报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 定增募资 140 亿撬动成长 - 公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过 140 亿元,发行对象为控股股东中核集团以及战略投资者社保基金会,其中中核集团拟认购 20 亿元,社保拟认购 120 亿元,以现金全额认购 [2] - 本次募集基金将用于辽宁徐大堡 1、2 号、辽宁徐大堡 3、4 号、福建漳州 3、4 号、江苏田湾 7、8 号等 8 台核电机组,总投资达到 1848 亿元,项目资本金内部收益率预计可到 9% [2] 与社保签署战略合作协议 - 定增引入社保作为战略投资者,合作目标包括保障国家能源安全、推动上市公司高质量发展、促进稳健业绩和合理提升现金分红比例、增加资本市场中长期资金供给 [2] - 社保将以适当方式为公司清洁能源业务提供持续资本支持,并派出 1 名非独立董事,推动进一步提升治理能力和水平 [2] 未来分红政策 - 公司每年现金分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 30%,若有额外资金且无临时重大资金支出安排的,将进一步提高股利支付率 [2] 盈利预测与估值 - 维持 2024-2026 年公司归母净利润 114/125/136 亿元,同增 8%/10%/8%,2024-2026 年 PE 18.5/16.9/15.6 倍 [2]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年发电量、上网电量等经营情况 [1] - 公司近期完成的14次大修情况 [1] - 公司新能源装机和销售情况 [15][26][28] - 公司未来投资计划和资金安排 [29][30] - 公司海南小堆项目的经济性和发展前景 [30][31][32] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司未来是否还有融资计划 [2][3] **公司回答** 公司短期内没有新的融资计划,本次融资已经满足未来几年的资金需求 [3] 问题2 **投资者提问** 公司福清4号机组停机检修的情况 [2] **公司回答** 福清4号机组目前仍在停机检修状态,公司正在全力抓紧检修工作 [2] 问题3 **投资者提问** 公司新建核电项目的股权比例情况 [20][21] **公司回答** 公司新建核电项目一般保持51%以上的控股比例,未来也可能适当提高股权比例 [20][21] 问题4 **投资者提问** 公司未来分红政策的规划 [21][22][23][24][25] **公司回答** 公司未来分红政策将根据资本开支情况进行差异化,在资本开支较少时可能提高到80%以上 [21][22][23][24][25]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [22] 报告的核心观点 1) 公司核电业务稳健,漳州 1 号机组预计 2024 年内投产,公司将进入核电投产期 [22] 2) 公司新能源业务快速发展,贡献主要业绩增量 [22] 3) 公司成立核能开发公司推进集约化改革,有助于提质增效 [22] 4) 公司发布分红回报规划,彰显发展信心 [22] 报告内容总结 公司经营情况 1) 2024 年上半年公司上网电量 992.95 亿 kWh,同比增长 4.68%,其中核电上网电量下降 1.25%,新能源上网电量增长 52.87% [7][9] 2) 公司在建核电机组包括漳州 1-2 号、田湾 7 号和海南小堆等,2027 年将迎来新增装机高峰 [11][12][13][14] 3) 公司拟定向增发 16.4 亿股募集 140 亿元,用于核电项目建设 [17] 4) 公司持续推进集约化改革,2023 年核电单机组人数减少 60 人,费用率同比下降 [19][20] 5) 公司未来三年分红规划要求分红比例不低于 30%,彰显发展信心 [21] 公司财务预测 1) 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 115.1/127.8/140.5 亿元,同比增速 8.4%/11.0%/9.9% [22] 2) 预计 2024-2026 年每股收益分别为 0.61/0.68/0.74 元,对应 PE 分别为 18.8/16.9/15.5X [22]

