公司概况 - 西部矿业股份有限公司成立于2007年7月12日，总部位于青海省西宁市，在全国11个省市自治区拥有30余家（分）子公司和控股公司 [3] - 2023年公司在财富中国500强排名中位列350位，截止2023年末公司资产总额达520亿元 [5] - 公司主要从事铜、铅、锌、铁、镍、钒、钼等基本有色金属、黑色金属的采选、冶炼、贸易等业务，以及黄金、白银等稀贵金属和硫精矿等产品的生产及销售 [4] 矿山开发 - 公司全资持有或控股15座矿山，其中有色金属矿山6座、铁及铁多金属矿山8座、盐湖矿山1座 [6] - 公司拥有铜金属保有资源储量605万吨，主力矿山为西藏玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿 [6] - 公司拥有铅金属保有资源储量155万吨、锌金属保有资源储量270万吨，主要矿山包括锡铁山铅锌矿、会东大梁铅锌矿、呷村银多金属矿 [6] - 公司拥有铁矿石资源量3亿吨，肃北七角井钒及铁矿、双利铁矿等正在办理扩能手续 [6][7] 冶炼产业 - 公司已形成电解铜21万吨/年、锌锭10万吨/年、电铅10万吨/年、偏钒酸铵2,000吨/年的产能 [7] - 西豫多金属资源综合循环利用环保升级改造项目计划于2024年内投产，将形成年产电铅20万吨、金锭6吨、银锭430吨生产能力 [7] - 西矿钒科技实施的石煤提钒项目采用国内最先进的石煤提钒带余热发电技术 [7] 盐湖资源 - 公司已通过股权投资等方式进入盐湖提镁、盐湖提锂等相关领域 [7] - 西部镁业是国内第一家也是唯一一家生产规模达到10万吨以上的盐湖镁资源开发高新技术企业 [8] 未来规划 - 公司将进一步落实"做强矿山主业、做精冶炼产业、做优盐湖资源、做实新型产业"的发展战略 [10] - 玉龙铜业三期改扩建项目建成后，采选规模将达到3000万吨/年 [12] - 公司已制定《未来三年股东回报规划（2024-2026年）》，根据盈利情况、资本支出计划及偿债计划合理安排分红计划 [14] - 锂资源公司证载规模3万吨/碳酸锂，建成生产线2万吨/年，目前可实现1.2-1.3万吨碳酸锂年产量 [16]

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 - 公司是我国西部地区的矿业龙头 业务布局广泛涵盖矿山采选、有色金属冶炼、金属贸易、原木化工等板块 [2] - 公司近年经营指标改善态势明显 营收和利润一直保持稳健增长 [2] - 铜、铅、锌等产品是公司最主要的收入和利润来源 [2][3] - 公司拥有丰富的矿产资源储量 包括铜、铅、锌、铁、镍、金等 [3][4][5] 主要矿山情况 - 运龙铜矿和霍格齐铜矿是公司最主要的两个矿山 产能分别为15万吨和1.5万吨 [4] - 运龙铜矿是国内最大的单体铜矿 资源品位优异 盈利能力突出 [4] - 公司正在推进1210A优化项目和371扩产项目 未来产能有望进一步提升 [4][5] - 公司其他矿山如千辛矿、新金矿等也是主力矿山 产量较为稳定 [5] - 公司铁矿资源丰富 目前年产量约120万吨 未来有望提升至150-160万吨 [5] 公司管理层情况 - 新任董事长钟永松具有丰富的地质及矿业从业经验 专业度高 年龄较轻 有望为公司带来新的增长动力 [13] - 公司自上市以来一直保持较高的分红比例 累计分红占利润比例超过56% [13] 行业及市场分析 - 铜行业供需格局持续向好 金融属性和商品属性共同推动铜价上行 [7][8][9] - 全球铜矿供给增速有限 产能利用率持续偏低 资本开支不足将制约供给增长 [8][9] - 新能源等领域需求快速增长 将成为拉动铜需求的重要动力 [9] - 预计未来几年铜供需缺口将持续扩大 铜价有望维持高位 [9][10] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 公司的矿产资源和开采成本优势如何? **回答内容** 公司拥有的矿产资源品位较高 开采成本优势明显 尤其是运龙铜矿这样的大型露天矿 相比同行业最好的矿山也有一定差距 [11][12] 公司作为青海国资控股企业 未来有望优先获得西部地区优质矿产资源 [12] 问题2 **提问内容** 公司管理层的专业性和年轻化对公司发展有何影响? **回答内容** 新任董事长钟永松具有丰富的地质及矿业从业经验 专业度很高 年龄较轻 有望为公司带来新的增长动力 [13] 公司历任高管如新任总经理在任期间业绩表现良好 也体现了公司管理层的专业能力 [13] 问题3 **提问内容** 公司的分红政策如何?对投资者有何吸引力? **回答内容** 公司自上市以来一直保持较高的分红比例 累计分红占利润比例超过56% 位于A股市场前列 [13] 这种高分红政策有利于吸引投资者 体现了公司对投资者的重视和回报 [13]

