报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司煤炭产销量明显下滑,煤炭业务收入同比下降。公司实现原煤产量1,538.12万吨,同比减少27.40%;公司实现煤炭生产业务收入81.74亿元,同比下降42.27%,销量1,191.75万吨,同比减少38.51%,销售均价685.92元/吨。[1] 2) 2024年上半年公司贸易煤业务进一步发展。公司实现煤炭贸易业务收入55.80亿元,同比下降10.13%,贸易量891.34万吨,同比增长17.77%,销售均价626.02元/吨。公司成功开发马来西亚4700卡、印尼煤5700卡等煤源渠道,进一步优化了海外煤炭市场的货源结构,进口量536.24万吨,同比增幅27.91%。[1][2][3] 3) 2024年第二季度,公司自产煤销量环比增长摊薄成本,价格逆势上涨,毛利率环比抬升。自产煤销量645.60万吨,同环比-33.27%/+18.21%;自产煤售价705.89元/吨,同环比+6.65%/+6.58%;自产煤吨煤成本305.74元/吨,同环比+19.24%/-0.85%;自产煤吨煤毛利400.16元/吨,同环比-1.31%/+13.06%;自产煤毛利率56.69%,同环比-4.6/+3.3pct。[2] 4) 2024年第二季度,公司贸易煤销量环比增长,但吨毛利下滑较明显。贸易煤销量508.02万吨,同环比+4.38%/+32.53%;贸易煤售价589.76元/吨,同环比-16.59%/-12.51%;贸易煤吨煤成本577.55元/吨,同环比-15.47%/-10.79%;贸易煤吨煤毛利12.20元/吨,同环比-48.76%/-54.21%;贸易煤毛利率2.07%,同环比-1.3/-1.9pct。[2][3] 5) 资源税上涨影响公司盈利。按应税煤炭销售额为计税依据,根据《山西省人民代表大会常务委员会关于资源税具体适用税率等有关事项的决定》自2024年4月1日起,原矿税率由8%调整为10%,选矿税率由6.5%调整为9%,该部分资源税缴纳在2024上半年影响公司利润水平。[3] 6) 预计2024-2026年归母净利润分别为26.63亿、27.46亿、28.27亿,EPS分别为1.34/1.39/1.43元/股。[4][5]