一、涉及公司 中国海洋石油[1] 二、核心观点及论据 （一）业绩表现 1. **营收与净利润** - 2024年前三季度，中国海洋石油营收同比增长13.9%至2,114.1亿元，油气净产量达到542百万桶，同比上升8.5%。中国海油营收同比增长6.3%至4.24亿元，归母净利润同比增长19.5%至1,166.59亿元[2]。 - 中国海油第三季度单季营收为992.54亿元，同比减少13.5%，环比减少13.9%；归母净利润为369.28亿元，同比增加9%，环比减少7.7%[3]。 2. **产量表现** - 国内油气净产量同比增长6.8%，主要得益于博中19 - 6和恩平20 - 4等油气田的产量贡献。海外方面，海外油气田产量达到172.9百万桶，同比上升12.2%，主要得益于圭亚那帕亚尔项目投产带来的增长。从品类来看，石油液体和天然气分别占比78.4%和21.6%，其中石油液体产量同比增加8.4%，天然气产量同比增加9%[4]。 （二）成本控制 - 桶油成本基本持平，为28.14美元左右，维持在27至29美元之间，即使国际原油价格波动（布伦特原原期货均价为81.88美元每桶，同比微跌0.3%），公司依然能够保持较高的盈利能力，归属于公司股东的净利润达到1,166亿元，同比上升19.5%[5]。 （三）现金流情况 - 2024年前三季度，经营现金流净额同比增加14.9%，达到1,827.7亿元。投资活动现金流进出额1,183.1亿3,2亿元，同比增长120%，融资活动产生的现金流进出额641.6亿元，同比增长14.8%。受以上综合影响，公司前三季度现金及现金等价物净额减少0.74亿元，到1,333.7亿元[6]。 （四）资本开支与新项目开发 - 2024年前三季度资本开支人民币953.4亿元，同比增加了6.6%。第三季度公司共获得2个新发现，并成功评价5个含油气构造。10月17日，公司宣布新签巴西海上勘探区块石油合同，总面积2,600平方公里，其中桑托斯盆地sm1,813区块拥有100%的作业者权益；佩罗斯塔盆地三个区块拥有20%的非作业者权益[7]。 - 巴西项目对公司有重要意义，如迈瑞1和迈瑞2高峰日产分别为108万桶油当量，预计到2028年高峰日产将达601万桶油当量，相当于23年净产的3.2%等[8]。 （五）发展前景与项目进展 - 展望2024年，全球经济有望保持弱增长，中国经济长期向好的基本趋势不变。公司将坚持油气增储上产，前三季度有多个新项目顺利投产，包括中国的博东19 - 2油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、5 - 5 - 2油田二次调整开发项目及海外的巴西梅尔三项目等[9]。 （六）股息率预期 - 2023年中国海洋石油的分红率为43.5%。假设2024年至2026年的分红率维持不变，按照该股利分配率乘以24至26年的盈利计算，预计未来三年的股息率分别为4.34%和6.5%，在高股息板块中处于较高的位置[10]。 （七）财务表现与盈利预测 - 预测2024 - 2026年公司的营收分别为4,349.88亿元、4,612.2亿元和4,876亿元；归母净利润分别为1,459.4亿元、1,550.39亿元和16,709.29亿元；对应每股收益（EPS）分别为3.07元、3.26元和3.53元。当前A股对应24 - 26年的市盈率（PE）分别为8倍、6倍和7倍，维持强烈推荐评级[11]。 （八）面临风险 - 主要风险包括国际政治经济因素变动与风险、原油及天然气价格波动产生的风险、汇率波动及外汇管制的风险，以及油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险[12]。 （九）投资者关注信息 - 投资者普遍关注公司的现金流情况、负债水平以及资本开支。此外，公司海外项目投产也是其高成长性的基础逻辑之一[13]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 中国海洋石油在2024年前三季度石油液体和天然气产量分别同比增长8.4%和9%，两者占比分别为78.4%和21.6%[4]。 2. 2024年前三季度中国海洋石油经营现金流净额同比增长14.9%，投资活动现金流大幅增长（同比增长120%），融资活动现金流同比增长14.8%，最终导致现金及现金等价物净额减少0.74亿元[6]。 3. 2024年前三季度中国海洋石油资本开支同比增长6.6%，第三季度公司在勘探方面有新发现和构造评价成果，10月17日新签巴西海上勘探区块石油合同的权益情况[7]。 4. 详细介绍了巴西项目对公司的影响，如迈瑞1和迈瑞2高峰日产情况以及不同项目在不同年份的日产和权益相当于23年净产的比例等[8]。 5. 2023年中国海洋石油分红率为43.5%，以此为基础假设计算2024 - 2026年股息率[10]。 6. 预测2024 - 2026年公司的每股收益（EPS）分别为3.07元、3.26元和3.53元[11]。

证券代码：600938 证券简称：中国海油 中国海洋石油有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024-001 | --- | --- | --- | |------------|------------------------------|--------------------------------| | | □ | 特定对象调研 □分析师会议 | | 投资者关系 | □ 媒体采访 □业绩说明会 | | | 活动类别 | □ 新闻发布会 □路演活动 | | | | 现场参观 | | | | □ | 其他（请文字说明其他活动内容） | | | | | | | 中国国际金融股份有限公司 | | | 参与单位 | 国泰君安证券股份有限公司 | | | | 天风证券股份有限公司 | | | | 申万宏源证券有限公司 | | | | 长江证券股份有限公司 | | | | 东吴证券股份有限公司 | | | | 海通证券股份有限公司 | | | | 光大证券股份有限公司 | | | | 国信证券股份有限公司 | | | | 信达证券股份有限公司 | | | | 华泰证券股份有限公司 | | | | 国联证券股份有限公 ...

