报告投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [10] 报告核心观点 - 公司上半年实现营收531.81亿元,同比下降10.54%;实现归母净利润32.23亿元,同比增长24.84% [2][3][4] - 燃料成本下降带动公司盈利能力提升,上半年净利率达7.1%,同比提高2.57个百分点 [4] - 公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购华电集团持有的多家火电公司股权,注入标的资产在运装机约16GW,将显著提高公司控股装机规模 [5] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为59亿元、70亿元和80亿元,对应PE为9倍、8倍和7倍 [6]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告期内，华电国际实现营收531.8亿元，同比下降10.5%，归母净利润32.2亿元，同比增长24.8%，24Q2营收222.3亿元，环比下降28.2%，归母净利润13.6亿元，环比下降26.9%，上网电量/电价同比 -5.97%/-3.25%，入炉标煤单价同比降低11.2%，煤价下滑驱动业绩增长[2] - 华电国际拟通过发行股份或发行股份及支付现金的方式收购火电资产合计1597万千瓦，收购资产位于江苏、广东、广西、上海，资产注入后，公司控股装机规模将增至7442万千瓦，公司盈利有望大幅提升[2] - 截至报告期末华电国际控股装机58.82GW，其中煤电46.75GW、燃机9.6GW、水电2.46GW，公司在建及核准机组工6.03GW，约占在运装机比例10.3%，其中煤电2.66GW，燃机3.07GW，抽水蓄能0.3GW[2] - 预计24 - 26年EPS分别为0.59元/0.66元/0.74元，归母净利润分别为60.2/67.5/75.2亿元，维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026年营业收入（百万元）分别为117176.13、118980.81、120789.26、122569.72，增长率分别为9.45%、1.54%、1.52%、1.47%，归属母公司净利润（百万元）分别为4522.13、6015.57、6751.89、7522.06，增长率分别为4430.69%、33.03%、12.24%、11.41%，每股收益EPS（元）分别为0.44、0.59、0.66、0.74，净资产收益率ROE分别为5.77%、7.27%、7.74%、8.16%，PE分别为12.2、9.2、8.2、7.4，PB分别为0.66、0.63、0.60、0.56[3] - 2023 - 2026年的营业利润分别为5703.45、7863.63、8844.15、9872.48，其他非经营损益分别为106.69、135.80、134.43、130.26，利润总额分别为5810.14、7999.43、8978.58、10002.74，所得税分别为1002.13、1599.89、1795.72、2000.55，净利润分别为4808.01、6399.54、7182.86、8002.19，少数股东损益分别为285.88、383.97、430.97、480.13，归属母公司股东净利润分别为4522.13、6015.57、6751.89、7522.06[6] - 2023 - 2026年的货币资金分别为5455.16、41643.28、42276.24、42899.40，应收和预付款项分别为15817.47、16089.95、16430.34、16610.40，存货分别为4500.58、4463.68、4395.55、4502.30，其他流动资产分别为2808.51、2625.64、2487.26、2559.46，长期股权投资分别为、、43791.15、43791.15、43791.15、43791.15，投资性房地产分别为70.88、71.06、71.00、71.02，固定资产和在建工程分别为138083.29、127657.89、117133.09、106510.00，无形资产和开发支出分别为7649.21、7401.95、7154.70、6907.45，其他非流动资产分别为4860.05、4833.97、4807.89、4781.80，资产总计分别为、、223036.30、248578.57、238547.21、228632.97，短期借款分别为、、18967