证 券 研 究 报 告 桐昆股份（601233）2024 年三季报点评 强推（维持） 油价下跌致 PTA 亏损，后续有望改善 目标价：14.7 元 当前价：12.59 元 事项： 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收760.49亿元，同比+23.17%， 实现归母净利润 10.07 亿元，同比+11.41%，其中 24Q3 实现营收 278.34 亿元， 同比增长 12.03%/环比增长 2.70%，归母净利润-0.59 亿元，同比-107.34%/环比 -112.07%，扣非归母净利润-0.78 亿元，同比-111.17%/环比-121.44%，其中对联 营企业和合营企业的投资收益为 1.24 亿元。 评论： 油价下跌致库存损失，PTA 亏损拖累总体业绩。公司长丝产能一共 1350 万吨， 根据经营数据显示，长丝 Q3 销量合计为 358.5 万吨，环比+9%；其中 POY/FDY/DTY 销量环比分别+8.5%/+12.4%/+7.2%。单价方面，9 月油价下跌 导致均价环比有一定下行，根据经营数据显示，24Q3POY 均价为 0.67 万元/ 吨，环比-2.7%，FDY 均价为 0.75 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 2023年公司涤纶长丝投产300万吨/年,销量大幅增长 [4] - 受油价下跌影响,聚酯产业链从PX到PTA、涤纶均有跌价,影响公司长丝效益 [5] - 看好涤纶长丝供需格局优化,行业迎来上行周期 [6] - 公司布局海外炼化,成长性卓越 [6] 分组内容总结 公司业绩情况 - 2024年前三季度公司实现收入760.5亿元(同比+23.2%),实现归属净利润10.1亿元(同比+11.4%) [3] - 2024年第三季度公司出现亏损,主要是受油价下跌影响,聚酯产业链从PX到PTA、涤纶均有跌价,影响公司长丝效益 [5] 行业发展趋势 - 行业国内表需过去10年复合增速达8.2%,涤纶价格较传统天然纤维优势明显,应用持续拓展 [6] - 2024年行业净新增产能仅41万吨,占总产能约0.8%,供给增量有限 [6] - 2025年行业存在部分新增产能,但各家扩张有序,供给压力不算太大,紧平衡格局有望延续 [6] - 中长期来看,龙头资本开支转向海外炼化,国内涤纶长丝扩产有望延续放缓节奏 [6] 公司发展战略 - 公司布局海外炼化,通过泰昆石化项目,打开公司长期发展空间 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予桐昆股份(601233.SH)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度营收760.49亿元,同比+23.17%;归母净利润10.07亿元,同比+11.41% [3] - 三季度涤纶长丝市场整体震荡下行,但头部企业挺价态度坚决,辅助支撑"一口价"模式,市场重心持稳运行,价差空间不降反增 [4] - 公司持续布局产业链,洋口港和沭阳项目实现了聚酯-纺丝-加弹-坯布-染整的连续生产 [5] - 预计公司2024-2026年实现营收930.79-1027.41亿元,归母净利润14.97-20.15亿元,给予2024年1.0-1.2倍PB估值 [5] 行业分析 - 三季度PX\PTA\MEG\POY市场均价分别为8246\5436\4629\7682元/吨,同比增长-6.60%\-9.6%\14.3%\-2.8%,环比增长-4.7%\-8.3%\3.8%\-1.5% [4] - 三季度涤纶平均价差1350元/吨,价差环比扩大155元/吨,体现出行业溢价能力在新模式下有明显提升 [4] - 预计四季度在双11、双12电商节以及圣诞节的驱动下,行业景气度有望继续上行 [4]

报告评级和核心观点 - 维持增持评级,下调盈利预测和目标价[2] - 三季度高温天气影响长丝需求,公司2024年前三季度归母净利润为-0.59亿元,同比-107.34%,环比-112.07%[2] - 长丝行业集中度高,龙头对下游议价能力增强,三季度长丝价差逐月改善[2] - 炼化回暖带动投资收益回升,静待下游刚需补库[2] 财务数据分析 - 2024年前三季度实现营收760.49亿元,同比+23.17%,环比+57.73%[2] - 2024年前三季度归母净利10.07亿元,同比+11.41%,环比-5.50%[2] - 2024-2026年EPS预测为0.67/1.10/1.53元,较之前下调[2][3] - 2025年目标价14.3元,较之前下调[4] 行业及市场表现 - 52周股价区间10.25-16.34元,总市值291.02亿元[5] - 过去1/3/12个月绝对/相对指数涨幅均为负[8] - 可比公司2024-2026年平均市盈率为12.74倍,桐昆股份估值相对较低[10]

