华电国际:电量短期承压,优质资产拟注入

报告投资评级 - 买入(维持)[1] 报告核心观点 - 报告期内,华电国际实现营收531.8亿元,同比下降10.5%,归母净利润32.2亿元,同比增长24.8%,24Q2营收222.3亿元,环比下降28.2%,归母净利润13.6亿元,环比下降26.9%,上网电量/电价同比 -5.97%/-3.25%,入炉标煤单价同比降低11.2%,煤价下滑驱动业绩增长[2] - 华电国际拟通过发行股份或发行股份及支付现金的方式收购火电资产合计1597万千瓦,收购资产位于江苏、广东、广西、上海,资产注入后,公司控股装机规模将增至7442万千瓦,公司盈利有望大幅提升[2] - 截至报告期末华电国际控股装机58.82GW,其中煤电46.75GW、燃机9.6GW、水电2.46GW,公司在建及核准机组工6.03GW,约占在运装机比例10.3%,其中煤电2.66GW,燃机3.07GW,抽水蓄能0.3GW[2] - 预计24 - 26年EPS分别为0.59元/0.66元/0.74元,归母净利润分别为60.2/67.5/75.2亿元,维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026年营业收入(百万元)分别为117176.13、118980.81、120789.26、122569.72,增长率分别为9.45%、1.54%、1.52%、1.47%,归属母公司净利润(百万元)分别为4522.13、6015.57、6751.89、7522.06,增长率分别为4430.69%、33.03%、12.24%、11.41%,每股收益EPS(元)分别为0.44、0.59、0.66、0.74,净资产收益率ROE分别为5.77%、7.27%、7.74%、8.16%,PE分别为12.2、9.2、8.2、7.4,PB分别为0.66、0.63、0.60、0.56[3] - 2023 - 2026年的营业利润分别为5703.45、7863.63、8844.15、9872.48,其他非经营损益分别为106.69、135.80、134.43、130.26,利润总额分别为5810.14、7999.43、8978.58、10002.74,所得税分别为1002.13、1599.89、1795.72、2000.55,净利润分别为4808.01、6399.54、7182.86、8002.19,少数股东损益分别为285.88、383.97、430.97、480.13,归属母公司股东净利润分别为4522.13、6015.57、6751.89、7522.06[6] - 2023 - 2026年的货币资金分别为5455.16、41643.28、42276.24、42899.40,应收和预付款项分别为15817.47、16089.95、16430.34、16610.40,存货分别为4500.58、4463.68、4395.55、4502.30,其他流动资产分别为2808.51、2625.64、2487.26、2559.46,长期股权投资分别为、、43791.15、43791.15、43791.15、43791.15,投资性房地产分别为70.88、71.06、71.00、71.02,固定资产和在建工程分别为138083.29、127657.89、117133.09、106510.00,无形资产和开发支出分别为7649.21、7401.95、7154.70、6907.45,其他非流动资产分别为4860.05、4833.97、4807.89、4781.80,资产总计分别为、、223036.30、248578.57、238547.21、228632.97,短期借款分别为、、18967.78、48588.40、30674.32、12744.80,应付和预收款项分别为、、12362.08、14743.60、14584.59、14497.67,长期借款分别为、、61600.92、63600.92、65600.92、67600.92,其他负债分别为46725.75、33675.17、34940.28、35741.04,负债合计分别为139656.52、160608.09、145800.11、130584.43,股本分别为10227.56、10227.56、10227.56、10227.56,资本公积分别为14357.93、14357.93、14357.93、14357.93,留存收益分别为14226.95、18433.67、22779.34、27600.64,归属母公司股东权益分别为69756.24、73962.96、78308.63、83129.93,少数股东权益分别为13623.54、14007.51、14438.48、14918.61,股东权益合计分别为83379.78、87970.47、92747.11、98048.54,负债和股东权益合计分别为223036.30、248578.57、238547.21、228632.97[6] - 2023 - 2026年的EBITDA分别为19580.98、25133.91、26160.36、27023.29,PE分别为12.24、9.20、8.19、7.36,PB分别为0.66、0.63、0.60、0.56,PS分别为0.47、0.47、0.46、0.45,EV/EBITDA分别为8.32、5.87、5.05、4.31,股息率分别为3.70%、3.27%、4.35%、4.88%,每股收益分别为0.44、0.59、0.66、0.74,每股净资产分别为8.15、8.60、9.07、9.59,每股经营现金分别为1.30、2.01、2.03、2.03,每股股利分别为0.20、0.18、0.24、0.26[6] 业务运营方面 - 报告期内完成发电量1013亿千瓦时,同比下降约5.85%,完成上网电量947亿千瓦时,同比下降约5.97%,发电机组的平均利用小时为1741小时,同比下降192小时,其中燃煤发电机组的利用小时为1926小时,同比下降225小时,上网电价为509.9元/兆瓦时,同比下降约3.25%,入炉标煤单价为970.9元/吨,同比降低11.2%[2] - 华电国际拟收购火电资产合计1597万千瓦,收购资产位于经济发展较好、用电负荷较高的省市(江苏、广东、广西、上海),资产注入后,公司控股装机规模将增至7442万千瓦[2] - 截至报告期末公司控股装机58.82GW,其中煤电46.75GW、燃机9.6GW、水电2.46GW,公司在建及核准机组工6.03GW,约占在运装机比例10.3%,其中煤电2.66GW,燃机3.07GW,抽水蓄能0.3GW[2]