业绩总结 - 公司24Q1归母净利润为7.4亿元，环比增长25%，符合预期[1] - 公司24Q1营业收入为110亿元，环比增长4%[1] - 西部矿业2026年预计营业收入增长3.8%[2] - 营业利润预计2024年增长35.0%[2] - ROE预计2025年为20.2%[2] - 每股收益2026年预计为1.80元[2] 评级信息 - 广发证券对股票的评级分为买入、增持、持有和卖出四个等级[4] - 广发证券对公司的评级分为买入、增持、持有和卖出四个等级[5] 其他信息 - 广发证券在中国具备证券投资咨询业务资格[7] - 广发证券（香港）经纪有限公司在香港具备提供证券意见的牌照[8] - 广发证券及其关联机构可能存在潜在利益冲突，影响本报告的独立性[9] - 本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，具有保密义务[13] - 投资涉及风险，证券价格可能波动，过去业绩不保证未来表现[14] - 广发证券不对报告内容的准确性和完整性做出保证，不承担因使用报告内容而引起的损失责任[15] - 广发证券可能发出与本报告不一致的报告，反映不同观点和分析方法[16] - 研究报告中的期货合约价格信息仅用作支持观点的依据，不构成受规管活动[17] - 广发证券（香港）与报告所述公司在过去12个月内没有投资银行业务关系[18] - 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得擅自复制、转载、引用报告内容[19] - 请务必阅读末页的免责声明，了解报告的版权和免责条款[10][20]

业绩总结 - 公司2024年第一季度营收为109.7亿元，同比下降5.2%，环比增长4.4%[1] - 公司2024年第一季度归母净利润为7.4亿元，同比增长8.4%，环比增长24.6%[1] - 公司2024年第一季度扣非归母净利润为7.2亿元，同比增长6.7%，环比增长242.9%[1] 用户数据 - 公司2023年产量数据显示，铅金属产量为6万吨，同比增长17%；锌金属产量为12万吨，同比增长7%；铜金属产量为13.1万吨，同比下降9%；钼金属产量为3401吨，同比增长2%；铁精粉产量为119万吨，同比下降34%[2] - 公司计划2024年产量数据显示，铅精矿产量为5.2万吨、锌精矿产量为10.9万吨、铜精矿产量为15.9万吨、钼精矿产量为3995吨、铁精粉产量为142.7万吨[2] 新产品和新技术研发 - 公司重点项目进展包括玉龙铜矿技改投产和双利铁矿改扩建项目[3] 市场扩张和并购 - 公司维持增持评级，预计2024-2026年归母净利润分别为34.5/37.5/40.2亿元，对应PE分别为14/13/12x[4] 其他新策略 - 行业投资评级分为看好、中性和看淡三个等级[11] - 报告采用相对评级体系，投资者应综合考虑个人情况做出买入或卖出决定[12] - 基准指数为沪深300指数[13] - 报告提醒客户研究观点的简要沟通需以完整报告为准[14] - 报告提供的资料、意见及推测仅供客户参考，并非出售或购买证券的邀请[15] - 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险[16] - 报告版权归公司所有，未经授权不得复制或再次分发[17]

财务数据 - 西部矿业2024年一季度实现营收109.74亿元，同比减少5.2%、环比增长4.4%[1] - 2024Q1公司归母净利润环比增长1.5亿元，主要原因是毛利环比增长3.8亿元[2] - 2024Q1公司归母净利润同比增长0.57亿元，主要原因是毛利同比增长1.9亿元[2] - 预计2024-2026年公司将实现归母净利34.57亿元、36.06亿元、37.44亿元，对应PE为14x、14x和13x[2] - 西部矿业2026年预计营业总收入为46,719百万元，营业收入增长率逐年下降[5] - 2026年预计净利润率为12.12%，ROE为21.93%[5] - 资产负债率逐年下降，2026年预计为54.22%[5] - 2026年预计每股收益为1.57元，每股净资产为7.17元[5] - 2026年预计现金比率为1.39，资产周转率逐年下降[5] 投资建议 - 民生证券具备证券投资咨询业务资格，报告内容客观独立[6] - 民生证券投资建议评级标准包括推荐、谨慎推荐、中性和回避[7] - 投资建议评级标准中，推荐意味着相对基准指数涨幅5%以上[7] - 民生证券免责声明中指出报告仅供境内客户使用，不构成投资建议[8] - 民生证券研究院位于上海、北京和深圳，具备证券投资咨询业务资格[9]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年一季度实现营业收入109.74亿元,同比下降5.18%;归母净利润7.37亿元,同比增长8.39% [1] - 玉龙铜矿三期项目正在推进前期手续办理,项目建成后将推动玉龙铜矿铜钼产量增长32% [1] - 多因素提振铜钼价格,预计未来两年铜价将维持高位震荡运行,钼价中枢有望维持高位 [2] 财务指标总结 - 预计公司2024-2026年实现营业收入470.5/495.4/550亿元,同比增长10.1%/5.3%/11% [3] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润38.2/41.7/48.1亿元,同比增长37%/9.2%/15.3% [3] - 公司资产负债率维持在合理水平,流动比率和速动比率逐年提升 [4]