公司概况 - 公司目前控股在建及核准待建核电机组共15台，占全国一半左右 [2] - 公司新能源营收和利润保持高速发展，中核汇能类REITs项目正在推进 [2] - 公司积极拥抱电力市场化改革，认为核电具有较好的竞争优势 [4] - 公司正在推动包括高温气冷堆、钠冷快堆等先进核能技术的研发 [6] - 公司与中国铀业签订10年长期供应协议，铀价波动对公司成本影响较小 [7][8] - 公司在核电领域具有很强的科研、运维和市场开发能力，与其他集团公司保持合作共赢 [9] 管理效能提升 - 公司推行精细化管理，聚焦机组功率提升、大修工期优化和人工智能技术应用 [10] - 公司通过集约化改革、区域化管理和数字化转型等措施提升管理效能 [19] 投资规划 - 公司2024年投资计划1215亿元，其中核电项目占比约2/3，新能源占比约1/3 [20] - 随着华龙一号批量建设,单台机组资本开支将进一步降低 [21] - 小堆首堆价格较高,未来大规模发展小堆的可能性不大 [21] 新能源发展 - 公司新能源项目人均装机量高、无人厂站数量多,提高了效率和盈利能力 [15] - 公司所在区域新能源资源不及西北,竞争压力较小,正在研究应对调控风险 [16] 核电多元化利用 - 公司正在推进核能供热供汽、核能制氢等多元化利用,提升经济性 [31][32][33] - 公司控股子公司秦山核电实现碳-14批量化生产,可为公司创造经济效益 [25][26][27] 出海发展 - 公司控股股东中核集团正带动核电、核燃料等全产业链走出去 [17] - 公司已成立中核运维公司,以轻资产模式开展海外核电技术服务 [17] - 公司正在推进小型化示范堆项目,为未来核电出海做准备 [13] 投资者回报 - 公司每年现金分红比例在35%以上,累计分红超200亿元 [40][41] - 公司未来将继续提高投资者分红收益水平,同时保证项目建设资金需求 [40][41]

会议主要讨论的核心内容 公司核心业务概况 - 公司三大核心产业为核能、非核清洁能源以及战略吸金产业 [1][2][3] - 核能业务包括核电发电、供暖供气、海水淡化、制氢等多用途利用 [1][2] - 非核清洁能源业务包括风电、光伏等新能源 [2] - 战略吸金产业主要针对能源领域的高科技行业进行产业投资 [3] - 公司目前控股装机容量2375万千瓦,其中核电1426万千瓦,新能源708万千瓦 [3] 公司发展规划和目标 - 2024年发电指引目标为2175亿度,其中核电1850亿度,新能源324亿度 [4] - 未来10-15年内,公司核电装机有望达到4000万千瓦左右,占比有望提升至10%左右 [5][6] - 公司上市以来经营业绩持续向好,盈利能力和分红稳定 [6] 电价和燃料成本分析 - 核电电价分为核准电价和市场电价两部分,核准电价在机组投运当年确定后基本不变 [11][12][13] - 公司燃料成本中天然铀占比约10%,受价格波动影响有限,未来供给充足 [14][15][30][31] - 公司三项费用占营收比例保持在15%左右,处于较低水平 [14] 资本开支和融资计划 - 公司未来5年资本开支计划为1215亿元,主要为新建核电机组 [9][10] - 公司未来融资计划以银行贷款为主,也会考虑其他方式如发债等 [36] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 内陆核电建设的可能性和时间安排 [20][21][22][23] **回答要点** - 目前国家政策明确十四五期间不会开展内陆核电建设,主要集中在沿海地区 [22] - 未来内陆核电建设需要进一步的公众沟通和安全性验证,待时机成熟时再考虑 [23] 问题2 **提问内容** 公司新能源业务的发展优势 [34][35] **回答要点** - 公司集团资源和产业布局优势,可以与地方政府合作获取优质资源 [34] - 公司在核电运营管理方面的经验和技术优势,有助于提升新能源运营效率 [35] 问题3 **提问内容** 公司未来融资计划和对股价的影响 [36] **回答要点** - 公司未来融资计划以银行贷款为主,也会考虑其他方式如发债等 [36] - 融资方式的选择会充分考虑对股价的影响,力求不会对股价产生过大负面影响 [36]

财务数据和关键指标变化 - 公司营业收入从2015年到2023年年复合增长率达到14%,规模净利润的年复合增长率达到13.78% [12] - 公司合并资产负债率稳中有降,从最初上市时的75%降至现在的69.81% [13] - 公司分红情况良好,每年以现金分红分配的比例不少于当年实现的可分配利润的30%,实际上每年都不低于35% [13][14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司三大核心产业为核能、非核清洁能源和战略新兴产业 [2][3][4][5] - 核能业务包括核电发电、供暖供气、海水淡化制氢等多用途利用 [2][3] - 非核清洁能源业务包括风电、光伏和储能 [4][5] - 战略新兴产业包括钙钛矿电池、同位素提取等高科技项目 [5][6] - 公司在运机组25台,装机容量2375万千瓦,在建机组15台,装机容量1426.7万千瓦 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司2024年发电计划为2175亿度,其中核电1850亿度,新能源324亿度 [7] - 公司核电机组利用小时数近三年都在7800小时以上,处于较高水平 [22][23] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司未来装机容量有望大幅增长,预计到2030年可达4000万千瓦,占比将提高至20% [11][12][19][20] - 