报告投资评级 - 优于大市 维持 [1] 报告的核心观点 - 工商银行24Q3营收利润增速均由负转正，资产质量保持稳定，息差企稳，对公贷款继续贡献主要增量，因此维持“优于大市”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 24Q3营收同比+1.1%，归母净利润同比+3.8%；24Q1 - 3营收同比-3.8%，归母净利润同比+0.13%，核心一级资本充足率同比+0.56pct至13.95% [4] - 24Q1 - 3净息差1.39%保持平稳，24Q3息差环比+8bp至1.41%，单季度生息资产收益率环比-6bp，计息负债成本率环比-15bp [4] - 不良率环比持平为1.35%，拨备覆盖率-2.4pct至216.2%，年化信贷成本为0.63%，较年中下降0.07pct，计提减值损失同比减少 [4] - 24Q3末公司贷款同比+8.97%，其中对公贷款同比+9.51%，个人贷款同比+2.61% [4] - 预测2024 - 2026年EPS为0.97、0.99、1.02元，归母净利润增速为-0.50%、1.50%、2.76% [5] - 2022 - 2026年营业收入、净利润、平均净资产收益率、平均总资产收益率等数据呈现一定的变化趋势 [6] 估值相关 - 根据DDM模型得到合理价值为7.1元；根据PB - ROE模型给予公司2024E PB估值为0.67倍，对应合理价值为6.84元，给予合理价值区间为6.84 - 7.1元 [5] - 给出了可比公司的估值表，包括总市值、BVPS、PB、PE、ROE等数据 [7] - 展示了DDM模型下的敏感性测算结果 [8] 财务报表分析 - 从利润表、资产负债表等方面对工商银行进行财务分析，包括利息收入、利息支出、净利息收入、手续费净收入等各项指标在2023 - 2026年的预测数据 [15] - 对工商银行的驱动性因素、盈利及杜邦分析、业绩年增长率、资产质量、资本状况等进行分析 [15]

文章核心观点 - 一级市场方面,成都交投发展参与美元债新发 [1] - 二级市场方面,中资美元债投资级市场小幅走阔,国企板块、科技板块、金融板块均有所走阔,高收益板块地产方面整体表现较为平稳 [1] - 成都交投发行3.5年期限美元债,发行票息为4.9%,规模3亿美元,评级为BBB+ [1] - 远洋集团、正荣地产、世茂集团等公司延长了重组支持协议的截止日期 [1][2] - 粤港湾控股延长了同意征求截止期限 [2] 行业总结 - 一级市场方面,成都交投发展参与美元债新发 [1] - 二级市场方面,中资美元债投资级市场小幅走阔,国企板块、科技板块、金融板块均有所走阔,高收益板块地产方面整体表现较为平稳 [1] - 债券市场整体表现较为平稳 [1][2] 公司总结 - 成都交投发行3.5年期限美元债,发行票息为4.9%,规模3亿美元,评级为BBB+ [1] - 远洋集团、正荣地产、世茂集团等公司延长了重组支持协议的截止日期 [1][2] - 粤港湾控股延长了同意征求截止期限 [2]

