证 券 研 究 报 告 桐昆股份（601233）2024 年三季报点评 强推（维持） 油价下跌致 PTA 亏损，后续有望改善 目标价：14.7 元 当前价：12.59 元 事项： 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收760.49亿元，同比+23.17%， 实现归母净利润 10.07 亿元，同比+11.41%，其中 24Q3 实现营收 278.34 亿元， 同比增长 12.03%/环比增长 2.70%，归母净利润-0.59 亿元，同比-107.34%/环比 -112.07%，扣非归母净利润-0.78 亿元，同比-111.17%/环比-121.44%，其中对联 营企业和合营企业的投资收益为 1.24 亿元。 评论： 油价下跌致库存损失，PTA 亏损拖累总体业绩。公司长丝产能一共 1350 万吨， 根据经营数据显示，长丝 Q3 销量合计为 358.5 万吨，环比+9%；其中 POY/FDY/DTY 销量环比分别+8.5%/+12.4%/+7.2%。单价方面，9 月油价下跌 导致均价环比有一定下行，根据经营数据显示，24Q3POY 均价为 0.67 万元/ 吨，环比-2.7%，FDY 均价为 0.75 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 2023年公司涤纶长丝投产300万吨/年,销量大幅增长 [4] - 受油价下跌影响,聚酯产业链从PX到PTA、涤纶均有跌价,影响公司长丝效益 [5] - 看好涤纶长丝供需格局优化,行业迎来上行周期 [6] - 公司布局海外炼化,成长性卓越 [6] 分组内容总结 公司业绩情况 - 2024年前三季度公司实现收入760.5亿元(同比+23.2%),实现归属净利润10.1亿元(同比+11.4%) [3] - 2024年第三季度公司出现亏损,主要是受油价下跌影响,聚酯产业链从PX到PTA、涤纶均有跌价,影响公司长丝效益 [5] 行业发展趋势 - 行业国内表需过去10年复合增速达8.2%,涤纶价格较传统天然纤维优势明显,应用持续拓展 [6] - 2024年行业净新增产能仅41万吨,占总产能约0.8%,供给增量有限 [6] - 2025年行业存在部分新增产能,但各家扩张有序,供给压力不算太大,紧平衡格局有望延续 [6] - 中长期来看,龙头资本开支转向海外炼化,国内涤纶长丝扩产有望延续放缓节奏 [6] 公司发展战略 - 公司布局海外炼化,通过泰昆石化项目,打开公司长期发展空间 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予桐昆股份(601233.SH)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度营收760.49亿元,同比+23.17%;归母净利润10.07亿元,同比+11.41% [3] - 三季度涤纶长丝市场整体震荡下行,但头部企业挺价态度坚决,辅助支撑"一口价"模式,市场重心持稳运行,价差空间不降反增 [4] - 公司持续布局产业链,洋口港和沭阳项目实现了聚酯-纺丝-加弹-坯布-染整的连续生产 [5] - 预计公司2024-2026年实现营收930.79-1027.41亿元,归母净利润14.97-20.15亿元,给予2024年1.0-1.2倍PB估值 [5] 行业分析 - 三季度PX\PTA\MEG\POY市场均价分别为8246\5436\4629\7682元/吨,同比增长-6.60%\-9.6%\14.3%\-2.8%,环比增长-4.7%\-8.3%\3.8%\-1.5% [4] - 三季度涤纶平均价差1350元/吨,价差环比扩大155元/吨,体现出行业溢价能力在新模式下有明显提升 [4] - 预计四季度在双11、双12电商节以及圣诞节的驱动下,行业景气度有望继续上行 [4]

报告评级和核心观点 - 维持增持评级,下调盈利预测和目标价[2] - 三季度高温天气影响长丝需求,公司2024年前三季度归母净利润为-0.59亿元,同比-107.34%,环比-112.07%[2] - 长丝行业集中度高,龙头对下游议价能力增强,三季度长丝价差逐月改善[2] - 炼化回暖带动投资收益回升,静待下游刚需补库[2] 财务数据分析 - 2024年前三季度实现营收760.49亿元,同比+23.17%,环比+57.73%[2] - 2024年前三季度归母净利10.07亿元,同比+11.41%,环比-5.50%[2] - 2024-2026年EPS预测为0.67/1.10/1.53元,较之前下调[2][3] - 2025年目标价14.3元,较之前下调[4] 行业及市场表现 - 52周股价区间10.25-16.34元,总市值291.02亿元[5] - 过去1/3/12个月绝对/相对指数涨幅均为负[8] - 可比公司2024-2026年平均市盈率为12.74倍,桐昆股份估值相对较低[10]

