会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司主要从事铜矿开采和冶炼业务 [1][2][3] - 公司最重要的子公司是裕隆铜矿 [3][4] - 公司业务集中在西部地区 [3] - 公司业务相对集中 以铜矿为主 占利润80%以上 [3][4] 公司资源和产量情况 - 公司属于行业二梯队 储量和产量规模次于行业头部公司 [5][6] - 公司未来几年铜矿产量增速较快 年均增11% [6] - 公司铜矿产量主要依靠裕隆铜矿的产能扩张 [7] 公司经营情况 - 公司近年来业绩大幅改善 毛利率和ROE较高 现金流充裕 [7][8] - 公司主要盈利来自于毛利率较高的铜矿业务 [7] - 公司的税收优惠政策是其主要竞争优势之一 [10] - 公司未来三期扩产项目有望带来大幅利润增长 [10] 公司其他业务 - 公司还有签薪等其他矿产业务 盈利能力较强 [11] - 公司冶炼业务规模较小 主要做精冶炼 [12] - 公司在沿湖化工等领域也有一些技术优势 [13] 问答环节重要的提问和回答 提问1 问:公司为什么估值较低? 回答: - 公司被认为未来成长性较弱 但实际上未来3年公司铜矿产量增速也较快 [1] - 公司长期来看仍有机会在西部地区拓展新的铜矿资源 成长性不应被低估 [1] 提问2 问:公司的竞争优势有哪些? 回答: - 公司在西部地区拥有优先获取资源的先天优势 [13] - 公司在高海拔地区建设和运营铜矿有丰富经验 [13] - 公司在沿湖化工等领域也有一些技术优势 [13]

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 西部矿业(601168.SH) 2024 年 07 月 29 日 买入（维持） 所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：15.87 证券分析师 翟堃 资格编号：S0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 研究助理 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 市场表现 西部矿业 沪深300 -34% -17% 0% 17% 34% 51% 69% 86% 2023-07 2023-11 2024-03 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -11.59 -17.53 -20.97 相对涨幅(%) -9.54 -11.48 -15.57 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《西部矿业（601168.SH）：玉龙铜矿 发力改扩建，西部矿业龙头腾飞》， 2024.4.2 西部矿业（601168.SH）：铜矿 量价齐升，玉龙三期扩能项目推 进 投资要点 事件：公司发布 2024 年半年报。2024 年 H ...

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [11] 报告的核心观点 - 2024H1 实现营收 249.8 亿元(yoy+10.1%)，归母净利润 16.2 亿元(yoy+7.6%)，扣非归母净利润 16.8 亿元(yoy+13.0%)，主要系铜精矿产量、价格较上年同期分别增长 42%、13% [8] - 2024Q2 实现营收 140.0 亿元(yoy+26.0%，qoq+27.6%)，归母净利润 8.8 亿元(yoy+6.9%,qoq+19.9%)，扣非归母净利润 9.6 亿元(yoy+17.5%,qoq+34.2%) [8] - 2024H1 产量：铅金属 2.8 万吨（yoy-9%），锌金属 5.3 万吨（yoy-12%），铜金属 8.5 万吨（yoy+42%），钼金属 1926 吨（yoy+39%），铁精粉 64.2 万吨（yoy+17%） [9] - 玉龙铜矿一二选厂技术改造提升项目已于 2023 年 11 月投产，矿石处理量提升至 2280 万吨/年，正在开展 3000 万吨扩能项目前期手续办理 [10] - 双利矿业二号铁矿改扩建工程项目于 2023 年 4 月启动建设，设计采出铁矿石 300 万吨/年、铜矿石 20 万吨/年、铅锌矿石 20 万吨/年 [10] - 上调 24-26 年盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利润分别为 35.3/42.1/46.8 亿元 [11] 财务数据总结 - 2024H1 营业总收入 249.8 亿元(yoy+10.1%)，归母净利润 16.2 亿元(yoy+7.6%)，扣非归母净利润 16.8 亿元(yoy+13.0%) [8] - 2024 年计划产量：铅精矿 5.2 万吨、锌精矿 10.9 万吨、铜精矿 15.9 万吨、钼精矿 3995 吨、铁精粉 142.7 万吨 [9] - 预计公司 24-26 年归母净利润分别为 35.3/42.1/46.8 亿元，对应 PE 分别为 11/9/8x [11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8][9] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入249.77亿元,同比增长10.11%,实现归属于上市公司股东的净利润16.21亿元,同比增长7.55% [8] - 公司业绩增长主要由于2024年上半年铜精矿量价齐升 [8] - 玉龙铜业是公司主要利润来源,2024年上半年实现净利润25.48亿元,贡献归母净利润14.78亿元,占公司归母净利润的91.18% [8] - 公司2024年玉龙铜业如期放量,实际产出高于年初计划,叠加美联储或于下半年进入降息周期,铜价下半年均价或仍维持高位,预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持增长 [8][9] 公司基本情况 - 公司最新收盘价15.87元,总股本/流通股本23.83/23.83亿股,总市值/流通市值378/378亿元 [3][4] - 公司52周内最高/最低价为21.46/11.78元,资产负债率60.9%,市盈率13.56倍 [5] - 公司第一大股东为西部矿业集团有限公司 [6] 公司主要业务 - 公司主要从事有色金属采选冶等业务,玉龙铜矿是公司主要利润来源 [8] - 公司2024年上半年铜精矿产量为85235吨,同比增长41.88%,完成年度计划的112% [8] - 公司正在推进玉龙铜矿三期扩能项目,预计三期投产后公司铜精矿产能可从16万吨/年扩至21万吨/年 [8] 公司财务表现 - 公司2024年上半年实现营业收入249.77亿元,同比增长10.11%;实现归属于上市公司股东的净利润16.21亿元,同比增长7.55% [8] - 公司2024-2026年预计营业收入分别为498.97/516.67/559.76亿元,同比变化16.72%/3.55%/8.34%;归母净利润分别为37.00/38.44/47.85亿元,同比增长32.64%/3.89%/24.49% [9][10] - 公司2024-2026年对应PE分别为10.22/9.84/7.90倍 [9][10]

