公司概况 - 公司名称: 中国核电 (601985.SH) [3] - 行业: 公用事业/电力 [1] - 证券公司: F原证券 [2] - 研究日期: 2024年11月26日 [3] - 投资评级: 买入（首次） [3] - 当前股价: 9.53元 [4] - 一年最高最低价: 12.29元/6.87元 [4] - 总市值: 1799.58亿元 [4] - 流通市值: 1799.58亿元 [4] - 总股本: 188.83亿股 [4] - 流通股本: 188.83亿股 [4] - 近3个月换手率: 46.69% [4] - 股价走势: 2023年11月至2024年7月,中国核电股价下跌24%,沪深300指数上涨48% [6] 公司业务 - 核电业务: 截至2024Q3末,公司控股在运核电机组25台,装机容量23.75GW;已核准在建或待建机组18台,装机容量20.64GW [8] - 新能源业务: 2020年收购中核汇能,成为中核集团旗下唯一清洁能源发电运营平台;截至2024中报,公司控股风电装机容量7.56GW,光伏装机容量14.81GW [8] - "十四五"规划目标: 新能源总装机容量达到30GW [8] 财务预测 - 营业收入: 预计2024-2026年分别为797.7亿元、879.8亿元、946.3亿元 [8] - 归母净利润: 预计2024-2026年分别为113.1亿元、125.3亿元、131.1亿元 [8] - EPS: 预计2024-2026年分别为0.60元、0.66元、0.69元 [8] - PE: 对应当前股价,预计2024-2026年分别为15.9倍、14.4倍、13.7倍 [8] 核电业务分析 - 核电中期成长空间: 2022-2024连续三年高核准打开未来5-10年期成长空间 [9] - 分红比率: 过去三年平均股利支付率约35%,资本开支周期结束后有望看齐长江电力 [9] - 折旧到期利润释放: 折旧到期、建设期贷款偿还完毕后将释放大量利润空间 [10] 财务数据 - 营业收入: 2022年712.86亿元,2023年749.57亿元,2024E 797.71亿元,2025E 879.79亿元,2026E 946.32亿元 [11] - 营业收入YOY: 2022年13.7%,2023年5.2%,2024E 6.4%,2025E 10.3%,2026E 7.6% [11] - 归母净利润: 2022年90.10亿元,2023年106.24亿元,2024E 113.10亿元,2025E 125.28亿元,2026E 131.06亿元 [11] - 归母净利润YOY: 2022年9.7%,2023年17.9%,2024E 6.5%,2025E 10.8%,2026E 4.6% [11] - 毛利率: 2022年45.6%,2023年44.6%,2024E 45.3%,2025E 45.4%,2026E 44.6% [11] - 净利率: 2022年12.6%,2023年14.2%,2024E 14.2%,2025E 14.2%,2026E 13.8% [11] - ROE: 2022年11.0%,2023年11.9%,2024E 10.6%,2025E 10.7%,2026E 10.3% [11] - EPS: 2022年0.48元,2023年0.56元,2024E 0.60元,2025E 0.66元,2026E 0.69元 [11] - P/E: 2022年20.0倍,2023年16.9倍,2024E 15.9倍,2025E 14.4倍,2026E 13.7倍 [11] - P/B: 2022年2.2倍,2023年2.0倍,2024E 1.6倍,2025E 1.5倍,2026E 1.4倍 [11] 目录 - 1. 核电巨头高质发展,风光注入增长动能 [14] - 1.1 中核集团旗下核电运营平台,积极布局风光业务 [14] - 1.2 股权结构稳定,2024年获社保基金战略投资120亿元 [14] - 1.3 经营业绩拾级而上,盈利能力稳中有升 [14] - 1.4 做优做强核电主业,风光注入增长动能 [14] - 1.4.1 核电行业护城河较宽,公司是国内核电运营商双寡头之一 [14] - 1.4.2 中核集团下唯一绿电开发运营平台,风光打造第二增长曲线 [14] - 2. 