报告投资评级 - 维持“买入”评级[5][7] 报告核心观点 - 华电国际2024年前三季度累计完成上网电量1,577.21亿千瓦时较上年同期下降约2.52% 降幅较上半年收窄 单季度来看三季度完成上网电量630.06亿千瓦时同比增长3.18% 电量同比转正 各电源上网电量有增有减 前三季度平均上网电价较上年同期下降约1.46% 三季度平均上网电价为511.26元/兆瓦时同比增长1.62% 量价齐升拉动下三季度实现营业收入316.30亿元同比增长1.13%[3] - 三季度营业成本为285.03亿元同比增长1.02% 实现毛利润31.27亿元同比增长2.17% 投资收益为8.54亿元同比增长0.3% 财务费用为8.06亿元同比减少13.36% 所得税支出同比大幅增长93.25% 一定程度限制业绩表现 整体三季度实现归母净利润19.33亿元同比增长0.87%[4] - 公司披露定增公告注入气电资产 收购对价71.67亿元 收购PB为1.32倍 具备性价比 此次注入占集团资产比例小 根据集团避免同业竞争协议承诺后续集团优质水电及火电资产有望注入上市公司 公司远期成长空间广阔[5] - 暂不考虑资产收购影响 根据最新经营数据调整盈利预测 预计2024 - 2026年EPS分别为0.60元、0.71元和0.80元 对应PE分别为9.54倍、8.03倍和7.20倍[5] 根据相关目录分别进行总结 电量与营收 - 2024年前三季度累计上网电量同比下降2.52% 单季度三季度上网电量同比增长3.18% 各电源上网电量增减情况不同 量价齐升使三季度营收同比增长1.13%[3] 成本与利润 - 三季度营业成本同比增长1.02% 毛利润同比增长2.17% 投资收益同比增长0.3% 财务费用同比减少13.36% 所得税支出同比大幅增长93.25% 归母净利润同比增长0.87%[4] 公司发展 - 公司定增注入气电资产 收购性价比高 集团还有更多优质资产有望注入 公司远期成长空间广阔[5] 盈利预测 - 暂不考虑资产收购影响 预计2024 - 2026年EPS分别为0.60元、0.71元和0.80元 对应PE分别为9.54倍、8.03倍和7.20倍[5]

报告投资评级 - 增持 [2] 报告核心观点 - 电量电价同比提升及燃料成本下行带动报告研究的具体公司控股电厂盈利提升，联营企业投资收益基本持平，公司当前计划完成集团火电资产注入，结合行业基本面提升，看好公司发展并调整其2024 - 2026年归母净利润预测 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024 - 10 - 31收盘价为5.77元，总股本10,227.56百万股，流通股本8,510.33百万股，净资产70,717.88百万元，总资产221,831.48百万元，每股净资产4.08元 [1] 资产重组 - 报告研究的具体公司拟通过发行股份向中国华电购买江苏公司80%股权，通过支付现金收购多家公司股权，交易对价71.67亿元，标的公司账面价值按股比计算后合计44.41亿元（扣除江苏公司永续债），对应PB为1.61x，股份发行价格5.05元/股，江苏公司股权对价34.28亿元，发行股份占发行后上市公司总股本比例6.22%，交易后2023年EPS将由0.3472元/股增厚6.22%至0.3688元/股，还将向不超过35名（含）特定投资者配套募集资金不超过34.28亿元用于相关项目及支付费用 [1] 主要财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为117,176、121,254、122,674、122,845百万元，同比增长分别为9.5%、3.5%、1.2%、0.1%；归母净利润分别为4,522、6,242、6,623、7,012百万元，同比增长分别为3,789.0%、38.0%、6.1%、5.9%；毛利率分别为6.4%、9.9%、11.1%、12.0%；ROE分别为6.5%、8.9%、8.9%、9.0%；每股收益分别为0.44、0.61、0.65、0.69元，市盈率分别为12.2、8.8、8.3、7.9 [1][4] 业绩表现 - 2024年前三季度公司合计实现营业收入848.11亿元，同比 - 6.52%，归母净利润51.56亿元，同比 + 14.63%；单Q3公司实现营业收入316.30亿元，同比 + 1.13%，归母净利润19.33亿元，同比 + 0.87%；Q3公司合计实现上网电量630.08亿千瓦时，同比 + 3.18%，其中煤电、气电与水电上网电量分别为534.11、63.66和32.29亿千瓦时，同比 + 3.71%、 + 16.72%和 - 21.38%；Q3平均上网电价为0.511元/千瓦时，同比 + 0.008元/千瓦时；Q3毛利率为9.89%，同比 + 0.10pct、环比 + 0.97pct；Q3公司实现投资收益8.54亿元，同比 + 0.03亿元，其中对联营与合营企业的投资收益8.40亿元，同比 - 0.08亿元 [3]

