报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [9] 报告的核心观点 - 煤电盈利大幅改善,风光盈利分化明显 [4][6][7] - 风光装机稳健增长,装机结构持续优化 [8] - 公司资产负债率下降,现金流大幅提升 [3] 公司经营情况总结 - 上半年公司实现营收1188.06亿元,同比下降5.73%;实现归母净利74.54亿元,同比增长18.16% [2] - 公司毛利率、净利率分别为15.57%、7.71%,同比分别提升3.53个百分点、2.46个百分点 [3] - 煤电/燃机/风电/光伏利润总额分别同比变动571%/63%/0.2%/64% [4] - 煤电/燃机/风电/光伏上网电量分别同比变动-3.2%/-4.1%/12.5%/74.2% [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 2024年上半年业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入1188.06亿元,同比-5.73%；实现归母净利润74.54亿元,同比增长18.16% [4] - 2024年Q2公司受新加坡大士能源及风电板块拖累,归母净利润同比-29.58% [5] 分部利润情况 - 2024年Q2燃煤板块业绩同比继续修复,实现利润总额11.55亿元,同比增长74.2% [6] - 2024年Q2风电板块实现利润总额16.16亿元,同比-23.0% [6] 电力供需情况 - 2024年Q2受南方地区水电大发挤压,公司煤机实现上网电量同比-9.65% [7] - 2024年下半年全社会用电需求和水电出力对火电的影响值得关注 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为130.83亿元、156.78亿元、175.25亿元,同比增长54.9%、19.8%、11.8%,对应PE为10、8、7倍 [9]

报告公司投资评级 - 华福证券维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 1H24 公司盈利同比向好 - 1H24公司实现营收1188.06亿元,同比减少5.73%;归母净利润74.54亿元,同比增加18.16% [3] - 1H24公司毛利率同比增加3.53pct,净利率同比增加2.46pct [4] - 受益于燃料成本和财务费用的下降,公司盈利同比向好 [4] 2Q24煤电度电利润增幅明显 - 2Q24公司煤机上网电量同比下降9.65%,但实现利润总额11.55亿元,同比增长74.2%,对应度电利润总额0.0148元/千瓦时,同比增长92.8% [5] - 1H24煤机度电利润总额0.0234元/千瓦时,同比增长593.3% [5] - 煤机板块盈利同比增幅明显,环比有所下降,可能系供暖季结束,煤机供电煤耗增加所致 [5] 新能源发电盈利下滑 - 1H24公司风电和光伏度电利润总额分别为0.2135元/千瓦时和0.1519元/千瓦时,分别下降11.0%和28.7% [6] - 2Q24风电和光伏度电利润总额分别为0.1826元/千瓦时和0.1758元/千瓦时,同比下降24.4%和23.7%,环比下降24.1%和增加53.0% [6] - 新能源发电盈利下滑可能受电价、消纳、自然条件等综合影响 [6] 财务数据和估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为125.77、138.51、156.07亿元 [8] - 对应PE分别为11.8、10.7和9.5倍 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"评级 [36] 报告的核心观点 电价下降导致营业收入同比下降,但成本管控和新能源业务增长推动净利润同比增长 - 2024年上半年,公司实现营业收入1188.06亿元(-5.73%),归母净利润74.54亿元(+18.16%) [12] - 公司持续加大成本管控力度,实现单位燃料成本同比下降,同时新能源规模扩大,利润贡献同比增长 [12] 电改持续推进,未来火电盈利有望改善 - 国家政策持续推进电力体制改革,未来火电将逐步成为调节、支撑电源,收入来源包括电量电价、容量电价、辅助服务收入等,有助于实现盈利稳定 [34] - 预计未来电价、煤价趋稳,点火价差保持稳定,公司煤电业务板块度电利润水平将维持合理水平 [34] 新能源消纳有望改善,新能源业务盈利将逐步稳定 - 