报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司煤炭产销量明显下滑,煤炭业务收入同比下降。公司实现原煤产量1,538.12万吨,同比减少27.40%;公司实现煤炭生产业务收入81.74亿元,同比下降42.27%,销量1,191.75万吨,同比减少38.51%,销售均价685.92元/吨。[1] 2) 2024年上半年公司贸易煤业务进一步发展。公司实现煤炭贸易业务收入55.80亿元,同比下降10.13%,贸易量891.34万吨,同比增长17.77%,销售均价626.02元/吨。公司成功开发马来西亚4700卡、印尼煤5700卡等煤源渠道,进一步优化了海外煤炭市场的货源结构,进口量536.24万吨,同比增幅27.91%。[1][2][3] 3) 2024年第二季度,公司自产煤销量环比增长摊薄成本,价格逆势上涨,毛利率环比抬升。自产煤销量645.60万吨,同环比-33.27%/+18.21%;自产煤售价705.89元/吨,同环比+6.65%/+6.58%;自产煤吨煤成本305.74元/吨,同环比+19.24%/-0.85%;自产煤吨煤毛利400.16元/吨,同环比-1.31%/+13.06%;自产煤毛利率56.69%,同环比-4.6/+3.3pct。[2] 4) 2024年第二季度,公司贸易煤销量环比增长,但吨毛利下滑较明显。贸易煤销量508.02万吨,同环比+4.38%/+32.53%;贸易煤售价589.76元/吨,同环比-16.59%/-12.51%;贸易煤吨煤成本577.55元/吨,同环比-15.47%/-10.79%;贸易煤吨煤毛利12.20元/吨,同环比-48.76%/-54.21%;贸易煤毛利率2.07%,同环比-1.3/-1.9pct。[2][3] 5) 资源税上涨影响公司盈利。按应税煤炭销售额为计税依据,根据《山西省人民代表大会常务委员会关于资源税具体适用税率等有关事项的决定》自2024年4月1日起,原矿税率由8%调整为10%,选矿税率由6.5%调整为9%,该部分资源税缴纳在2024上半年影响公司利润水平。[3] 6) 预计2024-2026年归母净利润分别为26.63亿、27.46亿、28.27亿,EPS分别为1.34/1.39/1.43元/股。[4][5]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 2024年二季度业绩情况 - 2024年二季度公司营业收入、归母净利润和扣非归母净利润环比均有所增长 [1] - 2024年二季度公司税金及附加、四费环比增加影响了业绩的释放 [1] 煤炭产销情况 - 2024年二季度公司煤炭产销量环比均有所增长,毛利率也环比有所抬升 [1][2] - 自产煤销量环比增长,售价上升、成本下降致毛利率环比提升 [2] - 贸易煤销量环比增长,但吨毛利下滑明显 [2] 未来产量预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为28.38/32.53/33.70亿元,对应EPS为1.43/1.64/1.70元/股,PE为8/7/7倍 [1][3] 根据目录分别总结 盈利预测与财务指标 - 2024-2026年公司营业收入、归母净利润、每股收益等指标的预测数据 [3] - 2024-2026年公司估值指标如PE、PB、EV/EBITDA、股息收益率等 [3][6] 资产负债表 - 2023-2026年公司资产负债表主要项目的预测数据 [6][7] 现金流量表 - 2023-2026年公司经营活动、投资活动、筹资活动的现金流量预测数据 [7] 主要财务指标 - 2023-2026年公司成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等主要财务指标 [8] 分析师承诺 - 分析师基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法独立、客观地出具本报告 [9] 投资评级标准 - 公司评级和行业评级的标准 [10] 免责声明 - 本报告仅供参考,不构成投资建议,客户应当充分考虑自身特定状况 [11]

公司代码：600546 公司简称：山煤国际 山煤国际能源集团股份有限公司 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人孟君、主管会计工作负责人陈一杰及会计机构负责人（会计主管人员）陈一杰声 明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 本报告期不进行利润分配，不实施资本公积金转增股本。 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的行业趋势、发展战略、经营计划、经营目标等前瞻性陈述,会受到合并报表 范围变化、风险、不明朗因素及假设等因素的影响，实际结果可能与该等陈述有重大差异。该等 陈述不构成公司对投资者的实质承诺，投资者及相关人士均应当对此保持足够的风险认识，并且 应当理解计划、预测与承诺之间的差异，敬请投资者注意不恰当信赖或使用此类信息可能造成的 投资风险。 否 | --- | --- | ...