报告评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 2024年1-9月,公司实现营业收入6264.22亿元,同比下降3.82%;归母净利润2690.25亿元,同比增长0.13%;年化加极平均ROE9.77%,同比下降0.79个百分点。2024Q3,营收、归母净利润分别同比增长1.05%、3.82%,环比上季度均重回正增长。公司其他非息收入高增,形成营收主要支撑;资产质量优化,减值损失计提压力较小,拨备回冲贡献利润增长。[1][2] - 2024年1-9月,公司利息净收入4767.32亿元,同比下降4.94%;2024Q3单季度同比下降1.07%,降幅环比收窄8.44个百分点。公司1-9月年化净息差1.43%,与2024H1持平,预计主要受益于负债成本优化。截至2024年9月末,公司各项贷款总额较上年末增长7.7%,对公贷款为主要增长动力。[1] - 2024年1-9月,公司非息收入1496.9亿元,同比下降0.03%,降幅较上半年收窄3.55个百分点,主要受益于其他非息业务高增。公司中间业务收入903.23亿元,同比下降8.98%,降幅较上半年略有扩大,中收依然承压。公司其他非息收入593.67亿元,同比增长17.53%,增速较上半年提升11.86个百分点。[2] - 截至2024年9月末,公司不良贷款率1.35%,较上年末下降1BP;拨备覆盖率220.3%,较上年末上升6.33%,延续今年以来的逐季上升态势。公司资产质量优化,风险抵御能力持续增强。9月末,公司核心一级资本充足率13.95%,较上年末上升23BP,资本充足水平保持可比同业优秀。[2] 投资建议 - 公司为国有大行之一,规模与市场份额领先同业,业务结构多元,综合经营韧性较强。做专主责主业,信贷投放稳步扩张,结构转型升级,"GBC+"改革推进,高质量发展能力增强。资产质量稳健,风险抵御能力提高,资本充足水平有望进一步提升。股息率稳定较高,股东回报长期可持续。[3] 风险提示 - 经济增长不及预期,资产质量恶化的风险,利率持续下行的风险。[3]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [8] 核心观点 - 前三季度,公司实现营业收入6264.22亿元(-3.82%,YoY),归属于母公司普通股股东净利润2690.25亿元(+0.13%,YoY) [4] - 总资产规模为48.36万亿元(+8.71%,YoY),不良贷款率1.35%(持平,QoQ),不良贷款拨备覆盖率220.30%(+1.87pct,QoQ) [4] - 净息差为1.43%,同比下降24bp,降幅较上半年收窄 [4] - 一般贷款投放明显放缓,但票据贴现同比大幅多增 [4][5] - "挤水分"影响淡化,存款增长趋于平稳 [5] - 存款降息效果明显,付息率改善促进单季息差小幅回升 [6] - 手续费及佣金收入受市场因素继续明显下降,但Q4有望明显收窄 [7] - 不良率稳定,拨备覆盖率小幅上升 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年营业收入分别为8183、8127、8615亿元,归母净利润分别为3648、3660、3727亿元 [8] - 预计2024-2026年末普通股每股净资产为10.08、10.73、11.40元,对应PB为0.60、0.56、0.53倍 [8] - 维持"增持"评级,客户基础良好、业务多元,预计仍能在压力上升的经营环境中实现稳健经营 [8] 风险提示 - 零售资产质量大幅恶化 [9] - 贷款利率大幅下行 [9] - 定期化加剧推升存款成本 [9]

投资评级和目标价格 - 报告维持工商银行的增持评级,上调目标价至7.11元,对应2024年0.69倍PB [5] 核心观点 - 2024年三季度工商银行业绩表现超出预期,单季营收和净利润增速均转正 [3] - 净息差边际企稳,资产质量保持稳定 [4] - 近期一揽子稳经济政策密集出台,利好银行信用风险缓释和信贷需求恢复,推动银行板块估值修复 [5] 财务数据分析 - 2024年三季度单季营收同比增速为1.1%,较上季度提升9.8个百分点 [4] - 利息净收入增速为-1.1%,降幅明显收窄,或得益于息差企稳 [4] - 手续费及佣金净收入增速为-11.1%,中收表现仍然承压 [4] - 其他非息净收入增速为50.1%,投资收益明显增加,为营收的主要支撑因素 [4] - 2024年三季度单季净利润增速回升至3.8% [4] - 资产端贷款同比增长9%,信贷增速略有放缓 [4] - 负债端存款同比增长1.8%,活期存款仍有一定流失 [4] - 前三季度累计净息差为1.43%,与上半年持平,息差边际企稳 [4] - 2024年三季度末不良贷款率为1.35%,与上季度持平,拨备覆盖率为220.3%,较上季度上升1.9个百分点 [4]

