报告公司投资评级 - 维持公司"增持"评级 [8] 报告的核心观点 自产煤方面 1) 2024 前三季度公司自产煤产量为 2450.30 万吨（同比-18.72%），自产煤销量为 1882.08 万吨（同比-30.18%）[3] 2) 2024Q3，公司自产煤产量为 912.18 万吨（环比+15.96%，同比+1.81%），自产煤销量为 690.33 万吨（环比+6.93%，同比-8.85%）[3] 3) 2024 前三季度公司自产煤平均销售价格为 676.52 元/吨（同比-6.38%），公司自产煤平均销售成本为 292.78 元/吨（同比+4.36%）[3] 4) 2024Q3，公司自产煤平均销售价格为 660.30 元/吨（环比-6.46%，同比+3.08%），公司自产煤平均销售成本为 268.33 元/吨（环比-12.23%，同比-5.83%）[3] 5) 2024 前三季度自产煤实现吨煤毛利 383.74 元/吨（同比-9.65%），2024Q3，自产煤实现吨煤毛利为 391.97 元/吨（环比-2.05%，同比+10.22%）[3] 贸易煤方面 1) 2024 前三季度公司贸易煤销售量为 1428.92 万吨（同比+14.72%）[4] 2) 2024Q3，公司贸易煤销售量为 537.58 万吨(环比+5.82%，同比+9.99%)[4] 3) 2024 前三季度公司贸易煤平均售价为 615.41 元/吨（同比-21.00%），公司贸易煤平均销售成本为 596.49 元/吨（同比-17.34%）[7] 4) 2024Q3，公司贸易煤平均售价为 597.80 元/吨（环比+1.36%，同比-9.18%），公司贸易煤平均销售成本为 578.06 元/吨（环比+0.09%，同比-7.87%）[7] 5) 2024 前三季度贸易煤实现吨煤毛利 18.91 元/吨（同比-46.21%）；2024Q3，贸易煤实现吨煤毛利 19.74 元/吨（环比+61.72%，同比-35.96%）[7] 财务数据总结 1) 2024-2026 年公司预计实现营业收入 301.47 亿元、313.91 亿元和 326.55 亿元，归母净利润为 27.84 亿元、30.25 亿元和 32.59 亿元，EPS（摊薄）为 1.40 元、1.53 元和 1.64 元[8] 2) 2024 年公司毛利率为 33.6%，净利率为 13.2%，ROE为 17.1%，ROIC为 18.3%[11] 3) 2024 年公司资产负债率为 40.8%，净负债比率为-21.0%，流动比率为 1.2，速动比率为 1.0[11] 4) 2024 年公司总资产周转率为 0.8，应收账款周转率为 42.9，应付账款周转率为 5.9[11]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 24年前三季度归母净利同比-48%,其中Q3归母净利同/环比-14%/+12% [3] - 自产煤业务:24Q3产/销量环比+16%/+7%,综合售价/成本环比-7%/-12%,产量恢复成本下行致毛利环比增长 [4] - 贸易煤业务:24Q3贸易量环比+6%,毛利率维持在3%左右 [5] - 公司将积极参与市场资源竞拍提升可持续发展能力,2024-2026年股东回报规划承诺年度现金分红比例不低于60% [5] - 公司煤种优质成本行业领先,盈利稳健且具备一定弹性,24Q3生产明显逐渐恢复,且未来外延成长仍可期待 [6] 分业务盈利预测 - 煤炭生产:销量、价格、成本、毛利率预测 [8] - 煤炭贸易:销量、价格、毛利率预测 [8] - 其他业务:收入、毛利率预测 [8] - 总体营业收入、毛利率预测 [8] 估值分析 - 给予2024年10~11倍PE,对应合理价值区间14.19~15.61元 [6][9] 风险提示 - 需求大幅下滑、澳煤进口限制政策延续存在不确定性 [6]

山煤国际（600546.SH） 煤炭开采 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 10 月 28 日 产销提升成本下降，Q3 业绩环比增长 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------|--------|----------------------------------|------------------------------|------------------|------------------------------------------|----------------|----------------| | 评级： 买入（维持） | | 公司盈利预测及估值 \n指标 | \n2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | | | 营业收入（百万元） | 46,391 | 37,371 | 33,670 | 32,164 | 30,969 | | 分析师：杜冲 执业证书编号： | | 增长率 yoy% 归母净利润（百万元） | -3% 6, ...