核电:电力转型的"充要条件",核电核准有望常态化 [14] - 2.1 "华龙一号"先进技术助力核准恢复,政策托底量&价 [14] - 2.2 核电低碳且低成本,沿海厂址储备充裕,是理想的基荷电源 [14] - 2.3 新型电力系统安全稳定运行需要核电提供坚强支撑 [14] - 3. 风光:价格传导机制理顺有望提升绿电收益 [14] - 3.1 新能源投资成本持续下行,全国风光装机容量快速增长 [14] - 3.2 市场机制建设逐渐完善,助力打通绿电环境价值传导机制 [14] - 4. 投资逻辑:清洁能源核心资产逆行业拐点 [14] - 4.1 商业模式:核电是兼具稳定分红能力与确定成长空间的优质资产 [14] - 4.2 核电成长空间可观,资本开支结束后分红比例有望看齐长江电力 [14] - 4.3 折旧到期、建设期贷款偿还完毕后将释放大量利润空间 [14] - 5. 盈利预测与投资建议 [14] - 5.1 核心假设与盈利预测 [14] - 5.2 估值与评级 [14] 图表目录 - 图1: 中核集团业务覆盖核能全产业链,公司是集团下属的发电运营平台 [16] - 图2: 公司持续做优做强核电主业,2020年收购中核汇能布局风光业务 [16] - 图3: 截至2024中报,公司控股股东为中核集团,实际控制人为国资委 [16] - 图4: 2023年公司实现营业收入749.57亿元,同比增长5.2% [16] - 图5: 2023年公司实现归母净利润106.24亿元,同比增长17.9% [16] - 图6: 2023年公司净利率与ROE(摊薄)实现同比优化 [16] - 图7: 2023年公司期间费用率同比优化3.1pct [16] - 图8: 截至2024Q3,公司控股的在运核电装机容量占比40.8% [16] - 图9: 截至2024Q3,公司控股的已核准在建或待建核电装机容量占比39.5% [16] - 图10: 公司控股核电装机容量快速增长,2015-2023年复合增速为9.5% [16] - 图11: 2015-2024Q3,公司新增核准机组18台,装机容量20.76GW [16] - 图12: 公司控股机组平均利用小时数逐年提升 [16] - 图13: 2023年公司下属机组平均利用小时数7852 [16] - 图14: 公司市场化交易电量逐年提升 [16] - 图15: 公司平均上网电价稳中有升 [16] - 图16: 2020年起,公司风光装机容量快速扩张(万千瓦) [16] - 图17: 2020-2023年,公司风光机组利用小时数有所提升 [16] - 图18: 2023年,公司风光发电量占比11.8% [16] - 图19: 2023年,公司风光发电收入占比13.1% [16] - 图20: 2023年公司核电、风电、光伏发电毛利率分别为43.0%、56.5%、62.2% [16] - 图21: 我国核电技术路线经历多次迭代,已形成自主三代核电技术 [16] - 图22: 2019年起核电项目核准恢复,2022-2024年核准节奏保持稳定 [16] - 图23: 2023年核电8省中,5省用电量增速高于全国 [16] - 图24: 2023年核电8省用电量均高于发电量 [16] - 图25: 核电年利用时长在各主力电源中最高(单位:小时) [16] - 图26: 核电度电等效二氧化碳排放量仅12克(单位:克-二氧化碳/千瓦时) [16] - 图27: 水电和核电度电成本显著更低,可衰减成本占比更高(单位:元/千瓦时) [16] - 图28: 2023年世界发电结构核电占比9.1% [16] - 图29: 2023年OECD国家发电结构核电占比16.4% [16] - 图30: 2023年我国发电结构核电占比4.9% [16] - 图31: 截至2023年末,我国装机结构核电占比2.0% [16] - 图32: 我国在运、在建核电站主要分布在华南、华东沿海地区 [16] - 图33: 2011年后我国内陆核电建设暂停,目前在运、在建核电站集中在沿海地区 [16] - 图34: 美国79%的核电站分布在内陆 [16] - 图35: 法国64%的核电站分布在内陆 [16] - 图36: 随着新能源装机和发电量占比持续提升,电力系统转动惯量减少 [16] - 图37: 我国陆上风电和大型光伏电站平准化发电成本持续下降(美元/兆瓦时) [16] - 图38: 2023年我国陆上风电、海上风电、大型光伏电站平准化发电成本较2010年显著下降(美元/兆瓦时) [16] - 图39: 截至2024H1,我国风电装机容量466.7GW,同比增长19.9% [16] - 图40: 2024年上半年,我国新增风电装机容量25.37GW,同比增长6.7% [16] - 图41: 截至2024H1,我国光伏装机容量713.50GW,同比增长51.6% [16] - 图42: 2024年上半年,我国新增光伏装机容量102.48GW,同比增长31.3% [16] - 图43: 2024上半年省内绿电交易合计905.4亿千瓦时,同比增长324.3% [16] - 图44: 核电商业模式优异,核准恢复助力公司成长属性回归 [16] - 图45: 公司2021-2023年净现比约250% [16] - 图46: 公司2021-2023年股利支付率约35% [16] - 图47: 2023年公司折旧和财务费用占电力收入的31.9% [16] 表目录 - 表1: 截至2024Q3,公司控股在运核电机组25台,总装机容量2375.0万千瓦 [16] - 表2: 截至2024Q3,公司控股的已核准在建或待建的机组18台,装机容量20.64GW [16] - 表3: 核电入选优先发电计划,政策保障优先消纳 [16] - 表4: 核电的定价机制先后历经了"一厂一价"到"标杆电价"、再到"核准价+市场价"的转变 [16] - 表5: 各省平均市场化电价高于核电计划电价(元/千瓦时) [16] - 表6: 广东、浙江核电电价设置超额盈利回收机制 [16] - 表7: 公司市场化交易影响测算假设条件 [16] - 表8: 市场化交易电量占比提高能够冲抵市场化电价下行带来的影响(归母净利润变动额,亿元) [16] - 表9: 2006-2023年,我国绿电绿证交易机制逐步健全 [16] - 表10: 发改能源〔2023〕1044号文标志着我国进入"全面绿证"阶段 [16] - 表11: 2027年前后,公司控股在建核电机组将迎来密集投产 [16] - 表12: 我们预计2024-2026年公司经营业绩将持续增长 [16] - 表13: 公司PE、PB水平低于可比公司均值 [16]

中国核电相关 - 11月12日晚间公告 [1] - 控股子公司中核汇能全资子公司中核汇能黑龙江公司拟签订股权转让协议 [1] - 受让方为九洲集团子公司哈尔滨九洲能源投资有限责任公司 [1] - 转让价格为4.48亿元 [1] - 受让标的为泰来县九洲风力发电有限责任公司100%股权 [1] - 涉及在运风电项目装机容量为100MW [1] 九洲集团相关 - 其子公司为哈尔滨九洲能源投资有限责任公司 [1] - 旗下泰来县九洲风力发电有限责任公司100%股权将被转让 [1]

一、涉及公司 中国核电[1] 二、核心观点及论据 （一）经营情况 1. **发电相关数据** - 2024年1 - 9月份，控股载运25台核电机组安全稳定运行，载运装机容量2375万千瓦，发电量1356.38亿千瓦时，上网电量累计为1267.83亿千瓦时，机组平均利用小时数5711小时[2]。 - 全年计划开展18次机组大修，截止到11月5日已完成16次，16次大修累计工期提前了28.37天，贡献发电量9.1亿千瓦时，42次小修已结束，田湾八号机组、徐大铺四号机组转入安装阶段[2]。 2. **项目建设情况** - 核能项目开发扎实推进，江苏须为一期工程获得核准，铁山核电重水堆完成在线补照平台搭建，首次实现商用堆产碳14大批量国产化生产[3]。 - 截止到9月30日，再运再建的新能源装机突破3900万千瓦，全国单体最大海上光伏项目在江苏联运港正式开工，和斯坦的封建项目实现海外交割，海外新能源实现零出负荣的突破[3]。 （二）分红展望 1. **当前分红比例** - 目前公司实施每年分红比例不低于30%，实际分红在35%左右[5]。 2. **暂不提高分红比例的原因** - 公司处于投资大、发展快阶段，国家批准在建核电机组数量多，目前有18台在建机组，资本金需求大，不适于大幅提高分红比例[5]。 3. **未来提高分红的条件** - 运行机组增多、在建机组比例降低、利润更高或资金量更大时，具备进一步提高分红的条件；若核电发展到不再批新机组，纯发电不再进行新机组投资时，分红比例可能提高[5]。 - 会做中期分红满足投资者需求[5]。 （三）新能源装机规划 1. **目标实现情况** - 十四五新能源装机目标30GW，目前已实现24GW[4]。 2. **未来规划** - 2025年装机不低于30GW，目标可能明年年中（上半年）就可实现，明年全年装机规划按600 - 650万千瓦左右推进，不会大幅追加投资追求装机快速增长，要保证项目质量和收益率等[6]。 （四）电价相关 1. **核电市场电情况** - 前三季度核电市场电交易电量为603亿度，占全部上网电的47%，预计全年占比46 - 47%左右，总体比较平稳[8]。 - 分省来看，浙江省秦山河电市场电上网电量占比38 - 39%，电价0.416元/度；江苏省上网电量占全部上网电量比例51%左右，电价0.4438元/度，较去年下降约2分钱，因实行现货容量电价下降；福建省市场电占比59.6%，电价0.3986元/度；三门市场电电量较去年占比从10%左右提升到55%左右，电价0.4114元/度；海南今年首次有市场电，占比0.06%，电价0.41元/度，整体核电市场电电价与去年相比维持在较高水平，市场电比例升高对公司有利[9][10]。 2. **新能源市场电情况** - 前三季度新能源市场电占比66.77%，同比增长14%，市场电电价0.295元/度，基本与去年持平，其中封建电价0.307元/度，同比增长1.8分，光复市场电力量0.283元/度，同比降低1.7分，西北的新疆、甘肃等地电价下调相对较大[11]。 （五）资本开支 1. **当前资本开支情况** - 今年资本开支已超过1200亿，主要是核电机组多，新能源发展也需要资本投入，年中又有三台机组核准，今年只有一台机组年底投运，预计近两年资本开支会维持在1200亿左右[12][13]。 2. **资本开支的资金来源及后续计划** - 通过20%自有资金、80%银行贷款的模式撬动投资，1200亿资本开支需资本金约240亿，公司51%控股股份，中国核电需资本金约120亿，目前主要通过承完单位（如中国汇能）的分红等资本运作手段获取，18台核电机组中有12台机组未来资本金需求已解决，后续新的项目可能需要投入资本金，但随着项目增多，从创业单位得到的分红也会提高，当分红与投出的资本金匹配后，不会再有大规模股权融资计划，近几年都不会再有，同时发布了未来三年股汇报计划，提高分红前提与之前提到的类似[13][14][15]。 （六）核电现货相关 1. **浙江和江苏情况** - 江苏、浙江两个省都在实行现货，核电参与少量现货交易，比例非常小，更多是通过供需关系发现市场价格，原则上核电不作为调控主体，现货价格高低受市场价格、自身发电能力预判、交易策略等多方面因素影响[17]。 - 浙江通过参与电力现货专方优化交易规则和相关系数，最大程度降低市场分担费用，两省都成立收贷公司，有专人对现货交易进行跟踪研究，最大程度减少现货交易损失[18]。 - 浙江省市场化比例由省委员局定，如三门去年10%今年到50%，但价格不完全按市场电价结算，江苏省基本按市场电电价结算，浙江、福清、福建基本按合成的那家来结，超出部分回收比例大，实际收益有限[19]。 - 对于2025年江苏省市场化变强情况，目前没有更新消息，根据过去几年情况可能会有一定量增加，市场化定价目前也没有进一步消息[20]。 （七）其他问题 1. **核电资产累赤问题** - 做核电厂累赤资产只是个别利润不高项目的试点，时间可能很长，数量和资产量会很少，目前处于研讨阶段，还未确定具体项目，做这个试点面临很多阻力，如小股东工作难做、国家政府监管部门对持股比例有要求等，所以不用担心会大规模进行[25][26]。 