报告投资评级 - 给予中国海油“买入”投资评级[6] 报告核心观点 - 2024年三季度中国海油实现营业总收入3260.24亿元同比增长6.26% 归母净利润1166.59亿元同比增长19.47% 单季度营业收入992.54亿元同比下滑13.51%环比下滑13.92% 归母净利润369.28亿元同比增长8.98%环比下滑7.71%[2] - 市场需求疲弱国际油价承压中国海油逆市增产2024年三季度油气总产量为179.6百万桶当量同比增长7%[3] - 公司成本管控有效前三季度桶油成本同比基本持平期间费用率在汇兑损益增加背景下增幅有限经营性现金流净额同比增长14.92%[4] - 2024年前三季度公司共获得9个新发现并成功评价23个含油气构造高成长性值得期待[5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年三季度中国海油营业总收入和归母净利润同比增长单季度营收同比下滑环比下滑单季度归母净利润同比增长环比下滑[2] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1459亿元、1550亿元、1679亿元PE分别为8.6倍、8.1倍和7.5倍[6] - 2024年前三季度主营收入增长率为9.1% 归母净利润增长率为17.8% 2025 - 2026年主营收入增长率分别为6.8%、5.0% 归母净利润增长率分别为6.3%、8.3%[8] - 2024 - 2026年毛利率分别为52.6%、52.1%、53.2% 净利率分别为32.1%、32.0%、33.0% ROE分别为20.1%、19.7%、19.6%[12] 生产经营 - 市场需求疲弱国际油价承压中国海油逆市增产得益于部分油气田产量贡献和项目投产油气总产量同比增长[3] - 公司持续推进降本增效成本管控有效现金流稳定增长[4] - 2024年前三季度公司共获得9个新发现并成功评价23个含油气构造开发生产方面多个项目顺利投产[5] 财务状况 - 2024年前三季度桶油成本同比基本持平期间费用率在汇兑损益增加背景下增幅有限经营性现金流净额同比增长14.92%[4] - 2024 - 2026年资产负债率分别为32.4%、30.9%、29.3%[12] - 2024 - 2026年总资产周转率均为0.4应收账款周转率均为11.4存货周转率均为32.4[12]

报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级[1][9] 报告核心观点 - 报告认为中国海油油气净产量同比增高现金流持续健康具有高成长性油气销售同比大幅增长2024年前三季度油气销售收入约人民币2714.3亿元同比增长13.9%油气净产量达542.1百万桶油当量同比上升8.5%[3] - 在国际油价冲高回落下2024年前三季度桶油主要成本为28.14美元同比基本持平归属于母公司股东的净利润达人民币1166.6亿元同比上升19.5%[3] - 公司前三季度经营性现金流净额同比增加14.9%至1827.7亿元投资活动现金流量净流出额1183.2亿元同比增加120.0%融资活动产生的现金流量净流出额为人民币641.6亿元同比增加14.8%公司前三季度现金及现金等价物净减少0.74亿至1333.7亿元现金流持续健康[4] - 2024年前三季度公司积极响应“增储上产”在建项目及调整井工作量同比有所增加资本支出约人民币953.4亿元同比增长6.6%[4] - 公司持续维持高股息2023年中国海油、中国海洋石油分红率分别为43.50%、43.50%假设2024 - 2026年分红率分别维持不变若按照该股利分配率乘以2024 - 2026年盈利计算未来3年股息率则中国海油、中国海洋石油2024 - 2026年预计平均股息率分别为4.34%和6.50%[8] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年前三季度公司实现营业总收入3260.24亿元同比+6.3%实现归母净利润1166.59亿元同比+19.5%2024Q3单季公司实现营业总收入992.54亿元同比-13.5%环比-13.9%实现归母净利润369.28亿元同比+9.0%环比-7.7%[2] - 2024年前三季度桶油主要成本为28.14美元同比基本持平国际油价冲高回落布伦特原油期货均价为81.88美元/桶同比微跌0.30%归属于母公司股东的净利润达人民币1166.6亿元同比上升19.5%[3] - 公司前三季度经营性现金流净额同比增加14.9%至1827.7亿元投资活动现金流量净流出额1183.2亿元同比增加120.0%融资活动产生的现金流量净流出额为人民币641.6亿元同比增加14.8%公司前三季度现金及现金等价物净减少0.74亿至1333.7亿元[4] - 2024年前三季度公司积极响应“增储上产”在建项目及调整井工作量同比有所增加资本支出约人民币953.4亿元同比增长6.6%[4] - 预测公司2024 - 