工商银行：息差企稳，盈利向上修复，拨备维持高位

盈利增速反弹正增，息差企稳 - 营收出现向上拐点，利润扭负转正释放积极信号。24 年前三季度，工商银行营收约 6264 亿元（YoY-3.81%，较年中增速+2.22pct），其中净利息收入 4767 亿元（YoY-4.94%，较年中增速+1.90pct）。[9][10] - 净息差企稳。24Q1-3 企业净息差为 1.43%，与 2024 年中持平。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓，营收能力也可能随之向好。[11] - 流动性覆盖水平稳步向上。据企业 2024 年数据显示，前三季度流动性覆盖率分别为 126.6%、133.7%、138.2%，这表明工商银行对未来可能的经营压力的递补能力进一步提升。[13] 2. 资产负债规模扩张，结构稳定 - 资产端：截止 24Q3 工商银行生息资产总计 468,890 亿元，较 24H1 上升 10,228 亿元（环比+ 2.2%）。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为 58.3%、28.3%、5.4%和 8.0%，较 24H1 各项余额规模环比变动+0.9、+2.3、+16.2、+3.3%。[16][17][18][19] - 负债端：2024Q3 工商银行计息负债余额 431,238 亿元，较 24H1 增加 8,522 亿元（环比+2.0%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款占计息负债比重分别为 79.0%、4.4%、16.1%和 0.5%，较 24H1 各项余额规模环比变动+1.4、-20.1、1.4%和-10.9%。[19][20][21] 3. 资产质量稳健，拨备上调 - 资产质量：2024Q3 工商银行不良余额 3780 亿元，占比 1.35%与上季持平，自去年年中至今整体表现稳定向好。[21][22] - 拨备方面：2024 年三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为 2.97%和 220.3%，分别环比增长 0.02、1.9pct。[22][23] 4. 盈利预测与估值 - 工商银行 24Q3 企业盈利增速正增，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业 2024-2026 年归母净利润同比增长为 0.79%、0.87%、1.89%，对应现价 BPS：10.45、11.45、12.50 元。我们使用股息贴现模型测算目标价为 6.87 元，对应 24 年 0.66x PB，现价空间 14%，调整为"增持"评级。[24][25]