报告公司投资评级 - 维持对公司的"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 公司进行回购操作,体现公司看好未来发展前景,也体现了公司对投资者回报的重视 [4] - 公司油气净产量和储量增速保持在 8% 和 7% 以上,增量降本成效斐然,业绩抵御油价波动能力显著增强 [5] - 公司坚持高股息政策,预计 2024 年 A 股和 H 股股息率分别为 4.2% 和 7.0%,投资价值凸显 [6] - 公司深耕传统产业,持续提升清洁能源占比,拓展天然气业务,长期发展潜力有望体现 [6] 公司财务数据总结 - 2024-2026 年预计公司归母净利润分别为 1457/1582/1639 亿元,EPS 分别为 3.06/3.33/3.45 元/股 [7][21] - 2022-2026 年公司营业收入、净利润、ROE 等主要财务指标保持稳定增长 [8][22][23][24][25][26] - 公司资产负债率维持在 30% 左右,流动比率和速动比率较高,财务状况良好 [23][24][25][26]

公司概况 - 中国海油是中国最大的海上原油及天然气生产商,主要从事原油和天然气的勘探、开发、生产及销售业务 [1][27] - 公司始终致力于成为国际一流的能源公司,不断扎实推进增储上产,深化精益化管理,在科技创新方面持续取得突破 [27] - 2023年末,公司拥有油气净证实储量约67.8亿桶油当量,全年油气净产量达6.78亿桶油当量,储量替代率达180%,增储上产后劲十足 [29][30][31] 财务复盘 - 公司维持高资本开支,2024年全年资本支出目标为1250-1350亿元,产量目标为700-720百万桶油当量,保持增储上产投资力度 [34][35] - 2017-2023年,公司桶油成本降幅达11%,主要受益于公司建立了降本增效长效机制,通过增储上产、技术创新等方式深挖降本空间 [40][41] - 2024年一季度,公司实现营业收入1114.68亿元,同比增长14.1%;实现归母净利润397亿元,同比增长23.7% [43][44][45] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年净利润分别为1439/1550/1636亿元,同比增长16%、8%、5%,对应EPS为3.03/3.26/3.44元 [50] - 公司增储上产后劲十足,技术不断突破,桶油成本持续下降,首次覆盖予以"买入"评级 [53] 风险提示 - 油价大幅波动风险 - 资源勘探及投产进度不及预期风险 - 汇率风险 [56]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [10] 报告的核心观点 恩平21-4油田 - 恩平21-4油田是我国海上首个超深大位移井项目,2025年有望实现5300桶油当量/天高峰产量 [11][12] - 大位移井技术的成功应用,预计将帮助南海东部边际油田的储量扩增超过5000万吨,为我国的能源安全发展提供有力保障 [12] 乌石23-5油田 - 乌石23-5油田是中国海上首个绿色设计油田,2026年有望实现18100桶油当量/天高峰产量 [15][16] - 乌石23-5油田是中国海上首个全方位绿色设计油田,也是南海首个海上油田岸电项目,实现了生产水全流程零排放、零污染,以及伴生气的全流程深度有效利用 [16] 油价走势 - 6月国际油价大幅反弹,预计年内布伦特原油价格有望维持80-90美元/桶,价格中枢有望持续上行 [18] 财务预测与估值 - 维持公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测,对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元,对应A股PE分别为11.2/10.7/10.2倍,对应H股PE分别为7.0/6.7/6.4倍 [10][19]