证券代码：600546 证券简称：山煤国际 编号：2024-002 山煤国际能源集团股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |-----------------------------|----------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"的投资评级 [1] 报告的核心观点 价格 - 2024年前三季度,公司煤炭平均售价为650元/吨,同比下降9.9%,其中自产煤均价677元/吨,同比下降4.1%,贸易煤均价615元/吨,同比下降18.7% [2] - 三季度公司煤炭平均售价为633元/吨,环比下降3.3%,同比下降2.2%,其中自产煤均价660元/吨,环比下降6.5%,同比上升3.1%,贸易煤均价598元/吨,环比上升1.4%,同比下降9.2% [2] - 煤炭单位营业成本424元/吨,同比上升0.9%,其中自产煤单位成本293元/吨,同比上升4.4% [2] - 煤炭单位毛利296元/吨,同比下降22.5%,其中自产煤单位毛利384元/吨,同比下降9.6% [2] - 三季度煤价、成本均有下跌,单位毛利同、环比基本持平 [5] 产销量 - 2024年前三季度,公司实现原煤产量2450万吨,同比下降18.7%;销量3311万吨,同比下降16.0%,其中自产煤销量1882万吨,同比下降30.2%,贸易煤销量1429万吨,同比上升14.7% [4] - 三季度公司实现原煤产量912万吨,环比上升16.0%,同比上升1.8%;商品煤销量1228万吨,环比上升6.4%,同比下降1.5%,其中自产煤销量690万吨,环比上升6.9%,同比下降8.6%,贸易煤销量538万吨,环比上升5.8%,同比上升10.0% [4] - 三季度产、销量有所恢复,提升业绩,且销量与产量差距较大,可能有部分库存 [4] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为308.7/328.5/339.1亿元,归母净利润分别为30.1/35.2/37.8亿元,同比-29%/+17%/+7%;EPS分别为1.52/1.78/1.91元,对应当前股价PE为8.85/7.55/7.03倍 [6] - 公司煤炭开采成本低,资产质量持续改善,未来分红提升空间大,维持"买入"评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持公司"增持"评级[4] 报告的核心观点 煤炭产销逐步恢复 - 公司受国家安全督导检查等影响拖累逐步消除,24Q3 产销量实现稳步恢复[2] - 24Q3 公司实现原煤产量 912 万吨,环比+16.0%;商品煤销量 1228 万吨,环比+6.4%[2] 自产煤吨煤成本环比下降,吨煤毛利维持稳定 - 24Q3 公司自产煤吨煤成本 268 元/吨,环比-12.2%,主要系产销量恢复叠加成本控制良好[2] - 24Q3 自产煤吨煤售价 660 元/吨,环比-6.5%;自产煤毛利 392 元/吨,环比-2.0%[2] 24Q3 业绩环比改善 - 24Q2,长春兴未决诉讼计提影响净利润约 1.5 亿左右,24Q3 该部分影响消除,叠加公司煤炭产销恢复、成本控制良好,三季度公司业绩环比改善[2] - 24Q3 实现归母净利润 7.91 亿元,环比+11.82%[2] 公司煤种多元化 - 公司下属煤矿位于大同、忻州、临汾、长治、晋城等煤炭主产区,煤种多以贫煤为主,具有低硫、低灰分、高发热量等特点,属于优质的配焦用煤和动力用煤,主要销售给大型炼钢企业和大型发电厂[2] - 截至 2023 年底,公司所属矿井资源总量 21.2 亿吨,可采储量 7.6 亿吨[2] 估值与投资建议 - 考虑到煤价中枢下移,我们下调公司盈利预测,预计公司 2024-2026 年归母净利润分别 29.45/32.76/34.64 亿元,当前股价对应 PE9.0/8.1/7.7 倍[3] - 维持公司"增持"评级[4] 风险提示 - 未提及[2]

投资评级和目标价格 - 公司维持"增持"评级,目标价格为16.23元,较当前价格上涨21.0% [5] 公司业绩表现 - 公司前三季度实现营收219.65亿元,同比下降23.99%;归母净利20.82亿元,同比下降47.72% [10] - 单三季度实现营收79.08亿元,同比下降3.84%,环比增长2.68%;归母净利7.91亿元,同比下降14.4%,环比增长11.82%,业绩符合预期 [10] 煤炭产销量情况 - 前三季度公司实现原煤产量2450万吨,同比下降18.72%;实现商品煤销量3311万吨,同比下降15.99% [10] - 第三季度公司实现原煤产量912万吨,同比增长1.81%,环比增长15.96%;实现商品煤销量1228万吨,同比下降1.46%,环比增长6.44%,环比改善的主要原因是山西省治理"三超"高压政策影响消除,产能利用率快速恢复 [10] - 预计第四季度产销量环比第三季度基本持平,同比继续提升 [10] 成本管控情况 - 第三季度公司吨煤成本实现268.3元/吨,环比下降37.4元/吨,环比下降12.23%,成本下滑主要是由于产量恢复带来的采煤成本下滑以及其他管理成本的控制 [10] 煤炭贸易业务 - 公司实现煤炭贸易业务收入87.94亿元,同比下降6.71%;贸易量1,428.92万吨,同比增长14.72%;销售均价615.41元/吨 [10] - 公司成功开发马来西亚4700卡、印尼煤5700卡等煤源渠道,进一步优化了海外煤炭市场的货源结构,第三季度进口量5315.7万吨,同比下滑9.84% [10] 风险提示 - 煤价超预期下跌;宏观经济恢复不及预期 [10]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入219.65亿元,同比下降23.99%,实现归母净利润20.82亿元,同比下降47.72% [1] - 2024年第三季度,公司单季度营业收入79.08亿元,同比下降3.84%,环比上涨2.68%;单季度归母净利润7.91亿元,同比下降14.40%,环比上涨11.82% [1] - 2024年前三季度煤炭产销量下滑,煤炭业务收入同比下降,自产煤销量同比下降30.18% [1] - 2024年第三季度,公司自产煤销量环比增长,售价环比上涨,成本下降,毛利率环比提升 [1] - 2024年第三季度,公司贸易煤销量环比增长,吨煤毛利恢复较明显 [1] - 预计2024年四季度公司产量有望进一步恢复,煤炭需求对长协价格仍有较强支撑 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为28.43亿、31.84亿、32.83亿元,EPS分别为1.43/1.61/1.66元/股 [2] - 2022-2024年营业收入分别为46,394/37,371/33,409百万元,同比变化分别为-3.5%/-19.4%/-10.6% [2] - 2022-2024年毛利率分别为44.8%/39.1%/35.7% [2] - 2022-2024年ROE分别为46.0%/27.2%/17.9% [2] 风险因素 - 国内宏观经济增长失速 [1] - 安全生产风险 [1] - 产量出现波动 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持对山煤国际的"买入"评级[2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入219.6亿元,同比-24%;实现归母净利润20.8亿元,同比-47.9%[2] - 单Q3来看,公司实现营业收入79.1亿元,环比+2.7%;实现归母净利润7.9亿元,环比+11.8%[2] - 三季度以来公司煤炭产量稳定释放,维持2024-2026年公司盈利预测,预计2024-2026年公司实现归母净利润为30.8/33.8/36.8亿元,同比-27.8%/+9.8%/+8.8%[2] - 考虑到公司产能释放进展顺利,叠加2024-2026年高分红承诺,公司长期投资价值凸显[2] 煤炭产销量及价格成本分析 - 2024年前三季度公司原煤产量2450万吨,同比-18.7%;2024Q3原煤产量912万吨,环比+16%[2] - 2024年前三季度公司商品煤销量3311万吨,同比-16%;2024Q3公司商品煤销量1228万吨,环比+6.4%[2] - 2024年前三季度公司吨煤售价为650元/吨,同比-9.9%;2024Q3公司吨煤售价为633元/吨,环比-3.3%[2] - 2024年前三季度公司吨煤成本下降,导致吨煤毛利略有下滑,2024Q3公司吨煤毛利为229元/吨,环比-0.1%[2] 产能释放及高分红计划 - 公司煤炭产能有序释放,长春兴煤业、凌志达煤业、韩家洼煤业等项目已完成生产要素公告,未来产能有望进一步释放[2] - 公司发布2024年-2026年股东回报规划,计划2024年-2026年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%,公司长期投资价值凸显[2]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度,公司实现营业收入219.65亿元,同比下降23.99%;归母净利润20.82亿元,同比下降47.72%;扣非归母净利润21.86亿元,同比下降46.13% [1] - 2024年三季度,公司实现营业收入79.08亿元,同比下降3.84%,环比增长2.68%;归母净利润7.91亿元,同比下降12.20%,环比增长11.82%;扣非归母净利润8.06亿元,同比下降14.68%,环比增长3.82% [1] - 2024年三季度,公司税金及附加同比增加0.92亿元,主要是山西资源税率上调影响;四费环比减少0.2亿元 [1] 公司经营情况 - 2024年三季度,公司实现原煤产量912.18万吨,同环比+1.81%/+15.96%;商品煤销量1227.91万吨,同环比-1.46%/+6.44%,其中自产煤销量690.33万吨,同环比-8.85%/+6.93% [1] - 2024年三季度,公司自产煤吨煤售价660.3元/吨,同环比+3.08%/-6.46%;自产煤吨煤成本268.3元/吨,同环比-5.93%/-12.23%;煤炭业务毛利率为36.18%,同环比+0.96/+1.16pct,自产煤业务毛利率59.36%,同环比+3.89/+2.67pct [1] - 2024年三季度,公司贸易煤销量537.58万吨,同环比+9.99%/+5.82%;吨煤售价597.8元/吨,同环比-9.18%/+1.36%;吨煤成本578.1元/吨,同环比-7.87%/+0.09%;吨煤毛利19.70元/吨,同环比-35.96%/+61.72%;贸易煤毛利率3.30%,同环比-1.38/+1.23pct [2] 公司分红政策 - 2021-2022年,公司股利支付率保持在60%以上,2022年度达到63.89% - 公司制定《2024年-2026年股东回报规划》,明确规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60% [2] 未来业绩预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为30.05/34.45/35.67亿元,折合EPS分别为1.52/1.74/1.80元/股,对应2024年10月25日收盘价的PE分别为9/8/7倍 [3] 风险提示 - 未提及 [1][2][3][4]