一、涉及公司 平安公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23] 二、核心观点及论据 （一）预定利率下调与利润相关 1. 今年margin上涨主要由预定利率下调驱动[1]。 2. 投资收益率假设设定方面，公司根据自身经营情况设定，协会也会组织行业讨论给出指引，去年投资收益率端调整几乎相同，从5%调到4.5%，负债端RDR基于公司自身业务判断和审慎程度判断，平安之前11%相对行业较高，采用相对保守姿态设定假设[2]。 3. 平安成交负债成本在2.5%以下，对于有效业务价值，平安不存在因利率下调而产生负面价值贡献的问题，行业最高要求到2025年为4.0%，1999年后利率有多次调整[5]。 （二）资管板块相关情况 1. 资管板块Q3有减亏但仍有亏损，不动产余额从高点的2600或2500降到2000出头，比例从4.5%降到4%左右，余额和比例双降，原因包括物权的折旧、股债到期或股价市值下调影响估值等[6][7][8]。 2. 其他资管板块受宏观经济、信用和市场波动影响在年报时进行大规模减值，今年三季度基于市场估值变化又进行了一定程度的减值，管理层认为压力最大的时候已经过去，但年底仍要基于项目自身情况进行整体评估[9]。 （三）华夏幸福相关情况 1. 平安对华夏幸福做过较大比例减值，两年前财报有较大影响，目前不是减值为零，平安是其比较大的股东也是债权人，更多从债权人角度与债务方合作争取债务回收，没有控股[10]。 （四）陆金所相关情况 1. 陆金所一次性损益127亿，是因为被动并表过程中，以较低的PB（0.1倍多一点）买入，而并表按1倍PB，产生负商率带来正向利润[12]。 2. 可转债本票重估为 - 58亿，因为发行可转债相当于债券加认购期权，股价上升时认购期权价值上涨，对公司来说是负债增加，是衍生金融负债增加，在资产负债表或损益表体现为损失，但可转债投资人转换股份后影响消失，不是实际损失[13]。 （五）受险营运利润相关情况 1. 受险营运利润增速前三季度相对较慢，展望未来一到两年，其持续正增长动力方面，最大原动力CSM的摊销率多年稳定，余额受新业务下滑影响下滑但进出口端差距在缩窄，营运偏差一直往上走，公司在费用、赔付、退保方面管控提升存量业务质量，投资规模近两年增长也对营业利润有支撑作用[17][18]。 2. 显资投资收益率前三季度5.0%，产受险投资比例接近8.5比1.5，综合投资收益率超过4.5%不代表在营运利润和净利润之间的勾稽关系相同，因为CII和TII与4.5%比较的差异，CII部分进OCI，TII与4.5%比较产生的差异进本利表，CII和TII的差异进净资产[16][17]。 （六）报行合一相关情况 1. 监管想把个险渠道报行合一往后推，公司在产品开发和业务展业上会与监管要求对齐，公司从偏离度来看比行业很多公司要好，对代理人收入应该不会有明显影响[20]。 （七）平安财险相关情况 1. 新保险合同准则下贴现率下降带来负债成本上升，旧准则下准备金范围主要是未决准备金9期大于一年的业务，新准则下业务范围变宽，包括一年内和一年外，受利率影响更大，平安未选择OCI，所以对损益表直接产生影响，导致在I17下产险业绩因各公司自由裁量角度不同（如OCI选择权、费用递延范围等）而不完全可比[21][22]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 在确定投资收益率假设和贴心率假设之间的gap时，平安采用9.5%（比普遍的9%多出大概50个BP）有特殊考虑，但未详细提及[1]。 2. 关于不动产投资余额下降，物权的租金收益率保持在相对较好水平[8]。