会议主要讨论的核心内容 - 中国海油是原油勘探生产的龙头公司 [1] - 在碳中和约束下,预计原油供需将继续保持平衡,油价将维持在70-90美元/桶区间波动 [1][2] - 公司未来产量增长将保障长期成长,资本开支持续增加以实现增储上产目标 [3] - 公司估值有26%的提升空间,未来可能从周期策略转变为沽收策略,估值水平有望大幅提升 [4][5] - 与海外同行相比,公司利润、产量和储量处于同等水平,但销售经历率和ROE下限更高,整体经营更稳健 [5] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 市场预期24年油价可能下跌,但分析师认为未来油价将维持高位的原因 [1] **回答内容** 1) 欧佩克+减产执行情况较好,美国原油产能增长受到瓶颈 [1] 2) 美国就业和经济数据保持强劲,全球经济有望在降息预期下提振 [1] 3) 碳中和约束下,原油开采商将降低资本开支,未来供给增长有限 [1][2] 问题2 **提问内容** 分析师认为公司估值有26%的提升空间的依据 [2] **回答内容** 1) 根据PB估值模型,预计24年公司ROE中枢为19%,合理PB为2.7倍 [2] 2) 目前PB为2.16倍,较合理估值仍有26%的上行空间 [2] 3) 无风险利率下行和资产荒背景下,高ROE和高股息公司具有配置价值 [2] 问题3 **提问内容** 分析师认为公司估值框架可能从周期策略转变为沽收策略的依据 [4][5] **回答内容** 1) 15-20年公司股价随ROE变化呈周期波动,符合周期策略估值 [4] 2) 23年ROE下降时,公司估值仍维持在较高水平,显示市场认可其高盈利和稳定性 [4][5] 3) 预计市场将从过去的周期估值转变为认可公司核心资产的估值体系,带动估值大幅提升 [4][5]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 1. 公司在中国海上首个全方位绿色设计油田—乌石 23-5 油田群开发项目投产,绿色低碳发展加速推进 [3] 2. 公司稳妥推进低碳转型,油气与新能源融合发展持续深化,包括渤海岸电工程全面建成、北部湾涠洲电网储能电站投运等 [4] 3. 公司高股息价值凸显,估值对标海外仍有提升空间,A股和H股预计2024年股息率分别为3.9%和6.4% [5] 4. 公司深入布局油气绿色低碳开发,深化油气与新能源融合发展,加大勘探开发资本开支投入,油气产量保持高速增长,坚持高股息政策,在油价维持中高位的背景下,公司高盈利+高分红价值凸显 [6] 财务数据总结 1. 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1457/1582/1639亿元,折合EPS分别为3.06/3.33/3.45元/股 [6] 2. 公司一贯注重股东回报,将坚持2022-2024年每年股利分配率不低于40%,且全年股息绝对值不低于0.70港元/股(含税) [5] 3. 公司A股和H股PB-MRQ分别为2.29倍和1.38倍,可比公司埃克森美孚和西方石油PB-MRQ分别为2.21倍和2.48倍,考虑到公司ROE水平高于可比公司,估值水平仍有提升空间 [5]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 1. 公司在中国海上首个全方位绿色设计油田—乌石 23-5 油田群开发项目投产,绿色低碳发展加速推进 [3] 2. 公司稳妥推进低碳转型,油气与新能源融合发展持续深化,包括渤海岸电工程全面建成、北部湾涠洲电网储能电站投运等 [4] 3. 公司高股息价值凸显,估值对标海外仍有提升空间,A股和H股预计2024年股息率分别为3.9%和6.4% [5] 4. 公司深入布局油气绿色低碳开发,深化油气与新能源融合发展,加大勘探开发资本开支投入,油气产量保持高速增长,坚持高股息政策,在油价维持中高位的背景下,公司高盈利+高分红价值凸显 [6] 财务数据总结 1. 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1457/1582/1639亿元,折合EPS分别为3.06/3.33/3.45元/股 [6] 2. 公司一贯注重股东回报,将坚持22-24年每年股利分配率不低于40%,且全年股息绝对值不低于0.70港元/股(含税) [5] 3. 截至7月1日,公司A、H股PB-MRQ分别为2.29倍、1.38倍,可比公司埃克森美孚、西方石油PB-MRQ分别为2.21、2.48倍,公司估值水平仍有提升空间 [5]