国家政策大力推动新能源消纳水平提升,预计未来新能源消纳水平将逐步改善,新能源市场化交易对新能源电价的影响将逐步弱化 [35] - 公司新能源装机规模持续增加,未来新能源盈利有望企稳,推动公司业绩进一步增长 [35] 财务数据分析 营业收入和净利润情况 - 2024年上半年,公司营业收入1188.06亿元(-5.73%),归母净利润74.54亿元(+18.16%) [12] - 2024年第二季度,公司营业收入534.39亿元(-12.05%),归母净利润28.58亿元(-29.58%) [12] 分板块利润情况 - 2024H1,公司燃煤板块利润总额39.80亿元(+571.00%),燃机板块利润总额5.70亿元(+63.00%),风电板块利润总额40.30亿元(+0.20%),光伏板块利润总额12.45亿元(+24.00%) [13] 盈利能力指标 - 2024H1,公司毛利率为15.57%,同比增加3.54pct,净利率为7.71%,同比增加2.46pct [23] - 2024H1,公司ROE为10.75%,同比增加0.85pct [28] 现金流情况 - 2024H1,公司经营性净现金流236.03亿元(+71.54%),投资性净现金流-224.84亿元(+6.27%),融资性净现金流29.11亿元(-60.89%) [28] 投资建议 - 由于电价、电量下降,下调公司2024-2026年盈利预测,预计归母净利润分别为115.6/120.3/128.5亿元 [36] - 给予新能源12-13倍PE估值,火电及其他11-12倍PE估值,公司合理市值为1347-1462亿元,对应每股合理价值为8.58-9.31元,较目前股价有4%-13%的溢价空间,维持"优于大市"评级 [36]

会议主要讨论的核心内容 财务表现 - 1H24 营业收入 1,188 亿元，同比-5.73%；归母净利润（扣除永续债后）63.2 亿元，同比+24.8%，每股收益 0.40 元 [1] - 研发费用和管理费用有所增加，主要是一些科研项目逐步进入实施阶段 [2] - 公司根据资产的实际情况以及准则要求计提了减值，未来将继续严格按照监管要求和准则规定进行减值测算和处理 [3] 分红政策 - 公司累计分红 627 亿元，现金分红政策未发生变化，将继续坚持积极稳定的派息政策 [4] - 公司正在研究新国九条中关于进一步推动一年多次分红的要求 [4] 运营情况 - 上半年新增并网装机容量 3102.2MW，其中风电 1054.5MW，光伏 1989.7MW，低碳清洁能源装机占比增至 32.78% [5] - 上半年公司境内电厂上网电量 2,106.78 亿千瓦时，同比-0.22%，平均结算电价 498.7 元/MWh，同比-3.21% [6] - 风电弃电率 5.56%，同比上升 1.16ppts；光伏弃电率 6.05%，同比上升 3.42ppts [6][7] - 风电平均电价 511.89 元/MWh，同比-6.04%；光伏平均电价 426.98 元/MWh，同比-9.77% [7] - 煤电平均电价 483.52 元/MWh，同比-2.7%，年度交易电价 452.45 元/MWh [8][9] - 容量电价折算成度电电价为 25.8 元/MWh，其中 Q1 为 24.4 元/MWh，Q2 为 28.6 元/MWh [10] - 公司现货交易占总电量的 5~6%，现货电价平均为 452.89 元/MWh [11] - 未来电价水平将更多受电量水平的影响 [12] 绿电交易 - 上半年风电参与交易电量 66.2 亿千瓦时，占比 35.07%；光伏参与交易电量 26.48 亿千瓦时，占比 32.3% [13] - 公司共有 14 家区域公司参加绿电交易，总交易量 22 亿千瓦时，同比增长 5.86 亿千瓦时，绿电交易电价 441.68 元/MWh [13] - 公司上半年成交绿证 1,100 万张，平均交易价格 7.6 元/张 [13] 燃料成本 - 上半年公司境内电厂单位燃料成本 300.5 元/MWh，同比-11.18% [14] - Q1 煤机燃料成本 288.08 元/MWh，Q2 为 295.7 元/MWh，主要是因为 Q2 发电煤耗环比增加 [14][15][16] - Q1 入炉除税标煤单价 1038.25 元/吨，Q2 为 979.7 元/吨 [15] 机组延寿 - 目前运行 25 年以上的老旧机组共 51 台，已获批 17 台延寿，正在开展延寿的有 11 台 [17] - 延寿机组在发电和收益等方面和正常机组无区别，延寿期限根据不同省份政策有 5 年或 10 年 [17] 碳交易 - 2023 