报告投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告核心观点 - 公司资源禀赋优异,随着玉龙铜业改扩建项目投产和其他重点项目推进,预计业绩将迎来快速增长期,且公司分红比例较高,具备较强安全边际 [15] - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.56、1.87和1.95元/股,给予2024年13-14倍PE估值,对应合理价值区间20.23-21.79元/股 [15] 资源端 - 公司2024年上半年实现铜精矿/锌精矿/铅精矿/钼精矿产量8.5/5.3/2.8/0.2万吨,分别同比变动42%/-12%/-9%/39% [11] - 2024年上半年中国铜/锌/铅/钼精矿均价分别为7.5/2.2/1.7万元/吨和3500元/吨度,分别同比变动10%/0%/12%/-15% [11] 冶炼端 - 公司旗下铜冶炼公司西部铜材/青海铜业在2024年上半年实现净利润36/-11951万元,较去年同期下滑78/13467万元 [12] 盈利能力 - 公司2024年上半年毛利率21.06%,同比提升4.55个百分点;净利率11.00%,同比提升1.10个百分点 [13] - 公司2024年上半年投资净损失2.41亿元,营收占比-0.97%;资产减值损失2.33亿元,营收占比-0.93% [13] 资源端产能扩张 - 玉龙铜矿正在开展3000万吨扩能项目前期手续办理,双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程正在持续推进 [14] - 西部铜业技改工程、西部铜材升级改造项目等在按计划正常推进,预计2024年下半年试生产 [14] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.56、1.87和1.95元/股,给予2024年13-14倍PE估值,对应合理价值区间20.23-21.79元/股 [15] - 参考可比公司估值水平以及公司历史估值水平,给予"优于大市"评级 [15]