证券研究报告 华电国际 (1071 HK/600027 CH) 港股通 Q2 扣非归母净利同/环比+26/4% 1071 HK 600027 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：5.61 人民币：7.81 华泰研究 中报点评 2024 年 8 月 23 日│中国内地/中国香港 发电 风险提示：煤电电价不及预期，参股新能源平台发展/资产注入不及预期。 2Q24 公司扣非归母净利润同环比均实现增长，首次中期分红 公司1H24实现营收/归母净利润/扣非归母净利润531.81/32.23/33.10亿元， 同比-10.5%/+24.8%/+43.3%，对应 2Q24 营收/归母净利润/扣非归母净利润 同比-19.1%/-6%/+26.2%至 222.29/13.61/16.89 亿元，其中扣非归母净利润 环比+4.2%。公司拟首次派发中期现金红利 0.08元/股，合计 8.18亿元。2Q24 公司归母净利润同比下降主要系参股内蒙古福成矿业被列为执行人，公司所 持其长期股权投资账面价值清零导致投资收益科目减少 6.97 亿元，公司经 营利润仍保持同环比增长。我们维持公司 A 股 2024-20 ...

财务业绩 - 2024年上半年营业收入为531.81亿元，同比下降10.54%[26] - 归属于上市公司股东的净利润为32.23亿元，同比增长24.84%[26] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为33.10亿元，同比增长43.31%[27] - 经营活动产生的现金流量净额为69.83亿元，同比增长87.51%[27] - 归属于上市公司股东的净资产为718.54亿元，较上年末增长3.01%[28] - 基本每股收益为0.27元，同比增长28.57%[29] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.27元，同比增长50.00%[30] - 加权平均净资产收益率为6.66%，同比增加1.06个百分点[31] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为6.87%，同比增加1.99个百分点[31] - 根据国际会计准则，归属于上市公司股东的净利润为34.32亿元，高于中国会计准则下的32.23亿元[36] 主营业务 - 公司是中国最大型的综合性能源公司之一，主要业务为建设和经营发电厂[55] - 公司已投入运行的控股发电企业共计45家，控股装机容量为58,815.32兆瓦[55] - 公司燃煤发电装机约占控股装机容量的79.53%，燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机约占20.47%[55] - 2024年上半年，公司完成发电量1,012.99亿千瓦时，完成上网电量947.13亿千瓦时[56] - 2024年上半年，公司实现营业总收入为人民币531.81亿元，归属于上市公司股东的净利润为人民币32.23亿元[56] - 公司的主要业绩驱动因素包括上网电量、上网电价及燃料价格等[58] - 公司拥有规模优势，发电装机类型多样化，产业链相对完善[59][60] - 公司拥有先进的节能环保电力生产设备，90%以上的火力发电机组为300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组[61] - 公司拥有丰富的电力生产管理经验[61] - 公司通过大比例参股的形式参与风光电等新能源的发展，适应电力市场改革趋势[60] 经营情况 - 2024年上半年实现营业总收入为531.81亿元，较上年同期下降10.54%[65] - 2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为32.23亿元，较上年同期增长24.84%[65] - 2024年上半年完成发电量1,012.99亿千瓦时，同比下降约5.85%[66] - 2024年上半年发电机组的平均利用小时为1,741小时，同比下降192小时[66] - 截至报告日，公司已投入运行的控股发电企业共计45家，控股装机容量为58,815.32兆瓦[67] - 公司主要发电资产包括燃煤发电控股装机46,750兆瓦，燃气发电控股装机9,600.13兆瓦，水力发电控股装机2,459兆瓦[67] 公司治理 - 公司在境内外资本市场树立了规范透明的良好形象，积累了良好的市场信誉[63] - 公司高度重视现代企业制度建设，形成了一整套相互制衡、行之有效的内部管理、规范化运作和内部控制体系[63] - 公司拥有悠久的历史，拥有一批经验丰富、年富力强的公司管理者和技术人才[62] - 公司积累了丰富的发电厂建设运营管理经验，保证了电力经营管理和业务拓展的顺利推进[62] 成本分析 - 2024年上半年公司实现营业收入约为人民币531.81亿元，同比减少10.54%，主要原因是发电量、上网电价及煤炭贸易量下降等影响[90] - 2024年上半年公司营业成本约为人民币485.98亿元，同比减少13.58%，主要原因是燃料成本、煤炭贸易量下降等影响[91] - 2024年上半年公司燃料成本约为人民币328.39亿元，同比减少15.43%，主要原因是煤价、气价下降及发电量下降等影响[92] - 2024年上半年公司煤炭销售成本约为人民币38.42亿元，同比减少37.30%，主要原因是煤炭贸易量下降的影响[93] - 2024年上半年公司折旧及摊销费用约为人民币52.12亿元，同比增加4.13%，主要原因是新投产机组的影响[94] - 2024年上半年公司职工薪酬约为人民币35.53亿元，同比增加3.10%，主要原因是职工薪酬与经营效益联动增长以及新投产机组等影响[95] - 2024年上半年公司维护、保养及检查费用约为人民币17.29亿元，同比增加12.20%，主要原因是控股煤矿产量增加以及新投产机组等影响[96] - 2024年上半年公司税金及附加约为人民币6.86亿元，同比增加59.25%，主要原因是城建税、资源税增加等影响[97] - 2024年上半年公司财务费用约为人民币16.32亿元，同比减少9.78%，主要原因是公司加大资金运作，融资成本降低的影响[98] 现金流 - 2024年上半年公司经营活动产生的现金净流入额约为人民币69.83亿元，同比增加87.51%，主要原因是经营业绩改善的影响[101] 资产负债变动 - 预付款项增加41.91%，主要原因是预付燃煤款增加[108] - 其他应付款增加62.18%，主要原因是公司宣告分红应付股利增加[108] - 其他流动负债增加1,