报告公司投资评级 - 报告给予中国平安"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 中国平安2024年前三季度实现归母净利润1191.8亿元,同比增长36.1% [1] - 归母营运利润1138.2亿元,同比增长5.5% [1] - 年化ROE为15.9% [1] - 盈利高增主要原因在于三大核心业务规模持续增长及资本市场回暖 [1] - 人身险新业务价值高增,多渠道销售协同发展 [1] - 2024年前三季度人身险营运利润827.0亿元,较2023年同期增长3.0%;新业务价值351.6亿元,同比增长34.1% [1] - 代理人渠道NBV同比增长31.6%,代理人人均新业务价值同比增长54.7% [1] - 银保渠道NBV同比增长68.5%,平安银行独家代理和国有大行合作同步推进,产能大幅提升 [1] - 社区金融服务渠道NBV同比提升超300.0%,客户经营价值持续突破 [1] - 产险规模稳定扩张,综合成本率有所下降 [1] - 2024年前三季度产险营运利润139.9亿元,同比增长39.7% [1] - 产险实现原保费收入2393.7亿元,同比增长5.9% [1] - 综合COR为97.8%,同比下降1.5个百分点 [1] - 投资端收益率显著提升,受资本市场回暖影响 [1] - 2024年前三季度,保险资金投资组合年化综合、净投资收益率分别为5.0%、3.8%,同比分别增加1.3个百分点、下降0.2个百分点 [1] - 综合金融战略持续深化,客户交叉渗透率前景向好 [1] - 截至2024年第三季度,集团个人客户数2.4亿,较年初增长3.8% [1] - 持有集团内4个及以上合同的客户占比25.1% [1] - 2024年前三度客户交叉迁徙总人次1688万,集团综合金融战略持续推进,个人客户渗透情况不断提升 [1] 财务指标总结 - 预计2024-2026年营业收入分别为10088.33亿元、10781.05亿元、11574.71亿元 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1249.27亿元、1384.26亿元、1544.45亿元 [3] - 预计2024-2026年摊薄每股收益分别为6.86元、7.60元、8.48元 [3] - 对应2024年10月25日收盘价的PE分别为8.41倍、7.59倍、6.80倍 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 利润增速提升主要来自权益市场和陆金所并表贡献 [3] - 新业务价值提速增长,新单保费同比下降4.2%,新业务价值率(首年保费)由上升7.3pct至25.4%(可比口径) [3] - 个险代理人规模企稳回升,截至三季度末个险渠道代理人数量为36.2万人,较上半年34万人继续提升 [3] - 财险承保盈利同比改善,财险综合成本率同比下降1.5pct至97.8% [3] - 行业主要矛盾仍然为资产端因素,需关注长端利率、权益市场以及地产行业情况,在边际改善的情境下,公司存在广阔的上行空间 [4] - 公司持续推进渠道改革,重视供给侧创新,深耕医养、综合金融等业务,生态圈优势将协助公司构建未来的产品与定价壁垒 [4] - 当前公司24年PEV估值0.69倍,处于底部区间 [4] 财务数据总结 - 2024年前三季度实现新业务价值351.6亿元,可比口径下同比增长34.1% [3] - 2024年前三季度实现归属净利润1191.82亿元,同比增长36.1% [3] - 2024年前三季度实现净投资收益率3.8%,同比下降0.2pct;综合投资收益率5.0%,同比上升1.3pct [3] - 2024年前三季度个险渠道新业务价值占比81.2%,银保等其他渠道占比18.8% [3] - 2024年前三季度财险原保费收入2393.71亿元,同比增长5.9% [3] - 2024年前三季度财险综合成本率97.8%,同比下降1.5pct [3] - 2024年内含价值预计为1494.6亿元,较期初增长7.5% [9]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 业绩概览 - 整体业绩超预期 [1] - 前三季度归母净利润同比增长36.1%至1192亿元，主要得益于寿险和财险在投资带动、投资收益和公允价值变动损益同比大幅增长 [1] - OPAT同比增速转正，主要得益于保险板块尤其是财产险板块承保利润的改善 [1] - 