2. **新能源部门相关** - 目前没有接到通知要把新能源拆出去独立上市，惠能还是中国核电旗下子公司，持股比例70%未变，如有相关新要求和变化会及时公告[27]。 3. **明年审批规划** - 核电审批节奏和规模，预判明年与过去两三年类似，过去三年分别批了10台、10台和11台，明年大概也是10台左右，最终以国务院常务会决策为准[30]。 4. **降本增效情况** - 财务费用已降到相对较低水平，高利率贷款做了置换，每年能省几亿利息，但不会同比大幅下降，还采取了其他降本增效措施，如节约化运作（成立中文运动委员，通过增加人员工作量节省人力资源）、提高机组发电能力（技术改造）、降低产用电力（优化措施）等，前三季度调工费用较去年降了1.8亿（去年同期6.83亿，今年5.13亿），总体有下降趋势[31][32][33]。 5. **四代核电审批节奏** - 今年核准的11台机组中有1台高温气冷堆（四代），四代核电有高温气冷堆和快水两种，目前都已实现示范堆运行，当前阶段（十五五）四代核电处于验证和提升经济性阶段，不会大规模取代三代，四代与三代是功能上的匹配关系，短期内不会出现大量审批建设，高温气冷堆供热是战略新兴产业，如果项目成功可能会有批量建设[34][35][36][37]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司会组织多种形式的交流和调研，包括线上交流、线下交流、到电厂参观活动等，投资者也可通过邮件、电话等方式随时联系公司了解问题[38]。 2. 公司重视资本市场表现，在探索核电瑞士化（做累赤资产试点）过程中会考虑对资本市场表现、股东和公司整体的影响，尽量选择对各方面影响最小的方案[28][29]。

投资评级 - 买入 - A维持评级[3][5] 核心观点 - 福清检修影响短期电量但中长期成长确定性强[13] 财务数据总结 - 2024年前三季度营业收入569.86亿元同比增长1.6%归母净利润89.34亿元同比减少4.22%扣非归母净利润88.66亿元同比减少3.02%[13] - 2024年前三季度合计发电量1603.88亿千瓦时同比增长2.7%其中核电机组发电量1356.38亿千瓦时同比下降2.74%上网电量1267.83亿千瓦时同比下降2.79%新能源发电量247.5亿千瓦时同比增长48.19%[14] - 预计2024 - 2026年的收入分别为766、857.44、934.36亿元增速分别为2.2%、11.9%、9%净利润分别为108.68、116.19、126.63亿元增速分别为2.3%、6.9%、9%[21] 业务发展总结 - 福清4号机组事故小修影响核电电量新能源电量维持高增[14] - 在建与筹建核电项目充足保障未来成长性[15] - 新能源十四五装机规划稳步推进[16]

证 券 研 究 报 告 中国核电（601985）2024 年三季报点评 强推（维持） 业绩表现稳定，增长动能充足 目标价：11.6 元 当前价：9.99 元 事项： 2024 年三季度公司实现收入 195.45 亿，同比降低 1.25%；2024 年前三季度公 司实现收入 569.86 亿，同比增长 1.6%。2024 年三季度公司实现归母净利润 30.52 亿，同比降低 7.1%；2024 年前三季度公司实现归母净利润 89.34 亿，同 比降低 4.22%。 评论： 检修天数增加影响电量及业绩表现。发电量情况：公司前三季度累计商运发电 量为 1603.88 亿千瓦时，同比增长 2.70%；上网电量为 1511.21 亿千瓦时，同 比增长 2.92%。拆分来看： 1）核电前三季度发电量 1356.38 亿千瓦时，同比下降 2.74%；上网电量累计为 1267.83 亿千瓦时，同比下降 2.79%。影响电量表现的主要原因为本年度机组 检修天数较去年有所增加，发电量同比降低。 