.78、48588.40、30674.32、12744.80，应付和预收款项分别为、、12362.08、14743.60、14584.59、14497.67，长期借款分别为、、61600.92、63600.92、65600.92、67600.92，其他负债分别为46725.75、33675.17、34940.28、35741.04，负债合计分别为139656.52、160608.09、145800.11、130584.43，股本分别为10227.56、10227.56、10227.56、10227.56，资本公积分别为14357.93、14357.93、14357.93、14357.93，留存收益分别为14226.95、18433.67、22779.34、27600.64，归属母公司股东权益分别为69756.24、73962.96、78308.63、83129.93，少数股东权益分别为13623.54、14007.51、14438.48、14918.61，股东权益合计分别为83379.78、87970.47、92747.11、98048.54，负债和股东权益合计分别为223036.30、248578.57、238547.21、228632.97[6] - 2023 - 2026年的EBITDA分别为19580.98、25133.91、26160.36、27023.29，PE分别为12.24、9.20、8.19、7.36，PB分别为0.66、0.63、0.60、0.56，PS分别为0.47、0.47、0.46、0.45，EV/EBITDA分别为8.32、5.87、5.05、4.31，股息率分别为3.70%、3.27%、4.35%、4.88%，每股收益分别为0.44、0.59、0.66、0.74，每股净资产分别为8.15、8.60、9.07、9.59，每股经营现金分别为1.30、2.01、2.03、2.03，每股股利分别为0.20、0.18、0.24、0.26[6] 业务运营方面 - 报告期内完成发电量1013亿千瓦时，同比下降约5.85%，完成上网电量947亿千瓦时，同比下降约5.97%，发电机组的平均利用小时为1741小时，同比下降192小时，其中燃煤发电机组的利用小时为1926小时，同比下降225小时，上网电价为509.9元/兆瓦时，同比下降约3.25%，入炉标煤单价为970.9元/吨，同比降低11.2%[2] - 华电国际拟收购火电资产合计1597万千瓦，收购资产位于经济发展较好、用电负荷较高的省市（江苏、广东、广西、上海），资产注入后，公司控股装机规模将增至7442万千瓦[2] - 截至报告期末公司控股装机58.82GW，其中煤电46.75GW、燃机9.6GW、水电2.46GW，公司在建及核准机组工6.03GW，约占在运装机比例10.3%，其中煤电2.66GW，燃机3.07GW，抽水蓄能0.3GW[2]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告期内华电国际业绩符合预期火电利润修复电量短期承压但煤价下滑驱动业绩增长实现营收531.8亿元同比下降10.5%归母净利润32.2亿元同比增长24.8%24Q2营收222.3亿元环比下降28.2%归母净利润13.6亿元环比下降26.9%上网电量/电价同比 -5.97%/-3.25%入炉标煤单价同比降低11.2%[2] - 优质资产拟注入通过发行股份或发行股份及支付现金的方式收购火电资产合计1597万千瓦收购资产位于经济发展较好用电负荷较高的省市资产注入后控股装机规模将增至7442万千瓦装机规模大幅提升支撑盈利能力进一步提升[2] - 核准及在建火电/抽水蓄能5.73GW/0.3GW截至报告期末控股装机58.82GW其中煤电46.75GW燃机9.6GW水电2.46GW在建及核准机组工6.03GW约占在运装机比例10.3%其中煤电2.66GW燃机3.07GW抽水蓄能0.3GW[2] - 预计24 - 26年EPS分别为0.59元/0.66元/0.74元归母净利润分别为60.2/67.5/75.2亿元[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026年营业收入分别为117176.13百万元、118980.81百万元、120789.26百万元、122569.72百万元增长率分别为9.45%、1.54%、1.52%、1.47%[3] - 2023 - 2026年归属母公司净利润分别为4522.13百万元、6015.57百万元、6751.89百万元、7522.06百万元增长率分别为4430.69%、33.03%、12.24%、11.41%[3] - 