财务数据 - 公司2024年第一季度营业收入为109.74亿元，同比下降5.18%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为7.37亿元，同比增长8.39%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为4.99亿元，同比增长1814.20%[6] - 公司总资产为529.16亿元，较上年度末增长1.63%[4] - 归属于上市公司股东的所有者权益为160.30亿元，较上年度末增长4.99%[4] - 公司流动资产合计为123.20亿元，非流动资产合计为405.97亿元[12] - 公司负债合计为314.59亿元，所有者权益合计为214.57亿元[13] - 公司2024年第一季度营业收入为109.74亿元，净利润为11.88亿元[14] - 归属于母公司股东的净利润为7.37亿元，基本每股收益为0.31元[14] - 公司其他综合收益的税后净额为2,806,764元[14] - 公司营业成本为89.47亿元，销售费用为0.82亿元，管理费用为1.93亿元[14] - 公司研发费用为1.32亿元，财务费用为1.74亿元[14] - 公司投资收益为0.58亿元，信用减值损失为0.38亿元[14] - 公司营业外收入为0.20亿元，营业外支出为0.02亿元[14] 股东情况 - 公司前十大股东中，西部矿业集团有限公司持股比例为25.48%[8] - 香港中央结算有限公司持股比例为8.26%[8] - 西部矿业集团有限公司－西部矿业集团有限公司2021年非公开发行可交换公司债券质押专户持股比例为5.74%[8] - 林泗华通过信用证券账户持有公司股份4,030.26万股[9] - 中国农业银行股份有限公司－中证500交易型开放式指数证券投资基金参与转融通业务出借股份1,848,200股[10] - 西矿集团持有公司股份比例由31.27%下降至31.22%[11] 现金流情况 - 2024年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为127.89亿元[17] - 2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为4.99亿元[17] - 2024年第一季度投资活动产生的现金流量净额为-64.95亿元[17] - 2024年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为-43.90亿元[17] - 2024年第一季度期末现金及现金等价物余额为40.55亿元[17] - 2024年第一季度发放贷款及垫款净减少额为0元[17] - 2024年第一季度吸收存款净减少额为6.12亿元[17] - 2024年第一季度取得投资收益收到的现金为1.60亿元[17] - 2024年第一季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为53.82亿元[17] - 2024年第一季度取得借款收到的现金为36.17亿元[17]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 行业层面 - 供需缺口呈放大趋势,长期铜价中枢上行 [1] - 中美制造业库存增速底部回升,去库周期向补库周期切换有望带动需求周期性回升 [1] - 美联储货币周期的切换有望带动美元指数和美债收益率向下,利于提振铜的金融属性 [1] - 铜矿供应扰动加剧,供给增速逐年下移,需求受益于新能源需求保持高增,铜供需缺口呈放大趋势,低库存或成为新常态,基本面支撑铜价中枢上行 [1] 公司层面 - 业绩略低于预期,碳酸锂、锌价格下跌影响投资收益 [1] - 铜精矿产量下滑主要受玉龙铜业一、二选厂升级改造影响 [1] - 公司归母净利润同比下降主要受电池级碳酸锂、锌现货均价分别同比下跌47%、14%,影响公司享有联营单位东台锂资源的投资收益和锌精矿毛利贡献同比下降 [1] - 玉龙铜矿一、二选厂改扩建工程完工,玉龙铜矿选矿量从1989万吨/年增加到2280万吨/年,2024年铜精矿生产目标16万吨,同比增长3万吨,贡献利润增量 [1] - 全资子公司西部铜业多金属选矿技改工程计划于2024年内完工投产,投产后西部铜业铅锌矿石处理量将从90万吨/年提升至150万吨/年 [1] 盈利预测与投资建议 - 预计未来三年归母净利润分别为38.9/39.8/42.3亿元,实现EPS分别为1.63/1.67/1.77元,对应PE分别为13/12/12X [1] - 维持"买入"评级 [1]

