SH） 短期业绩承压，招标回暖看好后续业绩改善 投资要点： 公司发布 2024 年三季报。 24Q1-3 公司实现营收 5.01 亿元（同比+16.8%），归母净利润 0.37 亿元（同比-17.5%），归母扣非净利润 0.15 亿元（同比-55.2%）。 单 Q3 实现营收 1.47 亿元（同比+5.4%），归母净利 0.32 亿元（同 比+345.2%），归母扣非净利润 0.16 亿元（同比+309.8%）。 Q3 归母净利率大幅增长与冲回已计提股份支付费用等相关。 受会计准则变化影响，公司将质保相关的维修费用与预提费用从销售 费用中离去，计入营业成本，调整后公司 24Q1-3 毛利率约 69.25% 公司预计全年不能满足限制性股票归属条件，24Q3 冲回已计提股份 支付费用，同时 24Q3 收到 1415 万政府补助导致，故 Q3 归母净利润呈现 大幅增长。 公司内镜产品矩阵日益丰富，海内外深入市场发展。 公司产品管线顺利从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领 域。24 年新品高光智能影像平台、640 倍细胞内镜、140 倍光学放大内镜、 超细胃镜、4K ...

报告评级 - 报告给予澳华内镜"买入"评级 [4] 业绩表现 - 2024年第三季度公司收入1.47亿元,同比增长5.39% [4] - 2024年前三季度公司收入5.01亿元,同比增长16.79% [4] - 2024年第三季度归母净利润0.32亿元,同比增长345.17% [4] - 2024年前三季度归母净利润3730.30万元,同比减少17.45% [4] - 2024年第三季度扣非归母净利润0.16亿元,同比增长378.59% [4] - 2024年前三季度扣非归母净利润1481.29万元,同比减少55.24% [4] 业绩驱动因素 - 四季度随着设备更新政策推进,招标采购有望恢复,公司业绩有望持续较高增速增长 [4] - 归母净利润同比大幅增长主要是由于公司预计2024年运营结果不能满足限制性股票归属条件,冲回已计提的股份支付费用 [4] 新产品推出 - 2024年3月公司相继推出电子经皮胆道镜和电子膀胱镜,进入肝胆外科和泌尿领域 [5] - 2024年5月公司发布电子输尿管肾盂镜,可进入狭窄的输尿管,助力泌尿结石治疗 [5] - 2024年10月公司发布一体化AQ-150 Series 4K超高清内镜系统和AQ-120 Series内镜系统,提升内镜诊疗的安全、效率和智能 [5] 研发创新 - 公司积极发挥研发、技术、质量等优势,不断对产品进行持续的打磨与升级 [6] - 2024年8月公司发布年度新品:高光谱智能影像平台、640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜、5.4mm超细胃镜、4k双焦内镜等 [6] 未来发展前景 - 预计公司2024-2026年收入分别为8.14、10.01和12.51亿元,归母净利润分别为0.58、0.75和0.97亿元 [6] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为124、97、74倍 [6] 风险提示 - AQ-300销售不及预期 [7] - 外汇波动的风险 [7]

报告公司投资评级 公司维持"增持-B"评级。[1] 报告的核心观点 1) 2024 前三季度公司营收小幅增长,主要得益于 AQ-300 产品在临床端认可度提升带来装机放量。[1] 2) 2024 年以来,公司进一步加强了市场营销体系以及品牌影响力的建设,同时对产品进行不断打磨与改进,持续加大对新技术、新产品的研发投入,确保了公司的核心竞争力。[1] 3) 2024 前三季度公司归母净利润同比降幅较 2024 上半年显著收窄,主要受第三季度股份支付费用冲回影响。[1] 4) 公司高度重视学术活动推广及县域医疗高质量发展,积极参与各大行业会议,并组织了多场学习活动,为医生提供了学习与交流机会,同时也使得参与学习的临床医生通过实际操作体会到了公司产品在多个方面的性能优势。[1] 5) 公司也积极响应健康中国大战略,在多个基层地区参与推动诊疗技术普及与提升的培训活动。[1] 财务数据和估值分析 1) 预计公司 2024-2026 年分别实现营收 8.14、10.22 、 13.74 亿元,同比增长 20.0%、25.6% 、 34.5% ；分别实现净利润 0.70、1.28 、 2.03 亿元,同比增长 21.3%、82.4%、58.5% ；对应 EPS 分别为 0.52、0.95、1.51 元。