会议主要讨论的核心内容 - 公司2024年整体经营情况较为稳健,按计划正常生产经营 [1][2] - 铜和木产量将有所增加,在公司业绩中占比进一步提升 [2] - 天心板块产量将在三季度末完成升级改造后有所增加 [2] - 铁矿项目中的双粒铁矿正在进行扩建,预计2025年底投产 [2][5] - 金银等副产品价格上涨,产量基本持平 [2][10] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司金矿的完全成本结构,特别是能源成本占比 [3] **公司回答** 公司金矿的完全成本结构中,能源成本占比约为90%左右 [3] 问题2 **投资者提问** 询问公司一季度毛利率上涨的原因 [3] **公司回答** 一季度毛利率上涨主要是由于营收增加,其中冶炼和贸易板块的变化影响较大 [3] 问题3 **投资者提问** 询问公司与紫金矿业在日龙铜矿的经营分工 [3][4] **公司回答** 日龙铜矿的经营主要由公司自己负责,派有一位副总经理进行管理,财务方面与紫金矿业有一定分工 [4] 问题4 **投资者提问** 询问公司易龙铜矿3000万吨矿山处理规模手续办理进度 [4][5] **公司回答** 按计划,公司将在2024年底前完成易龙铜矿3000万吨矿山处理规模的手续办理,各项工作正在稳步推进 [5] 问题5 **投资者提问** 询问公司其他小品种业务的盈利情况 [9][11][12] **公司回答** - 铝业务(东台比资源)年投资收益约1亿元,规模稳定 [9] - 木业务(玉龙桶叶)成本低、毛利率高,利润贡献较大 [10] - 金银业务(天心铜)成本被金银价值背掉,利润较好 [10] - 铁矿业务(树北铁矿)规模有所扩大,但价格较低 [11] - 美业务(洋湖化工)年利润约2-3亿元 [12] 问题6 **投资者提问** 询问公司未来5年的矿石采选能力规划 [13][14] **公司回答** 公司计划在2027年前将矿石采选能力提升至5000万吨,主要通过玉龙、稍微旷、青海等项目的扩产来实现 [13][14] 问题7 **投资者提问** 询问公司未来资源并购的规划和方向 [14] **公司回答** 公司未来资源并购仍将以有色金属和贵金属为主,重点关注桶叶型矿床,同时也会关注西藏等地区的资源整合机会 [14] 问题8 **投资者提问** 询问公司各主要金属的回收率情况及提升空间 [15][16] **公司回答** - 天津矿回收率约88%,玉龙矿约80%,大部分矿回收率在90%以上 [15] - 木的回收率从21年的50%提升至60%,未来仍有提升空间 [15]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2024年整体经营情况较为稳健,按计划正常生产经营 [1] - 铜和木产量将有所增长,占公司业绩比重将进一步提高 [1] - 铁矿项目正在建设,预计2025年底投产 [2][5] - 金银等副产品受益于价格上涨,产量基本持平 [2] - 公司正在推进3000万吨矿山处理规模的手续办理,预计2024年底前完成 [4][5] - 公司未来几年计划将矿石采选能力提升至5000万吨,主要通过现有项目扩产和资源并购实现 [13][14] - 公司未来将继续关注有色金属和硅金属资源,尤其是西藏地区的资源整合 [14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司金矿的完全成本结构和占比情况 [3] **张总回答** 公司金矿的完全成本中,人工成本占比不高,主要是采选等环节的折旧成本 [3][16] 问题2 **投资者提问** 询问公司金矿的毛利率情况及原因 [3] **张总回答** 公司矿山板块毛利率较为稳定,金矿毛利率变化主要受冶炼和贸易业务的影响 [3] 问题3 **投资者提问** 询问公司与紫金矿业在日龙铜矿的分工情况 [3][4] **张总回答** 日龙铜矿的经营主要由公司自己负责,双方在管理和财务上有一定分工 [3][4]

西部矿业投资者关系活动记录表 特定机构调研 □分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 投资者关系 □新闻发布会 □路演活动 活动类别 现场参观 □其他 接待对象 富国基金 西部矿业股份有限公司董事会秘书、财务负责人：马明 接待人 德 西部矿业股份有限公司证券事务代表：张恒 时间 2024 年 5 月 30 日 地点 西部矿业股份有限公司会议室 形式 现场调研 1. 请介绍下 2024 年公司主产品的计划产量。 答：2024 年公司计划生产铅精矿 51,777 金属吨、锌精 ...