公司是国内核电装机占比最高的企业,在新项目核准中占比45% [17] - 公司在核电技术和产业链方面处于领先地位,正在积极拓展国际市场 [3][73][74] - 行业未来发展前景良好,国家政策支持力度大,行业协会预测未来发展空间巨大 [10][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司发展受益于国家"双碳"目标,核电是实现碳中和的重要手段 [10] - 公司经营业绩持续向好,盈利能力稳定,未来发展前景确定 [12] - 公司资本开支较高,但主要通过债务融资和少量股权融资的方式进行 [21][82][83][84] - 电价和燃料成本波动对公司业绩影响有限 [24][25][26][29][30] 其他重要信息 - 公司大修计划合理,不会对全年发电量产生重大影响 [7][8][9] - 公司内陆核电厂址选址和建设进度有待进一步推进 [48][49][50][51][52][53][54][55][56] - 公司新能源业务发展具有一定优势,如资源优势、运营经验等 [78][79][80][81] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 天然铀供给是否存在长期上涨风险 [68] **Jiazhen Zhao 回答** 从需求和供给两方面分析,天然铀供给不存在长期上涨风险,供给充足且未来有望大幅提高利用效率 [69][70] 问题2 **Yang Bai 提问** 核电建设成本高昂,是否会影响公司盈利能力 [72] **Jiazhen Zhao 回答** 核电建设确实成本高昂,但公司在技术和产业链方面处于领先地位,有利于控制成本,未来盈利能力可期 [73][74] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司是否考虑通过股权融资来支持未来发展 [75] **Lei Chen 回答** 公司会综合考虑各种融资方式,包括股权融资,但主要还是依靠债务融资,会选择对股价影响较小的方式 [76][82][83]

会议主要讨论的核心内容 公司核心业务概况 - 公司三大核心产业为核能、非核清洁能源以及战略吸金产业 [1][2][3] - 核能业务包括核电发电、供暖供气、海水淡化、制氢等多用途利用 [1][2] - 非核清洁能源业务包括风电、光伏等新能源 [2] - 战略吸金产业主要针对能源领域的高科技行业进行产业投资 [3] 公司经营情况 - 公司上市以来经营业绩持续向好,收入和利润保持稳定增长 [6] - 资产负债率稳中有降,分红比例较高且逐年增加 [6] - 装机容量持续增加,利用小时数保持在较高水平 [9][10] 电价和燃料成本分析 - 公司电价分为核准电价和市场电价两部分,其中市场电价占比约40% [11][12][13] - 燃料成本中天然铀占比约10%,受长期合同保护,波动影响有限 [14][15][16] 未来发展规划 - 国家政策大力支持核电发展,公司未来装机容量有望大幅增加 [5][6][7][8] - 公司正积极布局新能源业务,利用自身优势拓展市场 [34][35] - 未来融资方式将更加多元化,包括股权和债务融资 [36] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 内陆核电建设的可能性和时间安排 [20][21][22][23] **回答者回答** - 内陆核电建设在"十四五"期间暂不会开展,主要集中在沿海地区 [22] - 内陆核电建设需要进一步的公众沟通和安全性验证,未来会根据需求适时推进 [21][23] 问题2 **提问者提问** 公司未来电价走势及影响 [26][27][28] **回答者回答** - 电价未来可能会缓慢上涨,但涨幅有限,不会出现大幅波动 [27][28] - 电价上涨主要受新能源大规模接入电网成本增加的影响 [27] 问题3 **提问者提问** 公司燃料采购和成本管控情况 [29][30][31][32] **回答者回答** - 公司与中国核工业集团签有长期天然铀和组件材料采购合同,价格相对稳定 [29][30] - 未来天然铀供给充足,价格不太可能出现大幅上涨 [31][32] - 公司通过长期合同和技术进步等方式有效控制燃料成本 [14][15][16]