2023 - 2026年每股收益EPS分别为0.44元、0.59元、0.66元、0.74元[3] - 2023 - 2026年净资产收益率ROE分别为5.77%、7.27%、7.74%、8.16%[3] - 2023 - 2026年PE分别为12.2、9.2、8.2、7.4[3] - 2023 - 2026年PB分别为0.66、0.63、0.60、0.56[3] 公司运营方面 - 报告期内完成发电量1013亿千瓦时同比下降约5.85%完成上网电量947亿千瓦时同比下降约5.97%发电机组的平均利用小时为1741小时同比下降192小时其中燃煤发电机组的利用小时为1926小时同比下降225小时[2] - 总市值553.31亿元总资产2222.20亿元总股本102.28亿股流通A股85.10亿股52周内股价区间4.66 - 7.57元每股净资产3.99元[5] - 拟收购火电资产合计1597万千瓦收购资产位于江苏、广东、广西、上海资产注入后控股装机规模将增至7442万千瓦[2] - 截至报告期末控股装机58.82GW其中煤电46.75GW燃机9.6GW水电2.46GW在建及核准机组工6.03GW约占在运装机比例10.3%其中煤电2.66GW燃机3.07GW抽水蓄能0.3GW[2]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [7] 报告的核心观点 - 煤价下跌对冲电量、电价下滑影响,煤电盈利大幅提升 [4] - 华电新能投资收益稳健增长,福成矿业列入被执行人影响业绩 [3] - 在建及核准机组超过 6GW,占在运装机比例 10%以上 [5] - 集团优质资产拟注入,公司装机、盈利有望大幅提升 [6] 公司财务数据总结 - 上半年实现营收531.81亿元,同比下降10.54%,实现归母净利32.23 亿元（扣非 33.10 亿元），同比增长 24.84%（扣非同比增长 43.31%) [2] - 毛利率、净利率分别为8.62%、7.10%,同比分别+3.21pct、+2.58pct [3] - ROE(加权)6.66%,同比+1.06pct [3] - 资产负债率 61.30%,同比-3.27pct;经现净额 69.83亿元,同比增加 87.51% [3] 财务预测 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 61.40 亿元、71.51 亿元、79.45亿元 [7] - 对应 PE 分别为 9.1 倍、7.8 倍、7.0 倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 火电发电量同比下滑,电价降幅收窄 [6] - 成本下行,财务费用下降,带动业绩持续改善 [7] - 优质火电资产注入,公司长期盈利能力有望进一步提升 [8] 公司财务数据及盈利预测 - 2024-2026年归母净利润预测分别为70.08、75.15、88.43亿元 [9] - 当前股价对应PE分别为8、7、6倍 [9] - 2024年上半年实现营业收入531.81亿元,同比减少10.54%;归母净利润32.23亿元,同比增加24.84% [5]

报告评级和核心观点 投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级,目标价格为7.99元 [3] 2Q24业绩表现 - 2Q24扣非利润符合预期,首次开展中期分红重视股东回报 [3] - 2Q24营收222亿元,同比-19.1%;归母净利润13.6亿元,同比/环比-6.0%/-26.9% [7] - 2Q24扣非归母净利润16.9亿元,同比/环比+26.2%/+4.2%,经营主业业绩符合预期 [7] 电力生产情况 - 2Q24煤电上网电量367亿千瓦时,同比-12.7%,主要受部分水电装机占比较高省份来水好转挤压煤电发电空间 [7] - 2Q24平均含税上网电价0.511元/千瓦时,同比/环比-2.3%/+0.3%,上网电价保持相对稳定 [7] 资产注入和分红政策 - 公司拟注入集团约16.0GW常规能源资产,有望提升公司资产规模及盈利水平 [7] - 公司首次开展中期分红,彰显重视股东回报特征,在资本开支边际放缓背景下潜在分红空间仍有提升 [7]