锡铁山分公司概况 - 锡铁山分公司拥有两个矿权,证载规模分别为150万吨/年和20万吨/年,暂无扩产计划[1] - 公司持续开展探矿工作,深部资源量不断增加,为锡铁山铅锌矿的长期开采提供了资源保障[6] - 锡铁山分公司是西部矿业长期稳定的利润贡献来源,追求提升关键技术指标和精益管理,是公司培养人才和技术骨干的摇篮[11] 公司发展规划 - 公司将进一步落实"做强矿山主业、做精冶炼产业、做优盐湖资源、做实新型产业"的发展战略,不断推动企业可持续高质量发展[2] - 公司积极推进现有矿山、冶炼厂的提质增效,玉龙铜业矿石处理能力已提升至2280万吨/年,西豫多金属资源综合循环利用及环保升级改造项目将于年内投产[2] - 公司有序推进双利二号铁矿改扩建、四川鑫源呷村银多金属矿深部扩能、西部铜材实施节能环保升级改造等工程项目,西部铜业多金属选矿技改工程计划于2024年内完工投产,投产后铅锌矿石处理量将从90万吨/年提升至150万吨/年[2] - 公司已成立资源开发中心,保持对西藏及周边地区的优质项目并购机会的关注[2] 玉龙铜业发展 - 玉龙铜业三期改扩建项目建成后,采选规模将达到3000万吨/年[4] 锂资源和镁业发展 - 锂资源公司拥有2万吨/年碳酸锂生产线[8] - 西部镁业已形成15万吨/年高纯氢氧化镁、13万吨/年高纯氧化镁、2万吨/年高纯超细氢氧化镁、3万吨/年高纯电熔镁砂、5万吨/年高纯烧结镁砂的生产规模,产品远销海外,发展前景光明[9]

西部地区矿企龙头，业务持续稳定发展 - 西部地区矿企龙头，持续改革延伸产业 [1][2] - 经营情况稳健，高分红回馈股东 [4][5][6][7][8][9][10][11][12] 矿山板块支撑公司，多板块业务协同发展 - 矿山板块：矿山开发作为主业，支撑公司稳定发展 [13][14][15][16] - 铜矿：玉龙铜矿技改完成，产能有望继续提升 [19][20][21] - 铅锌矿：资源储量丰富，找矿实现突破 [25][26][27][28][29][30][31][32] - 铁矿：改扩建及探转采持续推进，矿石处理能力前景可期 [33][34][35][36][37] - 其他矿山：多种金属同步产出 [38][39] - 盐湖化工：开发利用盐湖资源，镁、锂产业协同发展 [40][41][42][43][44] - 冶炼：比较优势明显，产业持续升级 [47][48][49][50][51][52] - 贸易：开拓金属贸易市场，提升综合盈利水平 [53][54] 供给偏紧需求坚挺，铜价中枢预计上行 - 供给：矿端干扰增加制约产出，冶炼及废铜增长受限 [55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] - 需求：传统需求韧性较强，新兴需求持续增长 [66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77] - 供紧需增，预计铜价中枢将稳步上行 [78] 盈利预测 - 铜钼精矿、铅锌精矿、其他产品及业务的预测 [78][79][80][81][82][83] - 整体盈利预测及估值 [83] 风险提示 - 项目建设不及预期风险 [85] - 采矿与冶炼生产经营波动风险 [86] - 产品价格波动风险 [87] - 测算具有主观性 [88]