年全国碳市场交易量 2,500 万吨，交易额约 22 亿元，均价 87.8 元/吨 [18] - CCER 有望在年内启动交易，可缓解全国碳市场配额紧缺 [18] - 公司正积极参与碳市场交易，履约成本随碳价上涨有较大压力 [18] 亏损电厂 - 公司运营的 71 个煤机电厂中，上半年有 20 个电厂亏损，亏损面 28% [19] 低碳改造 - 发改委等部门提出到 2027 年将试点煤电机组碳排放降低 50%左右的目标 [20] - 公司正在筹备掺烧生物质、绿氨、CCUS 等技术改造项目，但目前投资收益率不高 [20] 海外业务 - 新加坡大士能源 1H24 实现税前利润 17.24 亿元人民币，同比减利 11.66 亿元 [21][22] - 新加坡业务连续 7 个季度经营良好，但 3Q23 开始受政策和市场环境变化影响，业绩趋于平稳 [22] - 巴基斯坦萨希瓦尔电厂经营业绩创新高，实现利润总额 4.29 亿元，同比增加 1.17 亿元 [23]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司作为全国电力龙头优势突出,煤电利润持续改善,新能源转型成长空间广阔,整体盈利能力持续提升 [4] - 预计公司2024-2026年归母净利分别为117.01/125.46/158.30亿元,对应EPS分别为0.75/0.80/1.01元,对应PE分别为11.0/10.3/8.1倍 [4] 公司业务表现总结 火电业务 - 度电利润环比明显改善,盈利能力持续提升 [2] - 燃煤/燃机上网电量同比分别下降3.19%/4.14%,但利润总额同比大幅提升 [2] - 测算Q2燃煤/燃机度电利润总额分别为0.015/0.007元,环比下滑1.6/6.8分,同比增长0.7/0.2分 [2] - 上半年累计采购煤炭9758.33万吨,同比下降6.82%;累计入炉除税标煤单价下降11.20%,带动煤电同比度电利润持续提升 [2] 新能源业务 - 风电盈利能力下滑拖累业绩 [3] - 风电/光伏装机容量分别为16518/15090MW,上网电量同比分别增长12.53%/74.24% [3] - 测算Q2风电/光伏度电利润分别为0.183/0.176元,同比下降0.059/0.055元,环比下降0.058/增长0.061元,其中风电度电盈利环比下滑明显 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024~2026年预计分别实现归母净利润123.5/157.9/166.7亿元,EPS分别为0.79/1.01/1.06元,对应PE分别为10倍、8倍和7倍 [2] - 公司2Q24煤机板块利润总额11.6亿元,对应度电利润总额0.015元/KWh,环比下降0.016元/KWh,主要受电量下滑、供热贡献下降和煤价较高等因素影响 [1] - 公司2Q24风电利润下滑23%,主要受季节性因素、新机转固和机组关停等因素影响 [1] - 公司2Q24光伏利润增速33.2%,但不及电量增速74.6%,主要受平价机组增多和市场化交易比例提升带来电价同比下行 [1] 财务数据总结 - 公司2024~2026年预计营业收入分别为243.3/246.5/250.0亿元,归母净利润分别为123.5/157.9/166.7亿元,EPS分别为0.79/1.01/1.06元 [5] - 公司2024~2026年预计ROE分别为8.84%/10.57%/10.49%,对应PE分别为10.43/8.16/7.73倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,目标价10.53元 [2] 报告的核心观点 公司业绩 - 2Q24公司营业收入同比下降12.05%至534.4亿元,归母净利润同比下降29.58%至28.6亿元 [2] - 1H24公司营收/归母净利为1188.1/74.5亿元,同比-5.73%/+18.16% [2] - 2Q24各业务板块利润总额情况:煤电同比-9.7%/-7.3%,风电同比-23% [3][4] 公司估值 - 给予公司2024年PE 23x,PB 1.20x,对应目标价10.53元 [2] - 公司2024-2026年预测净利润为116/121/130亿元 [2] 行业分析 - 公司风电业务利用小时数持续下降,利润同比下降23% [4] - 公司煤电业务利润率有所提升,2Q24利润率同比增加0.7个百分点 [3]