资管板块再次亏损，主要因公司对陆金所等业务板块计提了审慎的拨备 [1] 人身险新单保费和NBVM同步改善 - 人身险新单保费和NBVM实现双轮驱动增长 [1] - 累计首年新单同比下降4.2%，但Q3单季度同比增长50.4% [1] - NBVM同比增长7.3个百分点 [1] - 代理人规模较年初增长4.3%至36.2万人，人力规模扭转了近年来持续萎缩态势 [1] - 代理人人均NBV同比增长54.7%，得益于销售能力提升和产品结构调整 [1] - 银保渠道NBV同比增长68.5%，外部渠道人均产能同比提升1.9个百分点 [1] 财险保费增速改善，COR持续优化 - 财险保费同比增长5.9%，增速较上半年有所提升 [1] - 车险、非车险以及意健险分别同比增长3.8%、3.5%和31.7% [1] - 保证险业务COR同比下降1.5个百分点至97.8%，主要得益于保证险等品质较差业务逐步出清 [1] - 车险COR同比上升0.8个百分点至98.2%，主要受新保险合同准则下的贴现率下降和自然灾害影响 [1] 投资业绩亮眼 - 年化NII同比下降0.2个百分点至3.8%，主要系利率下行导致新增及到期再配置资产收益下降 [1] - 年化CII（剔除OCI债券浮盈）同比增长1.3个百分点至5%，主要得益于三季度末权益市场大幅反弹和债券、权益工具投资价格上涨 [1] - 估算前三季度OCI同比增长2.76个百分点至约10.9% [1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 人身险及财险 - 人身险业务量价齐升,新单价值率大幅提升,NBV高增长 [2] - 财险业务稳健增长,整体赔付率同比优化 [2] 投资收益 - 受益于股市回暖,公司综合投资收益率同比改善 [3] - 公司保险资金投资组合规模超5.32万亿元,较年初增长12.7% [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入和归母净利润将持续增长 [4] - 对应2024年10月21日收盘价的PE为8.0/6.9/6.1 [4] 根据目录分别总结 事件概述 - 公司2024年前三季度实现归母净利润1,191.82亿元,同比增长36.1% [1] - 其中2024Q3单季度归母净利润445.63亿元,同比增长151.3% [1] 人身险及财险 - 人身险NBV高增长,代理人渠道和银保渠道均实现较快增长 [2] - 财险业务稳健增长,整体赔付率同比优化 [2] 投资收益 - 受益于股市回暖,公司综合投资收益率同比改善 [3] - 公司保险资金投资组合规模超5.32万亿元,较年初增长12.7% [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入和归母净利润将持续增长 [4] - 对应2024年10月21日收盘价的PE为8.0/6.9/6.1 [4]

报告公司投资评级 公司发布的研报给予中国平安"买入-A/买入-H"的投资评级。[2] 报告的核心观点 1) 公司前三季度归母净利润同比增长36.1%,超预期,主要受益于权益市场上行和部分一次性收益。[2] 2) 寿险业务方面,新业务价值同比增长34.1%,主要受益于价值率和新单的大幅增长。[2][3][6] 3) 财险业务方面,承保盈利能力持续改善,综合成本率同比下降1.5个百分点。[8][9] 4) 公司整体营运利润同比增长5.5%,较中报大幅回暖。[9][10] 盈利预测与投资建议 1) 预计公司2024-2026年EPS分别为7.45/7.60/8.03元。[13] 2) 给予公司2024年A股0.70X PEV估值,对应合理价值58.55元/股;H股0.60X PEV,对应合理价值54.87港币/股,维持"买入"评级。[13] 风险提示 1) 权益市场波动,导致归入FVTPL的公开市场权益公允价值下降,影响净利润。[19] 2) 长端利率下行,导致固收资产新增投资及再投资收益率下降,利差损风险加大。[19] 3) 代理人规模下降,人力规模超预期下滑,导致个险新单增长不及预期。