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 报告关注华电国际因参股公司福城矿业被列为被执行人而进行的资产减计，以及公司中期分红的决策 [2][5][6] - 报告还提到公司计划通过定增收购集团优质资产，以扩张装机规模和提升盈利能力 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述与评论 - 华电国际因参股公司福城矿业被列为被执行人，拟将对应资产账面价值由6.97亿元减记至0，影响投资收益-6.97亿元。同时，公司拟向全体股东派发中期现金分红8.18亿元 [5][6] - 福城煤矿参股股权系公司于2009年6月收购取得，收购对价4.98亿元，公司持股35%。由于福城煤矿持续停产，已对投资收益产生负贡献，此次减计虽对当期业绩不利，但也降低了未来亏损压力 [6] 集团优质资产注入 - 公司近期披露定增公告，拟收购集团总装机规模1597.28万千瓦，注入完成后公司装机规模将增长27.33%。注入资产布局于负荷中心，盈利能力优异，预计将有效增厚公司的EPS [7] - 此次注入的常规能源发电资产仅占华电集团控制的非上市常规能源发电资产合计装机规模的25.62%，后续集团体内的优质水电及火电资产有望陆续注入上市公司体内，公司远期成长空间广阔 [7] 投资建议与估值 - 暂不考虑资产收购的影响，预计2024-2026年EPS分别为0.56元、0.69元和0.77元，对应PE分别为10.02倍、8.11倍和7.22倍，维持“买入”评级 [8]

丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨华电国际（600027.SH） [Table_Title] 集团注入优质资产，公司成长再获明确 报告要点 [Table_Summary] 此次收购总装机规模 1597.28 万千瓦，注入完成后公司装机规模将增长 27.33%。此次注入资 产均布局于负荷中心，未来整体盈利能力有望得到更强保障。我们根据此次拟注入项目的总净 资产及净利润测算，2023 年注入标的 ROE 达到 7.28%，优于公司 2023 年 6.48%的 ROE 表 现。因此我们认为虽然当前交易金额、交易方式等方案细则并未公布，但在行业底部向上周期 时购入集团资产，有望在资产定价获得优惠，资产注入后有望有效增厚公司的 EPS。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 %% %% research.95579.com 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 1 华电国际（600027.SH） [Ta ...