公司概况 - 公司是我国西部地区矿企龙头，拥有多座矿山资源储量丰富[1] - 公司是西部最大有色金属矿业公司，主要从事铜、铅、锌、铁等基本有色金属的采选、冶炼、贸易等业务[15] - 公司核心业务集中于矿山、冶炼、盐湖化工，贡献毛利占比达97%[22] 财务数据 - 预计公司2024-2026年归母净利分别为38.6/46.0/53.3亿元，对应EPS为1.62/1.93/2.24元/股，给予公司“买入”评级[3] - 公司2018年以来实现稳健增长，2023年营业收入达427.5亿元，同比增长6.24%，归母净利润为27.9亿元，同比-18.38%[17] - 公司2023年度利润分配方案为每10股派发现金股利5元，共计分配11.9亿元[20] 产品和技术 - 公司销售费用率由2019年的0.59%下降至0.07%[20] - 公司研发费用率逐年提升，2023年为1.34%[20] - 公司收购东台锂资源27%股权，介入锂电池新材料产业，拓展锂资源开发领域[34] 市场趋势 - 新能源领域对铜需求增长强劲，预计24-26年新能源铜需求将持续增加[52] - 全球精炼铜需求预测显示，电力、家电、交通运输等领域对铜的需求呈现增长趋势[54] - 全球精炼铜供需平衡表显示，全球铜供给将增长，但仍将保持供需缺口状态[55]

业绩总结 - 公司24Q1归母净利润为7.4亿元，环比增长25%，符合预期[1] - 公司24Q1营业收入为110亿元，环比增长4%[1] - 西部矿业2026年预计营业收入增长3.8%[2] - 营业利润预计2024年增长35.0%[2] - ROE预计2025年为20.2%[2] - 每股收益2026年预计为1.80元[2] 评级信息 - 广发证券对股票的评级分为买入、增持、持有和卖出四个等级[4] - 广发证券对公司的评级分为买入、增持、持有和卖出四个等级[5] 其他信息 - 广发证券在中国具备证券投资咨询业务资格[7] - 广发证券（香港）经纪有限公司在香港具备提供证券意见的牌照[8] - 广发证券及其关联机构可能存在潜在利益冲突，影响本报告的独立性[9] - 本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，具有保密义务[13] - 投资涉及风险，证券价格可能波动，过去业绩不保证未来表现[14] - 广发证券不对报告内容的准确性和完整性做出保证，不承担因使用报告内容而引起的损失责任[15] - 广发证券可能发出与本报告不一致的报告，反映不同观点和分析方法[16] - 研究报告中的期货合约价格信息仅用作支持观点的依据，不构成受规管活动[17] - 广发证券（香港）与报告所述公司在过去12个月内没有投资银行业务关系[18] - 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得擅自复制、转载、引用报告内容[19] - 请务必阅读末页的免责声明，了解报告的版权和免责条款[10][20]

