报告评级 - 维持增持评级 [2] 报告核心观点 - 境内受外部环境影响增速承压,海外稳健增长 [2] - 产品结构影响毛利率,未来有望持续改善 [2] - 持续投入销售及研发,净利率仍待爬坡 [2] 公司投资评级 - 评级:增持 [4] - 目标价格:51.56元 [4] - 当前价格:40.50元 [4] 公司财务数据 - 2024H1实现收入3.54亿元(+22.29%),归母净利润566万元(-85.13%),扣非归母净利润-135万元(-104.55%) [2] - 2024Q2实现收入1.84亿元(+12.61%),归母净利润290万元(-86.52%),扣非归母净利润-110万元(-106.32%) [2] - 2024-2026年EPS预测为0.30/1.22/2.14元 [2] - 2022-2026年营业收入复合增长率为42.7% [11] - 2022-2026年归母净利润复合增长率为75.6% [11] 行业地位 - 公司持续进行研发投入,产品不断迭代,2024H1推出电子经皮胆道镜及电子膀胱镜,进入肝胆外科及泌尿领域 [2] - 发布电子输尿管肾盂镜,助力泌尿结石的治疗 [2] - 国内建立15个营销分公司及34个营销服务网点,覆盖力度有效提升,国产替代空间广阔 [2]

公司财务数据和业绩情况 - 2024年上半年公司营业收入和净利润情况[2] - 公司财务数据中的具体数字和相应百分比[2,3,5,6] - 营业收入较上年同期增长22.29%，主要系公司加大产品推广，以临床需求为导向更新升级公司产品，不断拓宽对各等级医院的覆盖度，同时公司品牌影响力也在不断上升[23] - 受限制性股票激励计划和人力的持续投入增加，归属于上市公司股东的净利润较去年同期下降85.13%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较去年同期下降104.55%。剔除股份支付的归属于上市公司股东的净利润较去年同期增加7.19%[24] - 截至报告期末，公司总资产为164,035.88万元,较上年末增加2.84%。归属于上市公司股东的净资产为139,588.06万元，较上年末增加1.15%。主要系报告期内，公司营收规模增长导致应收账款、存货等营运资产增加，同时公司在全国铺设营销渠道致使使用权资产增加，生产建设规模扩大致使固定资产和在建工程等非流动资产增加[25] - 根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号--非经常性损益(2023年修订)》对2023年半年度非经常性损益有所调整，2023年半年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润由33,322,614.74元调整为29,609,833.15元[26] - 营业成本较上年同期增长21.93%，主要系营业成本随营业收入增长而增加[106] - 销售费用较上年同期增长44.93%，主要系职工薪酬、差旅费等增长较多，以及市场样机投入折旧摊销增长[106] - 管理费用较上年同期增长45.89%，主要系职工薪酬、股份支付及差旅增长所致[106] - 研发费用较上年同期增长25.48%，主要系职工薪酬、股份支付及差旅增长所致[106] - 经营活动产生的现金流量净额较上期大幅下降，主要系回款放缓与投入增长所致[106] - 货币资金占总资产比重下降，主要系公司处于扩张期间，人员和市场投入增加[108] - 应收账款占总资产比重上升，随着收入增长应收账款余额增加[98] - 商誉存在减值风险，部分子公司经营未达预期[100] - 应收票据增加166.38%，主要系收入增长所致[109] - 应收账款增加47.16%，主要系公司销售规模持续扩大，应收账款增加，同时上半年受整体市场环境的影响，回款速度放缓导致[109] - 预付款项增加159.78%，主要系购货货款和费用类货款增加所致[109] - 在建工程增加256.31%，主要系公司募投项目厂房建设中，按照工程进度支付所致[109] - 使用权资产增加53.10%，主要系公司新增办事处以及办事处办公场地扩大所致[109] - 短期借款和应付票据新增，主要系公司处于扩张期间，合理运用杠杆和票据支付供应商[109] - 应付职工薪酬减少59.55%，主要系上年度期末余额包含预提年终奖所致[109] - 租赁负债增加91.91%，主要系公司新增办事处以及办事处办公场地扩大所致[109] - 公司境外资产占总资产的比例为3.28%[110] - 货币资金和应收票据有部分受限[113] 公司业务发展和市场情况 - 公司用户数据和未来业务展望[2] - 公司新产品和新技术研发情况[2] - 公司市场扩张和并购等新策略[2] - 公司所处行业属于"C35 专用设备制造业"中的"C358 医疗仪器设备及器械制造"[34] - 全球医疗器械市场规模在不断扩大，预计到2030年将超过8,000亿美元，年均复合增长率为6.3%。中国医疗器械市场规模从2021年的8,438亿元人民币跃升至2022年的9,582亿元人民币，近7年复合增速约17.5%[36] - 预计2021年全球内窥镜市场规模260亿美元左右，2017年-2021年年均复合增长率为5.99%。预计2021年中国内窥镜市场规模为250亿元左右，2030年将达600亿元[37] - 全球软镜市场规模预计将从2023年的89.8亿美元增长到2033年的167.3亿美元[38] - 我国软性内窥镜行业进入快速发展时期，市场规模预计将从2021年的62.9亿元增长到2025年的81.2亿元[38] - 软性内窥镜行业具有较高的技术壁垒，需要精密加工制造、图像处理算法、软件开发等多项核心技术[39][40] - 公司产品已进入德国、英国、韩国等发达国家市场，在国外厂商垄断的软性内窥镜领域占有一席之地[41] - 公司采取以临床需求为导向的研发模式，持续推进新产品开发和技术迭代[44] - 公司建立了严格的供应商准入和考核机制，确保原材料质量满足生产要求[45] - 公司主要销售模式为经销和代销，充分利用渠道资源提高响应速度和服务能力[48][49] - 公司获得国家级专精特新"小巨人"企业认定[54] - 公司持续加大自主创新研发力度，各区域研发中心与产业化基地协同联动[55] - 公司持续加大自主创新科技投入，上半年研发投入8,733.68万元，新增申请发明专利3项，获授权发明专利14项[57] - 公司研发投入总额占营业收入比例为24.70%，较上年同期增加