迁泰将投告 學 : 萬 除 (1071 HK/600027 CH) 火电资产企入，大企中值管理事下一城 부휴坏充 2024 年 8 月 02 日 | 中国内地/中国香港 众令点评 发布 集团火七美产业人，失全市住住住住不下一篇 公司 8月 1 日公告拟通过发行 A 股股份（5.13 元）及支付现金的方式向中 国年屯集团购买扶持有的江苏、上海、广东、广西区境未上市火屯菜产股权, 并配套验这。共体文系对价及配套验这方案皆未公告。参考 2023 年计况， 本火注入火屯拉殷/权益莱机安全 1597.28/1012.15 万千瓦，注入后将增厚 公司火屯控股/权益装机客量 29%/23%，有望增居公司申请利润 11%。下 调公司活期自建大屯装和客量，暂不考虑本次注入（尚未完成），调整公司 A 殷 2024-2026 辛归寺寺利预期至 62/74/86 亿元（前往：62/75/91 亿元）, H 殷廷 61/72/84 亿元 ( 許值：61/74/90 亿元)。基于公司 A 殷泰 H 殷亲能 溪/火屯/水屯板块 17/1.10/2.5x ‡ 12/0.75/2.5x 24E PE/PB/PB， 终予 A/H 殷日标价 7. ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6][9] 报告的核心观点 - 此次收购将大幅扩张公司装机规模,控股装机规模将增长26.56%,权益装机规模将增长18.02% [7] - 收购资产的盈利能力有望得到改善,以江苏能源公司为例,2023年实现归母净利润1.68亿元,同比增长111.24% [7] - 收购资产均布局于负荷中心,未来整体盈利能力有望得到更强保障 [7] - 在行业底部向上周期时购入集团资产,有望在资产定价获得优惠,资产注入后有望有效增厚公司的EPS [7][9] - 根据集团避免同业竞争协议承诺,后续集团体内的优质水电及火电资产均有望陆续注入上市公司体内,公司远期成长空间依然广阔 [8] 财务数据分析 - 预计2024-2026年EPS分别为0.69元、0.75元和0.84元,对应PE分别为8.79倍、8.10倍和7.25倍 [9][26] - 2023年营业收入为117,176百万元,净利润为4,808百万元,归母净利润为4,522百万元 [26] - 2023年末总资产为223,036百万元,负债为139,657百万元,资产负债率为62.6% [26]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [14] 报告的核心观点 - 公司拟通过发行普通股(A 股)及支付现金的方式收购多家公司,合计装机约 18GW,几乎均为火电并以燃机为主 [9][10] - 如果资产注入完成,公司在江苏机组占比将超过 20%,成为公司第二大经营区域,有利于拓展公司业务版图,分布更均匀化 [11] - 从投资的角度看,煤电始终拥有煤价和电价两条博弈主线,目前煤电板块业绩修复基本完成,后续的关键是盈利能力稳定性 [12] - 长期来看,公司大级别投资机会仍在于煤电商业模式转变,山东新能源快速发展,对煤电定位提出新的要求 [13] 公司财务数据总结 - 公司 2024-2026 年归母净利润预测分别为 58.77 亿元、68.90 亿元、73.82 亿元,扣除公司约 10 亿元永续债利息,当前股价对应 PE 13、11、10 倍 [14] - 公司 2024-2026 年营业总收入预测分别为 110,746 百万元、109,474 百万元、108,564 百万元,同比增长率分别为-5.5%、-1.1%、-0.8% [15] - 公司 2024-2026 年毛利率预测分别为 6.9%、7.7%、8.3%,ROE 分别为 8.1%、9.2%、9.5% [15]

证券研究报告·公司点评报告·电力 华电国际(600027) 拟进行火电资产注入,增厚资产、利润、EPS 2024 年 07 月 22 日 买入(维持) | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|--------|----------|----------|----------|----------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入(百万元) | 107059 | 117176 | 119204 | 122450 | 126925 | | 同比(%) | 2.34 | 9.45 | 1.73 | 2.72 | 3.65 | | 归母净利润(百万元) | 116.28 | 4,522.13 | 6,439.62 | 7,316.88 | 8,252.90 | | 同比(%) | 102.33 | 3,789.00 | 42.40 | 13.62 | 12.79 | | EPS-最新摊薄(元/股) | 0.01 ...