报告评级和核心观点 报告评级 - 维持"增持"评级 [6] - 下调公司2024年EPS至0.77元（原0.81元），维持2025~2026年EPS 0.87/0.96元 [6] - 维持目标价11.10元 [6] 核心观点 - 2Q24业绩低于预期,主要受风电业务拖累及费用计提节奏影响,但公司海外业务盈利环比保持相对稳定 [5][6] - 风电项目盈利转弱,2Q24风电利润总额16.2亿元,同比-23.0% [6] - 公司1H23中新电力利润基数较高,1H24中新电力利润总额17.2亿元,同比-40.3%、环比+17.7% [6] - 公司2Q24境内煤电利润总额11.6亿元,同比+74.2%、环比-59.1%,主要受电量下滑影响 [6] - 公司2Q24新能源上网电量138亿千瓦时,同比+19.8%,其中风电/光伏上网电量88.5/49.8亿千瓦时,同比+1.8%/+74.5% [6] 财务数据分析 财务摘要 - 2024年营业收入259,772百万元,同比增长2.1% [7] - 2024年归母净利润12,083百万元,同比增长43.1% [7] - 2024年每股收益0.77元 [7] - 2024年净资产收益率8.7% [7] 资产负债表 - 2024年末总资产582,567百万元,较2023年末增加7.6% [9] - 2024年末总负债401,822百万元,较2023年末增加8.7% [9] - 2024年末归属母公司股东权益139,388百万元,较2023年末增加5.5% [9] - 2024年末净负债率152.31% [9] 现金流量 - 2024年经营活动现金流60,713百万元 [12] - 2024年投资活动现金流-79,048百万元 [12] - 2024年筹资活动现金流16,680百万元 [12] 行业及公司经营分析 电力行业 - 公司2Q24境内售电量976亿千瓦时,同比-6.2%,环比-13.6% [6] - 公司2Q24境内平均上网电价0.500元/千瓦时,同比-2.4%,环比+0.3% [6] 新能源业务 - 公司1H24末新能源装机风电/光伏装机16.5/15.1GW,同比+19.0%/+72.0% [6][18] - 公司2Q24新能源上网电量138亿千瓦时,同比+19.8% [6] - 公司2Q24新增装机以新能源为主,占比达到80%左右 [18] 煤电业务 - 公司2Q24境内煤电利润总额11.6亿元,同比+74.2%、环比-59.1% [6] - 公司2Q24境内煤电度电利润总额0.015元/千瓦时,同比+0.007元/千瓦时、环比-0.016元/千瓦时 [6] - 公司2Q24煤电上网电量781亿千瓦时,同比-9.7%,环比-15.3% [6] 海外业务 - 公司1H24中新电力利润总额17.2亿元,同比-40.3%、环比+17.7%,盈利环比保持相对稳定 [6]

财务表现 - 归属于上市公司股东的净利润同比增长18.16%[31] - 基本每股收益同比增长22.58%[31] - 加权平均净资产收益率增加0.85个百分点[29] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率增加1.85个百分点[29] - 营业收入同比下降5.73%[31] - 2024年上半年公司实现营业收入人民币1,188.06亿元，同比下降5.73%[51] - 2024年上半年公司实现归属于母公司股东的净利润人民币74.54亿元，同比增长18.16%[51] - 公司2024年上半年实现营业收入1188.06亿元，同比下降5.73%[62] - 营业成本为1003.07亿元，同比下降9.52%[62] - 利润总额达到111.89亿元，同比增长34.08%[62] - 净利润为91.56亿元，同比增长38.36%[62] - 归母净利润为74.54亿元，同比增长18.16%[62] - 研发费用同比增长18.52%，主要由于公司围绕主营业务进一步加大了研发投入[63] - 经营活动产生的现金流量净额为236.03亿元，同比增长71.54%[64] 成本控制 - 公司持续加大成本管控力度，单位燃料成本同比下降[31] - 2024年上半年公司累计采购煤炭9,758.33万吨，同比下降6.82%[51] - 2024年上半年公司累计入炉除税标煤单价人民币1,010.32元/吨，同比下降11.20%[51] 新能源发展 - 新能源规模扩大，利润贡献同比增长[31] - 2024年上半年公司新增基建并网可控发电装机容量3,102.19兆瓦，均为低碳清洁能源项目[51] - 截至2024年6月30日，公司可控发电装机容量为138,570兆瓦[51] - 截至2024年6月30日，公司风电装机容量为16,518兆瓦，太阳能发电装机容量为15,090兆瓦[54] 