[19]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"强推"[1] 报告核心观点 - 2024年前三季度,集团实现归母营运利润1138亿元,同比增长5.5%;归母净利润1192亿元,同比增长36.1%。单Q3来看,集团归母净利润同比增长151.3%,归母扣非净利润同比增长110.3%。[1] - 人身险新业务价值达352亿元,同比增长34.1%;财产险COR为97.8%,同比下降1.5个百分点。[1] - 保险资金投资组合实现年化综合投资收益率5.0%,同比增长1.3个百分点;年化净投资收益率3.8%,同比下降0.2个百分点。[1] - 核心业务稳健增长,资管板块亏损同比改善。2024年前三季度公司实现归母营运利润1138.18亿元,同比增长5.5%。[1] 人身险业务分析 - 2024年前三季度,公司人身险达成新业务价值351.60亿元,同比增长34.1%,增幅较中期提升23.1个百分点。其中,代理人渠道NBV同比增长31.6%,银保同比增长68.5%。[1] - 受益于产品结构改善和预定利率调整,新业务价值率同比提升5.7个百分点至31.0%,持续为NBV增长提供强劲动能。[1] - 前三季度新单保费同比下降4.2%,降幅较中期收窄14.8个百分点,预计主要驱动来自Q3低基数+预定利率调整催化。[1] - 渠道结构上,公司持续推动代理人改革,人均NBV同比增长54.7%,贡献81.2%的新业务价值。截至2024Q3,个人寿险代理人数量36.2万人,环比中期增加2.2万人。[1] 财险业务分析 - 2024年前三季度,公司财产险实现保险服务收入2460亿元,同比增长4.5%;COR达到97.8%,同比下降1.5个百分点,主要驱动来自信保业务亏损大幅下降。[1] - 车险COR为98.2%,同比上升0.8个百分点,主要受I17下贴现率下降带来的负债成本上升,以及自然灾害等影响。[1] 投资收益分析 - 截至2024Q3,公司保险资金投资组合超5.32万亿,较年初增长12.7%。[1] - 前三季度,公司实现净投资收益率3.8%,同比下降0.2个百分点,预计主要是由于长端利率仍维持下行;年化综合投资收益率5.0%,同比增长1.3个百分点,九月权益市场回暖部分抵消利率下行影响。[1] - 配置上公司持续控制投资风险敞口,截至2024Q3,非标占比7.1%,较年初下降1.7个百分点;不动产占比3.9%。[1] 财务指标预测 - 2024-2026年预测EPS分别为6.9元、7.5元、8.0元。[1] - 预计2025年PEV为0.8倍,对应目标价69.7元。[1]

报告评级和核心观点 报告评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2024 前三季 NBV 同比增长34.1%,归母净利润同比增长36.1%,承保/投资服务业绩分别同比+5.7%/+221%,略好于预期 [2] - 2024-2026年NBV同比增速分别为+24.4%/+12.8%/+9.4%,对应集团EV同比+6.4%/+3.4%/+2.0% [2] - 考虑权益市场明显回暖,上调2024-2026年归母净利润预测至1527/1515/1628亿元,分别同比+78.2%/-0.8%/+8.4% [2] 价值率和渠道表现 价值率延续提升 - 2024前三季NBV margin(首年保费)同比提升7.3pct至25.4%,主要受益于产品结构改善、预定利率下调、银保报行合一 [3] 渠道表现 - 个险渠道:人力规模企稳回升,人均产能延续提升,前三季代理人渠道NBV同比+31.6%,人均NBV同比+54.7% [3] - 银保及社区金融:多渠道价值贡献持续提升,前三季占比达18.8%,银保渠道NBV同比+68.5%,社区金融NBV同比超+300% [3] 财险和投资表现 财险表现 - 2024前三季财险服务收入同比+4.5%,Q3单季营运利润同比+445%,承保COR97.8%,同比下降1.5pct [3] 投资表现 - 2024前三季投资服务业绩同比+221%,投资收益+利息收入+公允价值变动损益、承保财务损益分别同比+74%、+34% [3] - 2024前三季净投资收益率/综合投资收益率分别3.8%/5.0%,分别-0.2pct/+1.3pct [3] 综合金融表现 - 医疗养老持续打造价值增长新引擎,个人客户数较年初提升3.8%至接近2.4亿人,超63%客户同时使用医疗养老生态圈 [3]