公司简介:深耕内镜赛道,产品管线日益丰富 - 公司创立于1994年,成立以来一直专注于内窥诊疗领域器械的开发,经过三十年的发展,公司已经可以提供包括内镜设备和诊疗手术耗材的完整内镜解决方案 [25][26] - 公司坚持通过技术积累和创新构筑自身核心竞争力,突破了内窥镜光学成像、图像处理、镜体设计、电气控制等领域的多项关键技术 [25][26] - 2022年公司推出旗舰产品AQ-300,作为国产内镜厂家推出的首款4K领域的超高清内镜系统,在CBI(分光染色技术)模式、4K放大的双轮驱动下,可以有效提高医者的诊疗效率,辅助医生进行更精准的诊疗 [6][7][8][9][10] 行业分析: 进口替代+出海加速,国产软镜行业迎黄金发展期 - 据预测,2024年全球软性内窥镜市场可达97亿美元,2028年将达到130亿美元,对应2024-2028年CAGR为7.6%,全球市场几乎被日系三大品牌奥林巴斯、富士、宾得垄断 [11][12] - 我国软镜市场规模预计从2019年的53.4亿元增长至2025年的81.4亿元,国产龙头厂商开立医疗、澳华内镜国内市占率持续提升,三家进口品牌市占率已从2018年超过90%下降至2022年的约80% [13][14][15] - 国产龙头厂商经过多年的创新研发及产品打磨,2022-2023年陆续推出可媲美进口的旗舰产品,未来几年有望加速进口替代,同时也有望凭借性价比优势在海外市场与奥林巴斯、富士、宾得等同台竞争,加速出海进程 [11][12][13][14][15] 竞争优势:研发技术优势突出,渠道力及品牌力持续提升 - 公司2022年推出AQ-300,搭载4K、5-LEDs、CBI-Plus、CMOS等全球领先技术,硬参数比肩进口品牌旗舰产品 [16][17][18][19] - 公司2023年推出十二指肠镜、超细内镜、超细经皮胆道镜、AQ-200 Elite内镜系统、UHD双焦内镜以及分体式上消化道内镜等多个产品,进一步丰富了公司产品线,提高了科室覆盖度 [17][18] - 公司国内外销售体系持续优化完善,随着产品高端化升级,终端客户三级医院占比持续提升;随着AQ300在海外陆续拿证,预计海外增长也将进入快车道 [19] 盈利预测、估值与风险提示 - 预计2024-2026年营收9.91/14.44/20.18亿元,同比增长46.2%/45.7%/39.8%;预计2024-2026年归母净利润0.27/1.44/2.98亿元,同比增长-53.9%/441.1%/106.6% [20] - 结合绝对估值及相对估值方法,得出公司每股价值区间62.60~66.28元,对应市值区间84.25~89.20亿元,相较当前股价有29.52%~37.14%空间 [20] - 风险提示包括:销售不及预期风险、汇率波动风险、研发失败风险、政策风险、经销商销售模式风险 [21]