证券研究报告 非金融公司|公司点评|桐昆股份（601233） 底部震荡，期待复苏 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年10月31日 证券研究报告 |报告要点 桐昆股份于 2024 年 10 月 30 日发布 2024 年第三季度业绩报告，2024 年前三季度公司实现营 业收入 760.49 亿元，同比增加 23.17%，实现归母净利润 10.07 亿元，同比增加 11.41%。其 中，2024Q3 实现营业收入 278.34 亿元，同比增加 12.03%，环比增加 2.70%，实现归母净利润 亏损 0.59 亿元，同比减少 107.34%，环比减少 112.07%。 |分析师及联系人 许隽逸 张玮航 陈律楼 陈康迪 SAC：S0590524060003 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524080002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 2024年10月31日 glzqdatemark2 桐昆股份(601233) 底部震荡，期待复苏 | --- | --- | --- | |-------|------------|---- ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 长丝业务 - Q3 长丝销量有所提升,但原料价格下降可能带来库存损失 [6] - 长丝旺季不旺,但供需预期收紧带动盈利提升 [6] 炼化业务 - Q3 炼化存在库存损失,投资收益下滑 [7] - 未来油价虽然预期继续存在下行压力,但原油成本下行带来的价差改善预期将推动炼化利润有所修复 [7] 盈利预测调整 - 考虑到涤纶长丝旺季盈利低于预期和三季度库存贬值影响,下调对公司2024-2026年盈利预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营业收入760.5亿元,同比增长23.2%;归母净利润10.1亿元,同比提升11.4%;扣非归母净利润8.2亿元,同比提升21.8% [6] - 2024年Q3公司实现营业收入278.3亿元,环比提升2.7%;归母净利润-0.6亿元,环比下降112.1%;扣非归母净利润约-0.8亿元,环比下降121.4% [6] - 2024年Q3公司毛利率达到3.3%,同比下降3.0个百分点,主要由于库存贬值的影响 [6] - 2024年Q3公司期间费用率基本持平,财务费用同比增长37.3%,主要系利息支出增加 [6] 产销情况 - 2024年Q3公司涤纶长丝产品销量有所提升,其中POY/FDY/DTY销量分别达到269/61/29万吨,环比分别提升21/7/2万吨 [6] - 2024年Q3公司长丝产品产销率环比实现提升,其中POY/FDY/DTY产销率分别为119%/107%/104%,环比分别提升13%/15%/7% [6] - 2024年Q3长丝价差有所提升,其中POY/FDY/DTY行业平均价差分别为1249/1890/2752元/吨,环比+169/+320/+262元/吨 [6] 行业及市场展望 - 内需方面,2023年1-9月我国服装、鞋帽、针纺织品零售额同比提升0.2%,内需表现相对较弱 [6] - 库存方面,截至10月24日POY/FDY/DTY库存分别为17.2/18.3/22.9天,旺季进入尾声,库存开始出现累库 [6] - 下游开工方面,截至10月25日下游织机开工率达到69%,环比9月中提升2.5个百分点 [6] - 未来涤纶长丝新增产能存在后延趋势,预期供需格局逐步收紧,盈利中枢存在提升空间 [6]

报告评级和核心观点 - 公司维持"买入"评级 [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为13.88亿元、25.41亿元、36.48亿元,EPS分别为0.58元、1.05元、1.51元 [4] - 看好供给格局优化带来长丝盈利逐步修复 [1] 2024年三季度业绩分析 - 2024Q3公司实现营收278.34亿元,同比+12.03%,环比+2.70% [1] - 2024Q3公司实现归母净利润-0.59亿元,同比-107.34%,环比-112.07% [1] - 长丝销量增加但价格下降,利润受到库存损失及PTA环节拖累 [1] 行业供给预测 - 预计2024年长丝行业新增产能90万吨,2025年新增产能240万吨 [1] - 未来长丝行业供给格局有望显著改善,龙头企业有望充分享受长丝价格弹性 [1]

| --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

桐昆集团股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：601233 证券简称：桐昆股份 桐昆集团股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|---------------------|---------------------|---------------------|--------------------------- ...

证券研究报告 2024 年 09 月 12 日 评级 买入 | --- | --- | |-----------------------|-------------| | 评级变动 交易数据 | 维持 | | 当前价格（元） | 10.83 | | 52 周价格区间（元） | 10.83-16.34 | | 总市值（百万） | 26498.21 | | 流通市值（百万） | 24972.69 | | 总股本（万股） | 241112.00 | | 流通股（万股） | 227231.00 | | | | 涨跌幅比较 | --- | --- | --- | --- | |------------------------|----------|------------|---------| | | | | | | | | | | | 12% | 桐昆股份 | 炼化及贸易 | | | -8% 2% | | | | | -18% | | | | | -28% 2023-09 2023-12 | 2024-03 | 2024-06 | 2024-09 | | % | 1M | 3M | 12M | | | | | | | ...