报告评级和核心观点 报告评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024 前三季 NBV 同比增长34.1%,归母净利润同比增长36.1%,承保/投资服务业绩分别同比+5.7%/+221%,略好于预期 [2] - 2024-2026年NBV同比增速分别为+24.4%/+12.8%/+9.4%,对应集团EV同比+6.4%/+3.4%/+2.0% [2] - 考虑权益市场明显回暖,上调2024-2026年归母净利润预测至1527/1515/1628亿元,分别同比+78.2%/-0.8%/+8.4% [2] 价值率和渠道表现 价值率延续提升 - 2024前三季NBV margin(首年保费)同比提升7.3pct至25.4%,主要受益于产品结构改善、预定利率下调、银保报行合一 [3] 渠道表现 - 个险渠道:人力规模企稳回升,人均产能延续提升,前三季代理人渠道NBV同比+31.6%,人均NBV同比+54.7% [3] - 银保及社区金融:多渠道价值贡献持续提升,前三季银保、社区金融等渠道NBV贡献占比达18.8%,同比+2.4pct [3] 财险和投资表现 财险表现 - 2024前三季财险服务收入同比+4.5%,Q3单季营运利润同比+445%,承保COR97.8%,同比下降1.5pct [3] 投资表现 - 前三季投资服务业绩同比+221%,其中投资收益+利息收入+公允价值变动损益、承保财务损益分别同比+74%、+34% [3] - 2024前三季净投资收益率/综合投资收益率分别3.8%/5.0%,分别-0.2pct/+1.3pct [3] 综合金融表现 - 医疗养老持续打造价值增长新引擎,个人客户数较年初提升3.8%至接近2.4亿人,超63%客户同时使用医疗养老生态圈 [3]

报告评级 - 维持"增持"评级 [6] - 上调目标价至 67.26 元/股 [6] 报告核心观点 - 利润显著回暖,核心指标全面改善 [3] - 投资收益改善推动公司前三季度利润回暖,OPAT 扭亏,核心板块均稳健 [3] - 寿险 NBV 延续增长,寿险改革持续显效 [11] - 产险 COR 优化,投资收益显著改善 [11] 分部总结 寿险业务 - 寿险 NBV 同比增长 34.1%,Q3 单季度 NBV 同比增长 110.1%,好于市场预期 [11] - 价值率持续改善,同比提升 7.3pt 至 25.4%,主要得益于定价利率下调、银保"报行合一"费率改善以及产品期限结构优化 [11] - 个险 NBV 同比增长 31.6%,渠道改革持续显效推动代理人量质齐升 [11] - 多元渠道价值贡献稳定提升,银保、社区金融及其他渠道贡献新业务价值的 18.8%,同比提升 2.4pt [11] 产险业务 - 产险综合成本率同比优化 1.5pt 至 97.8%,主要得益于主动收缩保证险业务规模带来承保损失大幅下降 [11] - 受制于新准则切换下贴现率下降带来的负债成本提升以及巨灾赔付影响,车险 COR 同比抬升 0.8pt 至 98.2% [11] - 投资端得益于 Q3 资本市场回暖推动 TPL 权益投资收益提升,24 年前三季度公司年化综合投资收益率同比提升 1.3pt 至 5.0% [11] 财务数据 - 24 年前三季度公司净利润同比增长 36.1%,符合预期,主要为投资收益改善以及陆金所并表的一次性损益影响 [11] - 归母营运利润同比增长 5.5%,三大核心板块寿险、财险、银行营运利润增速分别为 3.0%、39.7%和 0.2% [11] - 上调 2024-2026 年 EPS 为 7.65（5.74，33.2%）/8.67（6.44，34.6%）/9.88（7.09，39.3%）元 [11]