证券研究报告 2024 年 09 月 12 日 评级 买入 | --- | --- | |-----------------------|-------------| | 评级变动 交易数据 | 维持 | | 当前价格（元） | 10.83 | | 52 周价格区间（元） | 10.83-16.34 | | 总市值（百万） | 26498.21 | | 流通市值（百万） | 24972.69 | | 总股本（万股） | 241112.00 | | 流通股（万股） | 227231.00 | | | | 涨跌幅比较 | --- | --- | --- | --- | |------------------------|----------|------------|---------| | | | | | | | | | | | 12% | 桐昆股份 | 炼化及贸易 | | | -8% 2% | | | | | -18% | | | | | -28% 2023-09 2023-12 | 2024-03 | 2024-06 | 2024-09 | | % | 1M | 3M | 12M | | | | | | | ...

报告公司投资评级 - 报告给予桐昆股份"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 长丝格局改善致2024年上半年业绩强势反弹,全年业绩可期 [1] - 公司长丝产能1350万吨,2024年上半年销量合计587.37万吨,同比增长32% [1] - 2024年上半年长丝价格有较好支撑,POY均价0.68万元/吨,同比增长1.69% [1] - 公司近年来产能不断增加,长丝全球市占率18%,国内市占率28%,稳居行业龙头地位 [1] - 公司正在加大上游炼化布局,印尼北加炼化一体化项目建成后有望显著增厚公司盈利 [1] 财务数据总结 - 2024年预计公司营业收入为933.95亿元,同比增长13% [6] - 2024年预计公司归母净利润为24.63亿元,同比增长209% [6] - 2024年预计公司每股收益为1.02元 [6] - 2024年预计公司市盈率为10倍 [6]

报告评级 - 报告给予桐昆股份"买入"评级,维持此前评级 [3] 核心观点 - 公司长丝、PTA、参股炼化业务景气有所修复,2024年上半年业绩显著增长 [4][5] - 公司产销量大幅增长,产能规模进一步提升 [5] - 看好涤纶长丝供需格局优化,行业景气提升 [5] - 公司布局海外炼化项目,成长性卓越 [6] 财务数据分析 - 2024年预计公司实现营业收入902.98亿元,归属净利润25.86亿元 [11] - 2025年预计公司实现营业收入986.21亿元,归属净利润41.11亿元 [11] - 2026年预计公司实现营业收入1032.30亿元,归属净利润51.08亿元 [11] - 公司盈利能力持续提升,预计未来3年ROE分别为6.8%、9.7%、10.8% [11]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 1H24公司业绩同比大幅增长,涤纶长丝景气回暖[2][5] - 公司长丝产品实现量价齐升,投资收益显著改善[5] - 公司拓展聚酯产业链项目布局,持续提升产业链一体化水平[5] - 调整印尼炼化一体化项目,降低投资风险和运营风险,推动公司长远发展[6] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现营业收入分别为930.84/992.32/1071.14亿元,实现归母净利润分别为24.69/38.75/47.09亿元,对应EPS分别为1.02/1.61/1.95元[7] - 公司长丝产品量价齐升,2024下半年将迎来长丝行业金九银十的传统旺季,下游消费需求或将进一步释放,公司盈利能力有望持续增强[7] - 公司拓展聚酯产业链项目布局,持续提升产业链一体化水平,公司产品有望加强成本优势,利好业绩提升[7]

报告评级和核心观点 报告评级 - 维持增持评级,下调盈利预测和目标价[3] 核心观点 - 2024年二季度业绩符合预期,三季度受高温天气影响长丝产销受到影响[3] - 二季度龙头挺价政策带动价差改善,长丝行业集中度高,CR6接近70%,龙头对下游议价能力增强[3] - 炼化回暖带动投资收益回升,静待下游刚需补库[3] 财务数据总结 财务数据 - 2024年上半年实现营收482亿元,同比+30.67%,归母净利10.65亿元,同比+778%,扣非后净利润9亿元,同比+2800%[3] - 2024年二季度归母净利润为4.85亿元,同比-18.67%,环比-16.31%,扣除投资收益部分利润约为3.24亿元[3] - 2024-2026年EPS预测为0.98/1.11/1.54元[3] 投资收益 - 公司持有浙石化20%股权,2024H1上半年对联营企业和合营企业的投资收益为4.17亿元,同比2023H1的-3.5亿元扭亏为盈[3] 行业及市场表现 行业表现 - 长丝行业集中度高,CR6接近70%,龙头对下游议价能力增强[3] - 2024年二季度以来长丝龙头推动"一口价"模式挺价意愿增强,各品类二季度价差逐月改善[3] 市场表现 - 公司2024年三季度起长丝受高温天气影响需求低于预期,下游织机负荷下滑,行业累库,需求疲软等原因导致上游长丝开工率下滑[3] - 期待冬季国内外刚需补库需求带动需求回升[3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024-2026年EPS预计分别为1.30、1.76、2.16元,给予2024年12-14倍PE,对应合理价值区间15.60-18.20元 [4] - 公司2024年BPS为15.82元,2024年PB为1.0-1.2倍 [4] - 公司几大重要项目如桐昆（洋口港）聚酯一体化项目、桐昆（沭阳）年产240万吨长丝（短纤）等已建成投产,提升了公司的生产水平和创效能力 [2] 财务数据分析 - 2024H1公司实现营收482.15亿元,同比+30.67%;实现归母净利10.65亿元,同比+911.35% [1] - 2024H1公司POY、FDY、DTY、PTA销量和价格均有较大幅度上升,带动收入大幅增长 [1] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为96765、102876、105505百万元,净利润分别为3133、4247、5197百万元 [5] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为6.6%、7.2%、7.8%,净资产收益率分别为8.2%、10.2%、11.3% [5]

