报告投资评级 - 维持华电国际“增持”评级[1][2] 报告核心观点 - 华电国际2024年上半年盈利符合预期，归属于母公司股东的净利润32.23亿元，同比增加24.84%，扣除非经常性损益后的归母净利润为33.10亿元，同比增长43.31%[1]。 - 受新能源及水电冲击，火电发电量下滑，电价小幅下降符合预期，煤价下行带动盈利提升，单位燃料成本降幅在10%左右，去除投资收益后，公司今年上半年控股资产净利润（含少数股东损益）在15亿元左右，上年同期仅约4亿元，业绩改善明显，但弹性被发电量下滑抵消[1]。 - 参股煤矿业绩大幅下滑拖累投资收益，新能源投资收益继续增长，公司上半年实现投资收益22.19亿元，相较2023年同期的22.84亿元略有减少[1]。 - 拟收购集团约16GW装机火电装机，有助于拓展公司业务版图，若资产注入完成，公司江苏机组占比将超过20%，成为公司第二大经营区域[2]。 - 从投资的角度看，煤电板块业绩修复基本完成，后续关键是盈利能力稳定性，当前煤电板块利润率已基本回归至历史合理区间，点火价差进一步扩张空间有限，未来需由周期股向稳定收益型公用事业股转变[2]。 - 维持公司2024 - 2026年归母净利润预测分别为58.77、68.90、73.82亿元，扣除公司约10亿元永续债利息（估算值），当前股价对应PE 11、9、9倍，公司作为华电集团火电平台，有望受益于煤电机制理顺，同时公司港股相较A股有大幅折价，建议关注港股华电国际电力股份[2]。 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 2024年上半年归属于母公司股东的净利润32.23亿元，同比增加24.84%，扣除非经常性损益后的归母净利润为33.10亿元，同比增长43.31%[1]。 - 上半年实现发电量1013亿千瓦时，同比下降5.85%，实现上网电量947亿千瓦时，同比下降5.97%[1]。 - 含容量电费后，上半年整体平均上网电价为509.94元/兆瓦时，同比下降3.25%，上半年燃料总成本同比减少15.43%，单位燃料成本降幅在10%左右[1]。 - 去除投资收益后，公司今年上半年控股资产净利润（含少数股东损益）在15亿元左右，上年同期仅约4亿元[1]。 - 公司上半年实现投资收益22.19亿元，相较2023年同期的22.84亿元略有减少[1]。 - 维持公司2024 - 2026年归母净利润预测分别为58.77、68.90、73.82亿元[2]。 业务发展 - 受新能源及水电冲击，火电发电量下滑，其中来水偏丰主要冲击湖北、湖南两省，山东、安徽等地主要受新能源装机增长冲击，新能源装机的冲击具有长期性[1]。 - 拟收购集团约16GW装机火电装机，有助于拓展公司业务版图，若资产注入完成，公司江苏机组占比将超过20%，成为公司第二大经营区域[2]。 行业分析 - 煤电始终拥有煤价和电价两条博弈主线，目前煤电板块业绩修复基本完成，后续的关键是盈利能力稳定性，当前煤电板块利润率已经基本回归至历史合理区间，点火价差进一步扩张空间有限[2]。 - 未来煤电板块需要由周期股向真正意义的稳定收益型公用事业股转变，带动折现率下降，核心验证点是盈利能力稳定性[2]。 估值情况 - 扣除公司约10亿元永续债利息（估算值），从普通股东的角度看，当前股价对应PE 11、9、9倍[2]。 - 公司港股相较A股有大幅折价，从估值性价比的角度，建议关注港股华电国际电力股份[2]。