公司报告 | 季报点评 电量电价向好，拟注入火电资产有望提升持续盈利能力 事件：公司发布 2024 年三季报。前三季度公司实现营收 848.11 亿元，同 比下降 6.52%；实现归母净利润 51.56 亿元，同比增长 14.63%。 点评： Q1-3 电量电价降幅较 H1 均有所收窄，单 Q3 营收同比+1.13% 前三季度公司累计完成发电量 1,684.59 亿千瓦时，同比下降约 2.46%；完 成上网电量 1,577.21 亿千瓦时，同比下降约 2.52%，主要系水电发电量增 长挤占公司煤电机组上网电量空间。前三季度公司平均上网电价约为 510.46 元/兆瓦时，同比下降约 1.46%。前三季度公司电量电价降幅较上半 年均有所收窄，公司实现营收 848.11 亿元，同比下降 6.52%。单三季度公 司实现营收 316.3 亿元，同比增长 1.13%。 前三季度盈利能力有所改善，归母净利同比+15% 盈利能力方面，前三季度公司实现毛利率 9.09%，同比提高了 2.17pct。参 股方面，公司持有华电新能 31%的股权以及华电煤业、银星煤业等的股权， 增厚公司业绩。前三季度公司投资净收益为 30.73 亿 ...

华电国际（600027.SH） 优于大市 24Q3 业绩表现稳健，资产注入增厚上市公司每股收益 营业收入同比下降，归母净利润实现增长。2024 年前三季度，公司实现营 收 848.11 亿元（-6.52%），归母净利润 51.56 亿元（+14.63%），扣非 归母净利润 51.45 亿元（+23.62%）。其中，第三季度单季营收 316.30 亿元（+1.13%），归母净利润 19.33 亿元（+0.87%），扣非归母净利润 18.35 亿元（-0.92%）。公司营业收入同比下降主要系发电量、上网电 价下降等影响，2024 年前三季度，公司发电量 1684.59 亿千瓦时 （-2.46%），上网电量 1577.21 亿千瓦时（-2.52%），平均上网电价为 510.46 元/兆瓦时（-1.46%）；公司归母净利润增长主要系煤价同比下 降影响。第三季度公司营收增长主要系发电量同比增长影响，2024 年第 三季度，公司发电量 617.60 亿千瓦时（+3.13%），上网电量 630.08 亿 千瓦时（+3.18%）。 资产交易方案发布，增厚上市公司每股收益。公司发布购买华电集团资产 的方案，拟通过发行股份的方式 ...

报告评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 3Q24 业绩符合预期,营收同比-6.5%,归母净利润同比+14.6% [10] - 煤电电量恢复增长,电价保持相对稳定,3Q24 毛利同比+2.2% [10] - 拟发行股份及支付现金收购集团约16GW沿海火电资产,交易对价71.7亿元 [10] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入、净利润及主要财务指标预测 [9] - 2022-2026年资产负债表、现金流量表预测 [11]

财务指标 - 公司2024年第三季度营业收入为316.30亿元人民币[4] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为51.56亿元人民币，同比增长14.63%[4] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为51.45亿元人民币，同比增长23.62%[4] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为119.79亿元人民币，同比增长3.72%[4] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.16元人民币，同比增长16.22%[4] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为4.07%，同比减少0.16个百分点[4] - 公司2024年第三季度末总资产为2,218.31亿元人民币，较上年度末减少0.54%[4] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为707.18亿元人民币，较上年度末增加1.38%[4] - 公司2024年前三季度营业收入为848.11亿元人民币，同比下降6.5%[16] - 公司2024年前三季度净利润为60.37亿元人民币，同比增长22.7%[16] - 公司2024年9月30日资产总额为2,218.31亿元人民币，较2023年12月31日下降0.5%[14] - 公司2024年9月30日负债总额为1,369.58亿元人民币，较2023年12月31日下降2.0%[15] - 