报告公司投资评级 - 维持华电国际“增持”评级[1][2] 报告的核心观点 - 华电国际2024年上半年盈利符合预期，归属于母公司股东的净利润32.23亿元，同比增加24.84%，扣除非经常性损益后的归母净利润为33.10亿元，同比增长43.31%，但仍需关注区域中长期用电需求变化[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 火电发电量下滑，受水电资源丰富区域来水情况较好、新能源装机容量持续增加影响，上半年发电量1013亿千瓦时，同比下降5.85%，上网电量947亿千瓦时，同比下降5.97%[1] - 上网电价含容量电费后，上半年整体平均上网电价为509.94元/兆瓦时，同比下降3.25%，电价小幅下降符合预期[1] - 上半年燃料总成本同比减少15.43%，单位燃料成本降幅在10%左右，煤价下行带动盈利提升[1] - 参股煤矿业绩大幅下滑拖累投资收益，上半年实现投资收益22.19亿元，相较2023年同期的22.84亿元略有减少[1] - 来自华电新能的投资收益为19.34亿，同比增加1.23亿，基本符合预期[1] - 去除投资收益后，今年上半年控股资产净利润（含少数股东损益）在15亿元左右，上年同期仅约4亿元，业绩改善明显，但弹性被发电量下滑抵消[1] 业务拓展 - 拟收购集团约16GW装机火电装机，有助于拓展公司业务版图，若资产注入完成，江苏机组占比将超20%，成为第二大经营区域[2] 行业分析 - 煤电板块业绩修复基本完成，后续关键是盈利能力稳定性，2024年一季度业绩超预期，二季度受来水改善影响，火电发电量受冲击且业绩基数抬升，预计二季度业绩改善斜率降低，当前煤电板块利润率已基本回归至历史合理区间，点火价差进一步扩张空间有限[2] 盈利预测与估值 - 暂不考虑资产注入，维持公司2024 - 2026年归母净利润预测分别为58.77、68.90、73.82亿元，扣除约10亿元永续债利息（估算值），当前股价对应PE 11、9、9倍，公司作为华电集团火电平台，有望受益于煤电机制理顺[2] - 公司港股相较A股有大幅折价，从估值性价比角度，建议关注港股华电国际电力股份[2] 财务数据 - 2024年8月27日收盘价为5.33元，一年内最高7.48元最低4.61元，总市值518亿元，总股本102亿股，总资产2222亿元，净资产860亿元，每股净资产4.00元，市净率1.33[3] - 2022 - 2026年营业总收入分别为107059、117176、110746、109474、108564百万元，同比增长率分别为2.5%、9.5%、 - 5.5%、 - 1.1%、 - 0.8%[3] - 2022 - 2026年归母净利润分别为100、4522、5877、6890、7382百万元，同比增长率分别为 - 102.0%、4430.7%、30.0%、17.2%、7.1%，每股收益分别为0.01、0.44、0.48、0.58、0.63元/股，毛利率分别为0.4%、6.4%、6.9%、7.7%、8.3%，ROE分别为0.2%、6.5%、8.1%、9.2%、9.5%[3] - 2021 - 2026年营业总成本、营业成本、税金及附加、管理费用、财务费用等各项财务数据呈现不同变化趋势[5] - 2021 - 2026年营业利润、利润总额、净利润、归属于母公司所有者的净利润等数据也有相应变化[5]