报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 行业层面 - 供需缺口呈放大趋势,长期铜价中枢上行 [3] - 中美制造业库存增速底部回升,去库周期向补库周期切换有望带动需求周期性回升 [3] - 美联储货币周期切换有望带动美元指数和美债收益率向下,利于提振铜的金融属性 [3] - 铜矿供应扰动加剧,供给增速逐年下移,需求受益于新能源需求保持高增,铜供需缺口呈放大趋势,低库存或成为新常态,基本面支撑铜价中枢上行 [3] 公司层面 - 铜矿量价齐升,玉龙铜矿贡献超9成利润 [4] - 铜精矿/锌精矿/铅精矿产量分别同比+42%/-12%/-10% [4] - 电解铜产量同比+44.1%,锌锭产量同比+6% [4] - 铜/铅/锌均价同比+14%/+22%/+14% [4] - 计提2.3亿元资产减值损失,支付1.7亿元罚款及违约金 [4] - 玉龙铜矿一、二选厂改扩建工程完工,选矿量从1989万吨/年增加到2280万吨/年,2024年铜精矿生产目标16万吨,同比增长3万吨 [5] - 玉龙铜业按计划开展3000万吨扩能项目,达产后铜产量有望达到20万吨/年 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计未来三年归母净利润分别为35.1/42.4/44.2亿元,实现EPS分别为1.47/1.78/1.85元,对应PE分别为11/9/9X,维持"买入"评级 [6]