报告评级 - 报告给予西部矿业"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2024年上半年实现营收249.77亿元,同比增长10.1%;实现归母净利润16.21亿元,同比增长7.6%;实现扣非归母净利润16.76亿元,同比增长12.6% [7] - 公司主营产品量价齐升,基本完成生产计划。铜精矿产量同比增长42%,钼精矿产量同比增长39%,铁精粉产量同比增长17% [7] - 公司正在推进玉龙三期3000万吨扩能项目,未来产能有望进一步扩大 [7] - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持稳步增长 [7] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为457.63/479.93/505.65亿元,归母净利润分别为33.49/36.12/39.02亿元,对应EPS分别为1.41/1.52/1.64元 [8] 财务分析 - 公司2023-2026年营业收入增速分别为7.51%/7.05%/4.87%/5.36% [10] - 公司2023-2026年归母净利润增速分别为-19.06%/20.05%/7.87%/8.01% [10] - 公司2023-2026年毛利率分别为18.04%/19.77%/20.11%/20.42% [10] - 公司2023-2026年ROE分别为20.81%/21.63%/20.18%/19.02% [10]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 行业层面 - 供需缺口呈放大趋势,长期铜价中枢上行 [3] - 中美制造业库存增速底部回升,去库周期向补库周期切换有望带动需求周期性回升 [3] - 美联储货币周期切换有望带动美元指数和美债收益率向下,利于提振铜的金融属性 [3] - 铜矿供应扰动加剧,供给增速逐年下移,需求受益于新能源需求保持高增,铜供需缺口呈放大趋势,低库存或成为新常态,基本面支撑铜价中枢上行 [3] 公司层面 - 铜矿量价齐升,玉龙铜矿贡献超9成利润 [4] - 铜精矿/锌精矿/铅精矿产量分别同比+42%/-12%/-10% [4] - 电解铜产量同比+44.1%,锌锭产量同比+6% [4] - 铜/铅/锌均价同比+14%/+22%/+14% [4] - 计提2.3亿元资产减值损失,支付1.7亿元罚款及违约金 [4] - 玉龙铜矿一、二选厂改扩建工程完工,选矿量从1989万吨/年增加到2280万吨/年,2024年铜精矿生产目标16万吨,同比增长3万吨 [5] - 玉龙铜业按计划开展3000万吨扩能项目,达产后铜产量有望达到20万吨/年 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计未来三年归母净利润分别为35.1/42.4/44.2亿元,实现EPS分别为1.47/1.78/1.85元,对应PE分别为11/9/9X,维持"买入"评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年上半年,公司实现营收249.77亿元,同比增长10%;归母净利润16.21亿元,同比增长8%;归母扣非净利润16.76亿元,同比增加13% [3] - 2024年上半年,铜精矿价格同比增长13%,铜精矿产量同比增长42% [4] - 2024年上半年,投资收益为-2.41亿元,资产减值损失为-2.33亿元,主要为固定资产减值损失-1.87亿元 [4] - 主要产品产量基本超计划完成,铜精矿、锌精矿、铅精矿、铁精粉产量2024年上半年计划完成率分别为112%、105%、121%、96% [5] - 玉龙铜矿扩建稳步进行,双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程总体施工形象进度与计划进度持平 [6] - 预计全球2024/2025年精炼铜供需平衡为-39/-64万吨,缺口约占全球需求比重的1.4%和2.2% [7] 财务数据总结 - 2024-2026年预计归母净利润分别为34/47/54亿元,同比增长22%/37%/15% [8] - 2024-2026年预计EPS分别为1.43/1.96/2.25元,对应PE为11/8/7倍 [8] - 2024-2026年预计ROE（归属母公司）分别为19.51%/22.92%/23.05% [9]