报告公司投资评级 报告给出工商银行的投资评级为"买入(维持)"[4] 报告的核心观点 净利润增速转正，息差拖累减弱 - 2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1提升2.22个百分点，主要系公司利息收入和其他非息收入表现边际改善[2] - 2024Q1-Q3公司利息净收入同比下降4.94%，增速较2024H1提升1.89个百分点；其他非息收入同比增长17.53%，增速较2024H1提升11.86个百分点[2] - 2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1提升2.02个百分点，主要系净息差拖累减小[6] 票据冲量较为明显，净息差与上半年持平 - 截至2024Q3末，公司贷款余额同比增长8.97%，增速较2024H1下降1.09个百分点，其中2024Q3单季度票据贴现净新增2545.88亿元，占比98.54%[6] - 2024Q1-Q3公司累计净息差为1.43%，与2024H1持平，主要受益于负债端成本改善，预计主要系存款挂牌利率下调带动公司存款成本明显改善[6] 资产质量稳健，资本实力有望进一步提升 - 截至2024Q3末，公司不良率为1.35%，与2024H1末持平；不良贷款余额同比增长7.99%，增速慢于整体信贷增速[6] - 2024Q3末公司拨备覆盖率为220.30%，较2024H1末提升1.87个百分点，风险抵补能力较足[6] - 2024Q3末公司核心一级资本充足率为13.95%，较2024H1末提升11个基点，后续国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，公司资本实力有望进一步提升[6] 财务数据和估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为8262/8495/8761亿元，同比增速分别为-2.01%/+2.82%/+3.13%，3年CAGR为1.29%[7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3632/3691/3793亿元，同比增速分别为-0.23%/+1.64%/+2.77%，3年CAGR为1.39%[7] - 公司当前A股市盈率为6.17倍，市净率为0.59倍[7]

报告评级和核心观点 - 报告维持工商银行"买入"评级 [14] - 报告认为工商银行近年来持续推进"扬长补短、固本强基"战略布局,并深入推进GBC+（政务、产业、个人服务）基础性工程,同时积极发挥大行"头雁"作用,投融资总量保持稳健增长 [14] 营收和盈利情况 - 2024年前三季度,工商银行实现营业收入6264亿元,同比下降3.8%;归母净利润2690亿元,同比增长0.1% [4] - 营收增速降幅收窄,盈利增速回正,经营韧性增强 [5] - 净利息收入同比下降4.9%,降幅较上半年收窄1.9个百分点;非息收入同比基本持平,降幅较上半年收窄3.5个百分点 [5] 资产负债情况 - 生息资产同比增速较上季末提升0.4个百分点至8.4%;其中贷款、金融投资、同业资产同比增速分别为9%、15.8%、-5.9% [6] - 存款维持低速增长,定期化趋势延续,3季度定期存款增量同比多增761亿元 [7] - 净息差1-3季度录得1.43%,较上半年持平 [8] 资产质量和资本充足率 - 不良贷款率1.35%,较上季末持平;拨备覆盖率220.3%,较上季末略升1.9个百分点 [13] - 风险加权资产同比增速较上季末小幅提升0.5个百分点至4.1%;资本充足率19.25%,较上季末上升9个百分点 [13]