[1] 2) 以 2024 年 10 月 31 日收盘价 52.90 元计算,公司对应 PE 分别为 101.4X、55.6X、35.1X。[1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 内镜等医疗影像设备市场回暖,看好设备更新落地后公司业绩释放 [1] - AQ-150 及 AQ-120 系列新品上市,有助于巩固公司在基层市场的领先地位 [1] - 2024年前三季度,公司综合毛利率同比降低6.39pct至69.25%,主要系会计准则发生变化所致 [2] - 2024年第三季度,公司营业收入同比增长5.39%,归母净利润同比增长345.17%,主要系公司预计2024年运营结果不能满足限制性股票归属条件,冲回已计提股份支付费用,同时本季度收到大额政府补助导致 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为8.15亿/10.17亿/12.72亿元,同比增速分别为20%/25%/25% [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.72亿/1.36亿/1.86亿元,分别增长24%/91%/36% [4] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.53/1.01/1.38元,按2024年10月28日收盘价对应2024年101倍PE [4] - 公司2022-2026年毛利率分别为69.73%/73.78%/71.78%/73.55%/74.92% [5] - 公司2022-2026年销售净利率分别为4.87%/8.53%/8.77%/13.41%/14.64% [5] - 公司2022-2026年ROE分别为1.71%/4.19%/5.09%/8.85%/11.66% [5] - 公司2022-2026年ROA分别为1.48%/3.63%/4.08%/7.47%/9.74% [5]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[4] 报告的核心观点 收入端稳健增长 - 2024年前三季度公司实现营收5.01亿元(+16.79%) [6] - 24Q3单季营收1.47亿元(+5.39%) [6] - 单三季度收入环比下滑20%,主要受市场招投标环境影响 [6] 利润端受股份支付费用冲回和政府补助影响较大 - 2024年前三季度归母净利润0.37亿元(-17.45%),扣非归母净利润0.15亿元(-60.25%) [6] - 24Q3单季归母净利润0.32亿元(+345.17%),扣非归母净利润0.16亿元(+309.81%) [6] - 利润端增幅较大,主要系公司预计2024年无法达成股权激励目标,本季度冲回已计提股份支付费用,同时收到大额政府补助所致 [6] 毛利率略有下滑,费用率下降明显 - 24Q3毛利率63.95%,表观毛利率下降10.38pp,主要系会计准则变更,保证类质保费用从销售费用调整至营业成本所致 [10] - 销售费用率25.09%(-5.48pp),管理费用率10.95%(-2.02pp),研发费用率17.53%(-8.63pp),四费率53.56%(-16.12pp),公司费用率下降明显,主要系24Q3冲回股份支付费用所致 [10] 积极推动产品迭代,产品矩阵持续丰富 - 公司持续加大自主创新科技投入,积极推动内窥镜系统及其相关耗材、软性内镜机器人等相关联产品的研发 [10] - 10月,公司推出新品AQ-150系列、AQ-120系列内镜系统,其中AQ-150成为澳华继AQ-300后第二款4K超高清内镜系统,AQ-120具备一体式的轻巧机身设计 [10] 根据目录分别总结 1. 内窥镜产品 - 受行业整顿及设备更新政策落地缓慢影响,2024年医疗设备招投标低迷,预计2024年增速为23%,随后逐步好转 [11] - 旗舰机型AQ-300占比持续提升,预计2024-2026年毛利率稳中有升,分别为80.85%/81.53%/82.01% [11] - 内窥镜周边设备2024-2026年收入增速为30%/20%/15%,毛利率为45.00%/46.00%/47.00% [11] - 内窥镜诊疗耗材2024-2026年收入增速分别为-30%/30%/20%,毛利率逐步提升至50.00%/52.00%/54.00% [11] 2. 