报告公司投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [8] 报告核心观点 - 2024H1公司营业收入同比下降,但归母净利润实现增长 [10] - 公司发电量、上网电价及煤炭贸易量下降导致营业收入下降,但煤价下降使得归母净利润增长 [10] - 公司毛利率提升,费用率水平有所增加,净利率水平上行 [19] - 公司ROE提升,经营性净现金流大幅改善 [23] 公司资产注入及装机容量增长 - 华电集团将向公司注入优质资产,包括江苏公司80%股权、上海等地区多家公司股权,将提高公司装机容量27.16% [28] - 公司未来火电项目投运将驱动业绩增长 [29][30] 财务预测与估值 - 由于电量、电价下降,公司2024-2026年归母净利润预测值下调 [31] - 给予公司2024年10-11xPE,合理价值区间为5.94-6.53元/股,较目前股价有9%-19%的溢价空间 [31]

证券研究报告 华电国际 (1071 HK/600027 CH) 港股通 Q2 扣非归母净利同/环比+26/4% 1071 HK 600027 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：5.61 人民币：7.81 华泰研究 中报点评 2024 年 8 月 23 日│中国内地/中国香港 发电 风险提示：煤电电价不及预期，参股新能源平台发展/资产注入不及预期。 2Q24 公司扣非归母净利润同环比均实现增长，首次中期分红 公司1H24实现营收/归母净利润/扣非归母净利润531.81/32.23/33.10亿元， 同比-10.5%/+24.8%/+43.3%，对应 2Q24 营收/归母净利润/扣非归母净利润 同比-19.1%/-6%/+26.2%至 222.29/13.61/16.89 亿元，其中扣非归母净利润 环比+4.2%。公司拟首次派发中期现金红利 0.08元/股，合计 8.18亿元。2Q24 公司归母净利润同比下降主要系参股内蒙古福成矿业被列为执行人，公司所 持其长期股权投资账面价值清零导致投资收益科目减少 6.97 亿元，公司经 营利润仍保持同环比增长。我们维持公司 A 股 2024-20 ...

财务业绩 - 2024年上半年营业收入为531.81亿元，同比下降10.54%[26] - 归属于上市公司股东的净利润为32.23亿元，同比增长24.84%[26] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为33.10亿元，同比增长43.31%[27] - 经营活动产生的现金流量净额为69.83亿元，同比增长87.51%[27] - 归属于上市公司股东的净资产为718.54亿元，较上年末增长3.01%[28] - 基本每股收益为0.27元，同比增长28.57%[29] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.27元，同比增长50.00%[30] - 加权平均净资产收益率为6.66%，同比增加1.06个百分点[31] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为6.87%，同比增加1.99个百分点[31] - 根据国际会计准则，归属于上市公司股东的净利润为34.32亿元，高于中国会计准则下的32.23亿元[36] 主营业务 - 公司是中国最大型的综合性能源公司之一，主要业务为建设和经营发电厂[55] - 公司已投入运行的控股发电企业共计45家，控股装机容量为58,815.32兆瓦[55] - 公司燃煤发电装机约占控股装机容量的79.53%，燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机约占20.47%[55] - 2024年上半年，公司完成发电量1,012.99亿千瓦时，完成上网电量947.13亿千瓦时[56] - 2024年上半年，公司实现营业总收入为人民币531.81亿元，归属于上市公司股东的净利润为人民币32.23亿元[56] - 公司的主要业绩驱动因素包括上网电量、上网电价及燃料价格等[58] - 公司拥有规模优势，发电装机类型多样化，产业链相对完善[59][60] - 公司拥有先进的节能环保电力生产设备，90%以上的火力发电机组为300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组[61] - 公司拥有丰富的电力生产管理经验[61] - 公司通过大比例参股的形式参与风光电等新能源的发展，适应电力市场改革趋势[60] 经营情况 - 2024年上半年实现营业总收入为531.81亿元，较上年同期下降10.54%[65] - 