1. 盈利增速反弹正增，息差企稳 - 营收出现向上拐点，利润扭负转正释放积极信号。24 年前三季度，工商银行营收约 6264 亿元（YoY-3.81%，较年中增速+2.22pct），其中净利息收入 4767 亿元（YoY-4.94%，较年中增速+1.90pct）。[9][10] - 净息差企稳。24Q1-3 企业净息差为 1.43%，与 2024 年中持平。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓，营收能力也可能随之向好。[11] - 流动性覆盖水平稳步向上。据企业 2024 年数据显示，前三季度流动性覆盖率分别为 126.6%、133.7%、138.2%，这表明工商银行对未来可能的经营压力的递补能力进一步提升。[13] 2. 资产负债规模扩张，结构稳定 - 资产端：截止 24Q3 工商银行生息资产总计 468,890 亿元，较 24H1 上升 10,228 亿元（环比+ 2.2%）。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为 58.3%、28.3%、5.4%和 8.0%，较 24H1 各项余额规模环比变动+0.9、+2.3、+16.2、+3.3%。[16][17][18][19] - 负债端：2024Q3 工商银行计息负债余额 431,238 亿元，较 24H1 增加 8,522 亿元（环比+2.0%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款占计息负债比重分别为 79.0%、4.4%、16.1%和 0.5%，较 24H1 各项余额规模环比变动+1.4、-20.1、1.4%和-10.9%。[19][20][21] 3. 资产质量稳健，拨备上调 - 资产质量：2024Q3 工商银行不良余额 3780 亿元，占比 1.35%与上季持平，自去年年中至今整体表现稳定向好。[21][22] - 拨备方面：2024 年三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为 2.97%和 220.3%，分别环比增长 0.02、1.9pct。[22][23] 4. 盈利预测与估值 - 工商银行 24Q3 企业盈利增速正增，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业 2024-2026 年归母净利润同比增长为 0.79%、0.87%、1.89%，对应现价 BPS：10.45、11.45、12.50 元。我们使用股息贴现模型测算目标价为 6.87 元，对应 24 年 0.66x PB，现价空间 14%，调整为"增持"评级。[24][25]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 盈利增速回正，营收增速回暖 - 工商银行2024年三季末归母净利润同比增长0.1%，盈利增速回正，主要得益于营收降幅的收窄以及拨备反哺的持续 [7] - 营收方面，其他非息收入同比增长17.5%拉动明显，净利息收入降幅收窄至-4.9% [7] - 中收方面，同比下降9.0%，较上半年收窄0.8个百分点，受零售端相关业务增长乏力和费率调降影响 [7] - 拨备计提同比下降12.5%，持续对盈利带来反哺 [7] 息差边际企稳，负债成本进入下行通道 - 2024年前三季度净息差1.43%，单季年化净息差环比提升8BP至1.40%，负债成本下行起到积极作用 [8] - 资产端收益率环比下降6BP至3.05%，存款端利率持续下调带来的改善开始显现 [8] - 资产扩张稳健，总资产同比增长8.7%，贷款同比增长9.0% [8] - 负债端存款同比增长1.8%，但季度环比增长1.4%，手工补息带来的负面影响逐步消退 [8] 不良率环比持平，风险抵御能力保持充裕 - 三季末不良率环比持平于1.35%，资产质量整体稳健 [10] - 拨备覆盖率和拨贷比较上半年环比上升1.9个百分点/2BP至220%/2.97%，风险抵补能力保持充裕 [10] 投资建议 - 维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.03/1.07/1.12元，盈利对应同比增速0.5%/4.0%/5.3% [11] - 目前公司A股股价对应2024-2026年PB分别为0.59x/0.5x/0.51x，维持"推荐"评级 [11] [4][7][8][10][11]

报告公司投资评级 - 工商银行目前2024E P/B为0.6x,2024E P/E为5.9x,TTM股息率为5.1%,同业均值分别为0.6x、5.4x、4.8% [1] 报告的核心观点 负债端成本支撑净息差 - 24Q1-3净息差较24H1持平,负债端成本环比下降支撑净息差 [2] - 四大行中工商银行企业定期存款占比较高,在负债端成本管控方面更有优势 [2] 资产负债端增速均低于去年同期 - 24Q3单季度贷款增量主要来自贴现,与行业趋势一致,资产负债两端较上年末规模增速低于去年同期 [2] 资产质量保持稳定 - 不良率环比持平为1.35%,拨备覆盖率小幅下降至216.2%,预计对公贷款质量仍是压舱石 [3] 营收增长转正,成本收入比上升 - 24Q3营收和利润增速均转负为正,24Q1-3营收同比-3.8%,拨备前利润同比-5.3% [1] - 24Q1-3成本收入比为25.1%,同比+1.0pct [3] 其他收入支撑营收 - 24Q1-3净手续费收入同比-9.0%,但公允价值变动和汇兑损益同比增加,支撑营收 [3]