业绩总结 - 公司2024年第一季度营收为109.7亿元，同比下降5.2%，环比增长4.4%[1] - 公司2024年第一季度归母净利润为7.4亿元，同比增长8.4%，环比增长24.6%[1] - 公司2024年第一季度扣非归母净利润为7.2亿元，同比增长6.7%，环比增长242.9%[1] 用户数据 - 公司2023年产量数据显示，铅金属产量为6万吨，同比增长17%；锌金属产量为12万吨，同比增长7%；铜金属产量为13.1万吨，同比下降9%；钼金属产量为3401吨，同比增长2%；铁精粉产量为119万吨，同比下降34%[2] - 公司计划2024年产量数据显示，铅精矿产量为5.2万吨、锌精矿产量为10.9万吨、铜精矿产量为15.9万吨、钼精矿产量为3995吨、铁精粉产量为142.7万吨[2] 新产品和新技术研发 - 公司重点项目进展包括玉龙铜矿技改投产和双利铁矿改扩建项目[3] 市场扩张和并购 - 公司维持增持评级，预计2024-2026年归母净利润分别为34.5/37.5/40.2亿元，对应PE分别为14/13/12x[4] 其他新策略 - 行业投资评级分为看好、中性和看淡三个等级[11] - 报告采用相对评级体系，投资者应综合考虑个人情况做出买入或卖出决定[12] - 基准指数为沪深300指数[13] - 报告提醒客户研究观点的简要沟通需以完整报告为准[14] - 报告提供的资料、意见及推测仅供客户参考，并非出售或购买证券的邀请[15] - 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险[16] - 报告版权归公司所有，未经授权不得复制或再次分发[17]

财务数据 - 西部矿业2024年一季度实现营收109.74亿元，同比减少5.2%、环比增长4.4%[1] - 2024Q1公司归母净利润环比增长1.5亿元，主要原因是毛利环比增长3.8亿元[2] - 2024Q1公司归母净利润同比增长0.57亿元，主要原因是毛利同比增长1.9亿元[2] - 预计2024-2026年公司将实现归母净利34.57亿元、36.06亿元、37.44亿元，对应PE为14x、14x和13x[2] - 西部矿业2026年预计营业总收入为46,719百万元，营业收入增长率逐年下降[5] - 2026年预计净利润率为12.12%，ROE为21.93%[5] - 资产负债率逐年下降，2026年预计为54.22%[5] - 2026年预计每股收益为1.57元，每股净资产为7.17元[5] - 2026年预计现金比率为1.39，资产周转率逐年下降[5] 投资建议 - 民生证券具备证券投资咨询业务资格，报告内容客观独立[6] - 民生证券投资建议评级标准包括推荐、谨慎推荐、中性和回避[7] - 投资建议评级标准中，推荐意味着相对基准指数涨幅5%以上[7] - 民生证券免责声明中指出报告仅供境内客户使用，不构成投资建议[8] - 民生证券研究院位于上海、北京和深圳，具备证券投资咨询业务资格[9]

公司研 究 证 券研究 报 告 铜 2024年04月20日 西 部矿业（601168）2024年一季报点评 强 推 （维持） 业绩符合预期，玉龙铜矿三期建设手续办理 目标价：25.66元 中，未来铜钼增量大 当前价：21.02元 事项： 华创证券研究所  公司发布 2024 年一季报，公司一季度实现营业收入 109.74 亿元，同比下降 证券分析师：马金龙 5.18%；归母净利润7.37亿元，同比增长8.39%；扣非归母净利润7.15亿元， 同比增长6.66%；投资净收益0.58亿元，同比增长239.39%；研发费用1.32亿 邮箱：majinlong@hcyjs.com 元，同比增长38.83%；经营活动现金净流量4.99亿元，同比增长1814.20%。 执业编号：S0360522120003 评论： 证券分析师：刘岗  业绩符合预期，玉龙铜矿一二选矿厂的稳定生产及投资净收益增加带动公司 邮箱：liugang@hcyjs.com Q1 业绩增长。公司Q1营业收入 110 亿元，同比-5.18%，环比+4.37%；归母 执业编 号：S0360522120002 净利润 7.37 亿元，同比+8.39%，环 ...