会议主要讨论的核心内容 - 中国海油是原油勘探生产的龙头公司 [1] - 在碳中和约束下,原油供需预计将继续保持紧平衡,未来油价将维持在70-90美元/桶区间波动 [2] - 公司估值有26%的提升空间,未来可能从周期策略转变为沽收策略 [3][4] - 公司具有较强的竞争优势,24-26年利润预计分别为1368亿、1458亿和1517亿元 [4][6] - 公司资本开支持续增加,24年预算达1250-1350亿元,产量预计将增长19%-22% [3][4] - 公司与海外龙头相比,利润率、ROE等指标更优,但估值显著低于同行 [5] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 提问的内容是关于公司未来的估值框架是否会从周期策略转变为沽收策略 [7] **Jiazhen Zhao 回答** 回答称,公司的估值框架可能会从过去的周期估值体系切换为核心资产的估值体系,市场将更多认可公司的高盈利和盈利稳定性,这将带动公司估值水平的大幅提升 [3][4] 问题2 **Yang Bai 提问** 提问的内容是关于公司与海外同行的对比情况 [7] **Jiazhen Zhao 回答** 回答称,公司与海外龙头如康菲、挪威国家石油公司等在利润、产量和储量上处于同等水平,但公司的销售净利率更高,整体经营更加稳健,但估值显著低于海外同行 [5] 问题3 **Joyce Ju 提问** 提问的内容是关于公司未来的风险因素 [7] **Lei Chen 回答** 回答提到公司面临的风险包括市场竞争风险、油田勘探及投产进度延迟风险、境内外业务拓展及经营风险、资产减值风险、汇率风险、油价下跌风险以及预测偏差等 [6]

公司概况 - 中国海油是大型国有央企，是中国原油勘探生产的龙头标的[1][2] - 公司具有坚固的核心壁垒，桶油成本呈下降趋势[4] - 公司积极进行资本开支以保障增储上产目标，2026年产量预计达到8.1-8.3亿桶，较2023年增长19%-22%[19][20][21] 市场预期与估值 - 市场预期2024年油价下跌，但OPEC+减产执行较好、美国产能增长受限，预计2024年供需维持紧平衡，中期油价将在70-90美元/桶区间波动[3][8][9] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为1368/1458/1517亿元，同比增长10.48%/6.54%/4.04%[14] - 公司当前估值水平显著低于海外同行，PB角度仍有26%的提升空间[5][10][26] - 市场认可公司高盈利和盈利稳定性，估值框架或从"周期策略"转为"固收策略"，带动估值大幅提升[2][13][24][25] 风险提示 - 市场竞争风险[5] - 油田勘探及投产进度推迟风险[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [8] 报告核心观点 1) Hammerhead 项目最大设计产量为 18 万桶/天,最快有望于 2029 年投产 [4][9] 2) Stabroek 区块可采资源量约 110 亿桶油当量,现有三个在产项目,合计产能为 58 万桶/天 [6][11] 3) Stabroek 现有三个在建项目,合计产能为 75 万桶/天,2027 年总产能有望超过 130 万桶/天 [7][20] 分组内容总结 Hammerhead 项目进展 - Hammerhead 项目是圭亚那 Stabroek 区块的第九个发现,被发现于 2018 年 8 月 [9] - Hammerhead 项目最大设计产量为 18 万桶/天,有望于 2025 年获得圭亚那政府监管部门批准,并有望于 2029 年投产 [4][9] Stabroek 区块资源储量及在产项目 - 2015 年埃克森美孚在 Stabroek 区块获得第一个高质量石油发现,截至 2023 年底,区块累积获得新发现超 30 个,区块内总可采资源量约 110 亿桶油当量 [6][11] - Stabroek 区块 Liza 项目一期、二期分别于 2019 年、2022 年投产,三期 Payara 项目于 2023 年 11 月提前投产,合计产能为 58 万桶/天 [6][12] Stabroek 区块在建项目及未来产能 - Stabroek 区块四期 Yellowtail 项目、五期 Uaru 项目、六期 Whiptail 项目均已经完成圭亚那政府审批,将分别于 2025、2026、2027 年投产,设计产能均为 25 万桶/天 [7][20] - 预计到 2027 年 Stabroek 区块总产能超过 130 万桶/天,若 Hammerhead 项目进展顺利,2029 年圭亚那 Stabroek 区块油气产量有望突破 150 万桶/天 [7][20]