公司2024年9月30日归属于母公司所有者权益为707.18亿元人民币，较2023年12月31日增长1.4%[15] - 公司2024年前三季度投资收益为30.73亿元人民币，同比下降2.0%[16] - 公司2024年前三季度资产处置收益为3.89亿元人民币，同比增长281.9%[16] - 公司2024年前三季度信用减值损失为0.55亿元人民币，同比减少47.5%[16] - 公司2024年前三季度营业外收入为2.08亿元人民币，同比增长41.8%[16] - 公司2024年前三季度营业外支出为0.99亿元人民币，同比增长64.4%[16] - 公司2024年前三季度营业收入为116.78亿元，同比下降4.9%[24] - 公司2024年前三季度净利润为41.72亿元，同比增长21.6%[24] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为13.66亿元，同比增长25.9%[25] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为47.26亿元，同比增加[25] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-58.37亿元，同比下降[25] - 公司2024年前三季度其他综合收益的税后净额为-3,724万元，同比下降[24] - 公司2024年前三季度对联营企业和合营企业的投资收益为27.02亿元，同比下降10.4%[24] - 公司2024年前三季度信用减值损失为2,394万元，同比下降[24] - 公司2024年前三季度营业外收入为8,110万元，同比增长99.5%[24] - 公司2024年前三季度营业外支出为340万元，同比下降95.8%[24] 现金流 - 2024年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为948.97亿元[19] - 2024年前三季度公司购买商品、接受劳务支付的现金为726.53亿元[19] - 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为119.79亿元[19] 资产负债 - 2024年9月30日公司货币资金余额为6.15亿元[21] - 2024年9月30日公司长期股权投资余额为935.34亿元[21] - 2024年9月30日公司短期借款余额为25.62亿元[21] - 2024年9月30日公司长期借款余额为188.21亿元[22] - 2024年9月30日公司应付债券余额为136.93亿元[22] - 2024年9月30日公司实收资本为102.28亿元[22] - 2024年9月30日公司未分配利润为126.31亿元[22] 非经常性损益 - 公司2024年前三季度非经常性损益项目包括资产处置损益、政府补助、对外委托贷款收益等，合计金额为1.14亿元人民币[6][7] - 公司将碳排放权交易收入和费用认定为经常性损益项目，涉及金额分别为3,078万元和6,793万元人民币[7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 需求向好量价齐升,单季经营稳步向好。公司三季度完成上网电量630.06亿千瓦时,同比增长3.18%,电量同比转正,主因系需求向好叠加水电出力在三季度有所转弱。电价方面,公司三季度平均上网电价为511.26元/兆瓦时,同比增长1.62%,主要系三季度旺季市场化电价支撑较强,以及高价气电电量占比增加而低价水电电量占比减少的结构变化影响。[4] - 主业成本及投资收益展望平稳,单季业绩展望稳健修复。考虑到公司长协煤的平滑,预计公司成本端变化相对有限。参股公司业绩也有望稳步增长,因此预计公司三季度业绩有望实现稳健修复。[5] - 集团优质资产注入,公司规模扩张再迎新征程。根据集团避免同业竞争协议承诺,后续集团体内的优质水电及火电资产均有望陆续注入上市公司体内,公司远期成长空间依然广阔。[6] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计EPS分别为0.60元、0.68元和0.76元,对应PE分别为9.28倍、8.10倍和7.30倍。[6] - 公司2023-2026年营业收入、净利润等主要财务指标呈现稳步增长趋势。[10] - 公司资产负债率逐年下降,财务状况良好。[10]