报告评级 - 公司投资评级为"买入-A"，维持评级 [6] - 6个月目标价为25.5元 [6] 报告核心观点 - 公司2024年上半年营业收入249.77亿元，同比增长10.11%；归母净利润16.20亿元，同比增长7.55% [2] - 2024年Q2营业收入、归母净利润和扣非归母净利润均实现同比和环比增长 [2][3] - 公司矿山产量大多超额完成2024年1-6月的生产计划，铜、钼、铅、锌、精矿含银产量均超额完成 [4] - 公司各单位选矿回收率总体完成较好，大部分单位的选矿回收率较上年同期有所提升 [5] - 铜、钼、铅、锌、贵金属价格在2024年Q2同比和环比均实现较大涨幅 [15][16][17][18] 公司发展情况 - 公司玉龙铜矿三期3000万吨扩产项目前期工作持续推进 [19] - 双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程、西部铜业多金属选矿技改工程等重点项目进展顺利 [20][21] - 西部铜材节能环保升级改造项目、西豫金属环保升级及多金属综合循环利用改造项目等正在按计划推进 [21][22] 财务预测和估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为463.90、527.85、624.49亿元，净利润分别为39.12、41.67、46.74亿元 [23] - 公司目前股价对应2024年PE为9.3倍，估值仍有修复空间 [23] - 维持"买入-A"评级，6个月目标价为25.5元，相当于2024年15倍动态市盈率 [23]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [6] 报告的核心观点 - 2024年Q2公司归母净利润环比增20%,符合预期 [2] - 2024年上半年公司铜产品产量同比增长,符合预期 [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.56/1.66/1.74元/股,给予公司2024年15倍PE,对应合理价值为23.37元/股 [3] 公司财务数据总结 - 2022-2026年营业收入、归母净利润、EPS等主要财务指标预测 [4] - 2022-2026年主要财务比率分析,包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等 [15] 其他相关信息 - 分析师信息 [8][9] - 相关研究报告列表 [10][11][12] - 广发证券行业投资评级说明 [18] - 广发证券公司投资评级说明 [19] - 广发证券联系方式 [20][21][22][23] - 免责声明 [24][25][26][28][29][30][31][32][33]

报告投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告核心观点 - 公司资源禀赋优异,随着玉龙铜业改扩建项目投产和其他重点项目推进,预计业绩将迎来快速增长期,且公司分红比例较高,具备较强安全边际 [15] - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.56、1.87和1.95元/股,给予2024年13-14倍PE估值,对应合理价值区间20.23-21.79元/股 [15] 资源端 - 公司2024年上半年实现铜精矿/锌精矿/铅精矿/钼精矿产量8.5/5.3/2.8/0.2万吨,分别同比变动42%/-12%/-9%/39% [11] - 2024年上半年中国铜/锌/铅/钼精矿均价分别为7.5/2.2/1.7万元/吨和3500元/吨度,分别同比变动10%/0%/12%/-15% [11] 冶炼端 - 公司旗下铜冶炼公司西部铜材/青海铜业在2024年上半年实现净利润36/-11951万元,较去年同期下滑78/13467万元 [12] 盈利能力 - 公司2024年上半年毛利率21.06%,同比提升4.55个百分点;净利率11.00%,同比提升1.10个百分点 [13] - 公司2024年上半年投资净损失2.41亿元,营收占比-0.97%;资产减值损失2.33亿元,营收占比-0.93% [13] 资源端产能扩张 - 玉龙铜矿正在开展3000万吨扩能项目前期手续办理,双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程正在持续推进 [14] - 西部铜业技改工程、西部铜材升级改造项目等在按计划正常推进,预计2024年下半年试生产 [14] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.56、1.87和1.95元/股,给予2024年13-14倍PE估值,对应合理价值区间20.23-21.79元/股 [15] - 参考可比公司估值水平以及公司历史估值水平,给予"优于大市"评级 [15]