公司概况 - 西部矿业股份有限公司成立于2007年7月12日，总部位于青海省西宁市，在全国11个省市自治区拥有30余家（分）子公司和控股公司 [3] - 2023年公司在财富中国500强排名中位列350位，截止2023年末公司资产总额达520亿元 [5] - 公司主要从事铜、铅、锌、铁、镍、钒、钼等基本有色金属、黑色金属的采选、冶炼、贸易等业务，以及黄金、白银等稀贵金属和硫精矿等产品的生产及销售 [4] 矿山开发 - 公司全资持有或控股15座矿山，其中有色金属矿山6座、铁及铁多金属矿山8座、盐湖矿山1座 [6] - 公司拥有铜金属保有资源储量605万吨，主力矿山为西藏玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿 [6] - 公司拥有铅金属保有资源储量155万吨、锌金属保有资源储量270万吨，主要矿山包括锡铁山铅锌矿、会东大梁铅锌矿、呷村银多金属矿 [6] - 公司拥有铁矿石资源量3亿吨，肃北七角井钒及铁矿、双利铁矿等正在办理扩能手续 [6][7] 冶炼产业 - 公司已形成电解铜21万吨/年、锌锭10万吨/年、电铅10万吨/年、偏钒酸铵2,000吨/年的产能 [7] - 西豫多金属资源综合循环利用环保升级改造项目计划于2024年内投产，将形成年产电铅20万吨、金锭6吨、银锭430吨生产能力 [7] - 西矿钒科技实施的石煤提钒项目采用国内最先进的石煤提钒带余热发电技术 [7] 盐湖资源 - 公司已通过股权投资等方式进入盐湖提镁、盐湖提锂等相关领域 [7] - 西部镁业是国内第一家也是唯一一家生产规模达到10万吨以上的盐湖镁资源开发高新技术企业 [8] 未来规划 - 公司将进一步落实"做强矿山主业、做精冶炼产业、做优盐湖资源、做实新型产业"的发展战略 [10] - 玉龙铜业三期改扩建项目建成后，采选规模将达到3000万吨/年 [12] - 公司已制定《未来三年股东回报规划（2024-2026年）》，根据盈利情况、资本支出计划及偿债计划合理安排分红计划 [14] - 锂资源公司证载规模3万吨/碳酸锂，建成生产线2万吨/年，目前可实现1.2-1.3万吨碳酸锂年产量 [16]

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 - 公司是我国西部地区的矿业龙头 业务布局广泛涵盖矿山采选、有色金属冶炼、金属贸易、原木化工等板块 [2] - 公司近年经营指标改善态势明显 营收和利润一直保持稳健增长 [2] - 铜、铅、锌等产品是公司最主要的收入和利润来源 [2][3] - 公司拥有丰富的矿产资源储量 包括铜、铅、锌、铁、镍、金等 [3][4][5] 主要矿山情况 - 运龙铜矿和霍格齐铜矿是公司最主要的两个矿山 产能分别为15万吨和1.5万吨 [4] - 运龙铜矿是国内最大的单体铜矿 资源品位优异 盈利能力突出 [4] - 公司正在推进1210A优化项目和371扩产项目 未来产能有望进一步提升 [4][5] - 公司其他矿山如千辛矿、新金矿等也是主力矿山 产量较为稳定 [5] - 公司铁矿资源丰富 目前年产量约120万吨 未来有望提升至150-160万吨 [5] 公司管理层情况 - 新任董事长钟永松具有丰富的地质及矿业从业经验 专业度高 年龄较轻 有望为公司带来新的增长动力 [13] - 公司自上市以来一直保持较高的分红比例 累计分红占利润比例超过56% [13] 行业及市场分析 - 铜行业供需格局持续向好 金融属性和商品属性共同推动铜价上行 [7][8][9] - 全球铜矿供给增速有限 产能利用率持续偏低 资本开支不足将制约供给增长 [8][9] - 新能源等领域需求快速增长 将成为拉动铜需求的重要动力 [9] - 预计未来几年铜供需缺口将持续扩大 铜价有望维持高位 [9][10] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 公司的矿产资源和开采成本优势如何? **回答内容** 公司拥有的矿产资源品位较高 开采成本优势明显 尤其是运龙铜矿这样的大型露天矿 相比同行业最好的矿山也有一定差距 [11][12] 公司作为青海国资控股企业 未来有望优先获得西部地区优质矿产资源 [12] 问题2 **提问内容** 公司管理层的专业性和年轻化对公司发展有何影响? **回答内容** 新任董事长钟永松具有丰富的地质及矿业从业经验 专业度很高 年龄较轻 有望为公司带来新的增长动力 [13] 公司历任高管如新任总经理在任期间业绩表现良好 也体现了公司管理层的专业能力 [13] 问题3 **提问内容** 公司的分红政策如何?对投资者有何吸引力? **回答内容** 公司自上市以来一直保持较高的分红比例 累计分红占利润比例超过56% 位于A股市场前列 [13] 这种高分红政策有利于吸引投资者 体现了公司对投资者的重视和回报 [13]