报告投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 华电国际发布2024年中报，2024H1合计实现营业收入531.81亿元，同比-10.54%，归母净利润32.23亿元，同比+24.84%，扣非后归母净利33.10亿元，同比+43.31%2024Q2营业收入222.29亿元，同比-19.08%，归母净利13.61亿元，同比-6.00% [2] - 火电方面，燃料成本下行为火电利润主要增长点，2024Q2经营净现金流同比+104.30%，上半年完成上网电量947.13亿度，同比-5.97%，毛利润为45.83亿元，上年同期毛利润为32.18亿元，2024H1综合上网电价为0.510元/度，同比-3.25%，燃料总成本328.39亿元，同比-15.43%，度电燃料成本为0.360元/度，同比-9.36%，折旧摊销、职工薪酬、机组养护维修三项费用分别为52.12、35.53、17.29亿元，同比分别+4.13%、+3.10%、+12.20%，2024Q2经营净现金流量为26.13亿元，同比+104.30% [2] - 长期股权投资方面，2024H1分别确认华电新能、华电煤业、银星煤业、鄂托克前旗长城三号的投资损益19.34、3.13、1.25、1.45亿元，除华电煤业实现约5.39亿元现金分红，其他联营企业未实际分红，内蒙古福城矿业确认投资损益-7.24亿元 [2] - 维持“增持”评级，公司当前计划完成集团火电资产注入与8.18亿元的中期分红，结合行业基本面提升，调整公司2024 - 2026年归母净利润预测分别为65.12、71.15、74.09亿元，分别同比+44.0%、+9.3%、+4.1%，对应9月6日收盘价PE估值分别为8.5x、7.7x、7.4x [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026E营业收入（百万元）分别为117176、116283、118793、125465，同比增长分别为9.5%、-0.8%、2.2%、5.6%，归母净利润（百万元）分别为4522、6512、7115、7409，同比增长分别为3789.0%、44.0%、9.3%、4.1%，毛利率分别为6.4%、9.2%、9.9%、9.9%，ROE分别为6.5%、9.3%、9.5%、9.4%，每股收益（元）分别为0.44、0.64、0.70、0.72，市盈率分别为12.2、8.5、7.7、7.4 [3] - 2023 - 2026E的主要财务比率方面，如资产负债率分别为62.6%、63.6%、63.3%、63.3%，流动比率分别为0.45、0.42、0.38、0.34，速动比率分别为0.38、0.35、0.32、0.29，资产周转率分别为0.53、0.51、0.49、0.49，应收账款周转率分别为9.44、9.33、9.41、9.53，存货周转率分别为25.84、23.47、24.16、24.86，每股经营现金分别为1.30、1.84、1.93、2.19，每股净资产分别为6.82、6.87、7.31、7.71，PE分别为12.2、8.5、7.7、7.4，PB分别为0.8、0.8、0.7、0.7 [4] 业务板块 - 火电业务中，燃料成本下降是主要利润增长点，同时二季度水电发电量同比修复，东部沿海煤电负荷受挤压，影响上网电量、毛利润、综合上网电价等指标，三项费用有不同程度的同比变化，而折旧摊销为非付现成本使现金流层面改善显著 [2] - 在长期股权投资板块，华电新能稳定增长，煤炭参股业绩下滑，各联营企业的投资损益情况不同，且分红情况也有差异 [2]

报告投资评级 - 维持华电国际“增持”评级[1][2] 报告核心观点 - 华电国际2024年上半年盈利符合预期，归属于母公司股东的净利润32.23亿元，同比增加24.84%，扣除非经常性损益后的归母净利润为33.10亿元，同比增长43.31%[1]。 - 受新能源及水电冲击，火电发电量下滑，电价小幅下降符合预期，煤价下行带动盈利提升，单位燃料成本降幅在10%左右，去除投资收益后，公司今年上半年控股资产净利润（含少数股东损益）在15亿元左右，上年同期仅约4亿元，业绩改善明显，但弹性被发电量下滑抵消[1]。 - 参股煤矿业绩大幅下滑拖累投资收益，新能源投资收益继续增长，公司上半年实现投资收益22.19亿元，相较2023年同期的22.84亿元略有减少[1]。 - 拟收购集团约16GW装机火电装机，有助于拓展公司业务版图，若资产注入完成，公司江苏机组占比将超过20%，成为公司第二大经营区域[2]。 - 从投资的角度看，煤电板块业绩修复基本完成，后续关键是盈利能力稳定性，当前煤电板块利润率已基本回归至历史合理区间，点火价差进一步扩张空间有限，未来需由周期股向稳定收益型公用事业股转变[2]。 - 维持公司2024 - 2026年归母净利润预测分别为58.77、68.90、73.82亿元，扣除公司约10亿元永续债利息（估算值），当前股价对应PE 11、9、9倍，公司作为华电集团火电平台，有望受益于煤电机制理顺，同时公司港股相较A股有大幅折价，建议关注港股华电国际电力股份[2]。 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 2024年上半年归属于母公司股东的净利润32.23亿元，同比增加24.84%，扣除非经常性损益后的归母净利润为33.10亿元，同比增长43.31%[1]。 - 上半年实现发电量1013亿千瓦时，同比下降5.85%，实现上网电量947亿千瓦时，同比下降5.97%[1]。 - 含容量电费后，上半年整体平均上网电价为509.94元/兆瓦时，同比下降3.25%，上半年燃料总成本同比减少15.43%，单位燃料成本降幅在10%左右[1]。 - 去除投资收益后，公司今年上半年控股资产净利润（含少数股东损益）在15亿元左右，上年同期仅约4亿元[1]。 - 公司上半年实现投资收益22.19亿元，相较2023年同期的22.84亿元略有减少[1]。 - 维持公司2024 - 2026年归母净利润预测分别为58.77、68.90、73.82亿元[2]。 业务发展 - 受新能源及水电冲击，火电发电量下滑，其中来水偏丰主要冲击湖北、湖南两省，山东、安徽等地主要受新能源装机增长冲击，新能源装机的冲击具有长期性[1]。 - 拟收购集团约16GW装机火电装机，有助于拓展公司业务版图，若资产注入完成，公司江苏机组占比将超过20%，成为公司第二大经营区域[2]。 行业分析 - 煤电始终拥有煤价和电价两条博弈主线，目前煤电板块业绩修复基本完成，后续的关键是盈利能力稳定性，当前煤电板块利润率已经基本回归至历史合理区间，点火价差进一步扩张空间有限[2]。 - 未来煤电板块需要由周期股向真正意义的稳定收益型公用事业股转变，带动折现率下降，核心验证点是盈利能力稳定性[2]。 估值情况 - 扣除公司约10亿元永续债利息（估算值），从普通股东的角度看，当前股价对应PE 11、9、9倍[2]。 - 公司港股相较A股有大幅折价，从估值性价比的角度，建议关注港股华电国际电力股份[2]。

报告公司投资评级 - 维持华电国际“增持”评级[1][2] 报告的核心观点 - 华电国际2024年上半年盈利符合预期，归属于母公司股东的净利润32.23亿元，同比增加24.84%，扣除非经常性损益后的归母净利润为33.10亿元，同比增长43.31%，但仍需关注区域中长期用电需求变化[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 火电发电量下滑，受水电资源丰富区域来水情况较好、新能源装机容量持续增加影响，上半年发电量1013亿千瓦时，同比下降5.85%，上网电量947亿千瓦时，同比下降5.97%[1] - 上网电价含容量电费后，上半年整体平均上网电价为509.94元/兆瓦时，同比下降3.25%，电价小幅下降符合预期[1] - 上半年燃料总成本同比减少15.43%，单位燃料成本降幅在10%左右，煤价下行带动盈利提升[1] - 参股煤矿业绩大幅下滑拖累投资收益，上半年实现投资收益22.19亿元，相较2023年同期的22.84亿元略有减少[1] - 来自华电新能的投资收益为19.34亿，同比增加1.23亿，基本符合预期[1] - 去除投资收益后，今年上半年控股资产净利润（含少数股东损益）在15亿元左右，上年同期仅约4亿元，业绩改善明显，但弹性被发电量下滑抵消[1] 业务拓展 - 拟收购集团约16GW装机火电装机，有助于拓展公司业务版图，若资产注入完成，江苏机组占比将超20%，成为第二大经营区域[2] 行业分析 - 煤电板块业绩修复基本完成，后续关键是盈利能力稳定性，2024年一季度业绩超预期，二季度受来水改善影响，火电发电量受冲击且业绩基数抬升，预计二季度业绩改善斜率降低，当前煤电板块利润率已基本回归至历史合理区间，点火价差进一步扩张空间有限[2] 盈利预测与估值 - 暂不考虑资产注入，维持公司2024 - 2026年归母净利润预测分别为58.77、68.90、73.82亿元，扣除约10亿元永续债利息（估算值），当前股价对应PE 11、9、9倍，公司作为华电集团火电平台，有望受益于煤电机制理顺[2] - 公司港股相较A股有大幅折价，从估值性价比角度，建议关注港股华电国际电力股份[2] 财务数据 - 2024年8月27日收盘价为5.33元，一年内最高7.48元最低4.61元，总市值518亿元，总股本102亿股，总资产2222亿元，净资产860亿元，每股净资产4.00元，市净率1.33[3] - 2022 - 2026年营业总收入分别为107059、117176、110746、109474、108564百万元，同比增长率分别为2.5%、9.5%、 - 5.5%、 - 1.1%、 - 0.8%[3] - 2022 - 2026年归母净利润分别为100、4522、5877、6890、7382百万元，同比增长率分别为 - 102.0%、4430.7%、30.0%、17.2%、7.1%，每股收益分别为0.01、0.44、0.48、0.58、0.63元/股，毛利率分别为0.4%、6.4%、6.9%、7.7%、8.3%，ROE分别为0.2%、6.5%、8.1%、9.2%、9.5%[3] - 2021 - 2026年营业总成本、营业成本、税金及附加、管理费用、财务费用等各项财务数据呈现不同变化趋势[5] - 2021 - 2026年营业利润、利润总额、净利润、归属于母公司所有者的净利润等数据也有相应变化[5]