2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为32.23亿元，较上年同期增长24.84%[65] - 2024年上半年完成发电量1,012.99亿千瓦时，同比下降约5.85%[66] - 2024年上半年发电机组的平均利用小时为1,741小时，同比下降192小时[66] - 截至报告日，公司已投入运行的控股发电企业共计45家，控股装机容量为58,815.32兆瓦[67] - 公司主要发电资产包括燃煤发电控股装机46,750兆瓦，燃气发电控股装机9,600.13兆瓦，水力发电控股装机2,459兆瓦[67] 公司治理 - 公司在境内外资本市场树立了规范透明的良好形象，积累了良好的市场信誉[63] - 公司高度重视现代企业制度建设，形成了一整套相互制衡、行之有效的内部管理、规范化运作和内部控制体系[63] - 公司拥有悠久的历史，拥有一批经验丰富、年富力强的公司管理者和技术人才[62] - 公司积累了丰富的发电厂建设运营管理经验，保证了电力经营管理和业务拓展的顺利推进[62] 成本分析 - 2024年上半年公司实现营业收入约为人民币531.81亿元，同比减少10.54%，主要原因是发电量、上网电价及煤炭贸易量下降等影响[90] - 2024年上半年公司营业成本约为人民币485.98亿元，同比减少13.58%，主要原因是燃料成本、煤炭贸易量下降等影响[91] - 2024年上半年公司燃料成本约为人民币328.39亿元，同比减少15.43%，主要原因是煤价、气价下降及发电量下降等影响[92] - 2024年上半年公司煤炭销售成本约为人民币38.42亿元，同比减少37.30%，主要原因是煤炭贸易量下降的影响[93] - 2024年上半年公司折旧及摊销费用约为人民币52.12亿元，同比增加4.13%，主要原因是新投产机组的影响[94] - 2024年上半年公司职工薪酬约为人民币35.53亿元，同比增加3.10%，主要原因是职工薪酬与经营效益联动增长以及新投产机组等影响[95] - 2024年上半年公司维护、保养及检查费用约为人民币17.29亿元，同比增加12.20%，主要原因是控股煤矿产量增加以及新投产机组等影响[96] - 2024年上半年公司税金及附加约为人民币6.86亿元，同比增加59.25%，主要原因是城建税、资源税增加等影响[97] - 2024年上半年公司财务费用约为人民币16.32亿元，同比减少9.78%，主要原因是公司加大资金运作，融资成本降低的影响[98] 现金流 - 2024年上半年公司经营活动产生的现金净流入额约为人民币69.83亿元，同比增加87.51%，主要原因是经营业绩改善的影响[101] 资产负债变动 - 预付款项增加41.91%，主要原因是预付燃煤款增加[108] - 其他应付款增加62.18%，主要原因是公司宣告分红应付股利增加[108] - 其他流动负债增加1,

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 报告关注华电国际因参股公司福城矿业被列为被执行人而进行的资产减计，以及公司中期分红的决策 [2][5][6] - 报告还提到公司计划通过定增收购集团优质资产，以扩张装机规模和提升盈利能力 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述与评论 - 华电国际因参股公司福城矿业被列为被执行人，拟将对应资产账面价值由6.97亿元减记至0，影响投资收益-6.97亿元。同时，公司拟向全体股东派发中期现金分红8.18亿元 [5][6] - 福城煤矿参股股权系公司于2009年6月收购取得，收购对价4.98亿元，公司持股35%。由于福城煤矿持续停产，已对投资收益产生负贡献，此次减计虽对当期业绩不利，但也降低了未来亏损压力 [6] 集团优质资产注入 - 公司近期披露定增公告，拟收购集团总装机规模1597.28万千瓦，注入完成后公司装机规模将增长27.33%。注入资产布局于负荷中心，盈利能力优异，预计将有效增厚公司的EPS [7] - 此次注入的常规能源发电资产仅占华电集团控制的非上市常规能源发电资产合计装机规模的25.62%，后续集团体内的优质水电及火电资产有望陆续注入上市公司体内，公司远期成长空间广阔 [7] 投资建议与估值 - 暂不考虑资产收购的影响，预计2024-2026年EPS分别为0.56元、0.69元和0.77元，对应PE分别为10.02倍、8.11倍和7.22倍，维持“买入”评级 [8]