公司概况 - 公司目前有三大核心产业,分别是核能、非核清洁能源和战略新兴产业[9] - 截至2024年3月,公司控股核电装机规模为4131.5万千瓦,包括控股在运机组25台,装机2375万千瓦,控股在建及已核准待建机组15台,总装机1756.5万千瓦[9] - 公司控股新能源在运装机超过2,134.06万千瓦,其中风电733.26万千瓦、光伏1,400.80万千瓦,另控股独立储能电站67.9万千瓦,在建装机超过1,426.26万千瓦[9] - 公司主要聚焦涉核、涉能产业链上下游新兴技术,全面推动战略性新兴产业培育和发展工作[9] 经营情况 - 公司2024年全年发电目标2175亿度,其中核电计划发电量为1851亿度,新能源计划发电量为324亿度[9] - 公司近5年的实际发电量均高于年初公告的当年的发电指引数,当月或当季度的发电变动主要与核电机组大修安排相关[9] - 公司营业收入从262亿元增加至750亿元,年复合增长率为14.04%;归母净利润从37.81亿元增加至106.25亿元,年复合增长率为13.78%[12] - 公司每年以现金分红分配的利润不低于当年实现的可分配利润的百分之三十五,且保持连续七年每股派息金额及年度派息总额适度增长[12] 发展机遇 - 核能具有清洁、低碳、高效、可靠的四重综合优势,对于实现碳达峰碳中和目标至关重要[10][11] - 党的二十大报告明确指出"积极安全有序发展核电",预计到2025年,核电在运装机容量达7000万千瓦以上,到2030年核能发电量约占全国发电量8%[11] - 公司未来几年核电机组投运情况良好,2024年至2030年核电机组装机容量复合增长率约为8.76%[13] 成本管控 - 公司通过与关联方签订长协,稳定了原材料采购价格,短期铀价波动对公司营业成本影响较小[22] - 公司整体费用管控基本稳定,2023年三项费用占营收比例为15%,创上市以来新低[15] 未来发展 - 公司将进一步用好核能多用途利用这个最关键的抓手,提升每一个机组的利用效率[32] - 公司正在积极推动核电纳入绿证体系,未来核电不太适于参与频繁调峰[39][40] - 公司正在研发属于核电的数据分析系统,提升人力资源的质量与效能[36] - 公司未来几年的资本开支中,核能项目占比约2/3,新能源占比约1/3[37]

报告公司投资评级 公司给予"持有"评级。[3] 报告的核心观点 1. 公司是核电双寡头之一,持续扩张新能源。公司背靠中核集团,控股股东拥有完整的核科技工业体系,为公司发展提供坚强后盾。公司产业布局明晰,以核能为主业,大力开拓新能源市场,积极探索战略新兴产业。[13][14][15][16][17] 2. 核电审批常态化打开长期成长空间,公司在运在建核准机组位列第一。预计2027年公司核电装机将迎跨越式增长,2030年达到41.32GW。[33][34][35][36][37][38][39] 3. 公司风光装机规模持续增长,预计十四五目标有望加速兑现。公司加速敏捷端新项目孵化,钙钛矿太阳能电池项目为重点。[61][62][63][64][65][66][67][68] 4. 预测2024-2026年公司营收分别为798.75、866.63和937.82亿元,归母净利润分别为114.64、124.11和134.55亿元,对应PE分别为16.9/15.6/14.4倍。结合可比公司情况,采用PE估值,给予公司2024年18.0倍估值,对应目标价10.93元。[72][73][74][75]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2023年的经营情况,包括营收、利润、资产负债率等主要指标全面完成计划值 [1][2][3][4] - 公司2023年的安全环保运行情况,主机组保持安全稳定运行,全年完成17次大修 [2] - 公司2023年在核电、非核心能源、战略性技术产业等方面取得卓有成效的发展 [3][5] - 公司2023年的市值表现,股价较上年同期上涨28.6% [4] - 公司2024年的工作重点,包括安全、市场开发、改革创新等方面 [4] - 公司未来核电装机规模的发展目标,到2030年将增加1716万千瓦 [6][7][8][9] - 公司核电业务的成本结构和电价情况,燃料成本占比较低,电价相对稳定 [9][10][11] - 公司未来在新能源、多用途利用等方面的发展规划 [43][44] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Guoli Guo 提问** - 关注浙江省核电机组的全国规模保证性电源市场化情况 [16] - 关注公司委托管理的精华水平发电资产的后续考虑 [16] **Jiazhen Zhao 回答** - 核电行业整体呈现市场化趋势,公司积极拥抱市场发展 [17] - 公司正在研究优化委托管理精华水平发电资产的相关方案 [17] 问题2 **Qiqi Qi 提问** - 关注公司自主研发的高温气冷堆和浮动核电站的发展情况 [19][20] - 关注公司与中和油业签订的长期燃料供应合同的情况 [22][23][24] **Jiazhen Zhao 回答** - 高温气冷堆等新型堆型前景广阔,公司正在积极研发 [19][20][21] - 公司与中和油业签订的长期燃料供应合同价格相对稳定,不会受国际油价大幅波动影响 [22][23][24] 问题3 **Yalin Xiang 提问** - 关注公司未来核电机组装机规模扩大后的管理挑战及应对措施 [47][48][49] **Jiazhen Zhao 回答** - 公司正在推进职业化改革和区域化管理,提升人员素质和管理效率 [48][49] - 同时加强数字化转型,提升经验反馈和自动化水平,应对规模扩大带来的管理挑战 [49]