会计处理与调整 - 同一控制下企业合并会计处理差异及有关资产折旧及摊销、处置及减值差异导致归属于上市公司股东的净利润减少318,145,898元，净资产减少4,791,377,550元[34] - 专项储备的影响为464,356,775元[36] - 非流动性资产处置损益为-68,891,768元[43] - 计入当期损益的政府补助为253,904,418元[43] - 受托经营取得的托管费收入为84,365,820元[43] - 非经常性损益项目合计为274,066,306元[44] - 递延税项影响为7,774,993,000元[37] - 以前年度借款费用资本化折旧的影响为-3,018,392元[35] 行业数据 - 2024年上半年全社会用电量完成4.66万亿千瓦时，同比增长8.1%[49] - 2024年上半年全国全口径发电装机容量30.7亿千瓦，同比增长14.1%[49] - 2024年上半年风电和光伏合计装机规模11.8亿千瓦，同比增长37.2%，占总装机容量的38.4%[49] 资产与投资 - 公司大股东不断将优质资产注入公司，并通过参与公司的股权融资注入现金[61] - 公司境外资产总额为42,688,218,433元，占总资产的7.73%[73] - 中新电力（私人）有限公司报告期营业收入为11,901,778,063元，净利润为1,428,752,265元[74] - 华能山东如意（香港）能源有限公司报告期营业收入为1,782,135,439元，净利润为379,755,593元[74] - 主要资产受限情况中，货币资金账面余额为364,744,716元，固定资产账面余额为9,967,351,902元[75] - 公司对外投资中，紫来再生资源科技（南京）有限公司占51%权益，重庆长耀售电有限责任公司占30%权益，重庆珞渝环保科技有限公司占12%权益[77] 负债与融资 - 公司短期借款主要是信用借款增加[71] - 公司应付账款主要由于应付燃料及运费款减少[71] - 公司合同负债主要由于预收热费减少[71] - 公司应付职工薪酬主要由于期末未付的应付职工薪酬增加[71] - 公司其他应付款由于应付工程款、材料款和设备款的余额减少[71] 关联交易 - 2024年度采购辅助设备和产品的交易总额预计为21亿元人民币，实际发生总额为1.88亿元人民币[182] - 2024年度购买燃料和运力的交易总额预计为1,150亿元人民币，实际发生总额为295.76亿元人民币[182] - 2024年度销售产品及相关服务交易总额预计为10亿元人民币，实际发生总额为1.30亿元人民币[182] - 2024年度租赁设备及土地和办公楼交易总额预计为3亿元人民币，实际发生总额为0.91亿元人民币[182] - 2024年接受技术服务、工程承包及其他服务预计为84亿元人民币，实际发生金额为8.37亿元人民币[182] - 2024年借入信托贷款支付的利息总额预计为8亿元人民币，实际发生金额为2.07亿元人民币[182] - 2024年借入委托贷款每日最高余额预计为200亿元人民币，实际发生金额为39.17亿元人民币[182] - 2024年度购买热力产品及相关服务的交易总额预计为2亿元人民币，实际发生总额为0.57亿元人民币[182] - 2024年度销售热力产品及相关服务的交易总额预计为3亿元人民币，实际发生总额为0.48亿元人民币[182] - 2024年度购买碳减排资源及相关服务的交易总额预计为11亿元人民币，实际发生总额为0亿元人民币[182] 社会责任与帮扶 - 公司2024年上半年累计投入帮扶资金人民币350.7万元[168] - 公司在消费帮扶方面通过定向采购和帮助销售脱贫地区农产品，助力巩固拓展脱贫攻坚成果[168] - 华能广东公司在韶关市始兴县和汕尾市陆河县开展帮扶工作，并向两个帮扶工作队捐助工作经费[168] - 华能江苏公司支持青海省尖扎县打造和宣传"灵秀尖扎"公共文旅品牌，并引进"鹿鸣课堂"教育帮扶品牌[168] - 华能汕头电厂和华能海门电厂支持汕头市乡村绿化重难点攻坚行动[168] 环保与可持续发展 - 公司所属燃煤发电厂全部完成超低排放改造，实现超低排放运行[131] - 新华电厂SO2排放量为0.056克/度，NOX排放量为0.098克/度，烟尘排放量为0.0106克/度[148] - 鹤岗大庆热电SO2排放量为0.082克/度和0.103克/度，NOX排放量为0.188克/度和0.155克/度，烟尘排放量为0.0063克/度和0.0144克/度[148] - 伊春热电SO2排放量为0.106克/度