公 司 研 究 公 司 简 评 石 油 石 化 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 | --- | --- | |----------------------------------------------------|------------------| | zjlei@longone.com.cn \n[ 数据日期 Table_cominfo] | | | 收盘价 | 2024/08/30 11.89 | | 总股本 ( 万股 ) | 241,112 | | 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) | 227,231/0 | | 资产负债率 (%) | 66.69% | | 市净率 ( 倍 ) | 0.78 | | 净资产收益率 ( 加权 ) | 2.96 | | 12 个月内最高 / 最低价 | 16.44/10.63 | [Table_QuotePic] -34% -27% -20% -12% -5% 2% 9% 17% 23-08 23-11 24-02 24-05 桐昆股份 沪深300 [相关研究 Table_Report] 《桐昆股份（601233）：盈利修复显 著， ...

报告评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 1) 2024H1 公司业绩同比大幅增长，实现营收482.15亿元(+30.67%)、归母净利润10.65亿元(+911.35%) [5] 2) 2024H1 公司长丝产品量价齐升，销量合计587.37万吨(+32.01%)，POY、FDY、DTY产品价格分别同比+1.69%、+2.03%、+2.06% [6] 3) 金九银十长丝盈利有望迎来修复，未来长丝行业供给格局有望显著改善 [7] 财务数据总结 1) 预计2024-2026年公司归母净利润分别为36.60、46.49、54.60亿元，EPS为1.52、1.93、2.26元 [5] 2) 2024-2026年公司毛利率预计分别为8.7%、9.6%、9.8%，净利率预计分别为4.1%、4.7%、5.3% [7] 3) 2024-2026年公司ROE预计分别为9.3%、10.7%、11.2% [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入482亿元,同比+31%,实现归母净利润10.65亿元,同比+911% [4] - 2024年Q2受行业需求复苏相对疲软影响,化纤产业链盈利承压,公司业绩有所下滑 [5] - 公司推出股权激励计划,业绩考核要求亮眼,彰显公司对未来发展的信心 [6] - 公司正式启动印尼炼化项目,标志着公司正式进军炼化行业,未来成长空间可期 [6] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.46/38.91/46.45亿元,折合EPS分别为1.06/1.61/1.93元 [6] - 公司资产负债率2024-2026年预计为66%/65%/63% [10] - 公司2024-2026年毛利率预计为6.7%/7.3%/7.3%,EBITDA率预计为8.2%/8.7%/8.9% [11] - 公司2024-2026年ROE预计为6.7%/9.4%/10.2% [11] - 公司2024-2026年PE预计为11/7/6 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 长丝+炼化行业景气回暖，公司业绩潜力逐渐释放 - 2024年上半年公司实现营业收入482.15亿元，同比增长30.67%；实现归母净利润10.65亿元，同比增长911.35% [1] - 成本端,2024年上半年整体油价呈现冲高后回落企稳态势,PTA、MEG平均进价同比分别-1.08%、+10.01% [1] - 公司聚酯板块上半年盈利为6.59亿元,长丝行业逐步回暖,公司业绩潜力逐步释放 [1] 下半年涤丝增量产能较少,旺季推动下长丝业绩弹性有望打开 - 2024年下半年新增产能或仅为86万吨,整体新增产能较去年明显缩窄 [1] - 7-8月为长丝行业相对淡季期,涤纶长丝逐步进行促销去库,库存较为良性 [1] - 伴随"金九银十"传统旺季来临,秋冬季订单释放可期,公司有望持续受益 [1] 炼化行业整合有望加速,浙石化对公司盈利增益或更上一层 - 未来炼化产能淘汰整合有望提速,行业转型升级将持续向纵深发展 [2] - 浙石化作为国内旗舰民营炼厂,在成本、效率、原料适应性等多方面具备优势,在炼化行业加速整合背景下有望迎来发展新机 [2] 盈利预测与投资评级 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为22.75、33.98和41.38亿元,同比增速分别为185.5%、49.4%、21.8% [3] - 预测公司2024-2026年EPS(摊薄)分别为0.94、1.41和1.72元/股 [3] - 维持公司"买入"评级,看好涤纶长丝行业景气度持续回升,以及公司有望持续受益于浙石化项目带来的高额投资收益 [3] 风险因素 - PX、PTA和MEG产能投放不及预期,上游原材料价格上涨的风险 [3] - 行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险 [3] - 公司项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险 [3] - 原油和产成品价格剧烈波动的风险 [3] - 浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险 [3]