2）新能源前三季度发电量为 247.50 亿千瓦时，同比增长 48.19%，其中光伏/ 风电发电量 136.41/111.09 亿千瓦时 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [7] 报告核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营业收入569.86亿元,同比提高1.60%;归母净利润89.34亿元,同比下降4.22%;扣非归母净利润88.66亿元,同比下降3.02%,主要原因是市场化电价有所降低,收入增幅低于成本增幅 [8] - 第三季度,公司实现营业收入195.45亿元,环比提高0.47%,同比下降1.25%;归母净利润30.52亿元,环比提高8.10%,同比下降7.10%;扣非归母净利润30.45亿元,环比提高9.59%,同比下降6.44% [8] - 机组检修导致核电发电量有所下滑,2024年前三季度核电发电量1356.38亿kWh,同比下降2.74% [14] - 福清5/6号机组电价确定,执行福建煤电基准价0.3932元/kWh(含税) [15] - 漳州1号机组获批装料,二期工程全面开工 [15] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预计为111.0/120.4/130.0亿元,同比增速4%/8%/8% [16] - 毛利率2024年前三季度为47.26%,同比降低0.97个百分点;净利率为28.63%,同比降低1.23个百分点 [10] - 销售费用率0.08%,同比降低0.04个百分点;管理费用率4.45%,同比提高0.46个百分点;财务费用率9.28%,同比下降0.35个百分点;研发费用率1.33%,同比下降0.52个百分点 [10] - ROE为9.57%,同比下降1.14个百分点,主要系净利率下降和资产周转率下降所致 [11][13] - 经营性现金净流入328.45亿元,同比减少4.36%;投资性现金净流出614.86亿元,同比增加47.87%;融资性现金净流入285.37亿元,同比增长259.18% [12] 行业比较 - 可比公司中国广核、长江电力、华能水电的2023年PE分别为17.7倍、19.9倍、20.7倍 [16]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年三季度公司实现营业收入195.45亿元,同比下滑1.25%,实现归母净利润30.52亿元,同比下滑7.1%,符合预期 [3] - 福清核电检修时间超预期导致电量下滑,三费略有增长 [3] - 新能源规划已经完成80.5%,后续装机增速预计放缓 [3] - 在建、拟建核电装机达到18台,保障公司长周期装机稳定成长 [3] - 公司重视股东回报,接连提出三年分红规划和特殊分红方案 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为109.7、115.3、119.7亿元,同比增长率3.2%、5.2%、3.8% [4] - 2024-2026年股息率分别为2.0%、2.1%、2.1% [4] - 2022-2026年营业收入分别为71,285.60、74,957.18、76,595.58、81,334.37、86,102.94百万元,同比增长率14.30%、5.15%、2.19%、6.19%、5.86% [4] - 2022-2026年归母净利润分别为9,009.83、10,623.83、10,967.27、11,533.19、11,966.15百万元,同比增长率12.09%、17.91%、3.23%、5.16%、3.75% [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营收569.86亿元，同增1.6%；归母净利润89.34亿元，同减4.22% [1] - 2024年第三季度营业收入195.45亿元，同比-1.25%，环比+0.47%，归母净利润30.52亿元，同比-7.10%，环比+8.10% [1] 电力生产情况 - 核电电量三季度环比+1.9%，福清4号小修完成电量释放回归常态 [1] - 新能源同比维持高增，三季度环比相对放缓 [1] 成本管控 - 期间费用同比下降1.34%至86.24亿元，期间费用率下降0.45pct至15.13% [1] 资本开支 - 公司资本开支加大支撑确定性成长 [1] - 公司140亿元定增方案已获上交所受理，社保与控股股东全额现金认购 [1] 项目进展 - 截至2024/6/30，公司核电在建机组1392万千瓦，待开工机组672万千瓦，全部投运后，规模确定性成长幅度达87% [1] - 公司预计2024-2029年分别投运121/121/139/632/250/129万千瓦 [1] 盈利预测 - 我们将2024-2026年预测公司归母净利润从114/125/136亿元调整至107/117/127亿元，同增1%/9%/9% [1] - 2024-2026年PE17.7/16.3/14.9倍 [1] 风险提示 - 未提及 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 三季度核电发电承压,大小修增加影响下,三季度核电电量同比维持下降趋势 [5] - 新增核准保障长期成长,近年来核电核准节奏加速,截至目前2024年我国已核准11台核电机组,创近年来最高水平 [5] - 漳州四号机组进入FCD阶段,预计2024-2030年公司核电机组将分别投产1、1、2、5、2、2、2台,投产节奏加速有望持续贡献装机增量 [5] - 新能源装机延续高增趋势,持续贡献发电增量,根据公司十四五规划目标,到2025年末公司新能源装机容量将达30GW [5] - 财务降费效果显著,定增拓展融资渠道,资产负债率下降,财务费用同比下降 [5] 财务数据总结 - 2024年1-9月公司实现营业收入569.86亿元,同比增长1.60%;归母净利润89.34亿元,同比下降4.22% [5] - 2024年公司归母净利润预测下调至106.33亿元,2025-2026年归母净利润预测为128.48、134.29亿元 [5][6] - 2024年公司营业总收入预计为77,706百万元,同比增长3.7%;归母净利润预计为10,633百万元,同比增长0.1% [6] - 2024-2026年公司毛利率预计分别为42.2%、44.6%、45.3% [6] - 2024-2026年公司ROE预计分别为9.2%、10.0%、9.5% [6]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[3] 报告的核心观点 1) 短期看公司核电机组检修影响发电量,福清4号机组已重新启动,Q4发电量有望增长;[1] 2) 长期看,核电新项目开发稳健有序,目前在建机组数量保持第一梯队,预计24/25/26年归母净利润为108.49/121.50/133.15亿元,各年度EPS分别为0.57/0.64/0.71元,对应10月30日收盘价PE分别为17/16/14倍。[1] 公司投资情况总结 1) 截至2024Q3,公司控股核电在运机组25台,装机容量2375万千瓦;控股核电在建及核准待建机组18台,装机容量2064万千瓦。公司核电储备持续增厚,预计2024-2029年将有12台核电机组陆续投产,合计装机容量1263.2万千瓦,助力公司业绩提升。[1] 2) 相关基建投入也大幅增加,2024年前三季度累计在建工程2025.96亿元,新增规模490.21亿元,同比增加31.92%,主要系核电和新能源机组基建投入增加。[1] 公司经营情况总结 1) 2024Q1-Q3总发电量为1603.88亿千瓦时,同比增长2.70%;上网电量为1511.21亿千瓦时,同比增长2.92%,主要系新能源机组发电及上网量高增所致。[1] 2) 2024Q1-Q3核电机组发电量1356.38亿千瓦时,同比下降2.74%,主要由于秦山、三门、海南、福清核电机组检修天数增加;新能源机组发电量为247.50亿千瓦时,同比增长48.19%。[1] 3) 2024Q3公司收入195.45亿,同比下降1.25%,环比增加0.47%;归母净利润30.52亿,同比下降7.1%,环比增加8.1%;扣非归母净利润30.45亿,同比下降6.44%,环比增加9.59%。[1] 4) 2024Q3毛利率为47.26%,同比下降0.97pcts,净利率为28.63%,同比下降1.24pcts;费用率方面,期间费用率为15.13%,同比下降0.45pcts。[1]