报告公司投资评级 买入 [1] 报告的核心观点 1. 中国海油是中国最大的海上石油及天然气生产商,国资委为公司实际控制人,主要业务为石油和天然气的勘探、开发、生产及销售,处于石油石化产业链上游。[1][2] 2. 国际油价有望维持中高位,油气开采行业景气度延续,公司是我国海洋油气勘探生产龙头企业,资源禀赋优异,低成本优势突出,业绩稳定向好。[1][3] 3. 公司加大增储上产力度,油气产量有望持续增加,同时稳妥推进低碳转型,天然气业务占比提升,海上风电与油气开采业务深化融合。[1][5] 分组内容总结 公司基本情况 - 中国海油是中国最大的海上石油及天然气生产商,国资委为公司实际控制人,主要业务为石油和天然气的勘探、开发、生产及销售,处于石油石化产业链上游。[1][2] - 公司在中国海域拥有的油气探矿权面积约130万平方公里,占比超过中国海域总探矿权面积的95%。[3] - 公司在多个世界级油气项目持有权益,已逐步形成了全球范围的油气资产布局。[73] 经营业绩 - 公司营业收入和归母净利润整体呈上升趋势,2018-2023年CAGR分别为12.84%和18.65%。[23][24] - 公司期间费用相对稳定,期间费用率由2020年的8.67%降至2024年一季度的2.27%。[26][27] - 公司净资产收益率随油价波动,在中高油价时期保持在10%以上的水平。[27][28] - 公司重视分红政策,实行持续、稳定的利润分配政策,近五年平均分红比例约为52.20%。[33][34] 行业及市场环境 - 国际油价有望维持中高位,油气开采行业景气度延续。[3][36][67] - 全球石油贸易体系正在重塑,俄罗斯石油出口转向亚洲,中国和印度进口量大幅提升。[54][55][56][57][58][59][60][61][62] - 全球经济增长动力放缓,美元指数或高位回落。[62][63][64][65][66] 资源优势 - 公司立足海洋油气,资源禀赋优异,在中国海域拥有的油气探矿权面积占比超过95%。[69][70][71][72] - 公司勘探作业成效显著,2011年以来年均获得17个油气新发现,增储潜力凸显。[75][76][77] - 公司资本开支持续提升,保障增储上产稳步推进,2024年油气产量目标为700-720百万桶油当量。[78][79] - 公司油气产量持续提升,2013-2023年CAGR为4.79%,储量寿命和储量替代率也稳步提升。[80][81][82][83][84] 成本优势 - 低成本是公司的核心竞争力,2013-2024年一季度,公司桶油主要成本由45.02美元降至27.59美元。[85][86][87] - DD&A和作业费用是控制桶油主要成本的关键,公司通过增储上产、产量结构调整等措施持续降低成本。[88][89][90][91][92][93] - 公司享有资源税减免、矿业权出让收益率优惠等政策支持,进一步巩固低成本优势。[96][97][98] - 公司积极推进数字化智能化转型,AI技术赋能有助于未来进一步降本。[99][100][101][102][103] 绿色发展 - 公司稳妥推进低碳转型,天然气业务占比提升,海上风电与油气开采业务深化融合。[5][109][110][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125] - 公司加快发展海上风电,并积极参与陆上光伏发电和CCUS项目,推进绿色低碳战略。[126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][146] - 海上风电与油气生产融合发展,有助于降碳减排和降低开采成本。[137][138][139] - 公司前瞻布局深远海漂浮式风电,抢占行业发展先机。[141]