会议主要讨论的核心内容 - 本次设备更新政策正在落地,具体金额规模还难以量化,但医院的更新意愿较强 [1][2] - 各省份的设备更新进展情况不尽相同,大部分处于等待批复阶段,以三级和二级医院为主 [2][3] - 设备更新资金来源包括中央国债、地方财政支持以及医院自筹,比例各不相同 [4][5] - 设备更新的落地节奏不一,有的地区已经开始,有的还在等待,预计今年内会快速落地 [5][6] - 部分地区采取集采模式,但主流仍以医院自主采购为主,国产品牌可能会有一定倾斜 [6][7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 关注公司应收账款和存货周转指标较同行偏高的原因 [17][18] **施总回答** 公司目前处于新产品导入期,应收账款和存货周转指标受此影响较高,随着业务发展将逐步改善 [17][18][19] 问题2 **投资者提问** 关注公司海外业务发展情况,是否会受到一些地缘政治因素的影响 [31][32] **施总回答** 公司海外业务主要集中在欧洲等地区,目前还处于起步阶段,不太可能受到地缘政治因素的重大影响 [31][32] 问题3 **投资者提问** 关注公司未来新产品研发和业务拓展计划 [26][27][28][29][30] **施总回答** 公司将持续加大研发投入,今年下半年将推出新一代产品AQ400,同时也在布局耗材等相关业务,未来会逐步拓展 [26][27][28][29][30]

预测财务表现 - 公司2024年上半年度预计营业收入为34,560万元至35,770万元，同比增长19.55%至23.74%[3] - 预计2024年上半年度净利润为465万元至700万元，同比下降81.62%至87.79%[3] - 预计2024年上半年度净利润（剔除股份支付影响）为4,580万元至4,815万元，同比增长2.83%至8.11%[3] 过往财务表现 - 2023年上半年度公司实现营业收入为28,908.47万元，净利润为3,807.94万元[4] 营收增长原因 - 本期营业收入增长主要源于产品推广和更新升级，拓宽医院覆盖度，品牌影响力提升[5] 股权激励影响 - 公司进行了两轮股权激励，对净利润有较大影响，呈增长趋势[5] 财务核算 - 公司财务部门基于专业判断进行初步核算，未发现重大不确定因素[6] 数据准确性 - 预告数据为初步核算数据，具体财务数据以公司正式披露的2024年上半年度报告为准[7]

AQ - 300产品相关 - AQ - 300于2022年底拿证并上市，2023年经历市场推广和性能打磨升级，临床端反馈使用感受良好，机器各项参数和操作表现满足临床需求，对图像清晰度、色彩还原度、可操控性和小镜种齐全程度评价较高[1] 公司研发策略相关 - 公司以差异化创新为目标，保持创新势头，从临床痛点出发设计探索，提升诊疗效率和医患满意度，重视临床反馈优化产品性能，提供更精准可靠操作体验[2] 软镜市场发展相关 - 软镜设备行业快速发展由临床诊疗需求驱动，居民健康意识提升使早癌筛查渗透率提高，诊疗需求增加使医院端软镜设备新增和替换需求不断增加[2] 股份支付费用增长相关 - 公司2022年和2023年分别进行两轮股权激励，第一期和第二期归属期均含2024年，2024年将计提两轮股权激励对应的股份支付费用，较2023年有增长[2] 公司销售团队与经销商相关 - 目前销售团队和经销商规模稳定且经验丰富，正积极配合开展销售工作，通过精细化营销管理和动态调整挖掘产品市场潜力[2] 公司学术活动相关 - 公司积极参与行业会议，与专家就创新应用、临床实践、技术发展方向深入交流讨论，“澳华杯”CBI全国病例大赛和多场手把手学习班圆满成功，让临床医生体会到公司产品性能优势[2][3] 参会机构相关 - 中信资管、光大证券研究所、华泰证券研究所等众多机构参与了活动[4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2023年公司业绩符合预期,AQ-300新产品在临床端持续快速放量,截至2023年年底公司中高端机型在三级医院的装机（含中标）家数为73家,主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台和316根 [3] - 公司持续布局海外营销网络,目前产品已进入德国、英国、韩国等发达国家市场,在亚洲市场采取高举高打的策略,在欧洲市场积极进行市场推广不断扩大品牌影响力 [3] - 公司加强研发端投入,2024Q1以收入26%的研发费用投入产品研发和创新,产品线齐全,涵盖电子消化内镜、耳鼻喉镜、支气管镜及内镜诊疗耗材等,并应用于多个临床科室 [3] - 公司近期发布股权激励,业绩考核目标2024-2026年营业收入分别不低于9.9、14和20亿元,净利润分别不低于1.2、1.8和2.7亿元,彰显管理层对未来经营的信心 [4] 财务数据总结 - 2023年公司营业收入为6.78亿元,同比增长52.29%;归母净利润约0.58亿元,同比增长167.04% [3] - 2024年一季度公司收入1.69亿元,同比增长34.91%;归母净利润275.95万元,同比下降83.32%,剔除股份支付影响后的归母净利润为2455.67万元,同比增长24.15% [3] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.23、1.82、2.69亿元,当前股价对应2024-2026年PE分别为54、37、25倍 [5]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2023年-2025年的业绩指引,2023年收入6.78亿元,2024年目标9.9亿元,2025年目标14亿元,后年20亿元,增速较快 [10][11][15] - AQ-300产品在三级医院的装机情况,2023年装机73家,2024年目标超过200家,全年市占率有望超过10% [17] - 公司在欧洲和性价比市场的销售策略,欧洲以学术交流为主,性价比市场以经销商销售为主 [35][36][37] - 公司在研发方面的规划,主要集中在软镜设备和针对ERCP术式的软镜机器人 [51][52][55] - 公司在不同科室内镜设备的差异化设计 [61][62][63] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 2024年下半年经营预期 [16] **回答** 今年9.9亿的收入目标对应有50%的增速,三级医院装机目标超过200家,全年市占率有望超过10% [17] 问题2 **提问** AQ-300对AQ-200的替代效应 [23][24][25][26][27][28] **回答** AQ-200装机仍在增长,但AQ-300价格更高,性能更好,医院倾向于购买AQ-300,未来AQ-300有望成为主力机型 问题3 **提问** 公司2024/2025年销售费用率的预期 [21][22] **回答** 销售费用中人员薪酬占比最大,随着收入增长,销售人员薪酬增速预计低于收入增速,销售费用率有望下降