2026年营业收入为4349.88/4612.20/4876.00亿元归母净利润分别为1459.4/1550.39/1679.29亿元对应EPS分别为3.07/3.26/3.53元当前A股对应2024 - 2026年PE值分别为8.60/8.10/7.47倍[9] 业务发展 - 10月17日公司宣布新签4个巴西海上勘探区块石油合同其中拥有桑托斯盆地S - M - 1813区块100%的作业者权益分别拥有佩罗塔斯盆地P - M - 1737/39/97三个区块20%的非作业者权益进一步拓展了海外勘探潜力[3] - 油气净产量持续增加2024年前三季度中国油气净产量达369.2百万桶油当量同比上升6.8%主要得益于渤中19 - 6和恩平20 - 4等油气田的产量贡献海外油气净产量172.9百万桶油当量同比上升12.2%主要得益于圭亚那Payara项目投产带来的产量增长[3] - 2024年前三季度公司石油液体和天然气产量占比分别为78.4%和21.6%石油液体产量同比增长8.4%主要得益于渤中19 - 6及圭亚那Payara项目投产天然气产量同比增长9.0%主要原因是番禺34 - 1及陆上天然气产量贡献[3] - 公司在产巴西油气项目效益明显如Mero油田和Buzios油田预计巴西新项目潜力可期海外勘探潜力得到进一步的提高[7] - 2024年前三季度有多个新项目顺利投产主要包括中国的渤中19 - 2油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、绥中36 - 1/旅大5 - 2油田二次调整开发项目以及海外的巴西Mero3项目等高成长性值得期待[8] 股息情况 - 2023年中国海油、中国海洋石油分红率分别为43.50%、43.50%假设2024 - 2026年分红率分别维持不变若按照该股利分配率乘以2024 - 2026年盈利计算未来3年股息率则中国海油、中国海洋石油2024 - 2026年预计平均股息率分别为4.34%和6.50%未来随着盈利的逐步扩大股息率仍将继续提升且股息率在高股息板块中亦处于较高位置[8]

报告投资评级 - 买入评级[1] 报告的核心观点 - 报告期内，报告研究的具体公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入3260.24亿元同比增长6.26%，归母净利润1166.59亿元同比增长19.47%，2024Q3营业收入992.54亿元同比减少13.51%环比减少13.92%，归母净利润369.28亿元同比增长8.98%环比减少7.71%[2] - 2024年前三季度布伦特原油期货平均价格分别为81.76美元/桶、85.03美元/桶、78.71美元/桶，公司原油实现价格为79.03美元/桶同比增长2.9%，受益于部分油气田项目增量贡献，净产量达542.1百万桶油当量同比上升8.5%，桶油主要成本为28.14美元同比基本持平，当前局势下油价有望维持中高水平[2] - 2024年前三季度公司在勘探领域共获得9个新发现并成功评价23个含油气构造，多个新项目顺利投产将助力油气产量持续增长[2] - 2024年前三季度公司经营活动产生的净现金流量为1827.68亿元同比增长14.9%，资本性支出为851.07亿元同比增长5.24%，充裕现金流为油气勘探和开发提供保障[2] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1430.98/1539.75/1623.55亿元，EPS分别为3.01/3.24/3.42元，对应PE分别为9/8/8倍，报告研究的具体公司油气资源丰富成本优势突出，新项目投产有望使油气产量持续增长且注重股东回报分红比例突出股息率较高[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 最新收盘价26.73元，一年内最高/最低价34.34/17.25元，市盈率（当前）8.89，市净率（当前）1.77，总股本475.30亿股，总市值12704.76亿元[1] - 2023 - 2026E营收分别为4166.09/4605.73/5011.58/5204.60亿元，营收增速分别为-1.3%/10.6%/8.8%/3.9%，归母净利润分别为1238.43/1430.98/1539.75/1623.55亿元，归母净利润增速分别为-12.6%/15.5%/7.6%/5.4%，EPS分别为2.60/3.01/3.24/3.42元，PE分别为对应数值，2024 - 2026E经营活动现金流分别为209743/232538/240323百万元等一系列财务数据[3][4] 公司运营方面 - 2024年前三季度油气产量持续增加，勘探领域有新发现和新投产项目，经营稳健现金流充裕能有效支撑资本支出[2] 分析师相关方面 - 翟绪丽为首席分析师SAC执证编号S0110522010001，甄理为行业分析师SAC执证编号S0110524070001[1] - 翟绪丽化工行业首席分析师清华大学化工专业博士有6年实业工作经验和3年金融从业经验曾就职于太平洋证券2022年1月加入首创证券，甄理化工行业研究助理清华大学有机化学博士1年化工实业工作经验2022年6月加入首创证券[5]