公司概况 - 公司是中国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商[1] - 公司在2001年4月更名为“西部矿业股份有限公司”，2007年7月成功在上交所上市[13] - 公司的实控人为青海省人民政府国有资产监督管理委员会，控股股东为西部矿业股份有限公司[14] 业绩展望 - 公司2024-2026年实现营收分别为475.5/490.6/491.5亿元，实现归母净利34.9/36.6/38.1亿元，实现EPS分别为1.46/1.54/1.60元[64] - 预计2024-2026年铜价平均价维持在7.2万元/吨，铅、锌平均价分别维持在1.5、2.3万元/吨[63] 产能和资源 - 公司2023年底已形成电铅10万吨/年、电解铜21万吨/年、锌锭10万吨/年、锌粉1万吨/年、偏钒酸铵2000吨/年的产能[43] - 公司在国内拥有众多优势矿产资源，截至2023年底，总计拥有保有资源储量为铜金属605万吨、铅金属155.14万吨、锌金属270.34万吨等[39] 行业趋势 - 2023年全球精炼铜缺口达8.7万吨，处于供不应求状态[25] - 2023年我国终端行业耗铜量为1536吨，同比增速为5.5%[28] - 新能源汽车对铜消费拉动明显，2023年新能源汽车产销分别达到959万辆和950万辆，同比分别增长36%、38%[30] 股票评级 - 西部矿业（601168.SH）2023年P/E为12.20，2024年预计为13.03，2025年预计为12.42，2026年预计为11.93，EPS分别为1.17、1.46、1.54、1.60，股价为19.08元[66]

业绩总结 - 西部矿业2023年实现营业收入427.48亿元，同比增长6.24%[1] - 公司未来预计实现营业收入457.63/479.93/505.65亿元[4] - 营业利润和净利润呈逐年增长趋势，分别为5085.45亿、6031.78亿、6477.64亿、6967.47亿[1] - 每股收益和每股经营现金也呈逐年增长，分别为1.17元、1.41元、1.52元、1.64元和2.62元、3.49元、3.59元、3.89元[1] - 归属母公司净利润逐年增长，分别为2789.28亿、3348.61亿、3612.13亿、3901.63亿[1] 未来展望 - 公司未来预计实现营业收入457.63/479.93/505.65亿元[4] - 铜矿供给受约束，需求增长，铜价有望继续上行[4] 分红计划 - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利5元，累计现金分红71.49亿元，占累计可分配利润的56.16%[3] 资产和负债情况 - 公司资产总计和负债合计均呈逐年增长，2026年分别预计达到59851.15百万元和28710.95百万元[6] 投资评级 - 投资评级分为股票评级和行业评级，根据相对沪深300指数的涨跌幅给出买入、增持、中性和减持建议[14]

公司业绩 - 公司23Q4归母净利润为5.9亿元，环比下降14%[1] - 预计公司2024-2026年EPS为1.65/1.73/1.76元/股，给予公司2024年15倍PE，对应合理价值为24.68元/股，给予“买入”评级[1] - 西部矿业2026年预计总营收为4812.7百万元，总成本为3820.5百万元，总毛利为992.3百万元[9] - 西部矿业2026年的营业收入预计将增长1.7%[14] - 营业利润在2024年预计将增长36.7%[14] - ROE在2025年预计为20.3%[14] 产品展望 - 铜精矿产量预计在2025-2026年小幅增长，其他主要产品保守考虑产量保持稳定，产销顺畅[2] - 铜长期需求持续增长，预计2024-2026年铜精矿价格较2023年上行，铅、锌类产品整体吨营收相对稳定[3] - 考虑玉龙铜矿扩产，预计铜类产品的吨成本下降，其他产品成本相对稳定[4] 风险提示 - 公司面临的风险包括金属价格下跌、矿山扩产不及预期、矿山成本上升和矿产品加工费下跌[11][12]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入427.48亿元，同比增长6%[1] - 公司2026年预计营业收入将达到51,084百万元，较2023年增长19.6%[14] 资源储量 - 公司拥有铜金属保有资源储量605万吨，铅金属保有资源储量155万吨，锌金属保有资源储量270万吨，铁矿石资源量3亿吨[2] 2024年计划 - 公司计划2024年实现营业总收入390亿元，利润总额39亿元，生产铅精矿5.18万金属吨、锌精矿10.94万金属吨、铜精矿15.87万金属吨等[8] 2026年展望 - 公司2026年预计净利润为6,496百万元，同比增长53.3%[14] - ROE预计在2026年将达到24.3%，较2023年增长10.6个百分点[14]