业绩总结 - 公司上半年收入达到6.78亿，完成了50%增长目标[1] - 公司今年目标为9.9亿收入、1.2亿技术股份和1.2亿利润[3] - 公司目标是今年收入达到99亿，市占率超过10%[30] 用户数据 - 23年中高端机型在三级院的装机数增长至96套，同比增长273%[2] 未来展望 - 公司希望通过软件机器人提高ERCP术师渗透率，改善患者生存质量[29] - 公司未来研发主线将继续在软筋领域深耕，提高软筋市场占有率[26] 新产品和新技术研发 - 公司在积极布局呼吸、泌尿科室，呼吸内镜市场潜力大[23] - 公司研发管线中将推出软件机器人针对ERCP术师，解决消化道手术难点[27] 市场扩张和并购 - 公司海外市场分为欧洲和拉美、印度、俄罗斯等市场，采取不同策略[5] - 公司在欧洲建立售后中心，寻找具有售后能力的经销商[8] 负面信息 - 公司在中国市场受到医疗反腐政策影响，销售下降12%[11] - 医疗反腐政策对公司订单有不利影响，但预期已在常态化下达到平衡[10]

业绩总结 - 公司在2023年的收入达到了16.78亿，完成了50%的增长目标[1] - 公司今年的目标是9.9亿收入和1.2亿利润，未来几年的目标也很乐观[3] - 公司24年前半年可能会受到医疗反腐政策的不利影响，但医院仍有购买必要设备的需求[10] 用户数据 - AQ300机型在公司收入中占比超过一半，对公司业绩有很大贡献[1] - 公司销售团队规模在24年上半年保持稳定，国内销售人员增长不会像去年那么多[14] - 设备的更换周期大约为五年左右[19] 未来展望 - 公司今年的目标是9.9亿收入和1.2亿利润，未来几年的目标也很乐观[3] - 公司计划在中远期寻找合作愉快的经销商，逐步转向直销模式[8] - 公司希望通过机器人技术提高医生在手术室外的操作效率[29] 新产品和新技术研发 - 公司计划在软件设备领域继续发展，包括软件机器人[27] - 公司计划继续在软件设备领域推出AQ400产品[30] 市场扩张和并购 - 公司海外市场分为欧洲和其他市场，采取不同的策略[4] - 公司在海外市场建立售后中心，寻找具有售后能力的经销商合作[7] 负面信息 - 公司24年前半年可能会受到医疗反腐政策的不利影响，但医院仍有购买必要设备的需求[10] - 欧洲对中国医疗设备的贸易争端可能会影响市场份额，但公司认为对其业务影响不大[11]