项目投产情况 - 11月6日中国海洋石油有限公司宣布加拿大长湖西北项目安全投产 [1] 项目地理位置与设施 - 项目位于加拿大阿尔伯特省主要生产设施包括新建1座地面井场和4条输送管线 [1] 项目生产方式与产量预期 - 采用蒸汽重力辅助泄油（SAGD）生产方式部署8个生产井对预计2025年实现日产原油8200桶的高峰产量 [1] 项目权益与作业者 - 中国海洋石油有限公司全资子公司拥有长湖西北项目100%的权益并担任作业者 [1]

报告投资评级 - 买入（维持）评级 [1] 报告核心观点 - 报告认为报告研究的具体公司深入布局油气勘探开发不断强化海外资源开发能力业绩基础进一步稳固有望穿越油价周期 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件相关 - 2024年11月6日报告研究的具体公司加拿大长湖西北项目已安全投产项目高峰产量8200桶/日海外资源开发能力持续提升 [1] - 在加拿大报告研究的具体公司拥有位于阿尔伯塔省东北部阿萨帕斯卡地区的长湖及其他三个油砂项目 [1] - 2023年长湖西南项目产量达到6.1万桶油当量/日 [1] - 2024年前三季度得益于圭亚那Payara项目投产带来的产量增长报告研究的具体公司海外油气产量达到172.9百万桶油当量同比大增12.2%海外产量占公司总产量的比重达到32% [1] - 巴西Mero3项目正在进行调试预计将于年内投产海外产量的增长为公司整体上产做出重要贡献 [1] 成本与资本开支相关 - 报告研究的具体公司前三季度桶油主要成本28.14美元/桶油当量同比 -0.8%其中桶油作业费用为7.21美元/桶油当量同比 -1.5%桶油DD&A为13.96美元/桶油当量同比+0.8%主要原因是产量结构变化以及汇率变动的综合影响新油田投产有效摊平公司桶油作业费、折旧与摊销 [1] - 2024Q3单季报告研究的具体公司桶油主要成本为28.93美元/桶同比+0.6%环比+3.7%其中作业费为8.02美元/桶同比+5.0%环比+19.5%主要是工作量安排的综合影响 [1] - 报告研究的具体公司24年全年资本开支预算总额为1250 - 1350亿元2024、2025年产量目标分别定为700 - 720、780 - 800百万桶油当量2024、2025年度产量中枢增速分别为4.7%、11.3% [1] 盈利预测、估值相关 - 报告预计报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润分别为1457/1582/1639亿元折合EPS分别为3.07/3.33/3.45元/股 [1] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年营业收入分别为4222、4166、4312、4616、4746亿元营业收入增长率分别为71.56%、-1.33%、3.50%、7.06%、2.80%净利润分别为1417、1241、1458、1584、1641亿元净利润增长率分别为101.51%、-12.60%、17.68%、8.53%、3.63%EPS分别为2.98、2.60、3.07、3.33、3.45元ROE（归属母公司)（摊薄）分别为23.73%、18.58%、18.66%、17.50%、15.93% [2] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年毛利率分别为53.1%、49.9%、53.3%、53.6%、53.7%EBITDA率分别为60.8%、58.2%、60.0%、60.4%、61.1%EBIT率分别为46.3%、42.2%、46.6%、47.0%、47.1%税前净利润率分别为46.1%、41.5%、47.0%、47.6%、48.0%归母净利润率分别为33.6%、29.7%、33.8%、34.3%、34.5%ROA分别为15.2%、12.3%、13.1%、12.8%、12.0%经营性ROIC分别为21.3%、17.0%、18.3%、18.8%、18.6% [2] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年资产负债率分别为36%、34%、30%、27%、25%流动比率分别为2.33、2.02、2.63、3.39、4.03速动比率分别为2.28、1.97、2.57、3.33、3.97归母权益/有息债务分别为4.67、5.93、7.21、8.33、9.45有形资产/有息债务分别为6.88、8.52、9.84、10.96、12.13 [2] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年每股红利分别为0.68、0.66、0.74、0.82、0.84元每股经营现金流分别为4.32、4.41、4.21、4.55、4.83元每股净资产分别为12.55、14.01、16.43、19.02、21.65元每股销售收入分别为8.88、8.76、9.07、9.71、9.98元PE分别为、9.0、10.3、8.8、8.1、7.8PB分别为2.14、1.92、1.63、1.41、1.24EV/EBITDA分别为7.9、8.3、7.5、6.7、6.1股息率分别为2.5%、2.5%、2.7%、3.1%、3.1% [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司成本竞争优势持续巩固,2024年第三季度净利润创历史同期新高 [4] - 公司扎实推进增储上产,未来增长动能强劲 [7] - 公司是中国最大的海上原油和天然气生产商,具备丰富的油气勘探开发经验,在中国海域拥有较高的勘探成功率 [8] - 公司高盈利和高分红价值凸显,所属集团央企经营考核位居第一 [8] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司实现营业收入3260.24亿元,同比增长6.26%;实现归属于上市公司股东的净利润1166.59亿元,同比增长19.47% [2] - 2024年第三季度,公司实现营业收入992.54亿元,同比下降13.51%;实现归母净利润369.28亿元,同比增长8.98% [3] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为4245、4753、4959亿元,归母净利润预计分别为1479、1579、1636亿元,对应PE分别为8.5、8.0、7.7倍 [8][15] 风险提示 - 宏观经济波动风险;产能投放不及预期;原油价格大幅波动风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期;汇率风险 [9][16]

报告公司投资评级 - 中国海油维持"优于大市"投资评级 [1] 报告的核心观点 - 中国海油前三季度实现营业收入3260.24亿元,同比增长6.26%;实现归属于母公司股东净利润1166.59亿元,同比增长19.47% [5] - 单季度归母净利润持续保持在300亿元以上,除了油价因素外,油气产量增长、生产成本下降也是重要原因 [5] - 公司通过降低成本、增加产量,克服了油价下跌的不利影响,继续实现了净利润同比增长 [5] - 第三季度中海油实现油气当量产量179.50百万桶,同比增长7.04% [5] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.97、3.00、3.08元,2024年BPS为15.11元 [6] - 给予其2024年1.9-2.0倍PB,对应合理价值区间28.71-30.22元(对应2024年PE为10.0-10.2倍) [6] - 2023-2026年营业收入分别为4166.09亿元、4441.87亿元、4711.69亿元、4930.37亿元,净利润分别为1238.43亿元、1412.24亿元、1424.70亿元、1462.96亿元 [9] - 2023-2026年毛利率分别为49.9%、51.1%、49.3%、48.6%,净资产收益率分别为18.6%、19.7%、17.9%、16.6% [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司油气产量稳步提升,盈利能力持续增长 [2] - 公司油气净产量稳步提升,成本优势持续巩固 [2] - 石油销售价格同比上涨,油气销售收入同比增长 [2] - 公司现金流量稳健向好,资本支出合理增长 [2] 公司投资亮点 - 2024年前三季度公司实现营业收入3260.24亿元,同比增加6.3%;归母净利润1166.59亿元,同比增加19.5% [4] - 2024年前三季度公司净产量达到542.1百万桶油当量,同比上升8.5% [2] - 2024年前三季度公司石油液体和天然气的油气当量占比分别为78%和22%,石油液体平均实现销售价格为79.03美元/桶,同比增长2.9% [2] - 2024年前三季度公司经营活动现金净流入1827.68亿元,同比增加14.9% [2] - 2024年前三季度公司完成资本支出953.4亿元,较去年同期上涨6.6% [2] 盈利预测和估值 - 公司2024-2026年归母净利润分别预计为1488.00亿元、1600.47亿元和1685.64亿元,对应EPS（摊薄）为3.13元/股、3.37元/股、3.55元/股 [3] - 当前股价对应市净率（PB）为1.7倍、1.5倍和1.4倍 [3] 风险提示 - 国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常、人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等 [3]