业绩总结 - 公司发布2024年一季度报告，营业收入为309.5亿元，同比减少3.2%[1] - 归母净利润为18.6亿元，同比增加64.2%[1] - 一季度完成发电量为561.64亿千瓦时，同比减少0.19%[2] - 上网电量为524.77亿千瓦时，同比下降约0.30%[2] - 平均电价为0.509元/千瓦时，同比下降4.1%[4] 原因分析 - 火电上网电量下降主要原因是新能源装机规模增长和湖北地区来水快速修复，导致火电电厂利用小时数同比下降[3] 投资评级 - 证券的投资评级分为买入、增持、中性和减持四个等级[12] - 行业的投资评级分为看好、中性和看淡三个等级[13] 报告声明 - 公司提醒投资者不同研究机构采用不同评级术语和标准，建议投资者综合考虑多方信息[14] - 公司声明报告仅供客户使用，不构成投资建议，客户应自主作出投资决策[15] - 公司提醒客户应以完整报告为准，不应仅依靠短信或电话推荐作出决策[16] - 公司不保证信息准确性和完整性，报告中的意见仅供参考，不构成买卖证券的邀请[17] - 客户应自主作出投资决策，公司不与客户分享投资收益或分担损失，不构成投资建议[18] - 报告版权归公司所有，未经授权不得复制或再分发报告内容[19] - 客户应仔细阅读信息披露与声明，公司保留一切权利[20]

业绩总结 - 公司一季度营业收入完成了309.52亿元，同比减少了3.21%[1] - 公司一季度利润总额为27.87亿元，同比增加了97.86%[1] - 公司一季度基本每股收益为0.16元，同比增长了64.21%[1] - 一季度容量电价总收入为11.4亿，回收率约为94%，发电量为504亿[14] - 公司今年分红率维持在40%以上，未来分红安排需结合四职考核[20] 煤矿业务 - 煤矿的同比减少为1.68亿，主要减少是华健煤业和银星煤矿[5] - 公司一季度的煤价为991元每吨，同比下降了12.85元[6] - 进口煤供应对国内可能会有一定影响，但公司进口量较少，不会受限制[11] 能源发电 - 公司一季度的燃料成本为285.7元每千瓦时，同比下降了44.1[7] - 一季度辅助服务收入为4.3亿，较去年有所增加[8] - 公司度电预计不低于2分钱，ROE预计合理水平为8%[23] 新能源开发 - 公司今年资本开支计划为97亿，其中在建项目和前期费用总计47亿[10] - 公司新能源开发主要集中在大基地，暂无与华电信合作安排[25] 亏损企业 - 今年一季度亏损企业仅有三家，主要集中在煤机和燃机领域[21] - 亏损企业可能考虑出售或处置，研究中[22] 电价影响 - 明基电价决定未来电价，去年明基发电量占比为59%，风光电发电量占比为15.8%[19] - 煤电机组一季度上网电价为482元/兆瓦时，同比下降4%左右[27] - 降价原因主要包括湖南和湖北影响、一次性因素以及现货价格下降等因素[27] 其他信息 - 公司库存目前保持在500万吨左右，预计长鞋的兑现率在60%到70%之间[13] - 今年土产规划装机目标约为4500万左右，计划在十四五末达到1亿装机[18] - 政策对于零花钱改造的补偿已经减少，大部分省区不再执行[26] - 电话会议结束，公司管理层感谢投资者关注，欢迎随时联系投资团队或融金团队[28]