报告公司投资评级 - 公司主体信用评级为AAA,评级展望为稳定 [4] - 公司预计Q2扣非业绩中枢8亿元,环比增长33% [4] - 上半年山西煤企产量普遍受损,下半年公司产量有望逐步恢复正常 [4][5] 报告核心观点 - 公司煤矿普遍较新、人员负担轻、自产煤单位成本优势明显,吨煤盈利能力处于山西煤企前列 [6][20] - 安监压力下降后,新矿及核增产能逐步投产达产,中长期公司煤炭产量仍有小幅增长空间 [6][20] - 公司21-22年度实际分红比例分别达到63%和64%,23年度为30%,未来分红比例拟提升至60%以上 [7][20] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.62、1.76、1.85元/股 [7][20] - 给予公司2024年10倍PE,对应合理价值16.18元/股,给予"买入"评级 [7][20] 风险提示 - 煤价超预期下跌,产量恢复低预期,成本费用控制偏弱等 [7][23]

会议主要讨论的核心内容 公司产量情况 - 一季度公司产量为750万吨,较低,主要受全国两会、山西省三超政策和国家安全督导的影响 [1][2] - 二季度公司产量有所恢复,六月份恢复到正常生产水平 [2][3][4] - 三季度开始公司将保持合理产量,尽可能弥补一季度的欠产 [4] 公司销量情况 - 一季度公司销量为540万吨,较低,主要是由于价格较低导致积累了一些库存 [2][5] - 二季度公司销量有所恢复,预计会好于一季度 [2][5] - 全年销量预计会比去年的3400万吨下降300-400万吨,达到2900万吨左右 [7] 价格走势 - 二季度动力煤价格略低于一季度,冶金煤价格略高于一季度,整体价格与一季度持平 [2][8] - 下半年煤价预计将在800-900元/吨之间震荡,受下游需求恢复程度影响 [19][20] 成本情况 - 一季度公司综合成本为448元/吨,同比增加0.38%,其中制厂煤成本308元/吨 [5] - 二季度成本与一季度基本持平,受产量下降影响有所上升但可控 [5][9] - 核取矿的成本较低,大约在100-150元/吨 [9] 资源开发计划 - 公司正积极寻找新的资源,包括收购城市释放的资源,增加资金储备 [14][15] - 公司矿井平均开采年限约20年,核取矿为12年 [12] - 公司正在分阶段推进智能化改造,预计2025年完成 [12][13] 问答环节重要的提问和回答 提问1:一季度末库存情况及二三季度消化情况 回答:一季度末库存在50-100万吨之间,二季度销量好于一季度,库存有所消化,三季度将继续消化 [3] 提问2:七月份公司开工情况 回答:七月份公司开工情况与六月份基本持平,已经恢复正常生产,不受三超政策影响 [4] 提问3:一季度主要矿井产量下降原因 回答:主要是核取矿产量下降150万吨左右,其他如长春新、林志达等矿井也受到一定影响 [6] 提问4:公司动力煤和冶金煤的价格及结构情况 回答:一季度动力煤价格460-470元/吨,冶金煤价格1100多元/吨,结构为动力煤60%,冶金煤40%,二季度结构与一季度基本持平 [8] 提问5:公司矿井智能化改造进度 回答:公司正分阶段推进智能化改造,预计2025年完成,投入约1亿元/矿,不会对产量造成影响 [12][13]

财务表现 - 公司预计2024年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为125,000万元至145,000万元，同比下降52.58%至59.12%[2][9] - 公司预计2024年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为130,000万元至150,000万元，同比下降51.81%至58.24%[3][11] - 公司2024年上半年的净利润下降主要原因是受煤炭平均销售价格下降和煤炭产量减少影响[17] 公司收购 - 公司完成了对山西煤炭进出口集团蒲县能源有限公司的收购，使其成为全资子公司[12]

业绩总结 - 公司一季度营业收入为63.56亿元，归母净利润为5.83亿元，低于市场预期[1] - 公司2024年营业收入预计为36.79亿元，净利润为4.84亿元，每股净收益为2.44元[1] - 山煤国际2026年预计净利润为54.73亿元，较2022年增长近7000万[2] 用户数据 - 公司24年产量目标维持在3300万吨，但产销大幅下降，一季度自产煤销量同比下降43.74%[1] - 公司一季度自产煤销售均价为662元/吨，吨成本为308元/吨，预计价格有望在5月中下旬恢复上涨[1] 未来展望 - 公司24-26年预计每股收益为2.44、2.69、2.76元，维持目标价21.96元，维持“增持”评级[1] - 公司24年可能会考虑加大资源获取，分红率有望提升至60%[1] 新产品和新技术研发 - 公司2024年经营利润率预计为29.7%，净资产收益率为27.5%[1] - 公司的净资产收益率(ROE)在2022年为46.0%，2026年预计下降至24.9%[2] 市场扩张和并购 - 公司2024年市盈率预计为5.94，股息率预计为10.1%[1] - 2024年，山煤国际的PE为5.94，PB为1.63，EV/EBITDA为2.01[3]