报告投资评级 - 桐昆股份投资评级为买入（维持）[3] 报告核心观点 - 桐昆股份2024年前三季度实现营业收入760.49亿元同比增加23.17% 归母净利润10.07亿元同比增加11.41% 但2024Q3实现营业收入278.34亿元同比增加12.03%环比增加2.70% 归母净利润亏损0.59亿元同比减少107.34%环比减少112.07% [2][6] - Q3聚酯板块业绩承压拖累公司业绩 剔除浙石化贡献业绩后2024Q3公司聚酯等板块净利润亏损1.83亿元同比减少148.87% 环比减少155.42% 2024Q3 PTA - 原油价差均值为315元/吨环比基本持平PTA价差仍在磨底 公司持有浙石化20%的股份2024Q3浙石化净利润为6.20亿元同比减少70.74%环比减少20.04% 公司获1.24亿元投资收益 若终端化工品需求恢复以及浙石化相关项目全面投产有望带来投资收益增长 [7] - 2024Q3涤纶长丝累计表观消费量为838万吨同比增加5.53% 消费需求持续修复 下游织机开工率自8月低点回升 涤纶长丝库存得到有效去库 若消费需求持续改善 涤纶长丝行业景气度有望回升 [7] - 政策陆续落地实施 中共中央政治局9月26日会议对房地产和消费提出针对性政策促进措施 国新办10月12日举办发布会指出近期将有一揽子扩张政策陆续推出 伴随政策落地实施和央行降准降息 终端消费需求有望进一步改善 [7] - 若政策落地有望带动涤纶长丝消费需求好转从而促进业绩修复 预计2024 - 2026年公司归母净利润16亿元/36亿元/52亿元 对应EPS为0.65元/1.49元/2.14元 对应PE为18.3X/8.0X/5.6X 维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度桐昆股份营业收入和归母净利润同比均增加 但2024Q3营业收入同比增加环比增加的情况下归母净利润亏损且同比环比均减少 [2][6] - 聚酯板块2024Q3业绩承压 浙石化业绩同比环比均减少但仍为桐昆股份带来投资收益 相关项目全面投产后有望增加投资收益 [7] - 2024Q3涤纶长丝消费需求修复 库存下降 若需求持续改善行业景气度有望回升 [7] 政策影响 - 政策陆续落地实施 包括中共中央政治局会议提出的政策和央行降准降息等 有望进一步改善终端消费需求 [7] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年桐昆股份归母净利润分别为16亿元/36亿元/52亿元 对应EPS和PE分别为0.65元/1.49元/2.14元与18.3X/8.0X/5.6X 维持买入评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 长丝业务 - Q3 长丝销量有所提升,但原料价格下降可能带来库存损失 [6] - 长丝旺季不旺,但供需预期收紧带动盈利提升 [6] 炼化业务 - Q3 炼化存在库存损失,投资收益下滑 [7] - 未来油价虽然预期继续存在下行压力,但原油成本下行带来的价差改善预期将推动炼化利润有所修复 [7] 盈利预测调整 - 考虑到涤纶长丝旺季盈利低于预期和三季度库存贬值影响,下调对公司2024-2026年盈利预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营业收入760.5亿元,同比增长23.2%;归母净利润10.1亿元,同比提升11.4%;扣非归母净利润8.2亿元,同比提升21.8% [6] - 2024年Q3公司实现营业收入278.3亿元,环比提升2.7%;归母净利润-0.6亿元,环比下降112.1%;扣非归母净利润约-0.8亿元,环比下降121.4% [6] - 2024年Q3公司毛利率达到3.3%,同比下降3.0个百分点,主要由于库存贬值的影响 [6] - 2024年Q3公司期间费用率基本持平,财务费用同比增长37.3%,主要系利息支出增加 [6] 产销情况 - 2024年Q3公司涤纶长丝产品销量有所提升,其中POY/FDY/DTY销量分别达到269/61/29万吨,环比分别提升21/7/2万吨 [6] - 2024年Q3公司长丝产品产销率环比实现提升,其中POY/FDY/DTY产销率分别为119%/107%/104%,环比分别提升13%/15%/7% [6] - 2024年Q3长丝价差有所提升,其中POY/FDY/DTY行业平均价差分别为1249/1890/2752元/吨,环比+169/+320/+262元/吨 [6] 行业及市场展望 - 内需方面,2023年1-9月我国服装、鞋帽、针纺织品零售额同比提升0.2%,内需表现相对较弱 [6] - 库存方面,截至10月24日POY/FDY/DTY库存分别为17.2/18.3/22.9天,旺季进入尾声,库存开始出现累库 [6] - 下游开工方面,截至10月25日下游织机开工率达到69%,环比9月中提升2.5个百分点 [6] - 未来涤纶长丝新增产能存在后延趋势,预期供需格局逐步收紧,盈利中枢存在提升空间 [6]

报告评级和核心观点 - 公司维持"买入"评级 [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为13.88亿元、25.41亿元、36.48亿元,EPS分别为0.58元、1.05元、1.51元 [4] - 看好供给格局优化带来长丝盈利逐步修复 [1] 2024年三季度业绩分析 - 2024Q3公司实现营收278.34亿元,同比+12.03%,环比+2.70% [1] - 2024Q3公司实现归母净利润-0.59亿元,同比-107.34%,环比-112.07% [1] - 长丝销量增加但价格下降,利润受到库存损失及PTA环节拖累 [1] 行业供给预测 - 预计2024年长丝行业新增产能90万吨,2025年新增产能240万吨 [1] - 未来长丝行业供给格局有望显著改善,龙头企业有望充分享受长丝价格弹性 [1]

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桐昆集团股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：601233 证券简称：桐昆股份 桐昆集团股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|---------------------|---------------------|---------------------|--------------------------- ...

证券研究报告 2024 年 09 月 12 日 评级 买入 | --- | --- | |-----------------------|-------------| | 评级变动 交易数据 | 维持 | | 当前价格（元） | 10.83 | | 52 周价格区间（元） | 10.83-16.34 | | 总市值（百万） | 26498.21 | | 流通市值（百万） | 24972.69 | | 总股本（万股） | 241112.00 | | 流通股（万股） | 227231.00 | | | | 涨跌幅比较 | --- | --- | --- | --- | |------------------------|----------|------------|---------| | | | | | | | | | | | 12% | 桐昆股份 | 炼化及贸易 | | | -8% 2% | | | | | -18% | | | | | -28% 2023-09 2023-12 | 2024-03 | 2024-06 | 2024-09 | | % | 1M | 3M | 12M | | | | | | | ...