财务数据 - 公司2024年第一季度营业收入为109.74亿元，同比下降5.18%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为7.37亿元，同比增长8.39%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为4.99亿元，同比增长1814.20%[6] - 公司总资产为529.16亿元，较上年度末增长1.63%[4] - 归属于上市公司股东的所有者权益为160.30亿元，较上年度末增长4.99%[4] - 公司流动资产合计为123.20亿元，非流动资产合计为405.97亿元[12] - 公司负债合计为314.59亿元，所有者权益合计为214.57亿元[13] - 公司2024年第一季度营业收入为109.74亿元，净利润为11.88亿元[14] - 归属于母公司股东的净利润为7.37亿元，基本每股收益为0.31元[14] - 公司其他综合收益的税后净额为2,806,764元[14] - 公司营业成本为89.47亿元，销售费用为0.82亿元，管理费用为1.93亿元[14] - 公司研发费用为1.32亿元，财务费用为1.74亿元[14] - 公司投资收益为0.58亿元，信用减值损失为0.38亿元[14] - 公司营业外收入为0.20亿元，营业外支出为0.02亿元[14] 股东情况 - 公司前十大股东中，西部矿业集团有限公司持股比例为25.48%[8] - 香港中央结算有限公司持股比例为8.26%[8] - 西部矿业集团有限公司－西部矿业集团有限公司2021年非公开发行可交换公司债券质押专户持股比例为5.74%[8] - 林泗华通过信用证券账户持有公司股份4,030.26万股[9] - 中国农业银行股份有限公司－中证500交易型开放式指数证券投资基金参与转融通业务出借股份1,848,200股[10] - 西矿集团持有公司股份比例由31.27%下降至31.22%[11] 现金流情况 - 2024年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为127.89亿元[17] - 2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为4.99亿元[17] - 2024年第一季度投资活动产生的现金流量净额为-64.95亿元[17] - 2024年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为-43.90亿元[17] - 2024年第一季度期末现金及现金等价物余额为40.55亿元[17] - 2024年第一季度发放贷款及垫款净减少额为0元[17] - 2024年第一季度吸收存款净减少额为6.12亿元[17] - 2024年第一季度取得投资收益收到的现金为1.60亿元[17] - 2024年第一季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为53.82亿元[17] - 2024年第一季度取得借款收到的现金为36.17亿元[17]

[Table_StockInfo] 买入 2024年 04月 11日 （维持） 证券研究报告•2023年报点评 当前价： 20.52元 西部矿业（601168） 有色金属 目标价： ——元（6个月） 玉龙铜矿扩建完成，量价齐升蓄势待发 投资要点 西南证券研究发展中心 [T ab事le件_S：u公mm司a发ry布] 2023年度报告，全年实现营收427.5亿元，同比+6.2%；归母 [分Ta析bl师e_：Au黄th腾or飞] 净利润 27.9亿元，同比-18.4%；扣非归母净利润 25.6亿元，同比-22.0%。其 执业证号：S1250523070010 中 Q4实现归母净利润5.9亿元，环比-14.3%；Q4扣非归母净利润2.1亿元， 电话：13651914586 环比-75.7%。 邮箱：htengf@swsc.com.cn  行业层面：供需缺口呈放大趋势，长期铜价中枢上行。中美制造业库存增速底 [T相ab对le指_Q数u表ot现eP ic] 部回升，去库周期，向补库周期的切换有望带动需求周期性回升。美联储货币 西部矿业 沪深300 周期的切换有望带动美元指数和美债收益率向下，利于提振铜的金融属性。长 ...

公司概况 - 公司是中国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商[1] - 公司在2001年4月更名为“西部矿业股份有限公司”，2007年7月成功在上交所上市[13] - 公司的实控人为青海省人民政府国有资产监督管理委员会，控股股东为西部矿业股份有限公司[14] 业绩展望 - 公司2024-2026年实现营收分别为475.5/490.6/491.5亿元，实现归母净利34.9/36.6/38.1亿元，实现EPS分别为1.46/1.54/1.60元[64] - 预计2024-2026年铜价平均价维持在7.2万元/吨，铅、锌平均价分别维持在1.5、2.3万元/吨[63] 产能和资源 - 公司2023年底已形成电铅10万吨/年、电解铜21万吨/年、锌锭10万吨/年、锌粉1万吨/年、偏钒酸铵2000吨/年的产能[43] - 公司在国内拥有众多优势矿产资源，截至2023年底，总计拥有保有资源储量为铜金属605万吨、铅金属155.14万吨、锌金属270.34万吨等[39] 行业趋势 - 2023年全球精炼铜缺口达8.7万吨，处于供不应求状态[25] - 2023年我国终端行业耗铜量为1536吨，同比增速为5.5%[28] - 新能源汽车对铜消费拉动明显，2023年新能源汽车产销分别达到959万辆和950万辆，同比分别增长36%、38%[30] 股票评级 - 西部矿业（601168.SH）2023年P/E为12.20，2024年预计为13.03，2025年预计为12.42，2026年预计为11.93，EPS分别为1.17、1.46、1.54、1.60，股价为19.08元[66]