业绩总结 - 公司2024年一季度营业收入为63.56亿元，同比下降40.31%[1] - 公司2024年一季度归属于上市公司股东净利润为5.83亿元，同比下降65.81%[1] - 公司2024年一季度自产煤产量为751.46万吨，同比下降29.3%[3] - 公司2024年一季度自产煤销量为546.15万吨，同比下降43.7%[3] - 公司2024年一季度自产煤均价为662元/吨，同比下降17.1%[5] - 公司2024年一季度自产煤毛利总额为19.3亿元，同比下降60%[5] - 公司2024-2026年预计营业收入分别为332/346/357亿元，同比-17%/+8%/+7%[7] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为35.39/38.06/40.71亿元，同比-17%/+8%/+7%[7] - 公司2024-2026年预计每股收益分别为1.78/1.92/2.05元，对应当前股价PE为7.95/7.39/6.91倍[7] 公司信息 - 公司总市值为28131.05百万，流通市值也为28131.05百万[4] - 证券代码为600546，股价为14.19，投资评级为买入[10] 财务指标 - ROE在2023年为27%，2024年预计为21%，2025年和2026年预计为20%[10] - EPS在2023年为2.15，2024年预计为1.78，2025年为1.92，2026年为2.05[10]

产量和销量 - 三美国际一季度原煤产量为751万吨，同比减少29%环比减少15%[1] - 三美国际一季度资产煤销量为546万吨，同比减少43%环比减少30%[1] - 三美国际预估全年产量目标为3300万吨[4] - 一季度产量受节假日影响较少，五月份开始产量逐步提升[11] - 公司一季度产量受多种因素干扰，预计二季度产量将逐步恢复[16] 财务表现 - 三美国际一季度营业收入为64亿，同比下降40%净利润为5.83亿，同比下降65%[2] - 三美国际一季度资产负债率为50.6%，比年初增长1.15个百分点[2] - 一季度管理费用率上升主要是因为收入下降，绝对值相对稳定[12] - 一季度融资规模扩大，长期借款增加用于资金储备和经营现金流[13] - 一季度煤炭成本增加5元，产量下降导致成本上升[14] 市场趋势和展望 - 下游需求增加，河北地区复工率高，电厂检修结束，需求预计会增加[19] - 国际形势和天气政策影响煤炭需求，预计全年需求相对平衡[20] - 公司产量预计全年为3300万吨，明年预计会有增量产能释放[21] - 焦煤价格自四月以来上涨，山煤产品涨幅约300元，根据市场走势调整价格[22] - 公司产品主要为高硫主焦，配角产品价格根据焦炭市场走势调整[23] 其他信息 - 公司目前的矿井权益占比不高，计划通过政府资源出让和与二级市场项目对接来增加资源积蓄[17] - 投资回报率需达到8%以上，考虑安全生产许可证和投资要求，确保满足投资要求后才参与[18] - 公司销售结构中动力煤销量为381万吨，冶金煤销量为164万吨，港口销量约130万吨[25] - 子公司分红需母公司审核，国资委要求国有企业执行统一管理[35]

财务数据 - 公司一季度营业收入为63.56亿，同比下降40.31%[1] - 公司一季度煤炭综合售价为667.17元/吨，同比下降21.33%[2] - 公司一季度煤炭产销量分别为751.46/929.47万吨，同比下滑29.3%/-25.09%[3] - 公司计划2024年原煤产量不低于3300万吨，分红比例为30.25%[4] 财务预测 - 山煤国际2023年营业总收入预计为374亿元，2024年预计增至383亿元[7] - 2023年每股收益为2.15元，2024年预计增至2.25元[7] - 资产负债率预计从2023年的49.5%上升至2026年的55.5%[7] 人员信息 - 研究所分析师翟堃具有8年证券研究经验，擅长能源开采和有色金属行业分析[8] - 报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，独立客观地出具报告[9] 投资评级 - 买入评级表示相对强于市场表现20%以上，减持评级表示相对弱于市场表现5%以下[10] 风险提示 - 报告提醒市场有风险，投资需谨慎，报告中的信息仅供特定客户参考，不构成投资建议[14] 公司信息 - 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[15] - 德邦证券股份有限公司经营范围包括证券投资咨询业务[15]