内窥镜维修服务 - 受益于内窥镜设备装机量的提升,2024-2026年内窥镜维修服务收入增速分别为10%/25%/25% [12] - 公司高端产品占比提升,维修服务毛利率也会有所提升,分别为62.00%/64.00%/66.00% [12] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收8.1/10.2/12.7亿元,同比增速20%/25%/25% [14][15] - 预计2024-2026年归母净利润0.4/1.0/1.9亿元,同比增速-31%/157%/89% [15][16] - 当前股价对应PS=9/7/6x,维持"优于大市"评级 [16]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司持续加大研发投入，内镜产品推陈出新 - 2024年前三季度公司研发费用为1.13亿元（同比+6.62%），占比达22.60% [2] - 2024年公司多款重磅新品登场，包括高光谱智能影像平台、AQ-150 Series 4K超清内镜系统、AQ-120 Series内镜系列、640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜、超细胃镜、4K双焦内镜系列 [2] - AQ-150 Series内镜系统可适配肠胃镜、支气管镜、鼻咽喉镜等众多镜种，满足不同科室的临床需求；AQ-120 Series内镜一体式轻巧机身，便于医疗人员在不同地点之间进行转移和部署，适配基层医疗机构的需求 [2] AQ-300临床应用案例丰富，可搭载智能治疗系统 - AQ-300临床应用案例丰富，已在ERCP取石手术、胃ESD手术、食管STER手术、胃角ESD手术、食管POEM等手术案例上有所应用 [2] - 公司在美国消化疾病周DDW学术会议上展示了搭载EndoMate智能诊疗系统的AQ-300，能够实现病灶的自动检测功能，辅助医生精确发现并诊断病灶，降低漏诊可能性 [2] 盈利预测和投资评级 - 预计澳华内镜2024-2026年营业收入分别为8.18、10.17、14.08亿元，同比增速21%、24%、38%，归母净利润0.75、1.27、1.95亿元，同比增速30%、69%、53%，对应2024-2026年PE分别为94/56/36x [2] 其他相关信息 - 2024年前三季度公司实现营业收入5.01亿元(同比+16.79%)，归属于上市公司股东的净利润为0.37亿元(同比-17.45%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为0.15亿元(同比-55.24%) [2] - 2024年单Q3季度实现营业收入1.47亿元（同比+5.39%），归属于上市公司股东的净利润为0.32亿元(同比+345.17%) [2] - 今年以来，包括AQ-300产品在内的一系列产品在多个国家或地区获批，海外市场的准入有了进一步的发展，当前公司的海外市场主要分布在欧洲以及其余性价比市场 [2]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - Q3 收入增速放缓,期待业绩回暖 [2] - 新产品持续推出,市场竞争力不断增强 [2] - 考虑到公司冲回已计提股份支付费用且费用端加强管控,上调公司24年归母净利润预测 [3] 公司财务数据总结 - 2024年前三季度实现营收5.01亿元(yoy+16.79%),归母净利润0.37亿元(yoy-17.45%),扣非归母净利润0.15亿元(yoy-55.24%) [1] - 2024年三季度公司实现收入1.47亿元(yoy+5.39%),归母净利润0.32亿元(yoy+345.17%),扣非归母净利润0.16亿元(yoy+378.59%) [1] - 预测2024-2026年营业收入和净利润的增长情况 [4] 公司估值情况 - 现价对应2024-2026年PE分别为98/61/40倍 [3] - 2024-2026年ROE分别为5.15%/7.74%/10.76% [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"的投资评级 [1] 报告的核心观点 收入增速短期承压,利润端改善明显 - 2024年三季度设备行业招标恢复相对缓慢,行业需求较弱,公司收入端承压,收入增速有所放缓,但公司利润端同比实现较大改善,主要是公司本期冲回已计提股份支付费用,同时收到大额政府补助所致 [1] 研发投入大,不断推出差异化产品 - 2024年前三季度公司研发投入达到1.13亿元,同比增长6.62%,占营业收入比例达到22.6% [1] - 公司近期推出AQ-150和AQ-120两款新品,其中AQ-150成为公司第二款4K内镜系统,AQ-120凭借一体式的轻巧机身,适应多种环境下诊疗需求 [1] 未来业绩预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为8.47亿元、11.01亿元、14.22亿元,同比增长分别为24.9%、30.0%和29.2% [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.67亿元、1.45亿元、2.05亿元,同比增长分别为15.6%、116.1%和41.9% [1] - 对应的EPS分别约为0.50元、1.07元和1.52元,对应的PE估值分别为108倍、50倍和35倍 [1] 其他内容总结 公司基本情况 - 公司是国内软镜设备的头部企业,品牌价值已经凸显,AQ-300等高端设备带动公司盈利能力持续提升 [1] 风险提示 - 新产品研发及推广不及预期风险 [2] - 市场竞争加剧风险 [2]

经营情况概述 - 2024年第三季度公司收入为1.47亿元，同比增长5.39%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为3164.14万元，同比增长345.17%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1615.88万元，同比增长378.59%[1] - 前三季度销售费用1.59亿元，研发费用1.13亿元[1] 内镜诊疗的重要性 - 消化道早癌筛查能够将病症控制在影响最小的范围内，大大提升患者生存质量[3] - 消化道癌症早期治愈率更高，大大降低了对于医保资金的消耗[3] - 政府和医疗机构积极宣传内镜诊疗的益处，提升基层医疗技术水平[3] 软镜设备行业发展驱动 - 临床诊疗需求是软镜设备行业快速发展的核心驱动力[3] - 居民健康意识提升带动早癌筛查渗透率不断提高[3] - 医院端软镜设备的新增与替换需求不断增加[3] 竞争格局分析 - 目前软镜行业外资企业的市场占有率较高，国产替代空间较大[3] - 公司产品性能提升和市场宣传力度持续增加，临床端认可度不断提高[3] 海外市场拓展情况 - 公司海外市场主要分布在欧洲和其他性价比市场[3] - 多个国家或地区已批准公司包括AQ-300在内的一系列产品[3] - 公司国际营销团队积极参与行业会议，推进海外市场发展[3] 研发策略 - 公司以差异化创新为目标，不断推陈出新解决临床痛点[4] - 公司重视临床反馈，不断优化产品性能提升医生操作体验[4] 市场推广活动 - 深入参与政府主导的县域医疗工程系列活动[4] - 积极举办内镜人才培训，探索新的培训思路[4] - 成功举办第二届"澳华杯"CBI全国病例大赛[4]

报告投资评级 - 维持增持评级 [5] 报告核心观点 - 2024Q3 实现收入1.47亿元(+5.39%)，归母净利润0.32亿元(+345%)，扣非归母净利润0.16亿元(+310%)，扣非净利率11%，业绩基本符合预期 [4] - 国内招标放缓导致收入承压，预计2024Q4起有所改善 [4] - 海外在欧洲市场及性价比市场的带动下，有望保持更高增速 [4] - 公司持续进行研发投入，产品不断迭代，如推出AQ300升级款、电子经皮胆道镜及电子膀胱镜等新产品 [4] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计811百万元(+19.6%)，归母净利润57百万元(-2.3%) [5] - 2025年营业收入预计991百万元(+22.2%)，归母净利润164百万元(+189.5%) [5] - 2026年营业收入预计1,220百万元(+23.1%)，归母净利润288百万元(+75.6%) [5] - 2024-2026年EPS分别为0.42元、1.22元和2.14元 [5] 估值分析 - 给予2025年PS 9.0X，上调目标价至66.0元 [5] - 2024-2026年PS分别为8.72X、7.14X和5.80X [11] - 2024-2026年PE分别为125.03X、43.19X和24.59X [11] 风险提示 - 无 [4]