澳华内镜:短期增长承压,期待招标逐季改善

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[4] 报告的核心观点 收入端稳健增长 - 2024年前三季度公司实现营收5.01亿元(+16.79%) [6] - 24Q3单季营收1.47亿元(+5.39%) [6] - 单三季度收入环比下滑20%,主要受市场招投标环境影响 [6] 利润端受股份支付费用冲回和政府补助影响较大 - 2024年前三季度归母净利润0.37亿元(-17.45%),扣非归母净利润0.15亿元(-60.25%) [6] - 24Q3单季归母净利润0.32亿元(+345.17%),扣非归母净利润0.16亿元(+309.81%) [6] - 利润端增幅较大,主要系公司预计2024年无法达成股权激励目标,本季度冲回已计提股份支付费用,同时收到大额政府补助所致 [6] 毛利率略有下滑,费用率下降明显 - 24Q3毛利率63.95%,表观毛利率下降10.38pp,主要系会计准则变更,保证类质保费用从销售费用调整至营业成本所致 [10] - 销售费用率25.09%(-5.48pp),管理费用率10.95%(-2.02pp),研发费用率17.53%(-8.63pp),四费率53.56%(-16.12pp),公司费用率下降明显,主要系24Q3冲回股份支付费用所致 [10] 积极推动产品迭代,产品矩阵持续丰富 - 公司持续加大自主创新科技投入,积极推动内窥镜系统及其相关耗材、软性内镜机器人等相关联产品的研发 [10] - 10月,公司推出新品AQ-150系列、AQ-120系列内镜系统,其中AQ-150成为澳华继AQ-300后第二款4K超高清内镜系统,AQ-120具备一体式的轻巧机身设计 [10] 根据目录分别总结 1. 内窥镜产品 - 受行业整顿及设备更新政策落地缓慢影响,2024年医疗设备招投标低迷,预计2024年增速为23%,随后逐步好转 [11] - 旗舰机型AQ-300占比持续提升,预计2024-2026年毛利率稳中有升,分别为80.85%/81.53%/82.01% [11] - 内窥镜周边设备2024-2026年收入增速为30%/20%/15%,毛利率为45.00%/46.00%/47.00% [11] - 内窥镜诊疗耗材2024-2026年收入增速分别为-30%/30%/20%,毛利率逐步提升至50.00%/52.00%/54.00% [11] 2. 内窥镜维修服务 - 受益于内窥镜设备装机量的提升,2024-2026年内窥镜维修服务收入增速分别为10%/25%/25% [12] - 公司高端产品占比提升,维修服务毛利率也会有所提升,分别为62.00%/64.00%/66.00% [12] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收8.1/10.2/12.7亿元,同比增速20%/25%/25% [14][15] - 预计2024-2026年归母净利润0.4/1.0/1.9亿元,同比增速-31%/157%/89% [15][16] - 当前股价对应PS=9/7/6x,维持"优于大市"评级 [16]