公司概况 - 公司是我国西部地区矿企龙头，拥有多座矿山资源储量丰富[1] - 公司是西部最大有色金属矿业公司，主要从事铜、铅、锌、铁等基本有色金属的采选、冶炼、贸易等业务[15] - 公司核心业务集中于矿山、冶炼、盐湖化工，贡献毛利占比达97%[22] 财务数据 - 预计公司2024-2026年归母净利分别为38.6/46.0/53.3亿元，对应EPS为1.62/1.93/2.24元/股，给予公司“买入”评级[3] - 公司2018年以来实现稳健增长，2023年营业收入达427.5亿元，同比增长6.24%，归母净利润为27.9亿元，同比-18.38%[17] - 公司2023年度利润分配方案为每10股派发现金股利5元，共计分配11.9亿元[20] 产品和技术 - 公司销售费用率由2019年的0.59%下降至0.07%[20] - 公司研发费用率逐年提升，2023年为1.34%[20] - 公司收购东台锂资源27%股权，介入锂电池新材料产业，拓展锂资源开发领域[34] 市场趋势 - 新能源领域对铜需求增长强劲，预计24-26年新能源铜需求将持续增加[52] - 全球精炼铜需求预测显示，电力、家电、交通运输等领域对铜的需求呈现增长趋势[54] - 全球精炼铜供需平衡表显示，全球铜供给将增长，但仍将保持供需缺口状态[55]

业绩总结 - 公司24Q1归母净利润为7.4亿元，环比增长25%，符合预期[1] - 公司24Q1营业收入为110亿元，环比增长4%[1] - 西部矿业2026年预计营业收入增长3.8%[2] - 营业利润预计2024年增长35.0%[2] - ROE预计2025年为20.2%[2] - 每股收益2026年预计为1.80元[2] 评级信息 - 广发证券对股票的评级分为买入、增持、持有和卖出四个等级[4] - 广发证券对公司的评级分为买入、增持、持有和卖出四个等级[5] 其他信息 - 广发证券在中国具备证券投资咨询业务资格[7] - 广发证券（香港）经纪有限公司在香港具备提供证券意见的牌照[8] - 广发证券及其关联机构可能存在潜在利益冲突，影响本报告的独立性[9] - 本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，具有保密义务[13] - 投资涉及风险，证券价格可能波动，过去业绩不保证未来表现[14] - 广发证券不对报告内容的准确性和完整性做出保证，不承担因使用报告内容而引起的损失责任[15] - 广发证券可能发出与本报告不一致的报告，反映不同观点和分析方法[16] - 研究报告中的期货合约价格信息仅用作支持观点的依据，不构成受规管活动[17] - 广发证券（香港）与报告所述公司在过去12个月内没有投资银行业务关系[18] - 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得擅自复制、转载、引用报告内容[19] - 请务必阅读末页的免责声明，了解报告的版权和免责条款[10][20]

业绩总结 - 公司2024年第一季度营收为109.7亿元，同比下降5.2%，环比增长4.4%[1] - 公司2024年第一季度归母净利润为7.4亿元，同比增长8.4%，环比增长24.6%[1] - 公司2024年第一季度扣非归母净利润为7.2亿元，同比增长6.7%，环比增长242.9%[1] 用户数据 - 公司2023年产量数据显示，铅金属产量为6万吨，同比增长17%；锌金属产量为12万吨，同比增长7%；铜金属产量为13.1万吨，同比下降9%；钼金属产量为3401吨，同比增长2%；铁精粉产量为119万吨，同比下降34%[2] - 公司计划2024年产量数据显示，铅精矿产量为5.2万吨、锌精矿产量为10.9万吨、铜精矿产量为15.9万吨、钼精矿产量为3995吨、铁精粉产量为142.7万吨[2] 新产品和新技术研发 - 公司重点项目进展包括玉龙铜矿技改投产和双利铁矿改扩建项目[3] 市场扩张和并购 - 公司维持增持评级，预计2024-2026年归母净利润分别为34.5/37.5/40.2亿元，对应PE分别为14/13/12x[4] 其他新策略 - 行业投资评级分为看好、中性和看淡三个等级[11] - 报告采用相对评级体系，投资者应综合考虑个人情况做出买入或卖出决定[12] - 基准指数为沪深300指数[13] - 报告提醒客户研究观点的简要沟通需以完整报告为准[14] - 报告提供的资料、意见及推测仅供客户参考，并非出售或购买证券的邀请[15] - 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险[16] - 报告版权归公司所有，未经授权不得复制或再次分发[17]